证券研究报告 | 2025年08月25日 25H1 公司矿产银产量同比增加 13%。2025 年上半年，公司矿产银产量同比增 加 13.06%，铅金属产量同比下降 1.08%，锌金属产量同比增加 4.63%。价格 方面，2025 年上半年白银现货均价 8193 元/千克，同比+21%；黄金均价 722 元/克，同比+39%；铅均价 1.70 万元/吨，同比持平；锌均价 2.33 万元/吨， 同比+6%。在银、锌等主要产品量价齐升的情况下，公司 25H1 毛利润为 3.99 亿元，较 2024H1 的 3.01 亿元同比提升 33%，但归母净利润却同比下滑，主 要由于：1）权益金及税费同比增加，2）全资子公司金山矿业的选厂由于天 气原因开工时间晚于往年，产品在三季度销售，3）镍价下跌导致子公司金 业环保亏损 3097 万元。 下半年公司将有序推进相关矿山建设。公司下属七家矿业子公司，截至 2024 年底具备矿产资源量：白银 7,156 吨、黄金 26.4 吨。子公司中，银都矿业 正在推进外围拜仁达坝多金属矿的矿权整合工作，金山矿业在 25 年 1 月进 行了增储，鸿林矿业已进行了选厂联动试车。下半年公司将控制矿 ...

中国转型步伐加快，经济能见度提高；无风险收益下沉，股市机会成本下降；资本市场改革，改变社会 观念，以上构筑了中国股市"转型牛"的动力，上述因素均有望继续支持中国权益表现，板块机会上行情 有望更为全面。中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。 NO.3国金证券：建议寻找下一个阶段基本面边际改善最大的领域 ｜2025年8月22日星期五｜ NO.1中信证券：此轮行情并不是散户市 中信证券发布策略研报称，从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散 户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导 地位，就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020—2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会 有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于"钱多"和流动性。配 置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，9月消费电子板块也值得关注。 NO.2国泰海通证券：战术性超配 展望后市，对资本市场改革、市场流动性稳定、社会观念与风险偏好改善以及微观交易结构稳固优化的 A股高度乐观。多重因素有望支持中国资产继续表现，维持对A ...

此外，由于受美联储降息预期回摆的影响，隔夜HIBOR大幅抬升，这对港股形成了一定压制，由于9月 降息或已成定局，考虑到港股今年相对A股的超额已经大幅回吐，A-H市场将重回统一起跑线，企业盈 利变化将成为两地市场表现差异的驱动。 （文章来源：第一财经） 第二，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，其次是券商； 第三，盈利修复之后，内需相关领域也将出现机会，代表大盘蓝筹的沪深300还未能跑赢创业板指，但 是也已在近期的风格切换中开始跑赢国证2000，行情的扩散刚刚开始,A股权重股的修复刚刚开始，关 注：食品饮料，电力设备。 国金证券指出，在市场创10年新高之际，建议寻找下一个阶段基本面边际改善最大的领域提前布局。 第一，海外制造业修复下，实物资产将迎来顺风（工业金属：铜、铝、钢铁、基础化工），以及投资加 速下的资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡），中长期应该关注产业链重构带来的投资和 消费两端实物消耗提升的机会； ...

Market Overview - A-shares continue to rise, with major indices reaching new highs, particularly in technology growth sectors like communications and electronics [1] - Industry leaders are achieving historical stock price highs, indicating strong market performance [1] Future Market Outlook - Analysts predict that the realization of profit improvement expectations will be the main driver for the next phase of market trends [1][4] - Investment strategies should focus on sectors with genuine profit realization or strong industrial trends, such as resource stocks, innovative pharmaceuticals, gaming, and military industries [4][5] Regulatory Developments - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) is enhancing the classification and evaluation system for securities companies to promote high-quality development and support differentiated growth for small and medium-sized institutions [2] Investment Recommendations - Citic Securities suggests focusing on sectors with real profit realization and strong industrial trends, highlighting opportunities in resource stocks, innovative pharmaceuticals, gaming, and military sectors [4] - Guojin Securities recommends three main investment lines: industrial metals (copper, aluminum, steel), insurance and brokerage, and food and beverage, as well as power equipment [5] - Industrial metals are expected to maintain an upward trend, supported by historical data showing a reverse correlation with the US dollar index [8] Sector Insights - The robotics sector is poised for a new round of growth driven by policy support, accelerated technological iteration, and successful implementation in various scenarios [8] - Many industries are currently trading at price-to-earnings ratios below the 50th percentile of the past 15 years, indicating potential investment opportunities [7]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 24 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 美联储 9 月降息预期抬升，铜价有望上行 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2025/8/18-2025/8/22） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：美联储 9 月降息预期抬升，铜价有望上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为 -0.05%/-0.47%/-0.62%。本周铜价整体维持震荡，周五晚鲍威尔在杰克逊霍尔会议上讲 话偏鸽，释放 9 月降息信号，美联储 9 月降息预期抬升， ...

