证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 11 29 年 月 日 波司登（03998.HK） FY2025H1 净利润同增 23%，期待全财年业绩稳健释放 FY2025H1 公司收入同比+18%/净利润同比+23%。公司发布 FY2025H1（截至 2024/9/30 的六个月）业绩公告：主营业务收入/净利润分别同比增长 18%/23%至 88.0/11.3 亿元，业绩表现超出预期。1）盈利质量方面：FY2025H1公司毛利率同比下降0.1pct至49.9%； 销售/管理费用率同比分别-1.4pct/+0.9pct 至 25.8%/8.7%，净利率同比+0.5pct 至 12.8%。 2）分红方面：公司宣派中期股息每股普通股 6.0 港仙。 分业务：品牌羽绒服同比快速增长 23%，OEM 业务稳健增长、全财年有望加快。 1、品牌羽绒服业务：FY2025H1 收入同比+22.7%至 60.6 亿元，收入占比达 68.9%，毛利 率同比-0.1pct 至 61.1%（我们判断主要系毛利率相对较低的雪中飞品牌占比提升所致）。 ➢ 分品牌来看：雪中飞增速快于主品牌。1）波司登主品牌 FY202 ...

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2024 11 29 年 月 日 华设集团（603018.SH） 布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发 低空基建规划设计龙头，全链条服务优势突出。公司自 2015 年建立民航团队， 旗下北京民航院拥有民航行业乙级设计资质，作为行业智库主编《民航工程建设 行业标准体系》等多项标准，业务积淀深厚。2024 年起公司加快整合行业智库+ 规划设计+行业运用三大领域，组建集团低空经济专班，大力开拓低空经济产 业，当前已形成从行业规划、标准政策研究、到通用航空设计咨询、管控平台建 设及无人机落地运用的全链条服务布局。 落地多个低空标杆性项目，有望受益低空基建需求放量。今年以来公司参与江苏 省级、苏州/南京/绍兴市级等多地低空发展方案规划，同时承接苏州通用机场工 可、太仓市民用无人机试飞基地等多个标杆性项目，其中太仓项目集成规划设 计、配套建设、后端服务全链条低空服务能力，包括智联网建设、空管平台、总 体方案研究（空域、场址研究等），为苏州首家、江苏省第二家民用无人机试飞 运行基地，业内影响力突出。当前低空发展政策密集出台，基建作为产业发展核 心预计将率先放量 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 11 29 年 月 日 中国秦发（00866.HK） 交割落地，困境反转，未来可期 2024 年 11 月 28 日，公司公告《完成非常重大出售事项出售目标公司 的 40%权益》。 ➢ 2024 年 6 月 25 日，秦发集团与浙能集团签约印尼 SDE 煤矿合作项 目。根据公司公告，秦发投资有限公司（（公司的全资附属公司）有条 件出售力远发展 40%股权于浙江能源国际有限公司，对价约 29.5 亿 元。交易完成后，浙能集团将持有 SDE 30%股权，持有 SDE 30%的 收益并承担 30%的费用；秦发所得净额约 28 亿元人民币，其中 64% 拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运 资金。 ➢ 2024 年 11 月 28 日，公司公告称前述出售目标公司权益已完成，本 公司全资附公司秦发投资有限公司及浙江能源亚太控股有限公司分 别拥有 60%及 40%权益，力远发展仍为公司附公司，财务业绩并表 本公司。 中国秦发：出海印尼，宏图正展。公司拥有 SDE 75%股权，SDE 煤矿资 源优异，发热量可至 4450-4500kca ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2024 11 28 年 月 日 区块链 DeSci：Web3.0 赋能科研的新风口 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------| | | | | 传统科研经费的分配常由小型封闭的中心化团体控制，这些团体在监管和 | 增持（维持） | | 效率方面存在着 ...

