—探索城投公司住房收储业务 机遇与挑战并存 联合资信 公用评级四部 | 马玉丹 引言： 2024 年以来，"去库存"成为房地产行业的主线任务，相关政策接连出台，不断吸引市场目光。其 中，住房收储作为一种能同时实现房地产市场"去库存"与完善保障性住房体系建设的双重策略，再度 成为各界关注的热点话题。本轮住房收储行动呈现出政府主导、市场化运营、资金来源多元、注重效 益等特点，地方国企为主要实施主体。与此同时，随着市场化转型步入关键时期，城投公司面临着迫 切转型需求，即扩大经营性资产规模，拓宽市场化收入渠道，以优化其过度依赖政府的现金流结构， 并增强自身可持续发展能力。此时，住房收储相关政策的出台，可能为城投公司的市场化转型带来新 的契机。鉴于此，城投公司在深入住房收储业务时将面临哪些具体的条件制约，又有哪些可选择的运 作模式以供参考，本文将围绕上述核心议题进行阐述。 从信用分析角度来看，城投公司开展住房收储业务可能存在诸如资产流动性降低与价值波动风 险、债务规模扩大及期限错配风险、盈利能力弱化风险、资金回笼迟滞及短期偿付压力上升风险。重 点城市中，广州、宁波、无锡、济南、东莞、佛山、西安、南宁、郑州和乌鲁木齐等东 ...

机遇与挑战并存 —探索城投公司住房收储业务 联合资信 公用评级四部 | 马玉丹 引言： 2024 年以来，"去库存"成为房地产行业的主线任务，相关政策接连出台，不断吸引市场目光。其 中，住房收储作为一种能同时实现房地产市场"去库存"与完善保障性住房体系建设的双重策略，再度 成为各界关注的热点话题。本轮住房收储行动呈现出政府主导、市场化运营、资金来源多元、注重效 益等特点，地方国企为主要实施主体。与此同时，随着市场化转型步入关键时期，城投公司面临着迫 切转型需求，即扩大经营性资产规模，拓宽市场化收入渠道，以优化其过度依赖政府的现金流结构， 并增强自身可持续发展能力。此时，住房收储相关政策的出台，可能为城投公司的市场化转型带来新 的契机。鉴于此，城投公司在深入住房收储业务时将面临哪些具体的条件制约，又有哪些可选择的运 作模式以供参考，本文将围绕上述核心议题进行阐述。 从信用分析角度来看，城投公司开展住房收储业务可能存在诸如资产流动性降低与价值波动风 险、债务规模扩大及期限错配风险、盈利能力弱化风险、资金回笼迟滞及短期偿付压力上升风险。重 点城市中，广州、宁波、无锡、济南、东莞、佛山、西安、南宁、郑州和乌鲁木齐等东 ...

总量联合-进入窗口期 20240105 摘要 Q&A 在数据真空期内，哪些信息值得重点关注？ 数据真空期从元旦到两会前，经济数据不会公布，因此需要关注以下十大信息： 目前政策对于稳增长有哪些具体措施？房地产风险如何防范？ • 数据真空期需关注中央及地方政府工作会议、部委高规格会议，解读政策 方向及经济增长目标。地方政府对"开门红"的重视程度也值得关注。 • 财政金融方面，需重点关注专项债、超长期特别国债及政府贷的发行节奏， 以及准财政政策性银行与地方国有企业的负债情况，这些直接影响财政支 出及经济企稳。 • 需求端需关注消费政策的接续及扩围、投资规划（尤其公路投资及重大项 目）、地产政策（收储及城中村改造）的具体目标，这些将影响经济增长 的关键驱动力。 • 市场成交量回落至 1.4 万亿元，两融资金流出，反映投资者对经济复苏预 期偏弱，更倾向于债券而非股票。 • 政府在价格低位时展现出强烈的稳增长决心，政策空间充足，但需防范房 地产风险，尤其关注 4 月份美元债和国内债务集中到期的情况。 • 评估市场底部的方法包括：历史回撤幅度、重要资金安全垫、成交额回落。 未来货币政策或将择机降准降息，以缓解通胀处于低位的 ...

本次会议是面向方证证券的专业投资机构客户或收邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议根据监管规定会议不得交流敏感内幕信息未经方证证券事先书面许可任何机构或个人连接录音制作纪要转发转载传播复制编辑修改等涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持谢谢 各位投资者朋友晚上好欢迎参加方证研究所一月禁股电话会议我是方证策略首席分析师齐佳琦首先容我简要的介绍一下方证策略团队的新主要观点第一呢我们认为12月美联储放映呢不必过分惊慌美股美国股市和经济出现的复盘会将促使美联储整个一方面呢美联储围绕着股市去做预期管理市场上多上涨比较多的之后呢我们都能够看到 他会通过一些鹰派的发言打压乐观预期这是一个正常的操作同时目前美股已经出现了疲弱的信号我们预计美联储有可能在短期之内大概率去转戈另外一方面的历史经验也显示暂停降息的前提是经济保持韧性但是特朗普潜在的加征关税 削除移民包括削减投资等等都可能会导致美国经济不韧性不足同时迫使美联储降息 呃我们近期也观察到A股的风格呢从小盘成长阶段性切到了大盘红利上但是我们说主要的驱动因素可能都局限于短期啊美加利率雷池高位刚刚也提到了但是之后呢大概率会回落第 ...

Good afternoon, ladies and gentlemen, and welcome to the Resources Connection, Inc. conference call. Currently, all participants are in a listen-only mode. Later, we will conduct a question-and-answer session, and instructions will follow at that time. As a reminder, this line call is being recorded. At this time, I would like to remind everyone that management will be commenting on results for the second quarter ended November 23, 2024. They will also refer to certain non-GAAP financial measures. An explan ...

