证 券 研 究 报 告 行业周报 原料药供给节奏变化加速 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年02月08日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1.原料药供给变化加速，关注后续量价变化 医 药 行 业 观 点 2. 全球GLP-1格局持续变化，中国企业出海之路仍在继续 截止2025年12月26日，礼来在美国GLP-1类药物的处方比例提升至60.5%，对比上一季度提升2.6个pp。GLP-1市场增量已基 本转向减重适应症，在减重效率和安全性方面，礼来的替尔泊肽具有显著优势。2025年全年礼来的替尔泊肽销售额365亿美 元，晋升成为全球"药王"。2026年GLP-1市场迎来重要变化是口服GLP-1类的药物上市，诺和诺德减重版的口服司美格鲁 肽片剂（Wegovy）已正式在美国市场销售，根据零售药房处方数据，在上市后的前四天内，该产品共获得约 3071 张处方， 显著超过同期的注射型Wegovy和Zepbound处方量，礼来的口服小分子新药Orforglipron预计将在2026年Q ...

2026 年 02 月 09 日 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（中性） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 44 分，市场情绪处于"中性"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 市场情绪：44 分（中性） 最近一年大盘走势 -10 -5 0 5 10 15 20 25 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 双融日报 --鑫融讯 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：电网设备、银行、消费 1、电网设备主题：全球 AI 数据中心（AIDC）耗电量巨大， 催生了对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需 求。目前全球供需严重失衡，美国市场交货周期已长达 127 周。与此同时，国内"十五五"期间，国家电网 4 万亿元的 巨额投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系 统，为行业带来了明确的长期订单支撑。相关标的：中国西 电（601179）、特变电工（600089） 2、银行主题：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股 息率高达 6.02%，显著高于 10 年期国债收益率。在经济增 速放缓和市场 ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 Optimus Gen3 亮相在即，特斯拉中国 AI 训练中心投入使用 汽车行业周报 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年02月08日 ◼ 分析师：林子健 ◼ SAC编号：S1050523090001 投 资 要 点 ▌Optimus Gen3亮相在即，春晚机器人含量颇高 Optimus Gen3很快亮相，板块重要催化在即。马斯克称，Optimus将成为有史以来最伟大的产品，是第 一台冯·诺依曼机器，长期目标是未来可在宜居星球独立开展建设任务。此前，特斯拉官方微博表示，第三 代特斯拉人形机器人即将亮相，从第一性原理出发，进行重新设计，通过观察人类行为即可学习新技能， 预计年产百万台。此外，马斯克还将Optimus称为无限印钞机，解释称数字智能、AI芯片能力和机电灵巧 度呈指数级增长，其乘积即为机器人能力，同时指出机器人可实现低成本自我制造，带来多个数量级的经 济规模扩张，Optimus不仅是特斯拉未来的增长极，更是美国维持制造业竞争力的唯一希望。 多家具身机器人将登上总台春晚，春晚机器人含量颇高。魔法原子、银河通用、宇树科技及松延动力四家 厂商相继官宣，将登 ...

2026 年 02 月 08 日 货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比上升，资金价 格环比下降，期限利差小幅收窄，剔除掉季节效应，整体上 看资金面边际上略有松弛。上周一年期国债收益率单边上 行，周末收至 1.32%，按照 2025 年 5 月降息后的情况估计， 我们预计一年期国债收益率的下沿约为 1.3%，中枢在 1.4%附 近，预计 2026 年降息一次 10 个基点；十年国债和一年国债 的期限利差收窄至 49 个基点。我们目前倾向于判断，十年国 债和一年国债以及三十年国债和十年国债的利差区间在 20- 60 个基点附近，十年国债和三十年国债收益率未来的波动区 间或在 1.6%-1.9%和 1.8%-2.3%附近。 资产端，2025 年 12 月物量数据较 11 月继续平稳运行，重点 关注后续经济能否延续企稳甚至边际上行。两会给出 2025 年 全年实际经济增速目标在 5%左右，按照赤字和赤字率（4%） 倒推，全年名义经济增速目标在 4.9%。需要进一步观察确认 的是，5%左右的名义经济增速是否会成为未来 1-2 年中国名 短期不悲观——资产配置周报 —固定收益周报 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 ...

