金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 2025 年 11 月 03 日 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 相关研究报告 《开源量化评论（23）-"金股+"组 合的量化方案》-2021.4.26 《开源量化评论（32）-券商金股的内 部收益结构》-2021.8.29 券商金股解析月报（2025 年 11 月） ——金融工程定期 魏建榕（分析师） 高鹏（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 11 月份券商金股特征解析 11 ...

Investment Rating - The investment rating for the media industry is "Positive (Maintain)" [1] Core Insights - The report highlights the acceleration of AI comic dramas driven by major platforms and IP investments, suggesting continued growth in this segment [4] - The demand for AI comic dramas is increasing, with Douyin's original comic dramas achieving over 8.9 billion new views in October, indicating a strong market response [4] - The report recommends focusing on three key areas for investment: leading comic drama platforms, major IP companies entering the comic drama space, and companies with technological advantages in AI video tools [4] Industry Data Overview - The report notes that "元气唤灵师" topped the iOS free game chart, while "王者荣耀" led the iOS revenue chart as of November 1, 2025 [11][15] - The film "浪浪人生" achieved the highest box office for the week, grossing 0.42 billion with a cumulative total of 3.87 billion [23] Industry News Summary - AI comic dramas are performing exceptionally well, with significant viewership and engagement metrics reported [27] - OpenAI plans to submit an IPO application as early as the second half of 2026, aiming to raise at least 60 billion [28] - Google Play has announced the opening of third-party payment options, benefiting game developers and companies looking to expand internationally [29] Company Performance - Major gaming companies reported substantial year-on-year profit growth in Q3 2025, with notable increases from companies like 巨人网络 and 吉比特 [5] - The report emphasizes the ongoing upward cycle in the gaming industry, driven by new game launches and sustained performance of existing titles [5]

北交所策略专题报告 2025 年 11 月 02 日 交 所 研 北交所"十五五"战略新起点：紧抓政策红利，布局北证 50ETF 与高质量扩容机遇 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 多项举措推进北交所+新三板"十五五"高质量建设，加快推出北证 50ETF 北交所董事长 2025 年 10 月 29 日在 2025 金融街论坛年会上表示，北交所将在证 监会的领导下，深入谋划"十五五"时期北交所、新三板市场建设思路与举措， 重点从四个维度加大工作力度，推动服务创新型中小企业主阵地建设再上新台 阶。1）北交所致力于打造服务创新型中小企业主阵地，近年来在服务中小企业 创新发展方面，取得积极成效。2）北交所将聚焦"十五五"时期重点任务，统 筹各层次市场建设，落实好金融"五篇大文章"要求，加强对重大战略、重点领 域和薄弱环节的服务力度。3）北交所将坚持强本强基，促进投融资两端协调发 展，不断提升市场内在稳定性。4）积极回应市场诉求，持续完善市场产品制度、 服务体系和技术系统。5）北交所将坚持开门办市场的理念，更好发挥交易 ...

