申万宏源宏观团队 赵伟/贾东旭/侯倩楠 本周首推 有别于大众的认识 相比市场预期，我们对本次经济工作会议财政货币政策表述更为积极乐观。 其中，央行的职能目标扩展至"促进经济稳定增长"与"物价合理回 升"，结构性货币政策工具和政策性金融工具将发挥更主导的作用，甚至部分承担财政功能。 2025 年中央经济工作会议提出的五个 "必须" 与 2024 年五个 "统筹" 逻辑呼应，突出经济潜能挖掘、政策改革协同等导向；直指 "供强需弱" 核心痛点；2026 年经济目标侧重总量引领，强调质的有效提升和量的合理增长，契合 "十五五" 开局稳增长诉求。 财政政策延续 "更加积极" 取向，强调保持必要赤字与债务规模，聚焦地方财政困难与化债工作；货币政策以稳增长、促物价合理回升为目 标，拟灵活运用降准降息工具，通过中小金融机构提质畅通传导机制；新增强调存量与增量政策集成效应，扩大宏观政策取向一致性评估范 围。 经济工作中，坚持内需主导仍是首位，会议提出通过居民增收、服务消费提质、扩大预算内投资等稳消费稳投资。深化改革攻坚仍是重 点，会议提出纵深推进统一大市场建设、深入整治 "内卷式" 竞争。强化 "双碳" 引领位置前移，明确提出 ...

Core Viewpoint - The interbank money market in 2025 is characterized by reasonable liquidity, a steady decline in interest rates, and continuous optimization of market structure under a moderately loose monetary policy environment, supported by effective central bank regulation [1][2][19]. Monetary Policy Overview - The central bank maintained a supportive monetary policy in 2025, utilizing various tools to ensure reasonable liquidity, including a 0.5 percentage point reserve requirement ratio cut and a 10 basis point reduction in the 7-day reverse repurchase rate, leading to a decrease in the comprehensive financing cost [2][3]. - Structural monetary policy tools were employed to direct financial resources towards key sectors, with a total structural monetary policy tool balance reaching 3.9 trillion yuan by the end of September [2][3]. Market Operation Characteristics - The overall trend of money market interest rates showed a moderate decline, with the average DR001 and DR007 rates at 1.52% and 1.64% respectively by December 9, 2025, down 14 and 17 basis points from the previous year [4][5]. - The total transaction volume in the interbank money market reached 166.385 trillion yuan, with a notable increase in buyout repos and a decline in credit borrowing, indicating a structural shift in market behavior [6][7]. Interbank Certificate of Deposit Market - The net financing of interbank certificates of deposit turned negative for the first time in 2025, with a cumulative issuance of 31.9 trillion yuan but a net repayment of 1.7 trillion yuan, reflecting a contraction in net financing due to shortened issuance terms [7][8]. - The market showed a "long-short increase" trend, with the proportion of 1-year products decreasing while 3-month and 6-month products increased, indicating banks' need to control costs amid a loose monetary environment [8][9]. Supply and Demand Analysis - The liquidity in the money market remained stable and ample, supported by effective coordination between monetary and fiscal policies, with a net injection of 56.396 billion yuan through open market operations [12][13]. - Weak demand for financing from the real economy, influenced by external uncertainties and local government debt pressures, led to a gradual decline in money market interest rates [14][15]. Future Outlook for 2026 - The economic outlook for 2026 remains optimistic, with expectations of continued stable growth supported by coordinated fiscal and monetary policies, including potential interest rate cuts and liquidity maintenance [19][20][21]. - The central bank is expected to implement a comprehensive reserve requirement ratio cut of 25 to 50 basis points in 2026, with a further moderate decline in interest rates anticipated to reduce social financing costs [21].

今 日 早 评 重点品种： 【短评-白银】美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅 增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快。消 费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。 三季度核心PCE物价指数上涨2.9%。另外，美国10月核心资本品 订单与出货量双双回升。评：美国三季度GDP数据大幅超预期， 并且产品订单和出货量也回升，显示经济依然较为强劲，提升 风险偏好。降息周期对白银依然偏多支撑，关注黄金波动对白 银的影响，注意盈利保护。 【短评-PTA】PTA装置周均负荷为74.8%，周环比持平,PTA 周度产量为141.1万吨，环比持平；TA社会库存在298.61万吨， 较上一统计周期下降5.78万吨。评：近端检修较多，12月平衡 表去库，而PTA供应尚未回归,1月也没有累库压力, 较此前预期 好转；中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐 步改善；另外明年二季度PX检修较多，远端预期较好。低位偏 多思路。 投资咨询中心 2025年12月24日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证 ...

