在全球经济与政治不确定性交织的背景下，黄金作为传统避险资产正迎来新一轮关注。从美国飙升的财政赤字到贸易政策的反复波动，从美联储利率路径的 模糊不清到各国央行持续增持，多重因素共同推动金价在复杂环境中展现出强劲韧性。这种走强并非单一变量作用的结果，而是财政风险累积、政策不确定 性升温与全球资本重新配置共同编织的市场图景。 一、财政与政治风险：黄金长期支撑的核心逻辑 美国日益严峻的财政状况正成为支撑金价的底层因素。世界黄金协会指出，随着 "大而美法案" 的通过，若特朗普政府无法实现其增长预期，未来十年美国 将新增 3.4 万亿美元债务，债务上限更将提高 5 万亿美元，这使美国 36.2 万亿美元的债务规模雪上加霜。叠加马斯克扬言成立 "美国党" 引发的政治氛围升 温，财政与政治风险的双重累积已触发全球资本重新配置。 这种风险传导路径清晰可见：一方面，美国国债市场的结构性变化加剧了市场担忧 —— 美联储和外国政府对美债的需求持续下降，外国私人投资者成为最 大非官方持有者，这类投资者对价格更为敏感，可能加剧债市波动；另一方面，美债收益率与利率互换固定利率的差距扩大，反映出市场对美国财政可持续 性的敏感度上升。历史经验 ...

2025年中期策略展望 己日革之，待时而动 西南证券研究院 策略团队 程睿智 2025年7月 目录 一、海外：财政风险暴露,指示潜在的全球流动性冲击 二、国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 三、A股：狭窄区间内的快速轮动 财政风险暴露 四、行业配置思路 1 流动性层级 市场流动性 全球气候 /降雨雪山融水 • 全球美元 流动性 江河里的水 • 国内宏观 流动性 农田灌溉沟渠 里的水 • 市场流动性 经济+政治 经济+政策 外资流动+风偏传导 数据来源：西南证券整理 2 全球流动性 国内宏观流动性 从债的视角，80年代以来到2022年之前，10年期美债利率有一条长期下行通道。过去每次利率触碰到下 行通道上轨形成的美债拐点无不与联储宽松有关。然而这个通道已经在22年后被向上突破，世界从全球 化走向对抗的同时，全球经济的平稳状态已经被打破。 10年期美债利率的长期下行通道（%） 标普500走势（左轴，%） 和10年期美债（右轴，%） 数据来源： 3 wind，西南证券整理 财政风险暴露 美元美债的背离：23年Q3的重演；美债上，美元下，反映的是财政风险的计价更加极致。 美元美债的背离 数据来源：IMF ...

新华财经北京7月7日电上周（6月30日至7月4日当周）国际金价冲高回落，周线收涨62.76美元或 1.92%，录得三周来最佳表现。 分析来看，贸易谈判不确定性以及"大而美法案"引发的财政风险担忧，使黄金获得新的上涨动能，叠加 美联储降息预期一度升温、美元走弱，现货黄金周中一度累涨超过100美元／盎司。 鲍威尔说，如果不是因为特朗普的关税政策，美联储目前应该会采取更宽松的货币政策。而在被问及7 月份降息的可能性时，他表示不排除任何可能性，这将取决于数据。 但美国财长贝森特坚持认为，加征关税并未加剧通胀。他还指出，推迟降息增加了美联储日后需要更大 幅度降息的可能性，根据美联储之前的模型，早就应该降低利率了。 在此背景下，非农数据公布后，市场放弃对7月美联储降息的押注，9月降息的概率也下滑至80%左右。 所谓"对等关税"不确定性犹存 "大而美"加深财政忧虑 不过，对于美国灌水政策不确定性的担忧，依然为黄金吸引了避险买盘。美国总统特朗普当地时间6日 宣布，将于次日开始向各国递送关税函，告知美方计划征收的关税税率。特朗普此前表示，拟对部分国 家的商品实施最高70%的关税措施。 展望新的一周，美国所谓"对等关税"暂停期大 ...

