美国26万就业岗位的下修主要原因在于机构数据的调整，其中40%源于州地教育部门样本修正。然而更深层次的结构性问题在于，调查回复率低迷和特 朗普效应的潜在影响。两者不仅削弱了非农就业报告的即时准确性，也让本已复杂的经济图景更加扑朔迷离。 美国劳工统计局对前两个月的非农就业报告进行大幅下修，正引发市场对此关键经济指标可信度的深刻质疑。 5月份数据下修12.5万，从+14.4万下修至+1.9万。 6月份数据下调了13.3万人，从+14.7万人下调至 +1.4万人。 这一巨大的"统计回摆"已经超出了常规的季节性调整范畴。而在这背后： 持续下降的调查回复率、统计机构面临的资源困境，以及潜在的政策变动干 扰，正共同侵蚀着非农数据的根基，让这份备受瞩目的报告越来越像一份有待验证的"初稿" 。 就业岗位与就业人数的背离 要理解非农报告，必须认识到它由两份独立的调查构成： 一份是面向企业的"机构调查"， 用以生成我们通常关注的非农就业岗位数量。如果一个人同时打两份工，他在这份调查中会被计算为2个就业岗位。 另一份则是面向家庭的"住户调查"， 8月1日，美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，这是自 ...

美国就业市场的骤然降温，让市场立即联想到了去年夏天美联储的政策轨迹：当时美联储在7月的会议上同样选择不降息，但两天后 发布的疲弱就业报告改变了局势。最终，官员们在9月的会议上以降息50个基点进行"补救"。 一份意外疲软的就业报告， 正让市场开始热议去年"7月按兵不动、9月大幅降息"的剧本是否会重演， 有"新美联储通讯社"之称的 Nick Timiraos和知名经济学家El-Erian都点出当前的场景有"似曾相识"之感。 就在本周美联储宣布维持利率不变后，周五公布的7月非农就业数据却显示，美国劳动力市场正在以惊人的速度降温。数据不仅远 低于预期，对前两个月就业人数的大幅下修更是揭示了经济潜在的疲弱程度，这让美联储此前的观望立场备受考验。 面对这份疲软的就业报告，贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder直言： 今天的报告提供了美联储 9 月份调整利率所需的证据，因此唯一的问题是调整幅度有多大。 据芝商所数据，美联储在9月会议上降息的概率从周四的不足40%飙升至近90%。 (9月降息25基点概率高达89.6%) 历史重演？市场押注美联储"补救式"降息 就业市场的骤然降温，让市场立即联想到了去年夏天美联储的 ...

分析人士指出，美联储的独立性、美国经济数据的真实性，在特朗普任命新人选之后，都会遭遇质疑：如果收集数据的人受到总统政治意愿的 影响，这可能会令人质疑数据未来的准确性和无偏向性。库格勒辞职的直接效果很可能是加速选择下一任美联储主席的进程，而新任人选实际 上在接替鲍威尔之前就会充当影子美联储主席。 特朗普开掉劳工统计局局长，几乎同时美联储理事宣布辞职，这一系列人事变动引发市场担忧，美联储独立性和经济数据可信度面临前所未 有的质疑。 特朗普在7月非农就业报告发布数小时后即下令开除劳工统计局局长Erika McEntarfer，声称就业数据被"操纵"，并指责McEntarfer为了让"共 和党和我看起来糟糕"而篡改数字。 几乎同时，美联储理事库格勒（Adriana Kugler）宣布将于8月8日辞职，比其任期结束时间提前数月。特朗普在社交媒体上写道："'太晚先 生'鲍威尔应该辞职，就像拜登任命的库格勒辞职一样"。 分析人士指出， 美联储的独立性、美国经济数据的真实性，在特朗普任命新人选之后，都会遭遇质疑 。投资者和分析师普遍担心，如果经济 数据的客观性和美联储的独立性受到政治干预，美国"例外主义"地位可能受到冲击，进 ...

拟议中的CMS计划将扩大覆盖范围，其中Medicaid的试点将于2026年4月启动，Medicare的试点计划则将于2027年1月开始。 诺和诺德的一位发言人拒绝对该试点计划置评，但表示： "通过政府和商业保险计划实现全面覆盖，对于实现可负担的医疗服务和治疗选择至关重要。" 这些药物在临床试验中已被证明可使体重减少15%至20%，年均费用为5000至7000美元，让人担心各州和联邦政府能否长期负担这些成本。 分析认 为，此举将标志着联邦政策的转变，此前特朗普政府在今年早些时候否决了一项拜登时代提出的将减肥药物纳入医保报销的提案。 Needham的分析师Ryan MacDonald表示，过去政府在这方面的重点是控制成本，限制覆盖范围。 "这确实像是一个重大政策立场的转变，至少在联邦医保（Medicare）方面是如此 。" 据媒体报道，目前有13个州已经为Medicaid患者报销这类药物，而Medicare则禁止为单纯用于减肥的药物提供报销，但允许用于治疗其他获批适应 症，如睡眠呼吸暂停和心脏病。 特朗普政府正考虑开展一项为期五年的医保试点计划，将包括Wegovy、Ozempic、Zepbound和Mounjar ...

