【华泰电新】曼恩斯特：与宇树科技战略合作，多成长曲线共振-241225 ———————————— 曼恩斯特子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，将围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领 域开展合作，包括灵巧手、关节等核心结构件。 蓝方科技主导完成公司智能款模头执行机构，在空心杯电机、无框力矩电机控制器等方面技术沉淀深厚 ➡宇树科技为国内头部机器人企业之一，率先实现商业化 ◆3月 【华泰电新】曼恩斯特：与宇树科技战略合作，多成长曲线共振-241225 ———————————— 曼恩斯特子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，将围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领 域开展合作，包括灵巧手、关节等核心结构件。 蓝方科技主导完成公司智能款模头执行机构，在空心杯电机、无框力矩电机控制器等方面技术沉淀深厚 ➡宇树科技为国内头部机器人企业之一，率先实现商业化 ◆3月人形机器人H1与英伟达CEO黄仁勋共同出现在GTC大会开幕式 ◆5月发布人形机器人G1，基础版售价仅9.9万元，国内首发量产；和吉利、蔚来等开展合作 ◆12月发布轮足机器狗B2-W，展现多种复杂地形运控能力。 机器狗全球份额超60% ◆宇树科 ...

【广发通信】继续看好AEC板块，推荐瑞可达，建议关注兆龙/博创/立讯 我们在11月5日，12月3日/11日#多次前瞻推荐AEC板块，我们认为瑞可达主业修复、凭AEC&机器人逻辑实现估值 扩张逻辑可以被大部分类型投资者接受。 目前仍被低估。 #传统汽车板块业绩修复，四季度业绩有望超预期。 高压连接器板块价格下行进入尾声，公司凭借近几年布局头部车企实现份额扩张 【广发通信】继续看好AEC板块，推荐瑞可达，建议关注兆龙/博创/立讯 我们在11月5日，12月3日/11日#多次前瞻推荐AEC板块，我们认为瑞可达主业修复、凭AEC&机器人逻辑实现估值 扩张逻辑可以被大部分类型投资者接受。 目前仍被低估。 #传统汽车板块业绩修复，四季度业绩有望超预期。 高压连接器板块价格下行进入尾声，公司凭借近几年布局头部车企实现份额扩张，24Q4业绩有望超预期，25年有 望在24年基础上实现可观增长 AEC业务空间大，#商业模式可塑性强。 AEC高速增长，产业生态有望重构。 瑞可达AEC业务既可以通过自有品牌突破中小客户，亦可利用合作伙伴渠道优势快速进入海外&国内大型云厂商， 甚至可以为目前AEC头部厂商进行ODM，商业模式灵活、预计起 ...

曙光数创2011年开始布局液冷技术领域，目前在冷板、浸没式领域均已推出多款产品，其浸没相变液冷计算机有 效助力数据中心将PUE值降到了1.04，并且还研发了业界首款液冷存储产品。 重视【中科曙光】投资价值：全方位布局国产算力产业链 中科曙光是国内少有的全方位布局国产AI算力产业链的核心标的，有望充分受益于国产AI算力的旺盛需求。 曙光数创2023年液冷基础设施市场份额为61.3%，连续3年位居行业榜首。 中科曙光是国内少有的全方位布局国产AI算力产业链的核心标的，有望充分受益于国产AI算力的旺盛需求。 重视【中科曙光】投资价值：全方位布局国产算力产业链 3）【存储】（子公司80%-曙光存储）：拥有全球首个亿级IOPS集中式全闪存储FlashNexus及分布式存储ParaStor， 能以统一基础架构充分满足AI大模型训练和推理阶段的极致访存性能需求。 算力网络与平台（全资子公司—曙光智算） 1）【智算中心】曙光早在2021年就前瞻性地布局智算中心领域，着力打造5A级智算中心已在合肥、长沙、北京、 青岛等多地成功投运； 2）【算力服务平台】曙光积极建设"全国一体化算力服务平台"，链接各类算力基础设施，优化调度管理 ...

雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，特高压规划再进一程 2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，建设水风光互补的清洁能源基地。 特高压建设持续性增强。 特高压线路储备项目充足。 此外，国网于2024年5月公布达拉特～蒙西、大同～乌兰察布～包头～巴彦淖尔等5条交流特高压线路以及吉林－ 四川、疆电（南疆）送电川渝等9条特高压直流线路。 特高压线路储备充足，进一步对"十四五"期间及"十五五"期间特高压建设持续性进行加强，相关核心公司有望受益 于特高压线路招标、建设持续推进，业绩实现稳步增长。 风险提示：行业需求不及预期。 特高压线路储备项目充足。 此外，国网于2024年5月公布达拉特～蒙西、大同～乌兰察布～包头～巴彦淖尔等5条交流特高压线路以及吉林－ 四川、疆电（南疆）送电川渝等9条特高压直流线路。 雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，特高压规划再进一程 2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，建设水风光互补的清洁能源基地。 特高压建设持续性增强。 重点推荐【平高电气】【许继电气】【中国西电】【国电南瑞】等。 ...

造纸专家交流总结 当前我国木片进口依赖短期内无法解决，部分企业研发竹浆替代。 造纸专家交流总结 当前我国木片进口依赖短期内无法解决，部分企业研发竹浆替代。 造纸：1-11月纸产量同比+10%，量增价减趋势延续至11月，此后短期供给事件驱动纸价底部回暖。 产业链跟踪：受浆价波动及汇率影响，浆贸压力较大；纸贸1-11月经营承压，12月凭借低价库存盈利回暖（当前 库存约1个月、正常库存水平）。 木片：1-11月木片进口量同比+23%，价格整体未出现剧烈波动，主要系进口国经济状况不存在涨价基础以及地产 疲软导致原木需求减弱。 木浆：1-11月木浆进口量同比-6%，针/阔价差已达1800元/吨（通常极限为1200-1500元），部分纸企加速优化工艺 以阔替针，25年预计价差收窄，但不排除通胀周期商品价 木片：1-11月木片进口量同比+23%，价格整体未出现剧烈波动，主要系进口国经济状况不存在涨价基础以及地产 疲软导致原木需求减弱。 木浆：1-11月木浆进口量同比-6%，针/阔价差已达1800元/吨（通常极限为1200-1500元），部分纸企加速优化工艺 以阔替针，25年预计价差收窄，但不排除通胀周期商品价格反弹（重点关 ...

关注商用车板块，胜率有保底，赔率有潜在超预期 随着行业销量的回升，以旧换新政策的生效（12月终端销量环比有望+20%），市场对商用车版块儿的关注度有所 提升，并开始对明年的预期进行定价。 我们从胜率与赔率的角度进行分析，阐述我们当前对行业的观点。 胜率有保底： 一、当前行业重点头部公司股息率在5-7%，股息率可作为保底。 且部分公司分红比例将进一步提 关注商用车板块，胜率有保底，赔率有潜在超预期 随着行业销量的回升，以旧换新政策的生效（12月终端销量环比有望+20%），市场对商用车版块儿的关注度有所 提升，并开始对明年的预期进行定价。 我们从胜率与赔率的角度进行分析，阐述我们当前对行业的观点。 胜率有保底： 一、当前行业重点头部公司股息率在5-7%，股息率可作为保底。 且部分公司分红比例将进一步提升，契合当前市场风格。 二、宏观角度看，大beta在25年触底会是"阶段性的市场共识"。 从近期货运流量数据看，11月同比持平，环比+6%。 挖机开工小时数11月同比+4%。 赔率有潜在超预期： 一、若经济超预期复苏，则有潜在的顺周期逻辑 二、以旧换新政策明年或有望延续，若能拓展到国四车辆的淘汰，则政策效果将明显强于 ...

我们持续看好风电未来装机占比提升及行业高景气： （1）短中期：2025年风电基本面高度景气； （2）短中期：行业后续会有持续变化、催化； （3）中长期：风电装机占比预计将持续提高，且没有被市场充分预期。 近期风电板块回调较为明显，我们分析原因主要在于行业近期缺乏积极催化以及大盘整体表现偏弱。 看好风电未来在新能源中装机占比提升 2024年，风电、光伏装机及招标占比预计均约为3：1，风电占比仅为25%。 2024年1-11月，五大发电集团风电核准量约74GW，同比增长61%，风电核准、光伏备案量比例1.6：1，比例相较 此前已经有所收窄。 （2）风电优势在于出力分布更加分散，电力系统更能够适应风电发力特点，系统更具保障。 考虑风电装机占比提升，我们预计"十五五"期间风电年均新增装机有望达到150GW，此前预期100-110GW。 主机企业未来业绩弹性主要来自：（1）价格稳定&成本下降，毛利率修复；（2）招投标规则优化，企业接单更 看重质量，价格超预期提升，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的业绩增量。 近期风电板块回调较为明显，我们分析原因主要在于行业近期缺乏积极催化以及大盘整体表现偏弱。 风电观点更新 ...

