5.1.关税战背景下增速或放缓 · EIA 和 IEA 预计 2025 年原油供需过剩 31 和 89 万桶/日, OPEC 预期在不提产的假设下存在缺口 210 万桶/日。据 EIA 预测,2023和2024年全球石油供应紧张,供需存在缺口 12、51 万桶/日,2025年,由于供给增速快于需求增速, 从而共预期 2025 年供给过剩 31 万桶/日。 IEA 预期全球石油供需在 2024 年出现 16 万桶/日的缺口，但由于 2025 年 全球需求增长被软,从而其预期石油供给将过剩 89万桶/日。OPEG预测下,2024年除了 DOC（注：DOC 是指达成减产 协议的 OPEC+国家联盟）原油以外的总供给为 6140 万桶/日,而 2024 年前三季度 DOC 原油产量为 4090 万桶/日,考 虑到 2404 期间 DOC 达成协议不提产，若假设 2404 产量维持不变，则全球供需存在缺口 170 万桶/日：若 2025 年 DOC 继续不进行提产，则存在缺口 210万桶/日。 综合来看，在不考虑 OPEC+提产和伊朗是否会受到割载影响的情况下：①需求中性假设（三大机构预测的增量均 值）：2025 年原 ...

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国贸期货投研日报 (2024-06-05) 一、大宗商品行情综述与展望 热评：周二国内商品延续跌势。整体而言，这轮商品出现了踩踏式下跌的情况，主要的触发点在于宏 观情绪突然转弱：一是，国内 5 月 PMI 回落至荣枯线下方，内外需同步走弱，表明经济复苏节奏再度放 缓，政策发力效果尚未显现，弱化了市场情绪；二是，美国一季度 GDP 和通胀双双下修，表明高利率环 境下，需求回升的持续性不强，制造业补库的高度可能有限，这打击了市场对需求前景的乐观预期。 展望后市：弱现实和强预期之间的反复，商品高位波动加剧。国内方面，有效需求不足的核心矛盾 迟迟未能得到解决，弱现实对商品走势存在较强的压制，但财政、房地产等一系列稳增长政策持续加码， 政策强预期又对商品走势带来支撑，未来的关注点在于强预期能否转化为强现实。海外方面，这轮制造 业主动补库对商品的走势产生较强的拉动，这可以从海外库存回升得到明确的验证，但不能忽视的是， "滞胀担忧"对降息预期的变化和需求改善的幅度有较大的影响，即商品价格反弹的高度可能比较有限。 其他方面，地缘政治对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案 对部分商品供给的影响 ...

（1）房贷利率方面，北京、上海、广州、苏州、成都等地先后宣布下调住房公积金贷款利率；武汉将 首套、二套房贷款利率分别调降 30BP、80BP 至 3.25%、3.35%，长沙将首套、二套房贷利率分别调降 10BP、 20BP 至 3.65%、3.95%。 1、美联储会议纪要偏鹰 （2）美联储会议纪要提到，与会者还讨论了减少美联储证券持有量的过程。与会者判断，资产负债表 缩减进展顺利。几乎所有与会者都表示支持美联储在 6 月份开始放慢缩减证券持有量速度的决定。一些与 会者暗示，他们本可以支持延续当前的缩表速度，或者略微提高美国国债的赎回上限。多位与会者强调， 放慢缩表步伐的决定不会对货币政策立场产生影响。几位与会者还强调，减缓缩表的步伐并不意味着资产 负债表最终的缩表幅度会小于其他缩表方式。一些与会者评论说，减缓缩表步伐将有助于从充裕的储备余 额平稳过渡到充足的储备余额。与会者普遍认为，随着缩表的持续，继续监测储备状况指标将是重要的。 （1）美国 PMI 指数出现回升。美国 5 月标普全球制造业 PMI 初值 50.9，创两个月新高；服务业 PMI 初值 54.8，创 12 个月新高；综合 PMI 录的 54. ...

（1）本周国内商品冲高回落，前半周在乐观预期的催化下，大宗商品保持涨 势。后半周随着国内外经济数据转弱（国内 4 月份 PMI 低于预期，美国一季度经 济和通胀双双下修），市场对需求的担忧再起，大宗商品价格纷纷回落。 宏观·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1.1 PMI 回落至荣枯线下方，楼市利好政策不断 PMI 指数再度回落至荣枯线下方，供需双双回落。5 月官方制造业 PMI 指数为 49.5，较前值回落 0.9 个百分点（幅度为近十年来最大），在连续两个月位于荣枯线上方之后，再度回落至荣枯线下方，低于市 场预期。从具体分项来看，供需双双回落，内外需同步走弱，库存小幅去化，价格指数有所反弹。 2、4 月份工业利润由降转涨 分注册类型来看，1-4 月，国有控股企业实现利润总额同比下降 2.8%，降幅扩大 0.2 个百分点，股份 制企业实现利润总额增长 0.9%，涨幅扩大 0.1 个百分点，私营企业实现利润总额增长 6.4%。涨幅扩大 0.6 个百分点；分行业来看，制造业利润回升，1-4 月，采矿业利润总额同比下降 18.6%，降幅较 1-3 月小幅扩 大，制造业利润总额同比增长 8%，涨幅小 ...

