证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 28 年 月 日 MINISO 国内：门店数量经历调整，同店边际向好。2025Q1 国内 MINISO 门店 数量净减少 111 家/增量环比-247 家，至期末门店数量 4275 家/同比+241 家，门 店数量 Q1 经历调整；2025Q1 国内同店边际向好，2025Q1 国内同店下降中个位 数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD 同店下降低个位数；以上两点带动国内 MINISO 2025Q1 实现营业收入 24.94 亿元/同比+9.1%，环比有所提升。 MINISO 海外：开店/单店保持稳健，北美仍为重点市场。1）门店端，Q1 海外门 店环比新增 95 家/增量环比-87 家，至 2025Q1 期末海外区域门店共计 3213 家/同 比+617 家，海外平均门店数量增长 24.6%。分类型看，截至期末直营店/合伙人 店/代理店分别 548/432/2233 家，同比+267/+118/+232 家；分地区看，新增门 店地区主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 52/25/9/6 家至 1663/37 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 泡泡玛特（9992.HK）：Labubu 成全球超级 IP， 现象级热潮有望推动 2Q25 收入加速增长 Labubu 3.0 引发全球现象级热潮：继 Monster 系列在 4Q24 引发一波热 度以后，泡泡玛特在今年 4 月推出 Labubu 3.0 系列，再次引爆全球潮玩 市场，并将 Labubu 在全球领域的知名度和影响力推上新的高度。根据 我们的观察，Labubu 已成为当下全球最热门的潮玩 IP，在世界各地都 受到狂热的追捧。其在社交媒体与搜索软件的搜索量大幅领先于其他经 典潮玩 IP。同时，由于公司采取限量销售的策略，全球许多线下门店 外都大排长龙。不少社会名流与网红（包括贝克汉姆）在社交媒体上 晒出自己购得的 Labubu 产品，在博取流量的同时也进一步推高了 Labubu 的热度。 海外热度反哺中国市场，推动 2Q25 加速增长：与 4Q24 一样，Labubu 3.0 在海外市场的热度再次反哺了国内的市场需求。根据我们的调研， 泡泡玛特 4 月国内线下门店的同店增长高于 1Q25，而 4 月线上平台（包 括天猫、京东、抖音等平台）的销售增长同样快于 1 ...

证 券 研 究 报 告 迈富时（02556.HK）深度研究报告 强推（首次） 专精 CRM 软件，软件 Agentic 时代领军 1. AI+SaaS 模块：考虑公司 AI+SAAAS 业务仍处于快速成长阶段，利润率尚 未释放，因此采用 PS 法估值。选择美股 CRM、HUBS 作为 AI+SaaS 模块的 可比公司，2025 年可比公司平均 PS 为 8.55 倍，取可比公司平均估值 8.55x， 对应 AI+SaaS 部分估值为 124.23 亿元。 2. 精准营销模块：精准营销模块具有一定利润率，因此采用可比公司结合 PE 估值方法作为估值依据，选择蓝色光标、易点天下作为精准营销服务的可比公 司，2025 年可比公司平均 PE 为 43.0x，取可比公司平均估值 43.0x，取蓝色光 标与易点天下 2015-2024 年净利率均值，对应精准营销部分净利率约为 6%， 对应估值约为 23.27 亿元。 ❖ 风险提示：竞争加剧；宏观经济波动；研发进度不及预期，大模型及 AIGC 商 业化不及预期。 [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2024A | 2025E | 2026E ...

上 市 公 司 公 司 研 究 资料来源：Bloomberg -20% 180% 05/27 06/27 07/27 08/27 09/27 10/27 11/27 12/27 01/27 02/27 03/27 04/27 05/27 HSCEI 中国软件国际 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 曹峥 A0230525040002 caozheng@swsresearch.com 2025 年 05 月 28 日 中国软件国际 (00354) ——华为新阶段，鸿蒙+AI 双驱动—华为系列深度之十九 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 05 月 27 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 5.09 | | 恒生中国企业指数 | 8469.97 | | 52 周最高/最低（港币） | 9.32/3.38 | | H 股市值（亿港币） | 139.06 | | 流通 H 股（百万股） | 2,732.08 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0902 | 一年内股价与基准指数对比走势： 联系人 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 泡泡玛特（9992.HK）：Labubu 成全球超级 IP， 现象级热潮有望推动 2Q25 收入加速增长 Labubu 3.0 引发全球现象级热潮：继 Monster 系列在 4Q24 引发一波热 度以后，泡泡玛特在今年 4 月推出 Labubu 3.0 系列，再次引爆全球潮玩 市场，并将 Labubu 在全球领域的知名度和影响力推上新的高度。根据 我们的观察，Labubu 已成为当下全球最热门的潮玩 IP，在世界各地都 受到狂热的追捧。其在社交媒体与搜索软件的搜索量大幅领先于其他经 典潮玩 IP。同时，由于公司采取限量销售的策略，全球许多线下门店 外都大排长龙。不少社会名流与网红（包括贝克汉姆）在社交媒体上 晒出自己购得的 Labubu 产品，在博取流量的同时也进一步推高了 Labubu 的热度。 海外热度反哺中国市场，推动 2Q25 加速增长：与 4Q24 一样，Labubu 3.0 在海外市场的热度再次反哺了国内的市场需求。根据我们的调研， 泡泡玛特 4 月国内线下门店的同店增长高于 1Q25，而 4 月线上平台（包 括天猫、京东、抖音等平台）的销售增长同样快于 1 ...