Group 1 - The macroeconomic outlook for 2026 indicates a GDP growth target of around 5%, with a long-term average growth rate of 4.17% needed to meet the 2035 goals [3][4] - The focus on technology and domestic demand expansion is emphasized, with a strong emphasis on AI and domestic substitution as key themes [3][4] - The report highlights the importance of service consumption and the potential for consumption upgrades in rural and lower-tier cities [3][4] Group 2 - The supply side strategy includes enhancing service supply and reducing excess capacity, with a projected industrial added value of approximately 5 trillion yuan from "anti-involution" industries [4][5] - On the demand side, external demand is expected to remain stable, with a projected 2% year-on-year increase in exports for 2026 [5][6] - The report anticipates a gradual recovery in fixed asset investment, particularly in manufacturing and real estate, with infrastructure investment growth expected to remain stable [5][6] Group 3 - The CPI is projected to increase by about 0.7% year-on-year in 2026, while the PPI could range from -0.7% to 0.5% depending on various scenarios [6][7] - Monetary policy is expected to be moderately accommodative, with potential interest rate cuts and a focus on optimizing the credit transmission mechanism [7][8] - Fiscal policy is anticipated to become more proactive, with a projected deficit rate increase to 4.2% and a focus on supporting technology and consumer spending [8][9] Group 4 - The report indicates a positive outlook for equity markets, particularly in technology and consumer sectors, while bond yields are expected to rise slightly [9][10] - The analysis of Q3 2025 earnings shows a significant improvement in revenue and profit growth across major indices, with non-financial A-shares experiencing a notable turnaround [11][12] - The technology sector is highlighted as a key driver of growth, with substantial profit increases observed in sectors such as media, electronics, and defense [12][13] Group 5 - The report discusses the revival of the new share issuance market, with significant increases in new share subscription returns and enthusiasm for IPOs in the North Exchange [42][43] - The "merger and acquisition six guidelines" have led to a notable increase in M&A activity, with a doubling of disclosed transactions since their implementation [46][47] - The ongoing "three assets" reform in state-owned enterprises is expected to catalyze a new wave of mergers and acquisitions, focusing on asset securitization [48][50] Group 6 - The successful listing of the Huaxia Zhonghai Commercial REIT is noted, with a strong performance in consumption REITs, indicating a shift towards asset-light operations in commercial real estate [54][55] - The report highlights the upward trend in coal prices, particularly for thermal coal, driven by supply constraints and increased demand due to seasonal factors [59]

非银金融 2025 年 11 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -19% -10% 0% 10% 19% 29% 2024-11 2025-03 2025-07 非银金融 沪深300 相关研究报告 《3 季报有望超预期，非银板块攻守兼 备—行业周报》-2025.10.26 《上市险企 3 季报业绩预告超预期， 非 银 板 块 攻 守 兼 备 — 行 业 周 报 》 -2025.10.19 《两融折算率常规调整不影响存量， 非 银 板 块 攻 守 兼 备 — 行 业 周 报 》 -2025.10.12 券商保险 3 季报超预期，公募基准新规防范风格漂移 ——行业周报 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn lukun@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 周观点：券商保险 3 季报超预期，公募基准新规防范风格漂移 10 月 31 日证监会发布公募业绩比较基准指引征求意见稿，要求：基准要素与权 重应符合基金合同约定；管理人建立健全覆盖基准选取、披露、监测、评估、纠 偏及问责的全流程管控 ...

北交所信息更新 轨交行业持续扩张，公司高速打磨车车间投建加码，2025Q1-3 营收+19.99% ——北交所信息更新 2025 年 11 月 02 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2025/10/31 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 26.98 | | 一年最高最低(元) | 38.23/26.19 | | 总市值(亿元) | 21.37 | | 流通市值(亿元) | 10.36 | | 总股本(亿股) | 0.79 | | 流通股本(亿股) | 0.38 | | 近 3 个月换手率(%) | 385.13 | 北交所研究团队 2019 年 9 月，中共中央、国务院印发的《交通强国建设纲要》明确指出要推广 智能化、数字化交通装备，大力发展智慧交通。随着铁路运营里程不断增加、行 车密度持续加大、运营环境更趋复杂，工务系统和装备行业面临着维护人员不足、 施工和维护天窗时间短等挑战，自动化、智能化安全监测产品成为保障轨道交通 安全运营水平的重要手段。公司所处轨道交通装备行业仍处于扩张期，2024 年 全国铁路固定资产投资完成 8,506 亿元，同比增长 11.3%，创历史新高。公 ...

