宏观 证券研究报告 |深度研究报告 2025/7/4 财政发力线索探析 财政政策力度进阶，从"适度加力"到"更加给力"。面对更趋严峻复杂的内外环境，2025年财政政策定调"持续用力、 更加给力"，较2024年"适度加力、提质增效"更为积极，强化逆周期调节以稳定经济基本盘。具体措施包括：显著提 升支出强度与进度（预算赤字率创新高，政府债券规模扩张），优化支出结构（重点倾斜民生、消费和新质生产力）， 并持续化解地方债务、房地产及金融等重点领域风险，确保财政可持续性。 债务工具扩容提质，规模用途双向拓展。2025年政府债务工具规模与用途双扩容。特别国债方面：新增国有大行资本补 充专项，超长期特别国债规模显著增加，重点投向国家战略安全、设备更新（支持领域拓宽及补贴标准提升）和消费品 以旧换新（新增数码补贴并优化机制）。专项债限额明显提升，改革实施"负面清单"管理，扩大使用范围（允许土地 储备、存量房转保障房等），资本金支持范围新增新兴产业且比例上限提高，审核流程简化（试点省份"自审自发"）。 执行层面，1-5月新增专项债发行进度平缓但快于去年同期，募集资金主要投向基建相关，土储较去年获更多资金倾斜； 化债资金高效落地 ...

记者获悉，有关部门正研究丰富政策工具，出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，与去年 9月推出的一揽子增量政策、中央经济工作会议和全国两会部署任务形成接续，应对外部环境变化。赵 辰昕表示，后续若干举措将成熟一项、出台一项。 赵辰昕介绍，若干举措具体包括支持就业、稳定外贸、促进消费、积极扩大有效投资、营造稳定发展的 良好环境等五方面内容。与此同时，也要加力推动既定政策落地见效并不断强化政策取向一致性。既定 政策包括提振消费专项行动、用好今年国家层面5万亿元投资资金、加快设立国家创业投资引导基金 等，这些政策大部分将在二季度落地。 全方位扩大内需是今年经济工作的重中之重。国家发展改革委仍将从提振消费、扩大投资和畅通循环等 方面推动更好发挥内需主动力作用。 在提振消费方面，将根据各地支付进度陆续下达剩余的消费品以旧换新资金。据了解，国家发展改革委 已于近期下达了今年第二批资金，前两批共下达超过1600亿元，后续还有1400亿元左右。 "不管国际局势如何变化，我们将锚定发展目标，保持战略定力，集中精力办好自己的事，我们对实现 今年经济社会发展目标任务充满信心。"4月28日，国家发展改革委副主任赵辰昕在国新办新闻 ...

近日，上海市投资促进工作领导小组办公室印发《关于强服务优环境进一步打响"投资上海"品牌的 若干举措》。其中提到，加强金融资源高效供给。 建立国资并购基金矩阵，设立总规模500亿元产 业转型升级二期基金，用好1000亿元三大先导产业母基金，加大对重点产业战略性项目和产业链 核心关键环节投资力度。 通过"长期资本＋并购整合＋资源协同"创新机制，用好并购基金，加大 对上海战略性新兴产业的金融供给，充分运用科创债、政策性金融工具等，保障优质招商项目资金 需求。深化跨境结算、融资、财资管理等金融服务，为企业提供一站式出海金融服务。 《若干举措》发布AI大模型、具身智能、自动驾驶、低空经济等重点应用场景，推动重大应用场 景优先向重点企业、重点项目倾斜。组织开展场景路演、场景对接、揭榜赛马等活动，开展场景应 用创新大赛，为获奖企业提供高校实验室、低成本办公场地。将优质垂类大模型项目纳入全市公共 算力调度体系，对模型推理算力项目实施补贴。 每日｜荐读 榜单： 「2025投资机构软实力排行榜」评选启动 峰会： 「2025母基金年度论坛」盛大启幕：汇聚中国力量！ 热文： 一纸新规，炸出一级市场的管理费焦虑 热文： 今年，上市公司 ...

金十数据6月30日讯，文章称，对于下半年，多位专家认为，财政政策将加快存量政策落地，重点在于 尽早发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券。后续视经济运行情况，财政方面的增量储备政策 有望适时推出、加码扩内需，可能的举措包括增发超长期特别国债、设立新型政策性金融工具等。"预 计下半年财政将额外筹集5000亿元到10000亿元增量资金，用于对冲外部不确定性的影响，财政或加力 支持消费和投资，同时加力支持地方政府，增加地方可用财力。"招商银行研究院总经理助理谭卓表 示，财政加力方式可能包括增发超长期特别国债、设立新型政策性金融工具等。 （中证报） 财政增量储备政策料适时推出 ...

对于下半年，多位专家认为，财政政策将加快存量政策落地，重点在于尽早发行和使用超长期特别国 债、地方政府专项债券。后续视经济运行情况，财政方面的增量储备政策有望适时推出、加码扩内需， 可能的举措包括增发超长期特别国债、设立新型政策性金融工具等。（中证报） ...

