国贸期货投研日报 (2024-03-21) 一、大宗商品行情综述与展望 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前 2 月国内经济复苏略 好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度 偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL 等广义财政 工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业 PMI 普遍回升，发达经济边际改善幅 度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预 期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增 长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 3、国家发改委利用外资和境外投资司负责人华中表示，会同有关部门已启动鼓励外商投资产业目录 修订工作。初步考虑：全国目录修订将继续以制造业作为鼓励外商投资的重点方向，同时促进服务业和 制造业融合发展，加大对先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域支持力度。 国家发改委就《教育强国基础设施专项（公共实训基地方向）中央预算内投资专 ...

（1）本周国内商品呈现分化走势，其中，一是，黑色系继续大幅下跌，节后 需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的 风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧 张局势依然存在；四是，3 月 USDA 报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 一、 宏观和政策跟踪 （1）居民融资需求较弱，企业贷款维持韧性。 （2）季节性因素叠加政府债券融资节奏不及去年拖累社融。 信贷统计。2 月非银贷款超 4000 亿的增量是 2015 年有数据以来的次高，历史最高是 2015 年 7 月的 8864 亿元，这可能与 2 月份我国股市大幅调整，证金公司从银行拆借大量资金入市购买股票，推升非银贷款数 据有关。外币贷款减少 9 亿元，同比少增约 319 亿元，该数据与进口数据相关性较强，数据回落主要受春 节错位的影响。委托贷款减少 172 亿元，同比多减约 95 亿元；信托贷款增加 571 亿元，同比多增约 505 亿 元，两个非标项目基本稳健，与 1 月数值相近，没有系统性变化。此外，2 月未贴现的银行承兑汇票减少 3688 亿元，同比多 ...

【股指】强政策预期下，股指表现强势-------------------------15 国内 PMI 走势分化，美国 PCE 符合预期 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一 2024 年 03 月 04 日 星期一 方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展 指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL 连续净投放， "三大工程"等有望加速推进，关注"金三银四"旺季需求的释放。海外部 分，1 月 PCE 通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关 注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的 2 月非农数据重回放缓 趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以 局势等对供应端仍有扰动，关注相关方谈判的结果。 （2）国内 PMI 走势分化。2 月中采制造业 PMI 小幅回落至 49.1%（前值 49.2%），延续 2023Q4 以来的收缩状态；2 月服务业 PMI 则小幅升至 51.4% （前值 50.7%）。2023 年中央经济工作会议强调当前经济存在"有效需求不 足"和"社会预期偏弱"等问题之后，财政、 ...

欧元区 2 月 PMI 数据喜忧参半，可能意味着欧洲经济的恢复仍将是一波三折 的，然而通胀强韧性又限制了欧央行过快降息的决策。 展望后市：宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情。国 2024 年 02 月 25 日 星期日 内方面，尽管各类政策持续加码，但房地产行业仍未出现趋势性好转，弱现 实的担忧持续存在，未来重点关注基建、三大工程提速后增量需求的释放。 海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上 支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维 持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。 地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带 来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 （1）春节后大宗商品价格指数震荡运行，一方面，国内房地产表现低于 预期，美欧央行对降息前景偏谨慎，压制大宗商品市场的乐观情绪；另一方 面，由于国内煤炭减产预期等供应端的扰动增多，支撑部分商品。 （2）MLF 小幅超额平价续作，5 年期 LPR 利率大幅下调。2 月份 LPR 非 对称降息可能的考虑，一是进一 ...