Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][61]. Core Viewpoints - The merger of CICC with Dongxing Securities and Xinda Securities is expected to significantly enhance CICC's capital strength, business network, and overall competitiveness, aligning with policy directions and creating long-term value [1][11]. - Post-merger, CICC's total assets are projected to exceed 1 trillion yuan, with a 48% increase in net assets attributable to shareholders, elevating its industry ranking to 4th place [1][12]. - The merger is anticipated to boost CICC's revenue by approximately 32% and net profit by about 45% by 2025, improving its industry rankings to 3rd and 6th respectively [1][12]. Summary by Relevant Sections Mergers and Acquisitions - The merger is seen as a strategic move to consolidate resources and enhance long-term value through reasonable valuation, advantageous pricing, and potential synergies [7][11]. - The integration is expected to create significant operational synergies, particularly in capital utilization, wealth management, and investment banking [2][21]. Financial Projections - Revenue projections for CICC are as follows: 22,990 million yuan in 2023, 21,333 million yuan in 2024, and an estimated 26,901 million yuan in 2025, reflecting a growth rate of 26.1% [4]. - Net profit is expected to rise from 6,156 million yuan in 2023 to 8,233 million yuan in 2025, marking a growth of 44.6% [4]. Business Synergies - The merger will enhance wealth management capabilities, increasing the number of business outlets by approximately 80% to over 400, and expanding the customer base by over 50% to more than 14 million [2][37]. - The investment banking team will grow by over 300 personnel, allowing for better coverage of leading enterprises and international business [2][46]. Strategic Goals - CICC aims to become a comprehensive modern investment bank by 2025, focusing on integrating human resources, capital, and data to enhance global reach and service capabilities [3][61]. - The merger is a critical catalyst for accelerating CICC's strategic goals and significantly improving its competitive edge and international influence [3][61].

证券研究报告 | 2025年12月24日 国信资配体系概览 低利率时代资产配置攻略 资产配置研究·资配体系 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 摘要： 2025 年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，不论是与分子端背离的中国股市，还 是逼空行情下与长期估值体系脱敏的贵金属，全球变局下的资产配置体系进入重构新时代。具体来看：① 人口老龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限，资配框架需要找 到追逐收益和寻求安全之间的平衡点。②"长周期定方向，中周期选赛道，短周期找买点"是周期嵌套的 要诀，对"资产习性"的定量化洞察则是识别优质资产的重要手段。③低利率时代的三大应对策略："从 本土化到全球化的资产拓圈"、"从狭义高股息到广 ...

证券研究报告 | 2025年12月24日 中金公司（601995.SH） 优于大市 从券业整合看并购如何创造长期价值 并购价值创造体现在三方面：即以合理估值识别标的、以具备优势的价格完 成交易，以及通过整合实现潜在的协同增量。本次中金公司吸收合并东兴证 券、信达证券定价相对公允，契合政策导向，将显著增强中金公司的资本实 力、业务网络与综合竞争力，为其长期发展战略注入强劲动力。 合并将大幅增厚中金公司的资本与资产规模。静态测算显示，合并后公司总 资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约 48%，行业排名跃升至第 4 位。 财务表现方面，基于 2025 年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增 长约 32%，行业排名提升至第 3 位；归母净利润增长约 45%，行业排名提升 至第 6 位。更重要的是，公司的资本结构将得到优化：这不仅增强了风险抵 御能力，也为未来运用杠杆扩张资产规模提供了广阔空间。 业务协同与整合前景：全方位优势互补，发展潜力充分。一是资本运用与自 营投资：合并后，公司杠杆率存在提升潜力（中金平均 5.4 倍 vs. 东兴、 信达平均 3.5 倍），资金运用效率有望提高。自营投资业务将融合中金控制 ...

证券研究报告 | 2025年12月23日 2025年12月24日 牧业大周期更新点评 重视牧业大周期反转，肉奶联动有望打开成长空间 |  | 行业研究·行业快评 | | 农林牧渔  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 鲁家瑞 | 021-61761016 | lujiarui@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520110002 | | 证券分析师： | 李瑞楠 | 021-60893308 | liruinan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523030001 | | 证券分析师： | 江海航 | | jianghaihang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524070003 | 事项： 据农业农村部统计，截至 2025 年 12 月 18 日，国内主产区牛肉均价为 65.73 元/kg，较年初低点累计上涨 16%；主产区生鲜乳均价为 3.02 元/kg，较年初累计下跌约 3%；肉奶比（牛肉价格/生鲜乳价格）已接近 22，创历史新高。 国信农业观点：1） ...

Group 1: Pharmaceutical and Healthcare Sector - The pharmaceutical sector underperformed the overall market, with a total A-share decline of 0.07%, while the biopharmaceutical sector saw a slight decrease of 0.14% [7] - Recent policies have been introduced to support service consumption, particularly in healthcare, which is expected to enhance the demand for medical services [8] - The medical service market is projected to reach approximately 8.74 trillion yuan by 2025, with a growth rate exceeding 10% [8] - Companies with innovative capabilities in the medical service sector, such as Aier Eye Hospital and Gushengtang, are recommended for investment [8] Group 2: Machinery and AI Infrastructure - The competition in humanoid robots is intensifying, with significant opportunities for specialized robots in various fields [9] - AI infrastructure is expected to see substantial growth, particularly in gas turbine technology, which is crucial for data centers [10] - Companies like Anyflow and Wanzhe are positioned to benefit from the increasing demand for AI-related energy solutions [10] - Liquid cooling technology is becoming a trend in data centers, with significant revenue growth reported by leading suppliers [11] Group 3: Public Utilities and Environmental Protection - The industrial power generation volume for the first eleven months of 2025 was 88.567 billion kWh, reflecting a year-on-year increase of 2.4% [15] - The public utility sector has shown mixed performance, with the public utility index declining by 0.59% [14] - Recommendations include major thermal power companies and renewable energy leaders, as the government continues to support the development of renewable energy [18] Group 4: Chemical Industry - The price of phosphoric acid has increased, with the market average reaching 10,830 yuan per ton, a year-on-year rise of 3.14% [19] - The company is expected to benefit from the rising demand for phosphoric acid and the cost advantages of sulfur iron ore in acid production [20] - The company has a complete industrial chain from upstream phosphate resources to downstream nitrogen fertilizers, with a forecasted net profit growth from 9.19 billion yuan in 2025 to 13.60 billion yuan in 2027 [20][23] Group 5: Energy and Green Technology - Huadian Technology has signed a significant contract worth 815 million yuan for a green methanol project, marking a new growth opportunity [21] - The green methanol production capacity in China is expected to reach 10 million tons by 2030, with substantial investment opportunities in related equipment [21] - The company is actively developing hydrogen energy projects and has established a comprehensive supply chain for green hydrogen and methanol production [22]