2026 年 02 月 07 日 从春节档到 AI 春晚 迎 2026 年新篇章关注 AIGC 推荐(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 传媒(申万) | 8.4 | 13.6 | 36.2 | | 沪深 300 | -2.8 | -0.8 | 19.3 | 市场表现 相关研究 券 研 究 报 告 行 业 研 究 1、《传媒行业周报：迎2026春节档 看 AI 春晚》2026-01-25 2、《传媒行业周报：OpenAI 将测试 AI 广告阿里与字节竞相卡位 AI 新入 口》2026-01-18 3 、 《 传 媒 行 业 周 报 ： 智 谱 与 Minimax 重燃数字营销 GEO 关注春晚 与春节档》2026-01-11 ▌本周观点更新 从 AI 应用与内需可选消费有望持续托举传媒板块，2026 年 1 月数字营销广告因 GEO 火热重燃 AI 应用，2 月，互联网大厂 系数下场通过数字红包为 AI 产品获新客，腾讯、阿里、百度 ...

2026 年 02 月 08 日 关注 2 月实体扩表——12 月全社会债务数据综 述 —固定收益专题报告 投资要点 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 相关研究 1、《利率空间不大，择时创造收 益》2026-01-13 2、《向择时和策略要收益——11 月 全社会债务数据综述》2026-01-03 3、《私人部门负债增速跌破前低— —10 月全社会债务数据综述》2025- 12-07 波动区间或在 1.6%-1.9%和 1.8%-2.3%附近。 资产端来看，2025 年 12 月物量数据较 11 月继续平稳运行， 重点关注后续经济能否延续企稳甚至边际上行。两会给出 2025 年全年实际经济增速目标在 5%左右，按照赤字和赤字率 （4%）倒推，全年名义经济增速目标在 4.9%。需要进一步观 察确认的是，5%左右的名义经济增速是否会成为未来 1-2 年 中国名义经济增长的中枢目标。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持 续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 ▌ 风险提示 经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩 张，资产价格走势预 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1][8]. Core Insights - The company's long-term value is rooted in its sustainable core competitiveness, with a focus on systematic low-cost capabilities [2]. - The company effectively collaborates across "people, money, and operations" to drive strategic implementation and boundary expansion [3]. - Overseas expansion and industry chain extension open up growth opportunities, enhancing the company's profitability stability and sustainability [4]. Financial Forecast - The company is projected to achieve a net profit of between 125.68 billion and 234.88 billion yuan in 2026, and between 273 billion and 393 billion yuan in 2027. Revenue forecasts for 2025, 2026, and 2027 are 1344.18 billion, 1329.89 billion, and 1617.67 billion yuan respectively, with EPS of 2.84, 3.43, and 5.98 yuan, corresponding to PE ratios of 16.5, 13.6, and 7.8 times [8][60]. Cost Advantages - The company has established a unique "reciprocal two-way breeding" system, achieving 100% self-supply of breeding pigs [7]. - In feed, the company has reduced soybean meal usage to below half the industry average, maintaining feed costs at 55%-60% of total costs [7][20]. - The company has lowered its breeding costs to approximately 11.3 yuan/kg, leading the industry [7]. Strategic Framework - The company has implemented a multi-tiered employee stock ownership plan and profit-sharing mechanisms to align interests between employees and the company [25][29]. - The financing strategy is closely aligned with strategic needs, with over 70% of funds from the 2019 private placement used for capacity expansion [7][33]. - Approximately 70% of funds are directed towards breeding projects, covering 24 provinces and establishing about 30 million heads of slaughter capacity [7][42]. Growth Opportunities - The company is expanding into the Southeast Asian market, particularly Vietnam, leveraging its management and technical capabilities through a light-asset cooperation model [4][49]. - The slaughter business has crossed the breakeven point, with capacity utilization rising from about 25% during the downturn to 88.1% by Q3 2025, contributing to profit growth [7][57]. Competitive Advantages - The company maintains a strong cash flow and has committed to a dividend payout ratio of no less than 40% from 2024 to 2026, ensuring shareholder interests are protected [7][32]. - The company has established a unique vertical integration model in its slaughter business, controlling all upstream supply from its own farms [54].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1][8]. Core Insights - The company's long-term value is rooted in its sustainable core competitiveness, with a focus on systematic low-cost capabilities [2]. - The company effectively collaborates across "people, money, and operations" to drive strategic implementation and boundary expansion [3]. - Overseas expansion and industry chain extension open up growth opportunities, enhancing the stability and sustainability of the company's profitability [4]. Financial Forecast - The company is projected to achieve a net profit of between 125.68 billion to 234.88 billion yuan in 2026, and between 273 billion to 393 billion yuan in 2027. Revenue forecasts for 2025, 2026, and 2027 are 1344.18 billion, 1329.89 billion, and 1617.67 billion yuan respectively, with EPS of 2.84, 3.43, and 5.98 yuan, corresponding to PE ratios of 16.5, 13.6, and 7.8 times [8][60]. Cost Advantages - The company has established a unique "reciprocal two-way breeding" system, achieving 100% self-supply of breeding pigs [7]. - In feed, the company has reduced soybean meal usage to below half of the industry average through low-protein diets and optimized procurement strategies, maintaining feed costs at 55%-60% of total costs [7][20]. - The company has lowered its breeding costs to approximately 11.3 yuan/kg, leading the industry in cost efficiency [7]. Strategic Framework - The company has implemented a multi-tiered employee stock ownership plan and profit-sharing mechanisms to align employee interests with corporate goals [25][29]. - The financing strategy is closely aligned with strategic needs, with over 70% of funds from the 2019 private placement used for capacity expansion [7][33]. - Approximately 70% of funds are directed towards breeding projects, with operations covering 24 provinces and a slaughter capacity of about 30 million heads [7][42]. Growth Opportunities - The company is expanding into the Southeast Asian market, particularly Vietnam, leveraging its management and technical capabilities through a light-asset cooperation model [4][49]. - The slaughter business has crossed the breakeven point, with capacity utilization rising from about 25% during the downturn to 88.1% by Q3 2025, contributing to profit growth [7][57].