Industry Investment Rating - The report assigns an **Overweight** rating to the Oil & Petrochemical sector, indicating a strategic investment opportunity, especially if oil prices enter a phase of upward movement after a period of decline or consolidation [2][5] Core Views - The petrochemical sector is expected to outperform during periods of rising oil prices, as evidenced by historical data showing a 121% increase in the sector during the 2015 oil price rally, compared to a 47% rise in the Shanghai Composite Index [2] - The global oil market is expected to face increased volatility due to geopolitical, supply, and demand factors, with potential for strategic investment opportunities in the petrochemical sector if oil prices rise [2] - The report highlights that non-OPEC supply growth, particularly from the US, Canada, Guyana, and Brazil, is expected to meet global demand growth by 2025, with OPEC+ supply changes remaining a key factor in the oil market balance [4][5] Supply-Side Analysis - **Non-OPEC Supply**: By 2025, non-OPEC supply is projected to grow by 162 million barrels per day (mb/d), with 71% of this growth coming from the US, Canada, Guyana, and Brazil [4] - **OPEC+ Supply**: OPEC+ production cuts may face reversals, with potential increases of 60 mb/d from OPEC+18 and 52 mb/d from OPEC-9 countries over the next 12 months if the 220 mb/d voluntary cuts are phased out [5] - **US Shale Oil**: US shale oil production growth is slowing due to higher costs and reduced drilling activity, with new well breakeven costs rising from $50/barrel in 2017 to $64/barrel in 2024 [63][69] Demand-Side Analysis - **Short-Term Demand**: Global oil demand growth is expected to slow, with 2024-2026 demand increases projected at 101, 93, and 90 mb/d, respectively, due to a combination of GDP growth and the impact of electric vehicle (EV) penetration [3][127] - **Long-Term Demand**: Emerging markets, particularly India and other non-OECD countries, are expected to drive future oil demand growth, with non-OECD countries contributing 620 mb/d of the 320 mb/d global demand growth projected from 2023-2030 [99][102] - **EV Impact**: The rise of electric vehicles is expected to reduce global gasoline demand, with global gasoline consumption peaking at 27 mb/d in 2023 and declining to 23.25 mb/d by 2030 [111][112] Macroeconomic Factors - **Fed Rate Cuts**: The Federal Reserve's rate cuts, beginning in September 2024, are expected to weigh on oil prices in the short term, as historical data shows oil prices tend to underperform during the initial phases of rate cuts [85][86] - **OECD Inventory Levels**: OECD commercial crude inventories are at relatively low levels, which could provide some support to oil prices, especially if supply disruptions occur [94][95] Investment Recommendations - The report recommends focusing on high-growth "energy spread" companies such as Satellite Chemical, Baofeng Energy, and Zhongman Petroleum, as well as high-dividend oil and gas assets like CNOOC, PetroChina, and Sinopec [5] - It also suggests monitoring petrochemical companies like Rongsheng Petrochemical, Hengli Petrochemical, and Tongkun Group, which could benefit from rising oil prices [5]

增持（维持） 环保 化债政策加码，环保板块修复弹性强劲 12 万亿化债新政落地，助力地方政府债务风险缓释。2024 年 11 月 8 日， 人大会议正式审议通过了新一轮大规模化债方案，提出" 6+4+2"三大举 措：1）增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一次报批， 分三年实施，2）从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券 中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐 性债务 4 万亿元，上述政策合计直接增加地方化债资源 10 万亿元；3） 2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿 还。上述三项政策协同发力，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元，化债压力大大减轻。 环保行业多依赖政府支出，应收账款拖欠严重。1）环保行业多依赖政府 支付，PPP 模式占主导地位：环保企业主要业务为提供水处理、生活垃圾 收转运及处理、废气治理等基本民生领域服务，较多依赖于政府财政支付， 且通常需要大量的资金投入。随着政府面临环境保护和基础设施建设的双 重压力，PPP 模式被引入环保领域。据智研瞻 ...