证券研究报告 | 2025年12月23日 滔搏（06110.HK） 三季度流水下滑高单位数，折扣同比加深幅度收窄 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005446 | liujiaqi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070003 | 事项： 公司公告：2026 财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降。截至 2025 年 11 月 30 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 1.3%，较去年同期减少 13.4%。 国信纺服观点：1)流水增长：2026 财年第三季度销售额同比下滑高单位数，线上渠道增速仍好于线下渠道， 但受基数影响，分化较上半年收窄；2）库存折扣：三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致， 保持良 ...

证券研究报告 | 2025年12月23日 $\mathbf{M}_{\mathbf{i}}$ is defined as $$\mathbf{M}_{\mathbf{i}}=\mathbf{M}_{\mathbf{i}}\mathbf{M}_{\mathbf{i}}\mathbf{M}_{\mathbf{i}}\tag{1}$$ where $\mathbf{M}_{\mathbf{i}}$ is the $\mathbf{M}_{\mathbf{i}}$-norm of the $\mathbf{i}$-th order. 核心观点 金融工程日报 市场表现：20251223 规模指数中上证 50 指数表现较好，板块指数中科创 100 指数表现较好，风格指数中中证 500 成长指数表现较好。建材、基础化工、 电新、有色金属、电子行业表现较好，消费者服务、综合金融、国防军工、 商贸零售、综合行业表现较差。锂电电解液、六氟磷酸锂、钨矿、玻璃纤维、 锂电隔膜等概念表现较好，卫星互联网、卫星导航、商业航天、智能 IC 卡 等概念表现较差。 市场情绪：20251223 收盘时有 68 只股票涨停，有 16 只股票跌停。 ...

证券研究报告 | 2025年12月23日 电子行业周报 优于大市 电子上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力+算力 预计明年中国本土 AI 芯片占比近半，而 CSP/OEM 亦有望积极采购 H200。据 TrendForce 数据，中国整体高端 AI 芯片市场总量预计在 2026 年有望增长超 过 60%。一方面，本土 AI 芯片仍朝自主化发展，较高潜力的芯片设计商有机 会扩大市场占比至 50%左右；另一方面，由于英伟达 H200 效能较 H20 大幅提 升，对终端客户具有吸引力，如果能顺利销售，预计中国 CSP/OEM 等有望积 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 行业研究·行业周报 电子 优于大市·维持 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 021-60893306 021-60871321 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn 电子上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力+算力。过去一周上证上 涨 0.03%，电子下跌 3.28%，子行业中光学光电子下跌 1.35%，其他电子下跌 4.63%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌 ...

重点事件点评&重点关注：人形机器人、AI 基建 事件 1-何小鹏：人形机器人将是巨头的竞争：2025 年 12 月 17 日，小鹏汽 车 CEO 何小鹏在微博发文称，人形机器人将来会是巨头的竞争，而不同的专 用机器人则会有大量不同领域的选手，且会有非常多的成功机会。 证券研究报告 | 2025年12月22日 2025年12月23日 制造成长周报（第 39 期） 优于大市 何小鹏称人形机器人是巨头竞争，持续关注 AI 基建燃机及液 冷投资机会 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 行业研究·行业周报 机械设备 AI 基建-燃机点评：以万泽股份、应流股份为代表的企业卡位核心，在燃气 轮机客户的认可度持续提升，未来有望显著受益于数据中心缺电带来的发展 机遇。我们认为 AI 算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，持续看好 AI 基建相关产业链，电力将逐渐成为 AI 发展瓶颈环节，需重点把握 AI 缺电相 关投资机遇。燃气轮机作为海外数据中心主用电源与备用电源将深度受 益 AI 数据中心供电需求，GEV 超预期上修燃机订单与扩产也表明行业是 超长景气大周期。建议重点关注 AI 数据中心能源供应核心卡位 ...

证券研究报告 | 2025年12月23日 中创新航（03931.HK） 动储电池出货量快速提升，市场份额稳中向好 优于大市 |  | 公司研究·海外公司快评 | |  | 电力设备·电池 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 王蔚祺 | 010-88005313 | | wangweiqi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520080003 | | 证券分析师： | 李全 | 021-60375434 | | liquan2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524070002 | | 联系人： | 王喆萱 | | | wangzhexuan@guosen.com.cn | | 事项： 根据 SNE Research 数据，2025 年 1-10 月公司在全球动力电池市场份额为 4.7%、同比持续提升；其中 10 月单月装机量超越 LG 新能源、首度跻身全球前三。 国信电新观点：1）公司动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化多元化方向发展。公司国内外客户持 续开拓，出 ...