证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 11 27 年 月 日 华利集团（300979.SZ） 产能建设加速推进，期待 2025 新客户合作快速放量 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------- ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for NIO-SW (09866 HK) with a target price of HK$47 9 and a target market cap of $12 8 billion [3][5] Core Views - NIO's Q3 2024 performance showed strong delivery numbers with 61 855 vehicles delivered including 61 023 NIO brand and 832 Onvo brand vehicles Revenue declined 2 1% YoY but increased 7% QoQ to RMB18 67 billion with gross margin improving to 10 7% [3] - The company expects Q4 2024 revenue to be between RMB19 68-20 38 billion representing 15%-19 2% YoY growth driven by the Onvo brand despite potential softness in NIO brand sales [3] - NIO is rapidly expanding its product matrix with the NT3 0 platform's first model ET9 set for launch in December 2024 and delivery in March 2025 priced at RMB800 000 The Onvo brand is expected to drive growth with new SUV models launching in 2025 [3] - The company aims to double its 2025 sales compared to 2024 supported by its expanding product portfolio and charging infrastructure with 2 737 battery swap stations and 24 282 charging piles globally as of November 20 2024 [3] Financial Performance - Q3 2024 gross margin improved by 2 8pct YoY and 1 1pct QoQ to 10 7% with automotive gross margin reaching 13 1% due to lower BOM costs Non-GAAP net loss narrowed to RMB4 4 billion with a loss margin of 23 6% [3] - For 2024-2026 the report forecasts sales of 220 000 400 000 and 490 000 vehicles respectively with total revenues of RMB66 1 billion RMB102 8 billion and RMB122 1 billion Non-GAAP net loss margins are expected to improve from -27% in 2024 to -11% in 2026 [3] - The company's financials show a strong cash position with RMB32 94 billion in cash and equivalents as of Q3 2024 and total assets of RMB117 38 billion [9] Product and Market Strategy - NIO's product strategy includes the launch of the ET9 under the NIO brand new SUV models under the Onvo brand and the debut of the Firefly brand targeting the compact car market in 2025 [3] - The company plans to expand its charging network significantly in 2025 to support its sales growth aiming for county-level coverage of battery swap stations [3] - NIO maintains a leading position in China's premium EV market with over 40% market share in the RMB300 000+ pure EV segment [3] Valuation and Forecast - The report values NIO at 0 9X 2025e P/S with a target market cap of $12 8 billion and a target price of HK$47 9 for the HK-listed shares and $6 2 for the US-listed shares [3] - Sales are expected to grow from 222 886 units in 2024 to 492 297 units in 2026 with the Onvo and Firefly brands contributing significantly to the growth [15]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 宏观定期 政策半月观—2025 年财政赤字率有望史上最高 近半月，接连发布市值管理指引、支持专项债用于收储、房地产税收新政等，一线城市均取 消普宅和非普标准。我们对每半月重大政策进行跟踪：1）中央、部委重要会议与政策；2） 地方政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2024.11.11-11.24）的政策跟踪。 核心结论：总体看，近期一揽子增量政策持续加码，有 5 大焦点：一是 11.22 国常会研究 推动平台经济健康发展，本次落脚于推动平台经济服务于"扩内需、稳就业、惠民生、赋能 实体经济、发展新质生产力"，首提"增强平台经济领域政策与宏观政策取向一致性"，尤 其是"壮大工业互联网平台体系，支持消费互联网平台企业挖掘市场潜力"等；二是 11.22 商务部发布会解读《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，也特别提到要"指导和帮助 企业积极应对国外不合理贸易限制措施"，对于美国计划对中国征收 60%关税，商务部回 应，一方面依靠新发展格局从内部化解和抵御外部冲击带来的影响，另一方面也表态"愿与 美方开展积极对话，拓展合作领 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 基础化工 化工，机会生生不息，静待上行机遇 新化工拥有生生不息的投资机会。我们在《复盘十四年启示：化工的四种 投资范式》中提出：化工是整个市场中稀缺的产业链足够长、下游应用足 够广的板块。当下，整个化工板块已经囊括了 563 只标的，是诞生机会的 沃土（2020 年以来化工已经诞生了二十只"十倍股"）。我们复盘了化工 过去十四年的代表性机会，总结出景气周期、赛道成长、放量成长、价值 红利四种投资风格，分别对应价、估值、量、分红四个关键因子，可划分 于四个象限，形成一套独特的框架体系。 景气周期：周而复始，机会的摇篮，这是当下的机会。景气周期风格的特 点是在产品景气上行阶段，标的预期盈利可呈现出非线性增长。年初至今， 化工景气周期机会不断涌现，诞生了正丹股份（最大涨幅 1196%）、浙江 医药等令市场印象深刻的投资机会。我们发现，TMA、制冷剂、维生素以 及染料这些曾经出现过高价格弹性的化工品，基本都满足下游成本不敏 感、需求刚性难替代、寡头格局以及供需出现"事件性变化"四涨要素。 就今年而言，化工景气周期的主 ...