在可预见的未来，"经济走弱"、"数据韧性"和"财政风险"的逻辑，预计将主要对大类资产中的美债、美股、美元、黄金、石油产生较为明显的定价扰动。 预计美债短期利空，中长期震荡下移;美股短期上行，中长期待基本面与政策效果验证;美元有短期反弹需求，中长期处于通道下行;黄金短期调整需求，中 长期上行;石油短期与长期均偏空，取消清洁能源补贴实际影响有限。 广发证券主要观点如下： 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，7月4日即美国"独立日"当天特朗普正式签署"大美丽"法案，至此"大美丽"法案正式生效。"大美丽"法案将使得 美国财政进一步宽松，短期对美国经济增长形成支撑，但可能会导致二次通胀风险，导致美联储降息推迟，引发市场对美国财政可持续性担忧加剧。在当 下降息周期叠加债务与赤字持续的背景下，美联储的决策也只能滞后于现实反馈，预计大类资产交易叙事将不断在"经济走弱"、"数据韧性"和"财政风 险"间来回切换。 7月4日即美国"独立日"当天特朗普正式签署"大美丽"法案，至此"大美丽"法案正式生效。最终版本相比众议院版本赤字规模进一步扩大，部分细节发生边 际变化，如删除899条款、提高联邦法定债务上限、上调州和地方税抵扣、收 ...

音频由扣子空间生成 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 行情回顾 美元指数本周整体走势震荡，本周料将小幅收跌。周初，美指最低下行至96.37，上半年累计下跌超过10%，创1973年以来最差表现。随着强劲的美国非农 数据抹消7月降息可能性，美元一度重回97关口。截至发稿，美元指数在97附近徘徊。 现货黄金本周大幅走高，一度累计上涨超过100美元/盎司，主要得益于美元走弱、美联储降息预期一度升温、贸易谈判不确定性以及大而美法案引发的财政 风险担忧等因素。尽管强非农打击降息预期，黄金仍仅稍微回调。截至发稿，现货黄金在3335美元/盎司附近徘徊。 非美货币方面，欧元汇率持续表现亮眼，年内已累计上涨近14%，本周最高触及1.1830。分析认为，投资者在美国政策波动中寻求避险，大举转向欧洲资 产。欧央行副行长担心，欧元突破1.20会带来复杂问题。 国际原油整体录得上涨，本周一度受到多重因素的推动，包括中东风险缓和及8月增产预期交织、伊朗与国际机构合作中断、美国与越南达成贸易协议等 等。据了解，欧佩克+正在讨论8月增产41.1万桶/日，尽管这可能加剧石油过剩和价格下行压力。 美股方面，三大指数震荡上行，其中标普500指数 ...

瑞讯银行：预计欧元区年内至少还将有一次降息 瑞讯银行分析师表示，美越贸易协议发出了一个强烈信号，即对其他国家的关税不会在普遍的10%关口 附近徘徊，而是会更高。特朗普早些时候告诉记者，美国将开始致函各国，详细说明关税税率，可能从 60%或70%到10%和20%不等。 普徕仕经济学家指出，虽然"大而美法案"可以支持经济增长，但结合关税等其他因素，可能为通胀带来 上行风险。由于缺乏处理赤字的计划，财政忧虑可能持续存在，并可能导致美国国债收益率上升和收益 率曲线陡峭化。该法案旨在延续2017年实施的企业和个人减税措施，这些措施原定于今年底到期。通过 此法案可避免美国经历一次大规模名义加税，有助于减少美国商业环境中的不确定性。 穆迪指出，如果日本因选举压力而推出更大规模减税措施，可能会对日本的信用评级带来负面影响，具 体取决于减税的幅度和持续时间。自2014年12月以来，穆迪将日本主权信用评级维持在A1，展望为"稳 定"。 Monex Europe分析师指出，由于市场尚未完全消化英国的财政风险，英镑可能面临进一步的贬值压力。 周三，英国首相基尔·斯塔默在议会没有立即支持财政大臣蕾切尔·里夫斯，这一举动导致了英镑的贬 ...