厦门国贸 摘要 厦门国贸在2023年实现营业收入4,682.47亿元，同比下降10.29%；归属于上 市公司股东的净利润为19.15亿元，剔除2022年同期剩余地产项目利润影响后， 同比下降约20%。 公司在供应链管理业务方面，实现营业收入4652.95亿元，海外营业收入656 亿元，进出口总额171.64亿美元。其中，“一带一路"沿线贸易规模超过1,000 亿元，同比增长约8%；与RCEP国家的贸易规模超过970亿元，同比增长约4% 公司在2024年第一季度实现营业收入968.8亿元，归属净利润4.1亿元，营收 和利润率环比2023年第四季度有所改善。 结合十四五战略规划和三链融合业务模式升级规划，积极推进业务模式转型升级， 向先进产业链拓展延伸。 公司将深耕产业，通过多种方式获取资源，强化合资合作，切入重点品类加工制 造环节，提升一体化项目的精细化管理水平和稳定盈利能力。 公司将加强研发和物流布局，以提升服务效能，强化产业研究和业务经营模式的 研发，加快海内外物流业务拓展，加强物流服务对供应链业务的支撑作用。公司 将多维拓展新兴领域，结合战略导向和行业发展趋势，开拓有竞争力的新品类， 研发新模式，加快新兴 ...

期市有风险，入市需谨慎 宏观·周度报告 （1）生产端： 展望后市：大宗商品短期或继续偏强运行。首先，国内经济恢复呈现供强需弱的格 2024 年 05 月 19 日 星期日 局，这带来的直接影响是政策组合拳加快推出。随着超长期特别国债开闸发行、政 府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策 组合拳持续发力，内需有望加快恢复。其次，美国 4 月通胀数据略低于预期，美联 储降息预期重新升温，刺激风险偏好回升。值得注意的是，本轮海外制造业补库周 期对商品需求有直接的拉动，预计短期仍有较强的支撑。最后，世界地缘政治局势 仍然复杂，俄乌冲突、中东局势悬而未决，美国对中国部分产品加征新的关税，能 源、航运、供应链等持续面临干扰。 （3）美国 CPI 和零售数据低于预期，日本央行减少购债。1）美国 4 月 CPI 同比增长 3.4%，核心 CPI 同比增长 3.6%，均与预期持平，环比增速则略低于预 期。在连续三个月高于预期之后，美国 4 月份通胀数据按照预期降温，缓解了市 场对二次通胀的担忧，降息预期再度升温。不过，当前消费者对通胀预期显著走 高，或意味着美国经济中长期的通胀风险犹存，特别需要 ...

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31 号 宏观 国内商品期市收盘多数上涨 国贸期货投研日报 (2024-05-21) 一、大宗商品行情综述与展望 热评：周一国内商品多数上涨，其中，铜、贵金属等涨幅居前，主要是受到美国通胀低于预期，降 息预期重新升温，叠加海外补库需求、外盘铜期货遭遇挤仓等因素驱动。受国内房地产政策松绑的影响， 黑色系商品延续反弹的走势，呈现出弱现实、强预期的格局。需求改善预期增强，能化板块全线上涨。 巴西南部降雨天气炒作发酵，农产品继续震荡偏强运行。 展望后市：大宗商品短期或继续偏强运行。首先，国内经济恢复呈现供强需弱的格局，这带来的直 接影响是政策组合拳加快推出。随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开 空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。其次，美国 4 月通 胀数据略低于预期，美联储降息预期重新升温，刺激风险偏好回升。值得注意的是，本轮海外制造业补 库周期对商品需求有直接的拉动，预计短期仍有较强的支撑。最后，世界地缘政治局势仍然复杂，俄乌 冲突、中东局势悬而未决，美国对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临 ...

（1）本周多头情绪有所降温，国内商品市场多数出现调整，一是，本周初美 联储官员释放鹰派信息，打击基本金属的走势；二是，政策强预期带来的乐观情 绪被盘面集中消化，国内弱现实压力重新被市场定价，黑色系商品延续高位回落。 三是，多头情绪降温，农产品未能延续强势走势，多数品种出现下跌；四是，巴 以局势变幻莫测，原油和航运走势存在反复。 （3）社融、M1 双双负增长。4 月社会融资规模增量-1987 亿元，M1 同比-1.4%。 4 月金融数据出现了比较大幅度的回落，背后反映出三个层面的现象，一是，体现 出了"淡化新增、盘活存量、防止资金空转"的政策意图；二是，目前价格低迷， 实体经济部门的预期依然偏弱，投资和消费需求不强，内生融资动能弱；三是， 政府债券发行进度偏慢，城投融资偏冷，对社融形成一定的拖累。展望未来，4 月 政治局会议强调"要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具"，一季度央行货 币政策执行报告表示，将通胀回升列入货币政策目标的主要考量，进一步推升政 策预期，预计降准可能很快到来，降息可能在 2 季度。未来随着政府债券加快发 行、存量房产处理措施落地，以及实体融资成本的进一步降低，将有望撬动更多 的投资和消 ...

国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 情绪有所降温，商品多数下跌 二、宏观消息面——国内 宏观·投研日报 国贸期货投研日报 (2024-05-10) 一、大宗商品行情综述与展望 热评：多头情绪有所降温，国内商品市场多数出现调整，一是，本周初美联储官员释放鹰派信息， 打击基本金属的走势，不过，夜盘时段公布的美国初请失业人数大幅超过预期，使市场重新燃起了降息 预期，基本金属和贵金属价格有所反弹。二是，政策强预期带来的乐观情绪被盘面集中消化，国内弱现 实压力（房地产的拖累）重新被市场定价，黑色系商品延续高位回落。三是，多头情绪降温，农产品未 能延续强势走势，多数品种出现下跌。四是，巴以局势变幻莫测，原油和航运走势存在反复。 展望后市：国内方面，4 月 PMI 出现回落，核心问题还是在于有效需求仍然不足，急需政策进一步 发力。政治局会议强调坚持乘势而上，避免前紧后松，意味着未来一系列政策仍有望加速落地见效，需 求回升仍有空间。海外方面，美国 PMI 全面回落，欧洲制造业 PMI 小幅回落，表明高利率高通胀的环境 下，商品需求回升的持续性不足，未来商品需求的驱动重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期 ...