财政部表示，将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳 企业、稳市场、稳预期。 6月24日，财政部部长蓝佛安向十四届全国人大常委会第十六次会议作《国务院关于2024年中央决算的 报告》（下称《报告》）。《报告》介绍2024年中央财政收支决算情况等，并部署下一步财政重点工 作。 据新华社报道，《报告》显示，下一步，财政部门将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时 推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。 "加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券 等，发挥财政资金引导和带动效应，支持做好'两重''两新'等工作，推动促消费、扩投资、稳外贸、惠 民生等政策早见效、多见效。"蓝佛安说。 今年4月底召开的中共中央政治局会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台 早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定 的基本面。 从目前积极财政政策落地情况来看，主要是加快落实已有安排的既定政策，尤其是加快发行政府债券， 尚未推出增 ...

固定收益 | 固定收益定期 利率专题 证券研究报告 政策性金融工具的历史与当下 1、历史上的政策性金融工具 历史上推出政策性金融工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方 投资能力的背景下，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市 场化、成本低、投放快等特点，但在支持力度、投资领域、运作模式等方 面又略有差异： （1）两类工具带有一定的杠杆效应，能够撬动社会资金进入投资周期长、 回报运作周期较长的基础设施领域，如 2022 年政策性开发性金融工具投放 的 7400 亿元，有效引导了各银行对金融工具支持项目超 3.5 万亿元的授信。 （2）此外，这类工具还有成本低、投放快的特点，如：两项工具均有财 政贴息支持，能够对一些收益相对有限、民间资本投资积极性不高的领域 形成支持，两项工具均在当时实现了较为快速的投放，及时释放政策效应， 成为稳增长的抓手之一。 专项建设债券：2015 年，为应对国内经济下行压力，创设了专项建设债券， 有助于缓和地方支出压力、弥补重点领域项目建设的资金需求，成为了基 建"稳增长"的重要抓手。 从成效来看，以 2015 年为例，11 月全国新开工项目计划总投资累计增长 4.7%，增 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 在这两个年度中，我国宏观调控力度明显加大，且创新性地推出了若干新的调控工具。例如， 2022 年 6 月 29 日国常会批准设立了政策性开发性金融工具，用于补充重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭 桥。截至该年 10 月末，这项工具已向实体企业投放 7400 亿元（月均投放约 1900 亿元），不仅解决了重 大项目资本金不足的问题，而且激发出更多有效信贷需求。 今年 4 月 25 日召开的政治局会议要求"设立新型政策性金融工具"，该工具的运作机制与前文所述的政策 性开发性金融工具较为接近。假设平均项目资本金比例为 20% ，则每 5000 亿元新型政策性金融工具的规 模在理论上皆可撬动 2 万元（注： 5000 亿元÷ 20 ...

当然，信贷的同比少增也反映出有效需求的弱化，近期经济数据对此有着相应的 体现。例如，今年 4、5 月国内制造业 PMI 分别为 49.0%和 49.5%，较一季度 49.9%的均值低了不少。再如，今年 4、5 月份的 PPI 同比增速分别为-2.7%和 -3.3%，亦较一季度-2.3%的均值低了许多。 2025 年 6 月 13 日 总量研究 促信贷还有"撒手锏" ——2025 年 6 月 13 日利率债观察 要点 1、促信贷还有"撒手锏" 2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿元，较今年 4 月多增 3400 亿元，较去年同 期少增 3300 亿元。地方政府隐性债务置换是影响 5 月信贷增长的因素之一。众 所周知，地方政府隐性债务置换是用成本低、期限长的地方政府债券来置换成本 高、剩余期限短的债务，这有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上 阵。所以，在地方政府隐性债务置换阶段，虽然信贷增长的速度并不高，但这不 意味着信贷支持实体经济力度出现了下降，反而是有利于经济增长的。（注：更 详细的讨论烦请参见我们的报告《还原债务置换对信贷的影响——2025 年 4 月 16 日利率债观察》。） 有效 ...

国外 汇丰策略师将美国股市评级从中性上调至增持，理由是市场对人工智能的乐观情绪重燃，且美元走弱有 望带来提振。由Max Kettner领导的团队也看到了头寸布局和潜在的商业活动回暖为股市提供的支撑。 与此同时，市场对美国减税议程的信心有所下降，"因此，夏季之前达成的任何协议都可能成为风险资 产近期看涨的另一个催化剂 —— 前提是长期收益率不会立即或无序飙升"。 4. 路透调查：未来半年美债收益率仍料走低，因预期美联储将恢复降息。 1. 牛津经济研究院：长期美国资产抛售可能损害美元的储备货币地位。 牛津经济研究院首席全球经济学家Innes McFee表示，最近对美国资产的抛售更有可能是由于特朗普总 统关税政策的冲击，而不是由于对美元作为储备货币的地位失去信心。不过，如果目前美国资产面临的 周期性压力演变成一种长期趋势，美元的储备货币地位可能会受到削弱。"我们认为，要达到这一阶 段，贸易保护主义需要通过其他剧烈的政策变化来加剧。"美国将不得不采取措施直接限制资本流动， 并允许美国公共债务的动态变得不可持续。 2. 摩根士丹利：原油市场将在第四季度出现过剩。 摩根士丹利分析师在一份研究报告中表示，原油市场将在第四季 ...