资金面均衡宽松，资金价格继续回落，DR001在1.36%附近，DR007在1.51%附近。 今日股市偏弱震荡，资金面进一步宽松，利率先下行，尾盘央行公告6月未买债，利率小幅回升。 早盘债市延续昨日尾盘偏暖情绪，10Y国债利率基本平开在1.6425%后小幅下至1.6385%附近。股市偏弱 震荡，叠加资金面进一步宽松，10Y国债利率最低下至1.6345%。尾盘央行公告6月净投放6560亿元，未 在公开市场进行国债买卖，利率小幅回升至1.64%附近。 -------------------------- 今日投资主题：反内卷！"供给侧"概念嗨翻天。债农表示最需要反内卷的应该是A债啊！拉久期？跳过 10Y，无视30Y，直接一步到位上50Y！近一个月，30Y-10Y国债利差还在20BP徘徊，而50Y-30Y利差已 经从20BP"卷"到了10BP。 近日辜朝明先生一语道破"中国10Y国债利率降至1.6%"的天机：本质上是资产负债表衰退的"标准反 应"，当个人和企业的首要目标从"追求利润"转向"生存还债"，整个社会的借贷意愿就会断崖式下跌， 银行只能转而购买国债，压低利率。 【今日盘面】 【笔记20250702— 债市也需 ...

洪灏的宏观策略 洪灏: 2025下半年展望 - 周期的 博弈 (上) 06-15 08:56 2025年下半年中国的在岸市场和经济展望。 每年的这个时候,都是我们回顾上半年的预测结果,并 展望下半年的经济和市场的时刻。回顾，并非是为了炫 耀业绩而居功自傲,而是为了总结经验,检验逻辑,对 比结果，矫正偏差，并为展望下半年奠下更好的基础。 今年六月的这个时候，也是恰逢十年前2015年6月15日 市场5,000点泡沫顶峰的时候。十年前泡沫破灭前的几 天， 我打开了一瓶 澳洲的小众超级膜拜酒"Lake's Folly"，写了那篇获得市场公认的、预测了那年股市泡 沫顶峰的经典报告《洪源：伟大的中国泡沫》（报告网 上还有，请自行搜索）。酒庄的名字也很应景，中文可 以翻译成"荒谬之湖" ... 当时，我认为市场的换手率飙升远过于中国台湾90年 代时期泡沫的顶峰和日本、美国股市泡沫顶峰时期的换 手率。这种现象显示当时的市场已经进入了极度投机的 阶段，市场泡沫将无以为继，随时都可能破灭，而随后 的六个月将是泡沫破灭的关键时间过程。市场当时在 2015年6月15日见顶之后，一直到了次年一二月份，也 就是5000点的泡沫顶峰大约六 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 资讯早班车-2025-06-12 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250416 | 2025/03 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.40 | 5.40 | 5.30 | | 20250531 | 2025/05 | 制造业 PMI | % | 49.50 | 49.00 | 49.50 | | 20250531 | 2025/05 | 非制造业 PMI:商务活 | % | 50.30 | 50.40 | 51.10 | | | | 动 | | | | | | 20250603 | 2025/05 | 财新 PMI:制造业 | % | 48.30 | 50.40 | 51.70 | | 20250605 | 2025/05 | 财新 PMI:服务业经营 | % | 51.10 | 50.70 | 54.00 | | | | 活动指数 | | | | | | 202505 ...

北交所新股资金解冻了， 没占到便宜的，会不会就是万几的收益？ 以后肯定是万几了，但比逆回购高还是有人干。 回来的钱干嘛去呢？ 想买个理财，看了看， 灵活取用的2%年化的就算高的了 那放回购吧，年化1.6% 一年期定期存款0.95% 这些收益 率前几年听起来感觉都不可思议。 我刚工作有点钱存1年定期1.98%我觉得已经是历史低点 了。 经济这么好，为什么没有人贷款投资，开公司，办工厂？ 你们不想创造一个伟大的企 业，开创一个伟大的产品，实现自己的梦想吗？ 我不想过这样的生活！ lance77 巧了，最近正在研究辜朝明的《大衰退》，可以从另一个方面理解当下。 辜朝明理论试图解释的要点在于，日本衰退之所以持续那么久，本质在在于企业一直在修复 资产负债表，即1980年代泡沫经济刺破之后，此前举债买入大量资产的企业面临的困境在于 他们手中资产大幅折价，这些企业发现它们陷入一个困境，即借贷太多，甚至出现资不抵债 情况。如果是西方国家企业遭遇这样的境地，往往会破产或者重组，但是日本企业或者说大 衰退中的日本企业往往并非如此，他们的经营活动能够继续产生利润，其困境并非由于经营 失败，因此，他们如果继续存在就可以继续赚钱。 在 ...

jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善 回顾过往五轮盈利下行周期，本轮 A 股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低 的基数。2025Q1，周转率和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度的 上行，但抽丝剥茧发现，本次利润率的改善并非"量"或"价"有很显著的改变， 更大的原因来自于营业成本端、费用端的减少。 仔细分析一季报：①收入端，一季度 A 股整体需求尚未出现拐点，整体复苏动能疲 弱。②盈利端，全 A 非金融 ROE 连续 15 个季度下行，凸显深层次结构性压力对盈 利能力的持续性的影响，可归结于"资产负债表衰退"和杠杆率的持续衰退。③盈 利能力归因：一季度利润增速同比转正，核心动能源于低基数效应、营业成本下降 和费用小幅下降，导致销售净利率提升 0.06 个百分点至 4.57%。④企业信心尚未恢 复，产能周期、库存周期触底许久并未上行。 投资策略周报 2025 年 06 月 08 日 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn 一季度 ...

作者 | 周智宇 编辑 | 张晓玲 "中国经济展现出超预期的韧性"，5月21日"摩根大通全球中国峰会媒体见面会"上，摩根大通中国首席 经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌表示。 朱海斌认为，目前一二线城市出现企稳迹象，但三四线城市受库存高企、需求不足影响，调整周期延 长。2025年新房销售、开工等指标预计同比下滑，不过这些指标预计在2026年能筑底回稳。 政策层面，"稳地产"需平衡短期纾困与长期模式转型。保障性住房、城中村改造等"新三大工程"将成为 对冲商品房下行的关键。 朱海斌认为，中国房地产风险与日本"资产负债表衰退"有本质不同。 在中国，对于家庭部门有影响，但影响比日本当年更温和一点。在企业层面，企业对地产直接的风险敞 口其实整体远远没有当年日本那么明显。 接下来，消费与投资因政策发力有望提升。消费方面，以旧换新规模从 1500 亿翻倍至 3000 亿，政策刺 激从 "表态" 转向 "行动"；投资方面，中央财政扩表成为政策 "下半场" 关键特征，与去年 "上半场" 聚 焦隐债置换、银行注资形成鲜明对比。 朱海斌特别强调，货币政策面临 "稳汇率" 与 "宽信用" 的平衡难题。尽管存款准备金率已降至 6.4 ...

过去几年，辜朝明是国内金融圈绕不过去的一个名字。在股市、楼市的各种鬼故事里， " 日本式的资产 负债表衰退 " 一度是最为撩拨的话题。 但天弘基金的姜晓丽并不跟从这种叙事的引力，她养成了一个新的习惯 —— 每天研读《人民日报》。 以下文章来源于远川投资评论 ，作者张婕妤 远川投资评论 . 看更好的资管内容 在探索绝对收益方法论的最开始的起点上，天弘与几乎所有公募绝对收益团队一样，瞄准债券市场，做 好固收投资。可实际上，一旦遇到债券熊市，就算满仓配置货币，还是没有办法抵抗下跌。 通过报刊史料，在微观文本和宏观结构之间建立桥梁，是不少研究中国近现代史的历史学者所常见的方 法。但在投资领域，这条理解宏观的分析路径在大部分时间里称不上主流。 作为债券出身的基金经理，姜晓丽在此前大部分从业时间里也并不是一个会把投资胜率建立在政策分析 上的人。但身处 2022 年的波动中，她明确地感受到，现实世界里一些底层的框架和规律正在发生深刻 的变化： 政策对经济和市场的影响力正在日益增强，政府对特定产业的重视往往决定了市场的方向。 在这种脉络下，权威媒体的印刷物成为了她不能忽视的参考资料，政府对经济运行、产业方向的调整意 图，显露 ...