专题：四大证券报精华 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ "对明年的权益市场依旧乐观！"多位基金经理在近期的策略会上公开发声。近期，国泰基金、招商基 金、汇丰晋信基金、长城基金等多家公募机构召开了2026年年度策略会，多位基金经理围绕AI科技、 消费、创新药等多个热门板块的投资机遇展开深度探讨。 融创中国全面境外债务重组完成 彻底化解了债务风险 融创中国境外债务重组迎来新进展。12月23日晚，融创中国公告，公司约96亿美元的现有债务已获全面 解除及免除。公司表示，全面境外债务重组的完成，彻底化解了公司的债务风险。在境外债务重组落地 之前，融创154亿元境内公开债券重组也已完成。截至目前，融创通过境内外债务重组，整体偿债压力 预计下降近600亿元。 华夏幸福最新公告！审议通过调整修订《股东会议事规则》的议案 华夏幸福12月23日晚间公告，公司于12月23日召开第八届董事会第三十七次会议，审议通过了平安人寿 关于调整修订《股东会议事规则》的提案。12月22日晚，华夏幸福公告称，公司董事会会议否决了股东 平安人寿意图增加的五项临时提案。记者注意到，23日的这项提案与此前五项提案 ...

2025年是"十四五"规划收官之年，也是"十五五"规划谋篇布局之年。面对更趋复杂严峻的外部环境，今 年我国实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、 稳预期；货币政策适度宽松，中国人民银行综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，保持流动 性充裕。财政政策与货币政策加强协同，推动经济持续回升向好。 近期召开的中央经济工作会议（以下简称"会议"）为"十五五"良好开局、做好明年经济工作提供了战略 指引。在"要继续实施更加积极的财政政策"与"要继续实施适度宽松的货币政策"的定调下，财政政策、 货币政策将继续发力并深化协同，为推动我国经济增长注入新动能，在"稳"与"进"中书写高质量发展的 新篇章。 财政政策更加积极成效显著 2025年，我国首次实施更加积极的财政政策。 "更加积极的财政政策成效显著，实现了稳投资、促消费、惠民生、防风险等多重目标，有效拉动内 需、优化结构并筑牢了民生底线。"中国商业经济学会副会长宋向清对《证券日报》记者表示。 今年以来，更加积极的财政政策从多方面发力见效。 比如，今年我国超长期特别国债发行规模加大、节奏加快。从规模看，今年发行规模比去年增加3 ...

陈子雷认为，纵观高市政府推行的一系列经济政策，她的货币政策和财政政策并不协调。 在日本央行加息后，有经济学家用"松开油门而非踩刹车"精准地概括了日本央行此次行动的保守性。在 日本核心CPI连续44个月高于2%通胀目标、输入性通胀压力持续加剧的背景下，25个基点的加息力度， 对于日本政府期望的"遏制通胀、稳定汇率"的目标显然还远远不够。 更关键的是，日本央行行长植田和男在政策声明中反复强调，当前宽松的金融条件仍将维持，未来进一 步加息的节奏完全取决于2026年春季劳资谈判结果。这种"渐进式"表态又彻底击碎了市场对"鹰派转 向"的幻想。 日本央行的金融政策决定会议后，作为日本长期利率指标的10年期新发国债收益率突破重要关口2%， 并继续遭到抛售，收益率升至2.020%，达到自1999年8月触及2.040%以来的水平。22日，这一数据一度 上升至2.070%，创历史新高。 陈子雷认为，加息以后贷款成本上升，从投资回报率来看，一种是流入股市，另一种就是购买债 券，"但在日本央行'模棱两可'表态后，日本的长债收益率创26年新高，说明没有人选择购买债券。这 就反映出，除了部分资金的确流向股市、推高了日股外，本该留在国内市 ...