分析师认为，与2021年GameStop和AMC娱乐主导的Meme股热潮不同，当前的投机活动主要集中在小盘股和低价股，对标普500等主要指数影响微乎 其微。尽管存在资本错配风险，但历史经验表明此类投机泡沫破裂通常不会波及更广泛的市场。 Meme股重现江湖，散户投机热情点燃7月市场狂欢，也引发了股市泡沫担忧，但分析师认为这一轮炒作对整体市场的溢出效应相对有限。 这种基于股价而非公司基本面的投资逻辑在机构投资者看来颇为荒谬。公司可通过简单的股票分割或反向分割轻松改变股价，而不影响股东实际持股比 例或利润分成。除非股价长期低于1美元面临退市风险，否则绝对股价本身并无实际意义。 分析师认为， 与2021年GameStop和AMC娱乐主导的Meme股热潮不同，当前的投机活动主要集中在小盘股和低价股，对标普500等主要指数影响微 乎其微。 尽管存在资本错配风险，但历史经验表明此类投机泡沫破裂通常不会波及更广泛的市场。 低价股成投机新宠，交易量创纪录高位 然而，大量散户投资者要么不理解这一基本原理，要么选择忽视。在7月的狂热交易中，这些投资者的策略确实奏效，专业投资者的理性分析反而失 灵。当投机热潮在月末逆转时，最便宜的股 ...

以Meta、微软、谷歌和亚马逊为代表的科技巨头，今年用于构建AI基础设施的资本支出预计将合计接 近4000亿美元，这一规模已超过欧盟去年的国防开支总额。前三者的巨额投资已初见成效，赢得了华 尔街的青睐；而亚马逊因云业务增速放缓而受到质疑。苹果则因在AI领域的保守投入而被视为"落伍 者"。 人工智能军备竞赛正以惊人的速度升级，华尔街一反常态地为巨额"烧钱"行为送上喝彩。而初步的胜 负格局，也已开始显现。 摩根士丹利预测， 从2025年到2028年，科技巨头们在芯片、服务器和数据中心基础设施上的总支出 将高达2.9万亿美元。 这种投资强度甚至得到了政策的助推，近期通过的"大漂亮"法案为前置投资的公 司提供了税收减免，进一步释放了它们的现金流。 然而，基础设施的需求是如此巨大，以至于企业自有现金流已无法覆盖。据摩根士丹利估算，这场AI 基建竞赛中存在高达1.5万亿美元的融资缺口。尽管如此，投资者似乎并不担心，微软和Meta在公布 了庞大的支出计划后，股价反而触及历史新高。 胜者：AI驱动的良性循环 在本轮AI烧钱大战中，一些巨头已经跑出了"正循环"，即AI投资不仅没有侵蚀利润，反而带来了更强 劲的增长，从而支撑其进 ...

Core Insights - The core breakthrough in China's biotechnology sector is the significant narrowing of the innovation gap with the U.S., reduced from 10 years to 3.7 years over the past decade [1][4][5] - Analysts warn that the biotechnology industry's valuation has become significantly overestimated, with valuation multiples now higher than those of U.S. biotech companies, suggesting that the market may have prematurely reassessed the industry's fundamental improvement prospects [1][25] Industry Transition - China's biotechnology industry is at a historic turning point, transitioning from being a "follower" to a key contributor in global "1-to-N" innovation [3] - By 2030, innovative drug sales are projected to account for 53% of China's pharmaceutical market, up from 29% in 2023, with a compound annual growth rate (CAGR) of 21% [3][14] Innovation Gap Reduction - The narrowing of the innovation gap is attributed to systematic capability improvements within China's biotechnology sector [6] - From 2020 to 2024, 112 new molecular entities were launched in China, representing about 25% of the global total, with nearly a quarter of U.S. FDA-approved drug categories also receiving domestic approval in China [6] Licensing Boom - The surge in external licensing activities reflects the growing global recognition of Chinese biotechnology [7] - In 2024, the total value of China's external licensing transactions is expected to exceed $50 billion, a significant increase from 2022, driven by unique competitive advantages in specific therapeutic areas [10] Cost and Speed Advantages - China's biotechnology sector has become a major contributor to global ADC (antibody-drug conjugates) innovation, with over 60% of global ADC clinical trials initiated in China in 2023 [12] - The cost advantage in clinical trials is notable, with Phase III trial costs per participant being about one-third of those in the U.S. ($25,000 vs. $69,000), and faster patient recruitment rates [12] Domestic Market Potential - The growth of China's biotechnology sector is significantly driven by domestic demand, with rural healthcare spending projected to reach approximately 2.4 trillion RMB by 2030 [13] - The urban-rural healthcare spending gap has narrowed from 63% to 53% over the past decade, with expectations that it will further reduce to 45% by 2030 [13] Pharmaceutical Companies' Evolution - Chinese pharmaceutical companies are increasingly participating in global markets, with traditional firms showing different characteristics and advantages compared to biotech companies [15] - The top 20 external licensing transactions in 2024-2025 will include 9 pharmaceutical companies, indicating their acceleration in globalization [15] Globalization Strategies - The globalization path for pharmaceutical companies is evolving from simple external licensing to more complex collaboration models, such as the "NewCo" model, which involves establishing overseas entities with shared equity [19] CDMO Industry Role - China's CDMO (Contract Development and Manufacturing Organization) industry is becoming increasingly important in the global pharmaceutical supply chain, with major players holding over 10% market share in both large and small molecule CDMO markets [21] - Key competitive advantages for Chinese CDMOs include cost efficiency (30-40% lower unit costs compared to Western facilities), speed, and large-scale production capabilities [23] Valuation Concerns - The biotechnology sector's valuation has seen a significant revaluation, with average price-to-earnings ratios for H-shares rising from 2.2x to 4.5x since the beginning of the year, surpassing U.S. biotech's approximately 2.5x [25]