过去几年，辜朝明是国内金融圈绕不过去的一个名字。在股市、楼市的各种鬼故事里， " 日本式的资产 负债表衰退 " 一度是最为撩拨的话题。 但天弘基金的姜晓丽并不跟从这种叙事的引力，她养成了一个新的习惯 —— 每天研读《人民日报》。 通过报刊史料，在微观文本和宏观结构之间建立桥梁，是不少研究中国近现代史的历史学者所常见的方 法。但在投资领域，这条理解宏观的分析路径在大部分时间里称不上主流。 作为债券出身的基金经理，姜晓丽在此前大部分从业时间里也并不是一个会把投资胜率建立在政策分析 上的人。但身处 2022 年的波动中，她明确地感受到，现实世界里一些底层的框架和规律正在发生深刻 的变化： 政策对经济和市场的影响力正在日益增强，政府对特定产业的重视往往决定了市场的方向。 在这种脉络下，权威媒体的印刷物成为了她不能忽视的参考资料，政府对经济运行、产业方向的调整意 图，显露在字里行间。只要自己保持客观、理性且耐心地阅读它们。 对于姜晓丽而言，对宏观政策的重视，是在 " 术 " 的维度上打了补丁。 实际上，在市场的剧烈变动、底层逻辑的转型变化里，整个天弘 混合资产团队也愈发对资产配置的 " 道 " 有了更深刻的体会。 由此 ...

坚决化债与刺激企业资本投入是应对资产负债表衰退的有效方式。 坏账的问题并非仅在坏账本身，若坏账制约了社会资本投入的意愿，那么将导致更严重的后果。韩国 在IMF等国际机构的协助下仅在3年时间内快速出清了坏账和债务问题，并未对全社会的资本投入意愿 产生强烈的疤痕效应。我们看到在债务危机发生后，韩国社会举债意愿仍较高，居民和企业杠杆率持 续增长。 外交政策需向出口优先倾斜。 韩国的经验显示，当东亚经济体陷入资产负债表衰退之后，并不仅有日本化一条路径。 韩国在1997年金融危机时，过度激进的资本投入策略导致企业和居民均陷入了濒临破产的状态。随后 20年韩国实现了4%左右的实际GDP增长，并通过重资本投入的模式，在出口品类升级的带动之下推动 人均GDP于2017年突破3万美元。在整理和分析韩国发展经验之后，综合此前比较研究的经验，我们 总结五点韩国发展的经验如下： 贸易环境变化风险、产业政策与发展路径错误风险等。 文章来源 本文摘自野村东方国际证券2025年3月21日发布的证券研究报告《韩国之鉴：如何走出债务危机？》 分析师 高挺 （SAC执证编号：S1720519120006） 宋劲 （SAC执证编号：S172051 ...

坏账的问题并非仅在坏账本身，若坏账制约了社会资本投入的意愿，那么将导致更严重的后果。韩国 在IMF等国际机构的协助下仅在3年时间内快速出清了坏账和债务问题，并未对全社会的资本投入意愿 产生强烈的疤痕效应。我们看到在债务危机发生后，韩国社会举债意愿仍较高，居民和企业杠杆率持 续增长。 外交政策需向出口优先倾斜。 若需寻求最大化商业价值，可能需要出口国的外交政策更多考虑经济发展和出口优先的战略诉求。 重资本投入模式需配合有效的出口附加值升级。 由于劳动力红利的退坡，韩国在债务危机后的发展更多由资本投入和全要素生产率的改善所带动。虽 然在全球贸易环境变革之后，伴随全球贸易环境从此前注重发挥各个国家比较优势的效率优先，转向 对等贸易的均衡优先，上述这种重资本投入的模式可能越发显得难以为继。但伴随有效的出口升级， 国家意志所加速的产业升级容易在重资本行业快速积累壁垒和经营优势。东亚模式经济体在高速增长 期因低汇率和低人工成本更易获得海外扩张，而在贸易摩擦和人口红利退坡后这种优势难以维系。韩 国的经验显示，配合贸易和增长优先的外交政策，东亚经济体可以在转型期依然获得商品的海外竞争 优势。 韩国的经验显示，当东亚经济体陷入 ...