Group 1 - The Japanese Finance Minister, Katsunobu Kato, stated the need to take measures against excessive volatility in the currency market, emphasizing that there is ample operational space to do so [2] - Kato expressed skepticism about the current exchange rate movements, suggesting they do not reflect the economic fundamentals, with the USD/JPY trading around the mid-156 yen range [4] - Following the recent monetary policy meeting of the Bank of Japan, there has been a notable depreciation of the yen and appreciation of the dollar, leading to increased market vigilance regarding potential currency interventions by the Japanese government and central bank [4] Group 2 - The yield on newly issued 10-year government bonds reached 2.1% on December 22, marking a nearly 27-year high, raising concerns about deteriorating fiscal conditions [5] - Kato clarified that not every fluctuation in interest rates is directly linked to changes in fiscal conditions, reiterating the commitment to advancing sustainable fiscal policies [5]

大家好，今天老张来和大家聊聊近期美联储主席人选的变动，这场权力交接的戏码，比短视频里的家庭伦理剧还要跌宕起伏，让全球金融圈都屏息以待。 原本市场普遍认为鲍威尔的接班人已经基本敲定，没想到摩根大通掌舵人吉米·戴蒙突然发声，局势瞬间升级成顶级高手对决。两位候选人同名凯文，在全 球金融圈的聚光灯下正面交锋，这场博弈直接关系到未来货币政策的走向。 这种主张确实直击普通家庭需求，毕竟谁不希望每月少还几千块贷款呢？但隐患也显而易见：哈塞特多次质疑美联储独立性，甚至直接批评现任主席鲍威尔 的决策，引发市场强烈担忧——一旦央行沦为行政机构的附庸，其维持物价稳定的公信力将大打折扣。历史经验表明，许多国家陷入恶性通胀的根源正是央 行失去独立性。更何况，哈塞特虽然在电视访谈中侃侃而谈经济问题，但从未亲自操作过美联储的政策建模或执行流程，面对复杂经济形势，他可能只能依 赖理论推演，实战经验不足。 再看沃什，他是美联储体系内的体制专家，曾在伯南克执掌美联储期间出任理事，对政策制定、市场预期管理及沟通技巧有深刻理解，专业素养远超一般政 策幕僚。他对降息并不排斥，但始终坚持充分讨论、审慎推进、分步实施的原则，这才是中央银行应有的风格。 沃 ...

| | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | TS2603 | TS2606 | TF2603 | TF2606 | T2603 | T2606 | TL2603 | TL2606 | | | 昨日收盘价 | 102.464 | 102.504 | 105.860 | 105.860 | 107.980 | 108.005 | 111.98 | 112.2 | | | 前日收盘价 | 102.490 | 102.526 | 105.970 | 105.965 | 108.150 | 108.175 | 112.66 | 112.84 | | | 涨跌 | -0.026 | -0.022 | -0.110 | -0.105 | -0.170 | -0.170 | -0.680 | -0.640 | | | 涨跌幅 | -0. ...

周一美盘前，日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）表示，对于偏离经济基本面的汇率波动，日本拥有"自主行动权"，可采取果断措施应对。这是她 在日元近期持续走弱后，向市场投机者发出的迄今最强烈警告。 她的前任加藤胜信（Katsunobu Kato）与美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）于9月签署了这份汇率联合声明。声明明确两国坚持由市场决定汇率 的基本立场，同时确认在汇率出现过度波动等特定情况下，仍保留干预空间。 片山皋月称："这意味着我们拥有自主行动权。" 去年，日本财务省为支撑日元汇率，在外汇市场投入约1000亿美元，当时日元兑美元汇率一度跌至160附近。 片山皋月于周一接受彭博社采访时称："上周五日元大幅贬值，这种走势显然与经济基本面不符，纯属投机行为。"她还表示："针对此类波动，正如日美财 长联合声明中所述，我们已明确将采取果断行动。" 美元兑日元闻讯短线下挫50点，最低跌至156.87。 在暗示可能直接出手干预汇市的同时，片山皋月还提到，由于首相高市早苗（Sanae Takaichi）领导的政府正全力推动经济实现更强劲增长，日本短期财政 状况或将进一步恶化，这也是投 ...