证 券 研 究 报 告 【债券周报】 逢高配置高票息——信用周报 20250712 信用策略：继续挖掘利差，长端品种等待右侧机会 1、对于负债端稳定性偏弱机构，继续关注 2-3y 中低等级品种，同时重点配置 部分 4-5y 高票息、中等资质个券。对于长久期信用债，配置盘仍可从票息角 度出发积极配置，交易盘参与博弈需等待时机，观察股债翘板扰动过后的机构 配置力量变化，若配置力量有所恢复，可参与右侧机会。 2、对于负债端稳定性较强机构，可发挥负债稳定优势拉久期，积极配置长久 期品种，票息策略优先。当前 7y 隐含评级 AA+品种、10-15y 隐含评级 AA+及 以上品种收益率处于 2.04-2.39%区间内，有票息挖掘空间，可重点关注。 重点政策及热点事件： 1、深圳市龙光控股有限公司公告将对 21 笔债券的本息偿付安排进行调整， 并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。 今年以来房企债务重组持续释放积极信号，多家房企债务重组节奏明显加快， 风险出清提速。 2、中国财经报发表文章提及甘肃全力以赴"防爆雷"，设立规模 100 亿元的省 级应急周转资金池，省级财政筹措资金 20 亿元，按 ...

债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 7 月 12 日 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行 [Table_ReportDat ...

与传统的固定收益类型产品相比，分红险具备更灵活的"成本 调节机制"，因而在降低负债成本、缓释利差风险方面，展现 出明显优势。 作者： 姜鑫 封图：图虫创意 2025年6月28日下午，客户拎着包急匆匆离开座位要去接孩子放学，李玲望着手中的咖啡无奈地 笑了笑，这一单又有点悬。 李玲是一位保险代理人，她这次见面的客户是一位年轻妈妈。由于存款利率下降，银行理财、货币 基金收益也不达预期，客户考虑配置一些理财型的保险产品。 李玲说，从利率走低的明显趋势，到家庭财富保值增值的挑战增加，再到保险产品的刚兑和收益优 势，客户都能理解。但当提到分红险的平滑机制和不同产品的复杂的利益演示时，客户却皱起了眉 头。 分红险是指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定 的比例、以现金红利或增值红利的方式，分配给客户的一种人寿保险。在目前市场上销售产品中有 分红型寿险、分红型养老险和分红型两全险等产品，也有保险公司推出了分红型重疾险。 李玲的感受是，与3.50%的预定利率产品切换时的市场热度相比，当下的客户比较冷静。 自去年下半年起，李玲所在的保险公司进行了产品调整，无论是可以享受税收优惠的个人养老金 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券月报】 长久期信用债后续如何参与，何时止盈？ ——7 月信用债策略月报 5 月下旬以来信用债挖票息行情向长端演绎，长久期信用债净买入规模明显放 量，市场参与热情较高。去年资产荒行情极致演绎下长久期信用债在同期时点 也走出了独立行情，但去年 8 月后债市波动较大，长久期信用债流动性不足的 风险暴露，估值出现明显调整。今年机构参与长端品种相对谨慎、关注止盈时 点，近期股债翘板效应扰动债市，后续长久期信用债如何参与？ 长久期信用债行情演绎期间机构参与情况如何？ 机构净买入力量是影响长久期信用债行情演绎的重要因素。1）5-7y 中票：去 年长久期信用债行情演绎阶段机构净买入量较前期涨幅较小，但部分时点规模 相对较高，进一步推动了其利差收窄。今年 5 月下旬以来净买入量明显增长， 机构行为对该期限区间的行情驱动较去年或有增强。2）7-10y 中票：基金净买 入力量的波动是影响利差变化的重要因素，两轮长久期信用债行情中基金连续 大规模净买入的同时信用利差也出现快速收窄，而在去年 8 月中下旬基金转 为大规模净卖出，利差开始出现快速大幅走阔。3）10y 以上中票：今年基金参 与力量有 ...

四大行股息率逼近低位 大盘的连续突破，金融股功不可没，其中银行股是重中之重。 银行板块指数本周连续4日创历史新高，今年以来合计33次创历史新高。月K线上6个月收 红（包括7月），仅在2月微幅下跌0.55%，年内最高涨幅接近22%。 以下文章来源于e公司 ，作者证券时报 毛军 e公司 . e公司，证券时报旗下专注上市公司新媒体产品，立志打造A股上市公司资讯第一平台。提供7x24小时上市公司标准化快讯，针对可能影响上市公司股价的 主题概念、行业事件及时采访二次解读，从投资者需求出发，直播上市公司有价值的活动、会议。 本周，A股放量上攻，上证指数收复3500点，连续创年内新高，上证50、沪深300等也频频刷新年内高点，深证成指、创业板指等亦连创阶段性新高。成 交量快速放大，周五成交1.74万亿元，创3个月来新高，全周合计成交7.48万亿元，为近4个月最高。 在银行股连续上涨后，市场开始出现恐高情绪，部分投资者认为银行股股息率已处历史低位，估值已不具备优势，核心观点是四大行股息率已低于2015 年高位时的股息率。 截至本周五收盘，42家A股上市银行股息率中值为3.91%，四大行股息率均低于中值，具体是建设银行3.9% ...