2025 年 05 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | --- | --- | | 证券分析师： | 陈梦竹 S0350521090003 | | | chenmz@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 张娟娟 S0350523110004 | | | zhangjj02@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 罗婉琦 S0350524050002 | | | luowq@ghzq.com.cn | [Table_Title] 积极应对外卖竞争，静待长期价值释放 ——美团-W（3690.HK）2025Q1 财报点评 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | | 2025/05/27 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | | 12M | | 美团-W | 3.5% | -23.6% | 11.3% | | | 恒生指数 | 6.4% | -1.4% | 24.2% | | | 市场数据 | | | 2025/05/27 | | | 当前价格（港元） | | | 132.10 | | | ...

2025 年 05 月 27 日 美团-W（03690.HK） 港股公司点评 逆战外卖红海，守份额谋未来 业绩简评 2025 年 5 月 26 日，公司披露 2025 第一季度业绩公告，2025Q1 公 司实现营收 865 亿元，同比增长 18.1%。Non-IFRS 净利润 109 亿 元，同比增长 46.2%。 经营分析 2025Q1 公司本地核心商业收入 643 亿元，同比增长 17.8%，经营 利润 135 亿元，同比增长 39.1%，经营利润率 21%，同比+3.2pct。 1）餐饮外卖及闪购：2025Q1 外卖健康增长，闪购保持强劲增长势 头，Q2 开始外卖竞争加剧或对利润产生影响。2025Q1 公司配送收 入达到 257 亿元，同比增长 22.1%，主要由于配送量增长及收入抵 扣减少。外卖：多样化供给策略有效助力满足消费者需求，用户粘 性及购买频次进一步提升。Q2 开始国内外卖平台之间竞争加剧， 为应对竞争短期利润或受到影响，我们认为公司多年建立起的配 送网络、技术、运营经验等壁垒依靠补贴难以被攻破，且高额补贴 的持续性有待考量，因此长期来看盈利水平有望回升。商家端： 2025Q1 公司推出明厨 ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 28 日 [Table_Title] 外销表现亮眼，经营效益改善 [Table_Title2] 敏华控股(1999.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 1999 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 6.83/3.6 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 162.10 | | 最新收盘价(港元)： | 4.18 | 自由流通市值(亿港元) | 162.10 | | | | 自由流通股数(百万) | 3,878.08 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2024-2025 年末期业绩报告（截止 2025 年 3 月 31 日）。报告期内公司实现总收入 172.49 亿港元，同比 -8.24%（人民币口径-6.59%）；归属于母公司净利润 20.63 亿港元，同比-10.41%（人民币口径-8.80%），扣非后 归属于母公司净利润 23.50 亿港元，同比+1. ...

1 季度业绩超预期：总收入 866 亿元，同比增 18%，略超我们/市场预期 1.4%/1.3% （12 亿元/11 亿元）；经调整净利润 109 亿元，同比增 46%，超我们/市场预期 18%/13% （17 亿元/12 亿元），主要因营销费用管控好于预期。分业务看，核心本地商业收 入同比增 18%，分部经营利润同比增 39%，经营利润率同比提升至 3 个百分点至 21%，我们估算外卖&闪购 UE、到店酒旅经营利润率均有同比改善。新业务收入同 比增 19%，亏损 23 亿元，同比收窄 18%，环比略微扩大 4%，主要反映海外投入。 核心本地商业维持稳健增长态势：1 季度配送/佣金/在线营销收入同比增 22%/ 20%/15%，会员体系建设使得配送收入冲减项减少，佣金受 GTV 增长驱动，在线营 销受活跃商户数增长驱动。从各业务线看，1）外卖：用户订单频次提升，尤其是 中高频用户，外卖日均单量增速较 4 季度加速，我们估算约为 10%。2）闪购：品 牌升级，累计交易用户数超 5 亿（90 后占比 2/3），1 季度单量及收入维持强劲增 长，非食品类订单（3C、居家、美妆个护等）同比增超 60%。3）到店酒旅： ...

中国电力（2380.HK） 2025-5-28 星期三 | 目标价： | | 港元 3.9 | | --- | --- | --- | | 现 | 价： | 3.2 港元 | | 预计升幅： | | 22% | 重要数据 | 日期 | 2025-5-27 | | --- | --- | | 收盘价（港元） | 3.2 | | 总股本（亿股） | 124 | | 总市值（亿港元） | 396 | | 净资产（亿元） | 1,075 | | 总资产（亿元） | 3,405 | | 52 周高低（港元） | 4.21/2.73 | | 每股净资产（元） | 4.44 | 数据来源: Wind 、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 国家电力投资集团公司 (65.05%) 中国中信金融资产管理股份有限公 司 (5.10%) 相关报告 深度报告-20200521/1117 更新报告-20210909/0917 更新报告-20220123/20220319 更新报告-20220830/20221010 更新报告-20230418/20230718/0906 更新报告-20240415/0924/1004 研究部 姓名：杨义 ...