【行业研究】建筑施工行业研究报告 联合资信 2025 年 01 月 02 日 摘要 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显。受房地产投资持续 低迷影响，2024 年前三季度建筑业增速有所回落。 从需求端看，2024 年以来，房地产市场开发投资、销售和施工增速仍为负， 虽然国家持续出台刺激政策，但仍需关注相关政策未来发力强度和落地执行情况； 同期，基础设施建设增速同比小幅回升，总体保持相对平稳的增长态势。 2024 年前三季度，建筑施工企业经营活动和投资活动产生现金流量净额缺 口有所扩大，行业流动性压力加大；整体杠杆水平持续提升，中央企业和地方国 有企业杠杆水平有所企稳，民营企业杠杆水平有所下降；民营企业流动性紧缩趋 势愈发明显，需持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。 随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力 或将有所缓解。 2024 年前三季度，中央国有企业发债主体数量及发债规模明显领先于其他 所有制企业且优势有所扩大，民营企业无债券发行，信用等级对信用利差表现出 较强的区分度。 联合资信认为，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 房 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年中国证券公司行业信用风险展望 联合资信 金融评级|潘岳辰 |汪海立 |韩 璐 |张晓嫘 主要观点： ➢ 2024 年以来，随着"新国九条"出台和资本市场"1+N"政策体系逐步落地，以 及 9 月以来一系列增量政策的积极效果持续显现，市场信心明显增强，资本市场 回暖向好，为行业长期平稳发展奠定了基础。 ➢ 2024 年，证券公司受处罚频次创新高，行业严监管态势延续，但未出现影响证券 公司主体信用级别的重大风险事件。 ➢ 2024 年前三季度，证券公司资金需求明显萎缩，债券发行规模同比显著下滑；随 着 2024 年第四季度资本市场交投活跃度的上升，证券公司融资需求回升，单季 债券融资总额创 10 年来新高。 ➢ 2024 年，证券公司资本补充受市场及监管政策环境影响明显放缓；在政策红利的 推动下，证券公司并购重组活动显著提速。 行业展望： ➢ 2024 年四季度股票市场回暖，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望实现较 好业绩，但投行业务开展仍面临较大的压力。 ➢ 中央经济工作会议指出我国 2025 年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货 币政策，更 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 1 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、 居住服务等改善型消费活力，满足人民群众多样化服务消费需求；国家发展改革委 等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，围绕餐饮消费、文旅 体育消费等 6 个方面制定政策举措，加速推动消费场景应用升级和数字赋能；商务 部等 14 部门发布《推动消费品以旧换新行动方案》，旨在通过政策激励，推动汽车、 家电以旧换新，促进消费从疫后恢复转向持续扩大。此外，针对房地产市场，降准、 降息、取消限购、限贷、限售等限制性措施，降低存量房贷利率、财政刺激计划等 提振房地产市场信心的政策持续出台，上述政策的实施预计未来也将对消费市场产 生一定积极影响。从实际数据表现来看，2024 年上半年，消费对实际 GDP 增长的 贡献率为 60.5%，较 2023 年和 2024 年一季度分别回落 22.0 和 13.2 个百分点；前三 季度，中国社会消费品零售总额为 35.36 万亿元，同比增长 3.3% ...

（一）宏观经济及人口结构 识提升增加了对高质量医疗服务和创新药物的需求。 www.lhratings.com 研究报告 6 （二）国内外政策 随着 ICH（国际人用药品注册技术协调会）标准的逐步推广，全球药品监管法规 趋于统一，减少了跨国药企在不同市场间的合规成本。CDMO 企业通过提前布局国 际化标准的生产基地和技术平台，能够更好地服务于全球客户，提升市场竞争力。根 据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球 CDMO 市场规模已达 750 亿美元，预计到 2027 年将以年复合增长率 13.60%的速度增长至 1330 亿美元。 资本市场的支持为 CDMO 企业的扩张和技术升级提供了资金保障。IPO 和并购 活动也为行业带来了更多资源。 医药行业融资景气度直接影响医药研发支出与创新药研发管线数量，进而对医药 研发外包市场需求有较大影响。以生物制药领域为例：2020 以来，全球 Biotech 和 Biopharma 风险融资规模持续上升，2021 年全年维持高位，自 2022 年起持续下降， 2023 年以来医药研发外包行业投融资逐步回暖。根据 Pitch Book 的数据，2023 ...

建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显。受房地产投资持续低迷影响，2024 年前三季度建筑业增速 有所回落。 www.lhratings.com 研究报告 1 资料来源：联合资信根据公开资料整理 建工行业增速持续回落，随着国家实施更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解 --建筑施工行业研究报告 从需求端看，2024 年以来，房地产市场开发投资、销售和施工增速仍为负，虽然国家持续出台刺激政策，但仍需关 注相关政策未来发力强度和落地执行情况；同期，基础设施建设增速同比小幅回升，总体保持相对平稳的增长态势。 2024 年前三季度，建筑施工企业经营活动和投资活动产生现金流量净额缺口有所扩大，行业流动性压力加大；整体 杠杆水平持续提升，中央企业和地方国有企业杠杆水平有所企稳，民营企业杠杆水平有所下降；民营企业流动性紧缩趋 势愈发明显，需持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。随着国家实施更加积极的财政政策和适 度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解。 一、行业概况 图 1 建筑业产业链 上游 建材 工程机械 建筑业 房屋建筑业 土木工程建筑业 建筑装 ...