增持（维持） 有色金属 二次通胀逻辑验证金价回升，下游增产锂价冲高回落 黄金：二次通胀逻辑不破，周内金价回升。周内美国 11 月标普全球服务业 PMI 初值超预期 录得 57（预期值 55.2，前值 55），同时 11 月密歇根大学消费者信心指数终值不及预期录 得 71.8（（前值 73，预期值 73.7）；整体美经济处于验证降息后是否实现软着陆的关键窗口， 现阶段看宽松周期对经济刺激作用正逐步凸显，金价核心预期已逐步从交易美国大选落地转 向交易"二次通胀"预期，周内金价明显回升。地缘上，朝鲜领导人在公开讲话中表示"朝 鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发"，避险溢价也 为本周金价回温提供部分动能。美通胀韧性仍在，叠加美经济软着陆通道进一步打开，以及 美联储宽松与鲍威尔关于"美国的财政路径不可持续"的表述，美国二次通胀的可能性仍存 在，进而对金价形成持续支撑。未来我们持续看好黄金作为抗通胀品种以及美元资产替代角 色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：美指走强压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 ①宏观：美 ...

增持（维持） 行业走势 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 煤炭开采 寒潮来袭，旺季已至，煤价止跌，乐观以对 行情回顾（2024.11.18~2024.11.22）： 中信煤炭指数 3,632.79 点，下跌 0.85%，跑赢沪深 300 指数 1.75pct，位列中信板块涨跌幅榜第 9 位。 重点领域分析： ➢ 本周动煤、焦煤价格均延续弱势运行。截至 11 月 22 日，北港动煤报收 833 元/吨，周环 比-15 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 1550 元/吨，周环比持平。 ➢ 动力煤方面，寒潮来袭，日耗快速攀升或助力煤价止跌。供应方面，近期少数倒工作面煤矿 恢复正常生产，致使煤矿产能利用率小幅提升。需求方面，本周虽迎来降温，但主要影响西 部地区，对全国日耗影响不大，内陆电厂日耗上升较为明显，但沿海地区日耗仅维持季节性 走势，在库存偏高的背景下，电厂主动采购积极性有限。此外非电方面，煤化工刚需稳定， 建材、冶金需求季节性走低。回顾本轮价格下行，主因 Q4 以来国内（尤其山西）供应&进 口均处于高位，外加大秦线秋季检修结束后，铁路 ...