证券研究报告 通往供需新均衡 2026年宏观展望 姓名 何宁（分析师） 证书编号：S0790522110002 邮箱：hening@kysec.cn 姓名 陈策（分析师） 证书编号：S0790524020002 邮箱：chence@kysec.cn 姓名 潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790524040006 邮箱：panweizhen@kysec.cn 2025年11月 核心观点 一、"十五五"的三大要点：承前启后、科技强国、扩大内需 1.增长："十五五"具有承前启后重要地位，2035目标要完成，我们推测2026年实际GDP目标为5%左右，官方预测未来10年GDP需要年均增长4.17%。 2.科技："十五五"基调延续性强，在大国博弈背景下，科技安全仍是最重要的主线，AI和国产替代有长期确定性，关注未来产业细分领域新的提法。 3. 消费："十五五"强调扩大内需，刺激消费，有助于推动物价合理回升，利好服务消费、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级。 二、通向供需新均衡：供给&需求、内需&外需、投资&消费 1.供给端：（1）做加法：以高质量服务供给激发服务消费潜力。包括服务业放开外资准入、加大消费基础设施建 ...

煤炭/煤炭开采 甘肃能化（000552.SZ） Q3 环比大幅减亏，关注煤电化成长性 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790525090001 Q3 环比大幅减亏，关注煤电化成长性，维持"买入"评级 公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 61.19 亿元，同比 -21.56%；实现归母净利润-2.75 亿元，同比-126.69%，同比转亏；实现扣非后归 母净利润-3.32 亿元，同比-134.01%，同比转亏。其中，2025Q3 公司实现营业收 入 24.02 亿元，环比+33.27%；实现归母净利润-0.93 亿元，环比+60.04%，亏损 幅度较 Q2 大幅收窄；实现扣非后归母净利润-1.15 亿元，环比+52.12%，环比减 亏。考虑到 2025 年三季度煤炭业务边际改善和未来成长性，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 0.24/4.81/8.92 亿元（前值为 -0.22/3.77/6.69 亿元），同比-98.0%/+1927.2%/ +85.7%；EPS 为 0.00/0.09/0.17 元， 对应当 ...

2025 年 11 月 02 日 国有"三资"改革大幕拉开，国资并购重组未来已来 中小盘研究团队 ——中小盘周报 | 周佳（分析师） | 张越（分析师） | 赵晨旭（联系人） | | --- | --- | --- | | zhoujia@kysec.cn | zhangyue1@kysec.cn | zhaochenxu@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070004 | 证书编号：S0790524090003 | 证书编号：S0790124120019 | 本周专题：国有"三资"改革大幕拉开，国资并购重组未来已来 政策："国有"三资改革大幕拉开，有望开启新一轮国资并购潮。2025 年 10 月 16 日，湖北省省长李殿勋在武汉调研国有"三资"管理改革并召开推进会时， 提出要进一步深化认识，更加深刻把握"一切国有资源尽可能资产化、一切国有 资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化"三项原则。在湖北之后，10 月 24 日，安徽省多部门联合发布《推进"大资产"统筹管理总体工作方案》，明 确 2025 年 9 月至 12 月组织实施"大资产"统筹管理工作，开展清查、确权、统 筹盘活、与债务联 ...

化学原料 2025 年 11 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -14% -7% 0% 7% 14% 22% 29% 2024-11 2025-03 2025-07 化学原料 沪深300 相关研究报告 《制冷剂趋势不变，积极把握回调后 的布局机会—氟化工行业周报》- 2025.10.19 《萤石行情持续复苏、制冷剂继续向 上，印度对我国 HFCs 制冷剂发起反 倾销调查 — 氟 化 工 行 业 周 报 》- 2025.9.28 《制冷剂行业深度报告三：蓄势双 击，或迎主升》（2024.12.17） 《制冷剂政策点评：制冷剂 2025 年 配额方案征求意见稿下发，看好制冷 剂景气向上趋势延续》（2024.9.16） 《东阳光首次覆盖报告：原有主业或 迎业绩反转，制冷剂开启长景气周 期》（2024.8.27） 《制冷剂行业深度报告二：拐点已 现，行则将至》（2024.2.6） 《制冷剂行业深度报告：十年轮回， 未来已来》（2021.10.20） 《金石资源深度报告（三）：新兴产 业创造新的需求增长极，萤石供给将 现缺口》（2021.8.22） 《三美股份深度报告：三代制冷剂将 迎" ...