Peter Callahan认为，当前市场并非"均值回归"。他强调AI正深刻影响科技巨头，推动其业绩超预期增长和资本支出增加。AI用例正带来显著投资回 报。软件行业则呈现喜忧参半的局面。当前市场趋势是"强者恒强"，那些被看好的AI和大型科技股持续吸引资金并突破新高。 在当前美股技术引领的行情中，市场风格鲜明分化。高盛TMT资深交易员Peter Callahan近日提出： "这不是一个均值回归的市场"。 随着AI和大型科技公司的业绩持续超预期，相关板块呈现出持续突破和吸金效应，而 此前的"落后者"则缺乏补涨动力，行业间冷热对比鲜明。 市场对 最新一轮业绩的反应再次彰显了领涨者的溢价能力和结构性趋势的延续。 以下是Peter Callahan基于最新市场表现与动态，梳理的十大核心观察： 1. META：表现惊艳，战术性仓位调整奏效 Meta Platforms的财报表现令人惊叹。尽管市场对"费用"问题存在担忧，但战术性仓位调整在财报发布前已完成。Meta广告收入同比增长加速2个百分 点至22%（按固定汇率计算），核心业务（Instagram视频观看时长全球同比增长20%）势头强劲。此外，高盛科技大会和Meta C ...

但高盛提醒市场， 市场参与者不应因当前的乐观情绪而忽视潜在的风险因素。 高盛策略师在报告中指出，尽管市场情绪改善， 但市场仍存在足够多的下行风险来源，值得在投资组合中保留一定的 对冲仓位 ： "这些风险包括，经济增长可能进一步低于预期、通缩趋势可能减弱，或者市场对美联储独立性的担忧再度升温，可能引发长 端收益率的大幅上行。" 当前贸易政策趋于明朗，市场下调经济衰退风险定价，投资情绪明显缓解。本周四全球企业债利差收窄至79个基点， 创2007年金融危机前夕以来新低。高盛提醒，市场可能因乐观过度而忽视下行风险，包括经济放缓、通缩减弱及对美 联储独立性的担忧，建议投资者在组合中保留必要对冲。 根据彭博指数，截至本周四， 全球投资级企业债券的收益率利差已收窄至79个基点，为2007年7月以来最低水平，当 时恰好是全球金融危机爆发前夕。 美东时间7月31日，高盛首席信用策略师Lotfi Karoui带领的团队发布报告称，相比3月和4月，当前的贸易政策显著更 加可预测，这使市场能大幅下调对经济衰退的风险定价。这种政策明确性帮助投资者重新评估风险，推动信贷利差收 窄至金融危机前的水平。 此外，尽管信贷利差持续收窄，且标普5 ...

美国白宫公布了经过调整的"对等关税"税率表，将于8月7日生效，这为各国提供了另一个谈判时间窗口。新税率中，对美商品贸易逆差国税率为10%； 与美国达成协议或对美有小规模商品贸易顺差的国家税率约为15%；与美国没有达成协议且对美有大规模商品贸易顺差的国家则面临更高税率，其中美 国将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，瑞士和南非将分别面临高达39%和30%的惩罚性关税，印度将被征收25%关税。 此外，美国总统特朗普还签署了一项行政命令，将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，新关税将于8月1日生效。 白宫在声明中指出，此次加税 是"为应对加拿大持续的不作为和报复行为"，并称总统"认定有必要以提高税率的方式，有效应对当前的紧急局势"。 亚洲早盘市场反应平淡，加元和南非兰特基本持平，泰铢维持小幅下跌态势。瑞士法郎小幅走低。 新关税版图：10%基准与差异化安排 根据白宫发布的行政令，新的关税结构呈现出一个清晰的双轨体系：与美国谈判并达成协议的国家，适用经过协商的特定税率；而其他未被列入特定名 单的国家，则将统一面临10%的基准关税。 据媒体援引一位美国政府高级官员表示，各国被分为三类： 对美商品贸易逆差国税率为1 ...