2025 年 3 月 5 日 2025 年政府工作报告解读 变局·新局 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 事项： 2025 年 3 月 5 日上午，李强总理向十四届全国人大三次会议作《政府工作报 告》。 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 动 态 跟 踪 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 2025 年经济增长目标设定和宏观政策总体安排取向积极、符合预期，宏观政 策有定力、有预案、有共识，将对中国经济行稳致远提供有力支撑。 1. 对增长目标的理解。GDP 增速目标定在 5%左右。在前期一揽子增长量政策的 支持下，一季度 GDP 增速有望保持在 5%以上，有望实现"开门红"；全年要 达到 5%左右目标，要求后三季度不能出现 ...

证券研究报告 食品饮料渠道变革系列报告（一）： 白酒线上化风起，挑战与机会并行 食品饮料行业 强于大市（维持） 证券分析师 | 张晋溢 | 投资咨询资格编号：S1060521030001 | | --- | --- | | 王 萌 | 投资咨询资格编号：S1060522030001 | | 王星云 | 投资咨询资格编号：S1060523100001 | 2025年3月5日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 2 从萌芽到初具规模，白酒电商稳健发展。我们认为2000年到现在，白酒线上化发展一共经历4大阶段：1）2000~2010：我国电商仍处萌芽期，酒仙 网等垂直平台相继成立；2）2011~2014：资本加持下，酒类垂直平台快速发展，但低价倾销等事件时有发生，酒厂对于线上渠道较谨慎；3） 2015~2019：垂直平台相继整合，酒厂密集在天猫/京东开设官旗，官方渠道影响力提升；4）2020至今：白酒电商已初具规模，据魔镜洞察，2023 年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，其中白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.7%。 原因：传统渠道承压，百亿补贴助力，新消费群体偏好线上。我们认为白酒线上 ...

证券研究报告 策略周报：迎接两会政策窗口 证券分析师 | 魏伟 | 投资咨询资格编号：S1060513060001 | | --- | --- | | 陈骁 | 投资咨询资格编号：S1060516070001 | | 张亚婕 | 投资咨询资格编号：S1060517110001 | | 靳旭媛 | 一般从业资格编号：S1060124070018 | 2025年3月2日 请务必阅读正文后免责条款 1 ※ 核心观点|迎接两会政策窗口 2 • 上周美股在多重扰动下走弱，A股、港股在获利盘压力下回调。海外方面，美股在关税扰动持续、经济数据不及预期、科技股泡沫担忧等 影响下大幅调整，纳指下跌3.5%，10Y美债快速下行近20BP至4.2%。国内方面，A股在获利盘压力下回调，上证指数下跌1.7%，红利反弹， 中证红利指数上涨1.0%；市场交投仍保持活跃，全周日均成交额继续升至近2万亿元；宽基ETF继续资金流出，机器人、人工智能、证券等 主题ETF继续流入。结构上，钢铁/房地产/食品饮料/建筑材料等顺周期板块在两会政策与经济复苏预期下上涨1%-4%，TMT板块回调。 • 海外方面，美国通胀压力边际缓和，特朗普关税、地缘政治不 ...

筑牢飞行安全根基，低空经济基建先行 ——低空经济系列研究：基础设施篇 平安证券研究所计算机团队 闫磊 投资咨询资格编号：S1060517070006 黄韦涵 投资咨询资格编号：S1060523070003 王佳一 一般证券从业资格编号：S1060123070023 2025年3月5日 证券研究报告 核心观点 2 2024年至今低空经济政策端持续催化，产业端大单频出。自2024年初"低空经济"首次写入国务院政府工作报告，国家层面，不断强 化低空经济相关政策，我们认为低空经济司成立预示着顶层组织架构的完善，eVTOL试点城市的确立有望推动空域军地民协同管理相 关改革迈入实质落地阶段，专项债、政府投资基金等积极财政政策对于低空基础设施建设的支持，均将利于低空经济的发展。地方层 面，截至1月，全国已经有超过50个省市地区发布低空经济相关的行动方案或者实施方案，多地明确了低空经济产业规模目标以及关 于基础设施的阶段性建设目标，目标千亿级产业规模的省市地区包括：广东省、江西省、湖南省、湖北省、山东省、北京市、广州市、 武汉市等。产业层面，我们统计2024年至今低空经济领域达亿级的公开招投标项目（不完全统计）预算金额合计已 ...

其 他 报 告 2025年03月05日 晨会纪要 | 国内市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 上证综合指数 | 3324 | 0.22 | -1.72 | | 深证成份指数 | 10679 | 0.28 | -3.46 | | 沪深300指数 | 3885 | -0.08 | -2.22 | | 创业板指数 | 2190 | -0.29 | -4.87 | | 上证国债指数 | 223 | 0.00 | -0.15 | | 上证基金指数 | 6995 | 0.34 | -2.23 | | | | 资料来源:同花顺iFinD | | | 海外市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 中国香港恒生指数 | 22942 | -0.28 | -2.29 | | 中国香港国企指数 | 8367 | -0.62 | -2.88 | | 中国台湾加权指数 | 22597 | -0.70 | -2.85 | | 道琼斯指数 | 425 ...