近期，超长期债市再成投资者痛点，由于全球政府借贷需求上升、赤字扩大，债市投资者要求更高利率来承担风险，导致各国长期债券收益率普 遍上涨。 因此，超长期债市场是债券投资者"最容易下手"的地方，它是市场用来抗议"政府乱花钱"的地方。最终政治风险、财政风险的变化都会放大到收 益率上。市场会用要求更高利率来"惩罚"政府过度支出。 摩根大通资管全球市场策略师Kerry Craig表示，债市投资者是政府财政的"看门狗"。如果市场认为某个国家的财政政策不靠谱，他们会要求更高 的利率来补偿风险。特别是长期债，因为未来几十年的偿付能力都被质疑。 Pendal集团固定收益主管Amy Xie Patrick也指出，超长期债券的结构性问题让它比收益率曲线的其他部分更容易出现剧烈波动。本身流动性就比 较差。 各国政府也开始犹豫：还要不要继续发那么多超长期债？ 英国成了这波动荡的导火索之一。周三，英国财政大臣里夫斯提出了一项50亿英镑的福利削减计划，试图降低财政赤字，但遭到议会内部反对， 提议直接被推翻。更糟的是，首相斯塔默在议会质询中没有明确承诺让她留任，引发"财政大臣可能下台"的传言。 市场立刻警惕，英国承诺守财政纪律，结果第一步就 ...

报告进一步分析称，金价走势与央行购金行为存在显著关联性：当金价突破3300美元后，各国央行增持 黄金的节奏可能趋缓;若回调至3000美元附近，则可能引发新一轮储备资产配置潮。在实物消费领域， 价格传导效应更为直接，若国际金价持续站上3500美元，以印度、中国为代表的黄金消费大国或将面临 需求收缩压力，珠宝首饰、投资金条等零售市场可能出现量价背离现象。 汇丰银行最新发布的研究报告将2025年黄金均价预测值从每盎司3015美元大幅上调至3215美元，2026年 预测值也同步上修至3125美元，较此前2915美元的谨慎预期增长7.2%。 当前市场正密切关注美国政策动向：参议院共和党人仍在推动特朗普政府时期提出的税改法案，尽管党 内对3.3万亿美元债务扩张存在分歧。财政部长贝森特近期警告，7月9日关税调整窗口临近可能加剧贸 易摩擦。这些政策变量与地缘政治风险交织，或将继续为黄金市场注入不确定性。汇丰研究团队认为， 在多重宏观因素博弈下，黄金的货币属性与商品属性将呈现动态平衡，投资者需持续关注实际利率走 势、美元指数波动及地缘政治风险溢价的变化。 这家国际投行指出，全球风险格局演变与主权债务攀升是支撑黄金长期价值的核心 ...

美元走弱提振英镑，但英国财政风险隐现 金十数据7月1日讯，英镑兑美元GBP/USD升至2021年10月以来的最高水平，因美国政策的不确定性给 美元带来压力。不过，Monex Europe分析师在一份报告中称，由于英国政府面临公共财政困难，英镑仍 有下跌的风险。工党政府提议通过福利改革来节省成本，这引发了后座议员的强烈反对。数十名工党议 员预计将在议会投票反对改革。分析师们表示，如果无法找到未来的成本节约方案，就必须在秋季预算 中提高税收或增加借款。他们表示，这两种情况中的任何一种都会令英镑承压。 英镑/美元 ...

常国华厅长以学习贯彻习近平总书记关于财政工作的重要指示批示精神和党的二十届三中全会为主线， 重点就财政科学管理"小切口改革"、财税体制改革、过紧日子、市县"三保"、落实更加积极的财政政 策、严肃财经纪律、防范化解政府债务风险、巡视、审计等问题整改、民生保障、群众身边不正之风与 腐败问题集中整治等十个方面问题，深入阐明中央和山西省政策导向，全面分析全省形势任务，点名指 出县区存在的问题，安排部署相关工作，要求参训学员珍惜培训机会，认真学习思考，广泛研讨交流， 切实把政策搞清、把问题找准、把办法学会，进一步推进县级财政管理拾遗补缺、举一反三、强基固 本，更加规范科学地发挥职能作用、防范财政风险，支撑县域高质量发展。常国华厅长特别强调，全体 学员要严格遵守中央八项规定精神和培训班学习管理各项规定，确保培训在安全守纪的前提下取得实 效。 本次培训以提升财政科学管理能力和水平为主题，分为财政科学管理、财政基础管理工作专项整治行动 两个阶段进行，各县（市、区）财政局、财政独立的市管开发区财政财务部门主要负责人以及新疆昌吉 州所属县级财政局负责人，并扩大到各市财政局分管国库工作的副局长、各市、县财政局国库科（股） 长等近3 ...