电力设备 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 青洲五七主缆订单落地，宁德时代第二代钠电池有望明年推向市场 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 房地产开发 2024W47：本周新房成交同比+4.3%，一线城市取消普宅和非普宅标准 5 年期以上 LPR 按兵不动，我们认为未来仍有下调空间。央行授权全国 银行间同业拆借中心公布，2024 年 11 月贷款市场报价利率（LPR）为： 5 年期以上 LPR 为 3.6%，继上月调降 25BP 后本月保持不变。据央行三 季度货币政策执行报告，9 月底全国新发放个人住房贷款加权平均利率为 3.31%，较当时 5 年期以上 LPR 低约 54bp，考虑到 10 月底 LPR 又经过 一次较大调降，我们判断现阶段全国范围新发放按揭利率均值已经在 3% 附近。我们此前报告多次提到利率中枢下移是大趋势，我们认为未来利率 仍有下调空间，将会有更多城市新发房贷利率进入"2 字头"，进一步减轻 购房者信贷负担。 一线城市取消普宅和非普宅标准。此前，财政部等三部门明确了与取消普 通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。本周， 北京、上海、广州、深圳取消普宅非普宅标准，增值税、土增税、契税等 将适用财政部新政，进 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for EHang with a target price of $17, corresponding to 30x 2026e P/E [4] Core Views - EHang's Q3 revenue of RMB 128 million met expectations, while profitability exceeded expectations with a non-GAAP net profit of RMB 15.74 million [2] - The company delivered a record 63 EH216-S units in Q3, up 14 units QoQ, including 40 to Xishan Cultural Tourism, 5 to Shenzhen Boling, and 3 to Zhejiang Wencheng [2] - Q3 gross margin was 61.2%, down 1.2pct QoQ, while operating loss ratio narrowed to 43% due to economies of scale [2] - EHang expects Q4 revenue of RMB 135 million, representing 138.5% YoY growth, and maintains 2024-2025 capex guidance of $15-20 million [2] Product Development - EHang completed its first eVTOL solid-state battery flight test in November, achieving 48 minutes 10 seconds of flight time, a significant improvement from the previous 25 minutes [2] - The company aims to achieve solid-state battery certification and mass production for EH216-S by the end of 2025 through its partnership with Xinjie Energy [2] - EHang entered a long-term strategic cooperation with Inpower in November to jointly develop high-performance motors and motor controllers for its eVTOL products [2] Market Expansion - EHang is expected to obtain its first OC (Operating Certificate) by the end of 2024, enabling commercial operations in Hefei [2] - The company is assisting customers and partners in Guangzhou, Shenzhen, Wuxi, Wencheng, and Zhuhai with OC applications [2] - EHang has made progress in international markets, receiving a test flight certificate from Brazil's civil aviation authority in September and conducting flight tests with Thailand's civil aviation authority [2] - The company has completed over 56,000 safe flights of autonomous eVTOL aircraft in 18 countries across Asia, Europe, North America, and Latin America [2] Financial Projections - Revenue is expected to grow from RMB 422 million in 2024 to RMB 1.255 billion in 2026, with non-GAAP net profit turning positive at RMB 11 million in 2024 and reaching RMB 252 million in 2026 [2][13] - EH216-S deliveries are projected to increase from 202 units in 2024 to 624 units in 2026, with ASP remaining stable at around RMB 1.96 million [13][17] - Gross margin is expected to stabilize at around 60% from 2024 to 2026, with non-GAAP net profit margin improving from 3% in 2024 to 20% in 2026 [13][17]

传媒 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 11 24 年 月 日 10 月全球 AI 应用流量环比增长 13.64%，腾讯元宝 2.0 发布 4 行情概览：本周（11.18-11.22）中信一级传媒板块下跌 1.54%。本周 市场整体调整，传媒板块内部 AI 应用板块表现抢眼。并购重组在政策刺 激下预计为未来一段时间传媒最核心主线，同时在国资委明确国企市值考 核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显，特别需要 重视国企投资机会。长期看 AI 产业加速发展，国产模型能力也在不断提 升性能，AI 产业处于持续稳健发展中，应用逐步落地过程中，建议持续关 注。 板块观点与推荐标的：1）资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广 电、唐德影视、吉视传媒、游族网络、上海电影等；2）AI：昆仑万维、汤 姆猫、万兴科技、盛天网络、中文在线、易点天下、豆神教育、盛通股份 等；3）游戏：建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、吉比特，关注困 境反转的完美世界；4）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、 凯文教育、大晟文化等；5）有边际变化公司：博纳影业、果麦文化、华立 科技、奥飞娱乐 ...