2026 年 02 月 06 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：32 分（较冷） 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -10 -5 0 5 10 15 20 25 (%) 沪深300 相关研究 | 1、《双融日报》2026-02-05 | | --- | | 2、《双融日报》2026-02-04 | | 3、《双融日报》2026-02-03 | ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较冷） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 32 分，市场情绪处于"较冷"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：电网设备、银行、消费 1、电网设备主题：全球 AI 数据中心（AIDC）耗电量巨大， 催生了对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需 求。目前全球供需严重失衡，美国市场交货周期已长达 127 周。与此同时，国内"十五五"期间，国家电网 4 万亿元的 巨额投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系 统，为行业带来了明确的长期订单支撑。相关标的：中国西 电（601179）、特变 ...

2026 年 02 月 05 日 公司业绩表现亮眼，AI 算力硬件与 AI 算力服务 业务双轮驱动 买入(首次) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 2025 年，谷歌 Token 日均调用量达到 16 万亿，较 2024 年同 期增长 50 倍；Azure AI 一季度处理 Token 数较 2024 年同期 增长 5 倍；2025 年 5 月，字节火山引擎 Token 日均调用量是 2024 年同期的 137 倍。 | 基本数据 | 2026-02-04 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 205.85 | | 总市值（亿元） | 712 | | 总股本（百万股） | 346 | | 流通股本（百万股） | 345 | | 52 周价格范围（元） | 71.28-231.68 | | 日均成交额（百万元） | 1719.5 | 市场表现 -50 0 50 100 150 200 250 300 (%) 协创数据 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ...