行业评级：看好（维持） 证券研究报告|行业专题报告 公用事业 2025年01月08日 在收益率大分化中寻找长期alpha ----2025年公用事业行业投资策略 证券分析师： 刘晓宁 S1350523120003 查浩 S1350524060004 邹佩轩 S1350524070004 戴映炘 S1350524080002 邓思平 S1350524070003 蔡思 S1350524070005 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 主要内容 | 1. | 迎接收益率分化时代：壁垒强度与级差地租 | | | --- | --- | --- | | 2. | 绿电：行业迎来正向拐点 | 风电运营更有投资潜力 | | 3. | 水核：折现率叙事极致演绎 | 优质资产具备长期价值 | | 4. | 火电：久期叙事有望接力 | 竞争格局影响供需格局 | | 5. | 并购重组：国改大幅提速 | 资产整合具备潜力 | 1.1 电力能源收益率进入大分化时代 底线思维精选个股 ◼ 预计未来几年电力供需转向宽松，电力行业收益率进入大分化时代，借用级差地租思路，优选各板块中的少数低成本供给 资料来源：电规总院，华源证券研 ...

证券研究报告 建筑装饰 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 06 日 证券分析师 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com 复盘过去 Q1 表现，期待春季行情 投资评级： 看好（维持） ——建筑装饰行业周报（20241230-20250105） 投资要点： 本周观点： 市场回顾： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 1) 2015 年至 2024 年，建筑板块在第一季度整体表现较好。回顾过去十年数据，申万建筑 板块在第一季度共有 6 次实现正超额收益，其中 2020 年至 2023 年连续四年保持正的超 额回报。2024 年第一季度建筑板块表现略有承压，但在 3 月份，申万建筑板块相较沪深 3 ...

hyzqdatemark 2025 年 01 月 06 日 证券研究报告 交通运输 行业定期报告 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 板块表现： 深圳国际公告转型项目进展，民航春运旺季有望延续 投资评级：看好（维持） ——交通运输行业周报（2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 3 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 航空机场： 1）民航局预计 2025 年春运旅客突破 9000 万人次。1 月 3 日民航局新闻发布会 上预计，今年民航春运预计仍将延续旺季市场趋势，探亲流、务工流、学生流、 旅游流重合，旅客运输量预计将突破 9000 万人次，有望再创历史新高；预计较 2024 年增长 7.8%，较 2019 年增长 23.5%。 联系人 2）2024 民航收官 ...

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 06 日 证券分析师 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 冯佳文 SAC：S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 猪价收关回暖，关注鸡苗价格弹性 投资评级： 看好（维持） ——农林牧渔行业周报（20241230-20250105） 投资要点： 产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏 的进口种源较长时间或仍为产业"宠儿"，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建 较多，产业链利润向上游集中短期难改变。 2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、 品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上 游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。 鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产 ...

证券研究报告 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com Space-X 将进行第七次飞行测试，重点关注航天测控龙头星图测控 ——北交所科技成长产业跟踪第八期（20250105） 北交所定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 05 日 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 Space-X 将进行第七次飞行测试，首个国产化低轨商业卫星的网联通信测试成功。卫星产业 链新闻：（1）NASA 计划于 2025 年 1 月 11 日从位于得克萨斯州博卡奇卡的 Space X 星际 基地发射星舰 7 号。（2）2025 年 1 月 1 日基于千帆星座的低轨卫星宽带网络数据在星旅远 洋国际邮轮有限公司旗下的鼓浪屿号邮轮上实现成功接入，意味着首个国产化低轨商业卫星 的网联通信测试成功，也是千帆星座商业组网部署后的首次应用测试。（3）2024 年 12 月 9 日 ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 05 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 SAC：S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 氧化铝价格拐点已至，看好电解铝盈利修复 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2024/12/30/-2025/1/3） 投资要点： 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：需求淡季，下游开工回落，国内库存累积，铜价震荡偏弱。本周铜价走势较为疲软，由周 初 7.4 万元/吨跌至 7.3 万元/吨，主要受基本面低迷所致。需求 ...

证券研究报告 海外 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 05 日 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 于炳麟 SAC：S1350524060002 yubinglin@huayuanstock.com 郑冰倩 zhengbingqian@huayuanstock.com 板块表现： 美股年终流动性挤压缓解 加密与核电板块反弹 投资评级： 无 ——海外科技周报（24/12/30-25/1/3） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 海外 AI：本周 KAP 旗下 Inkai 临时停产，西方铀矿供给收缩，同时叠加美国财政部明确了具有退役风险的核电 站生产氢气可以获得税收抵免，核电及铀矿板块反弹。本周 KAP 宣布暂停合资公司 Inkai LLP 的生产活动，原 因在于所需文件延迟提交，未在 2024 年年底获得相关国家当局的批准。西方国家铀供给可能再次缩紧。KAP 预 计 JV Inkai LLP 停产不会对于公司 2025 年生产计划产生任何重大影响，公司预计将在未来几周内向哈萨 ...

证券研究报告 医药生物 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 05 日 投资评级： 看好（维持） ——医药行业周报（24/12/30-25/1/3） 投资要点： 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 本周医药市场表现分析：12 月 30 日至 1 月 3 日，沪深 300 指数下跌 5.17%；医药生物(申 万)指数下跌 5.56%。从本周市场表现来看，医药整体随市场呈普跌趋势，个股表现亦有 加大分化，热景生物等早期创新药资产表现突出，九典制药因担心竞争格局恶化，跌幅 超过 20%。展望后市，我们认为医药已呈现多重底信号，2025 年医药有望边际好转， 结构性机会或值得期待。建议关注：1）2025 年有望板块反转的医疗设备板块，包括开 立医疗、联影医疗、华大智造、海泰新光、美好医疗等；2）集采落地、业务复苏的中药 板块，包括昆药集团、太极集团、同仁堂、马应龙、盘龙药业等；3）医药最为明确的方 向创新药，前期调整较为充分，建议关注和黄医药、翰森制药、益方生物、恒瑞医药、 迪哲药业、泽璟制药、信立 ...

证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 05 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 王世豪 SAC：S1350524120005 wangshihao@huayuanstock.com 板块表现： 内容&渠道变化加快，提前关注 CES 的 AI 新信号 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业周报（2024.12.30-2025.1.5） 投资要点： 本周观点：2025 年 1 月 7 日—10 日，全球科技盛会 CES（Consumer Electronics Show，国际消费类电子产品展览会）将在美国内华达州拉斯维加斯举行，提前关注 展会讯息。同时，我们认为内容渠道变化加快，继续关注微信小店产品进度、卡牌 潮玩业态拓展、春节档优质影片宣发、以字节豆包为代表的国内 AI 产业生态发展。 联系人 AI+AR 应用方向：全球科技盛会 CES（Consumer Electronics Show 国际消费类电 子产品展览会）将于 1.7 日-10 日在美国内华达州拉斯维加斯举行。我 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 01 月 05 日 证券分析师 板块表现： 负电价对新能源影响分析，从德国说起 投资评级： 看好（维持） ——公用事业 2025 年第 1 周周报（20250103） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 电力：以德国为例 分析负电价成因及对新能源影响 近期德国负电价问题引发关注，据时代周报报道，德国 2024 年负电价市场达到 468 小时，同比增加 60%，本文将对负电价产生的原因以及可能产生的影响进行分析。 联系人 首先解释负电价出现的机制。在电力市场中发电侧和用户侧交易时通常会先签订中 长期电力交易合同，但由于发电侧新能源等电源出力的不可控以及用户侧实际用电 的不可控等因素，实际的发电量或用电量与中长期合同的约定电量会发生偏差，此 时便要引入电力现货市场，以实时发电量和用电量为基础进行交易，一旦供给超出 预期或需求低于预期，则可能导致供大于求进而导致负电价的出现。负电价并不意 味着发电厂一定在"贴钱发电"，但对中长期市场会产生一定影响。 可再生能源增多或用电量减少通常是负电价产生的主要原因。过去几年德国的新 ...