有色、钢铁行业 行业研究 | 行业周报 如何理解当前稀土板块的行情 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 34 周） 核心观点 投资建议与投资标的 风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 08 月 24 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 | | | | 重视有色新材料在 AI 硬件的加速应用：— | 2025-08-17 | | --- | --- | | —有色钢铁行业周思考（2025 年第 33 | | | 周） | | | 电解铝：盈利拉久期，周期转红利：—— | 2025-08-15 | | 铝行业深度报告 | | | 大阅兵催化限产政策落地，行业供给侧变 | 2025-08-12 | | 化或将临近 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 看 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 鲍威尔释放"鸽派"信号，有色金属价格预 期走强 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（8 月 18 日-8 月 22 日），有色板块本周上涨 1.33%，在全部一级行 业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨 10.53%，金属新材料板块上涨 1.91%，能源金属板块上涨 1.48%，贵金属板块下跌 0.43%，工业金属板块下跌 1.16%。工业金属方面，鲍威尔于全球央行年会释放对 就业数据走弱的担忧，降息预期提升，预期有色金属走强。贵金属方面，随着本月 大非农数据的意外转冷，鲍威尔及联储选择更多关注就业端的下行风险，本次鲍威 尔的"鸽派"言论为 9 月的降息提供了预期铺垫，验证了此前我们对美国经济"滞 胀"初显时对降息空间打开的判断，贵金属预期后续走强。 ◼ 周观点： 铜：降息预期增长铜价料将走强，"弱现实"压力制约上行空间。截至 8 月 22 日，伦 铜报收 9,797 美元/吨，周环比上涨 0.37%；沪铜报收 78,690 元/吨，周环比下跌 0.47% ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 08 24 年 月 日 能源金属：（1）锂：供给扰动持续发酵，锂价强势反弹。①价格：本周电碳上涨 1.5%至 8.4 万元/吨，电氢价格上涨 4.4%至 8.2 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌 6.6%至 8.0 万元/吨。成 本端锂辉石跌 0.6%至 934 美元/吨，锂云母跌 2.1%至 2055 元/吨。②供给：本周碳酸锂产 量环减 4%至 1.9 万吨，碳酸锂库存环减 713 吨至 14.15 万吨。③需求：据乘联会预测，8 月乘用车/电动车销量为 194/110 万辆，渗透率 57%，乘用车同环比+2%/+6%，电动车同 环比+7%/+11%。本周产量环降主因云母和盐湖提锂产量下降；库存端，锂盐厂大幅去库， 贸易商获利了结，材料厂增加采购，整体库存下降。本周期货市场冲高回落，主因江特电机 复产及锂精矿进口量大增导致的看涨情绪回落。现货端维持坚挺，现货价未跟随期货波动， 停产去库逐步兑现，供需面维持紧平衡。后市看，我们认为供给扰动叠加下游补库季节，预 计锂价维持偏强运行。（2）金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行。①库存： 中国社会 ...

有色金属周报 20250824 降息预期提振+旺季需求回暖，看好商品价格表现 2025 年 08 月 24 日 ➢ 本周（08/18-08/22）上证综指上涨 3.49%，沪深 300 指数上涨 4.18%，SW 有 色指数上涨 1.33%，贵金属 COMEX 黄金+1.05%，COMEX 白银+2.26%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+0.73%、+0.50%、+0.32%、+0.56%、 -1.45%、+0.70%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.17%、 +0.11%、-10.81%、+4.58%、-0.90%、+7.85%。 ➢ 工业金属：美联储降息预期上升，叠加旺季需求预期改善，工业金属价格有望上 行。铜方面，本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报-41.15 美元/吨，环比减少 3.47 美元 /吨，精铜杆企业开工率上升至 71.80%，环比上升 1.20 个百分点，需求整体较为平 稳，下游以刚需采购为主。铝方面，供应端随着少量置换产能投产，产量微幅增长，需 求侧部分企业已开始为后续旺季订单转好储备库存，订单转好预期增强。国内电解铝社 会库存 59. ...

公司报告 | 半年报点评 3）其他：①投资收益：25 上半年 3.32 亿元，同比+116.2%，其中对联营 企业和合营企业的投资收益为 2.4 亿元，同比增加 1.68 亿元。②营业外支 出：25 上半年 1.86 亿元，同比+48.8%，主要由于子公司神火国贸确认纠纷 和解损失及 25 上半年发生的罚款和滞纳金。 投资建议：我们调整铝价和煤价假设，预计 25/26/27 年公司归母净利润 51.6/57.1/63.7 亿元（前值为 55.7/67.6/71.1 亿元），对应 PE 8.2/7.4/6.7x。 近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价仍有上行空间，且下 半年煤炭板块盈利有望回升，维持"买入"评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏 观经济波动风险。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 37,625.08 | 38,372.66 | 41,128.71 | 41,263.47 | 42,15 ...