证券研究报告 海外MNC动态跟踪系列（八） 默沙东：K药卫冕药王宝座，索特西普表现亮眼 医药 强于大市（维持） 平安证券研究所 医药团队 分析师： 研究助理： 叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 张梦鸽 一般证券从业资格编号:S1060124120037 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN 2025年3月4日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 2025 年，默沙东重点数据读出如下： 2 事件：2月4日，默沙东公布2024年业绩，总营收641.68亿美元，同比增长7%。2024年全年每股收益为7.65美元（按非GAAP计算），2024年研发 支出为179亿美元。从营收情况看，业绩主要由帕博利珠单抗、四价/九价人乳头瘤病毒疫苗和动物保健板块贡献，其中帕博利珠单抗2024年实 现销售额295亿美元，继续蝉联"药王"宝座，HPV疫苗2024年实现收入86亿美元，动物保健板块2024年实现收入59亿美元 ...

证券研究报告 海外MNC动态跟踪系列（八） 默沙东：K药卫冕药王宝座，索特西普表现亮眼 医药 强于大市（维持） 平安证券研究所 医药团队 分析师： 研究助理： 叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 张梦鸽 一般证券从业资格编号:S1060124120037 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN 2025年3月4日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 2025 年，默沙东重点数据读出如下： 2 事件：2月4日，默沙东公布2024年业绩，总营收641.68亿美元，同比增长7%。2024年全年每股收益为7.65美元（按非GAAP计算），2024年研发 支出为179亿美元。从营收情况看，业绩主要由帕博利珠单抗、四价/九价人乳头瘤病毒疫苗和动物保健板块贡献，其中帕博利珠单抗2024年实 现销售额295亿美元，继续蝉联"药王"宝座，HPV疫苗2024年实现收入86亿美元，动物保健板块2024年实现收入59亿美元 ...

策略配置 2024 年 3 月 3 日 多元资产月报（2025 年 3 月） AI 创新引领中国资产重估，特朗普政策扰动全球市场 证券分析师 | 魏伟 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060513060001 | | | WEIWEI170@pingan.com.cn | | 陈骁 | 投资咨询资格编号 | | | S1060516070001 | | | CHENXIAO397@pingan.com.cn | | 刘璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519060001 | | | LIULU979@pingan.com.cn | | 张亚婕 | 投资咨询资格编号 | | | S1060517110001 | | | ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn | | 郭子睿 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520070003 | | | GUOZIRUI807@pingan.com.cn | | 郑子辰 | 投资咨询资格编号 | | | S1060521090001 | | | ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn ...

证券研究报告 持续关注传媒行业一季度表现 传媒行业 强于大市（维持） 平安证券研究所 新消费团队 分析师：王源 S1060524010001（证券投资咨询） 邮箱：WANGYUAN468@pingan.com.cn 2025年3月3日 请务必阅读正文后免责条款 周观点 投资策略 由于国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业也将持续修复上行。基于可选消费的稳健修 复逻辑，传媒行业细分领域或将迎来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业头部。具体来看： 1）游戏及IP：由于国家鼓励文娱消费政策的支持，游戏板块或将迎来新一轮产品周期。同时，在AIGC等技术加持下，游戏公司 有望实现降本增效。我们看好行业头部游戏公司的运营表现，建议关注三七互娱，完美世界，吉比特等。 2)影视院线：行业供给端逐渐恢复，影片数量呈较好的增长趋势，经过不断的修复与调整，头部公司业绩逐渐修复。我们认为， 政策端的持续加持及国家对文娱消费的鼓励，将助力影视院线行业景气向上。加之，影视院线行业估值性价比较高，我们看好头 部院线及制作头部企业业绩稳健恢复，建议关注：万达电影、光线传媒。 3)广告营 ...

海外宏观 2025 年 3 月 4 日 宏观动态跟踪报告 "美国例外论"反转 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU15@pingan.com.cn | | 范城恺 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523010001 | | | FANCHENGKAI146@pingan.com.cn | 平安观点： 宏 观 报 告 一、 "美国例外论"缘起 对投资者而言，"美国例外论"（American Exceptionalism）代表一类观点，即美国的经济、政治和美元资产具备独特优势， 使其在全球周期中持续跑赢其他市场。这一观点在 2023-2024 年得到强化。2023-2024 年，美股标普 500 指数和纳斯达克 综指分别累计上涨 53.2%和 84.5%，表现好于绝大多数非美地区股票指数。同时，美元指数由 103 附近上升至 108 附近， 涨 ...