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 2025 年 5 月 1 9 日—5 月 23 日 总第 563 期 信用利差周报 【信用利差周报2025年第16期】政治局会 议强调四稳，再提创新推出债市"科技版" 释放哪些信号? 2025-4-29 【信用利差周报2025年第15期】财政部启 动超长期特别国债发行，交易商协会发布 估值指引优化估值生态 2025-4-22 2025 年第 19 期 债券市场研究 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2025年第18期】货币政策 报告强调优化债市结构与制度安排，债券 收益率走势分化 2025-5-20 【信用利差周报2025年第17期】新规落地 后科创债密集发行，中美关税大幅互降 2025-5-13 【信用利差周报2025年第14期】美债遭遇 大规模抛售，四部门发文推动债券融资支 持体育产业 2025 ...

截至7月10日，国开债券ETF近2年净值上涨4.59%。从收益能力看，截至2025年7月10日，国开债券ETF 自成立以来，最长连涨月数为15个月，最长连涨涨幅为3.90%，涨跌月数比为28/5，年盈利百分比为 100.00%，月盈利概率为88.23%，历史持有2年盈利概率为100.00%。 流动性方面，国开债券ETF盘中换手1.19%，成交1046.36万元。拉长时间看，截至7月10日，国开债券 ETF近1年日均成交5.34亿元。 截至2025年7月11日 10:44，国开债券ETF(159651)多空胶着，最新报价106.23元。拉长时间看，截至 2025年7月10日，国开债券ETF近1年累计上涨1.86%。 1.从底本逻辑，DDM模型来看，当前股、债的分子端均没有显著变化，而分母端变化导致的股债波动 则应是同向的，因此从理论上讲长期中股债跷跷板负相关性应该是有限的，不会出现权益走强债市大幅 上行。 2、但当前股市的持续强势使得股债性价比出现逆转，2024年推动债市持续走强的投机资金和边际定价 力量逐步流失。表现为10债的carry需求增加，30年主导力量下降，结构策略盛行等。 3、这可能会使得10年期国 ...

宏观日报 | 2025-07-11 新能源车下游销售增长 中观事件总览 生产行业：新能源车销量增加。 1）中国汽车工业协会发布的数据显示，今年以来，我国实施更加积极有为的宏 观政策，经济运行总体平稳。1至6月份，汽车市场延续良好态势，产销量均超过1500万辆，同比均实现10%以上较 高增长。其中，新能源汽车产销量分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。新能源汽车新车 销量达到汽车新车总销量的44.3%。 服务行业：外来人士出入境政策更新。 1）《中华人民共和国政府和马来西亚政府关于互免持公务普通护照和普通 护照人员签证的协定》将于2025年7月17日生效。根据协定，持有效的中国公务普通护照、普通护照和马来西亚普 通护照人员，以休闲旅游、探亲访友、商务活动、交流访问、私人事务、医疗、国际运输（机组人员）为目的， 在缔约另一方入境、出境或者过境，停留不超过30日，且每180日累计停留不超过90日，可免办签证。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：国际油价回升。2）化工：PTA价格回落。 风险 经济政策超预期，全球地缘政治冲突 | 图1：煤炭: 日均耗 ...

汇率降息预期下，美元还有多少下行空间 20250710 摘要 各国央行减少美元储备，增加黄金购买，反映去美元化趋势，但并非今 年三四月份股市下跌的唯一原因，私营部门的货币对冲需求和美国经济 预期减弱也放大了贬值幅度。 美联储降息预期升温，但通胀风险和经济数据的不确定性导致降息时间 和次数存在分歧，历史数据显示降息周期中美元强弱转换明显，下半年 美元指数或面临下行压力。 上半年人民币对非美货币贬值，受国内经济放缓、资本流动限制和国际 贸易环境影响，形成"美元人民币双弱"格局，下半年人民币汇率走势 取决于这些因素的变化。 短期内去美元化进程加速仍需观察欧美跨境资金流动和资产回报差异， 美国风险资产回报较好且安全性高，短期内难以找到合适替代资产，过 程注定缓慢。 特朗普对 22 国新增关税，市场风险情绪未受显著影响，市场逐渐习惯 于将关税风险定价，并进行跨资产交易，关税谈判延后也未引发市场剧 烈反应。 Q&A 今年上半年美元指数的表现如何？去美元化交易对美元产生了什么影响？ 今年上半年，美元指数跌幅达 12%，主要原因是特朗普政策的不确定性带来了 去美元化的交易。自 2022 年俄乌战争冲突后，美国对俄罗斯的经济制 ...

[Table_Reportdate] 2025年07月10日 [从定价模式和资本流动看人民币 Table_NewTitle] ——人民币汇率专题深度研究 [table_main] 投资要点 宏 观 深 度 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 人民币汇率的定价逻辑与市场回顾。汇率是一国货币相对于另一国货币的价格，不仅主导 国际贸易上货物服务的重要兑换价，亦可视作外汇市场上的资产价格。人民币汇率经历三 十年的市场化改革历程，从2005年"7.21"汇改放弃固定汇率制度，到2015年央行启动 "8.11"汇改，完善以市场化为基础的中间价制度。人民币汇率历史定价逻辑也从国际收 支顺差主导的"顺差结汇"逐渐转向中美利差倒挂主导的"利差持汇"。 ➢ 经常账户保持韧性为人民币提供底部支撑。2025年一季度经常账户数据先行释出，顺差达 1656亿美元，录得历 ...