增持（首次） 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 11 28 年 月 日 专业工程 核电投资加码，关注中岩大地 事件：11 月 28 日，中国核建与中国核工业集团签署《关联交易框架协议 （2025-2027 年）》。其中，2022-2024 年关联销售预计额均为 250 亿元/ 年，2025-2027 年关联销售额预计额均为 480 亿元/年，核电投资建设有 望加码。 核电投资进入加速期，岩土工程作为"前周期"流程有望受益。继 2011 年福岛核电站事故后，我国核电进入约 8 年的冷却期，"十四五"定调大 力发展核电，2019 年核电审批重启并进入快车道。2023 年我国在运、在 建、已核准待建核电机组共 93 台，总装机容量 10143.794 万千瓦，首次 位居全球首位。2024 年 8 月 19 日，国务院常务会议一次性核准 5 个核电 项目共计 11 台机组，而本次中国核建公告增加关联销售预计额意味着我 国核电投资建设有望进一步加码。核电建设周期通常长达 5-8 年，其中 FCD 准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约 1 年，土建约 2-3 年，设备安 装约 2-3 年， ...

宏观点评 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2024 11 27 年 月 日 10 月企业盈利环比增速创新高，后面呢？ 事件：1-10 月规上工业企业利润同比-4.3%，前值-3.5%；10 月同比10.0%，前值-27.1%。 核心观点：10 月工业企业盈利有喜有忧、喜大于忧：喜在，同比降幅收窄 至-10%（前值-27.1%），环比增 11.2%、创近 10 年同期新高，主因 9 月 基数偏低、增量政策效果显现；忧在同比读数和绝对值仍属较弱水平，PPI 偏弱是主要拖累。往后看，11 月、12 月企业盈利有望延续修复态势，但 转正难度较大；短期紧盯 12 月政治局会议和中央经济工作会议对明年的 定调，也需关注"稳物价"可能的举措、尤其是可能的针对中上游原材料 的限产。 1、单月看，10 月规模以上工业企业利润同比降幅明显收窄，环比强于季 节性、并创近 10 年同期新高。具体看：1-10 月规上工业企业利润同比4.3%、前值-3.5%，降幅有所扩大；10 月单月同比-10.0%、前值为-27.1%。 按照我们测算，10 月规上工业企业利润环比增 11.2%，创近 10 年同期新 高。归因看， ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2024 11 27 年 月 日 宏观点评 特朗普关税"首枪"对准中加墨，影响几何？ 事件：11 月 25 日，特朗普在社交媒体上表示，将在上任第一天签署行政令，对墨 西哥和加拿大的所有产品加征 25%关税，并将对中国产品额外加征 10%的关税。 核心结论：特朗普关税 2.0，"首枪"对准中国、加拿大、墨西哥，可能主要基于 两方面考虑：一是获得 2026 年《美墨墨加定》重新谈判的的主权 ；二是限制中国 出口。同时，此举也预示：2025 年特朗普对中国进一步加征关税概率更大、时点 可能更为提前，且更加注新生产地溯源。测算发现："对华 10%+对加、墨 25%" 的关税加征，预计拖累我国出口约 2.0 个百分点（1.5+0.5 个百分点），我国 GDP 和人民币汇率也将进一步承压。落地到行业，受冲击偏大的可能有三大类：一是对 华加征 10%的关税，计算机、家用电器、电子、纺织服饰、石油化工等对墨出口 可能下降较多；二是对加、墨加征 25%的关税，通过中转方式出口墨国较多的行 业可能受限，包括汽车、电力设备、机械设备、基础化工等；三是前期集中在墨西 哥投资设厂 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 11 27 年 月 日 周大福（01929.HK） 短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善 公司 FY2025H1 营收同比下降 20%，归母净利润同比下降 44.4%。公司披露 FY2025H1 年报，由于消费环境波动公司营收同比下降 20%至 394.08 亿港元，受 益于产品结构优化以及金价上行，毛利率提升 6.5pcts 至 31.4%，经营利润率同比 提升 4pcts 至 17.2%，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同 比下降 44.4%至 25.3 亿港元，整体表现同公司此前披露的业绩预告相一致。公司 派发中期股息 0.2 港元/股，派息率 78.9%，同时公司发布公告拟采用不超过 20 亿港元用于回购公司股票。 内地：FY2025H1 内地营收下降 18.8%，聚焦单店运营，产品力提升。FY2025H1 内地营收同比下降 18.8%至330.31 亿港元，其中零售/批发渠道营收同比-21.9%/- 16.4%。 ➢ 渠道端：FY2025H1 呈现净关店态势，聚焦单店运营。截止期末公司于中国 内地拥有 6968 ...