【华西军工】军用AI芯片需求爆发 玫瑰AI在军事中的应用已经从传统的作战系统升级到智能装备和信息战争等多个层面，如情报搜集、目标探测、 指挥决策、无人系统等，它能够提高作战系统的智能化、自动化和协同化，使军队具备更高的战斗力和作战效 率。 玫瑰在战争中广泛部署人工智能技术，如无人机和巡航导弹等武器，将大幅降低了军事开支并显著减少了人员伤 亡。 我军目前智能化、无人化程度日益提升，包括无人机、无人艇、机器人在内的无人和反无人装备涌现，军用AI芯 片开始起量。 玫瑰AI模型对高性能、高算力的AI芯片需求极大，高算力、高灵活性和低功耗芯片是构建强大的算力设施的核 心。 目前有GPU、FPGA、ASIC三种主流方案，FPGA优势在于其现场可编程的特征，能实现高并行性、低延迟、低功 耗；ASIC芯片针对特殊领域的算力，能效比通用芯片更强，非常适合大规模部署和落地。 公司基于1xnmFinFET先进制程的新一代CPU+FPGA+AI融合架构产品样片测试顺利，陆续给部分客户送样。 太阳3、成都华微：据问答平台，公司有高性能MCU和通用MCU相关成熟产品，可用于嵌入式AI领域；同时有应 用于不同场景的SoC在研项目，其中基于 ...

910c今天是一张图带动的行情，但也在情理之中。 周三复盘： 就目前来看，11-12月910c已经出产品，主力是满足自身需求，被华为云自己消化了，用在贵安和安徽的项目。 这也是市场对910c无感的原因，因为没怎么大规模对外。 除了推荐上述标的之外，继续强调AEC的博创科技，昨天复盘的时候就说了，公司相对滞涨，是#最大预期差。 海外客户谷歌合作很紧密；国内除了几大云厂商外，和寒武纪也有合作AEC。 而且910c的确有了进展。 毕竟＃申菱、泰嘉、华丰 的位置都不高。 海光我们今天也在盘前推了，主要是DCU3回片+阿里认证进展不错。 半导体阀门国产替代在加速。 就目前来看，11-12月910c已经出产品，主力是满足自身需求，被华为云自己消化了，用在贵安和安徽的项目。 这也是市场对910c无感的原因，因为没怎么大规模对外。 继续关注新莱应材。 毕竟＃申菱、泰嘉、华丰 的位置都不高。 910c今天是一张图带动的行情，但也在情理之中。 对外的供货的节奏应该是Q1开始，Q2大规模起量。 再有就是今天聊了零部件专家，在最新的清单出来之后，美系厂商世伟洛克、Parker已经采取动作了。 周三复盘： 对外的供货的节奏应该是Q1 ...

海外要闻 【1】美国：银行业和商业团体就美联储的年度压力测试发起诉讼，表示寻求提高规则实施的透明度. 【2】植田和男：1）利率调整时机取决于经济、通胀；2）消费者支出有回升的迹象，预期2025年经济良性循环将 变强；3）重点关注春季薪资谈判情况。 【长江宏观于博团队】盘前播报12/26 海外要闻 【1】美国：银行业和商业团体就美联储的年度压力测试发起诉讼，表示寻求提高规则实施的透明度. 【2】植田和男：1）利率调整时机取决于经济、通胀；2）消费者支出有回升的迹象，预期2025年经济良性循环将 变强；3）重点关注春季薪资谈判情况。 【4】累计降息幅度对应预期： ->24年1月： 降息25BP-8.6%，不降息-91.4%； ->25年5月： 累计降息125BP-46.2%，100BP-41.9%。 【2】《》获通过：1）税率设置不变；2）不在2025年实施，而是2026年起实施。 【5】储能行业：12月26日，中关村储能产业技术联盟将在北京组织召开新型储能防止行业内卷式竞争闭门研讨 会。 【长江宏观于博团队】盘前播报12/26 【3】汇率：离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.02%至7.307、贬值0%至7. ...