有色金属专场-2026 年度策略会 20151223 摘要 特朗普 2.0 政策通过对等关税引发通胀预期和经济滞涨，地缘政治风险 增加避险需求，共同推高黄金价格，并加剧全球经济压力。 2025 年前三季度全球黄金供需增速均为 3%，但结构变化显著：金饰品 需求因高金价下降，央行购金放缓，ETF 投资成为主要支撑。 黄金税收新政区分投资性和非投资性用途，提高首饰税负，导致国内首 饰店报价高于盘面价格，预计将减少四季度及明年一季度首饰消费。 白银市场连续五年供不应求，加上 ETF 增量，预计今年是连续第七年供 不应求，库存流动性不足支撑银价上涨，基本面强劲，与黄金的金融属 性形成对比。 博巴和铂金均供不应求，但博巴供需紧张有所缓解，铂金更为严重。博 巴主要用于传统汽车，铂金更多应用于新能源汽车，铂金需求多元化， 更具向上弹性。 美国中期选举前，政府可能采取宽松货币和财政政策，包括降息、停止 缩表、减税等，以刺激经济，可能推高黄金价格。 美联储货币政策对黄金价格的影响减弱，地缘政治风险、美国国债问题 和美元信用下降等因素使得黄金定价逻辑多元化，预计 2026 年金价运 行区间可能在 3,900 到 4,800 美元 ...

制造业 PMI 小幅回升至 49.2%，非制造业商务活动指数降至 49.5%。 国际机构上调对中国 2025 年和 2026 年经济增长预期，工业转型升级 取得进展，但内需不足和收入乐观程度下降构成挑战。 政策建议包括：生产端优化提升传统产业，培育壮大新兴产业；投资端 扩大有效投资，激发民间投资活力；消费端提升居民消费能力，推进新 消费培育。短期财政政策应兜牢基层"三保"底线，规范税收优惠及财 政补贴政策。 预计 2026 年全球经济增速与 2025 年持平，中国 GDP 增长目标可设定 为 4.5%-5.0%。宏观政策将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政 策。应重视科技创新与产业深度融合，培育科技企业家，并通过高科技 发展带动就业和民生改善。 包括：内需动能不足拖累整体生产，但外需扩张对 11 月生产端形成主要拉动 力量；冬季供暖需求推动采矿业增速提升，当月煤炭开采和洗选业同比增速为 7.5%；装备制造业占比持续提升，工业结构不断优化，其中电子、汽车行业增 速分别为 9.2%和 11.9%；高技术制造业引领工业高质量发展，规模以上高技 术制造业增加值同比增长 8.4%。 稳中求进、行稳致远的中国宏观经济 ...

全球贵金属狂欢之际，日元却难掩颓势。 周三，日本央行公布的10月货币政策会议纪要显示，若经济和物价预测如期实现，日本央行将继续加 息。 此前一天，日本政府刚刚向外汇市场投机者发出了迄今为止最严厉的警告。 日本财务大臣片山皋月明确表示，针对背离经济基本面的汇率波动，日本拥有采取大胆行动的"自由裁 量权"。 连续加息？ 最新公布的10月货币政策会议纪要显示，政策委员会围绕"是否需要继续加息至经济中性水平"展开激烈 辩论。 部分委员认为有助于实现经济长期稳定增长；有委员指出，近期日元贬值推升进口成本，可能导致通胀 水平超出预期。 12月会议上，日央行加息25个基点至30年来新高。 虽然加息落地，但鹰派预期落空，日元贬值压力并未缓解。 本周，日元溃败延续。截至发稿，日元兑美元跌0.28%报155.7425。 在委员们看来，鉴于中性利率高于当前政策利率，结合经济活动与物价走势调整货币宽松程度，将有利 于长期实现经济与物价稳定。 纪要同时披露了10月暂不加息的核心考量：一方面是美国加征关税的影响尚存不确定性；另一方面，高 市早苗新内阁就职仅一周，其政策走向尚不明确。 值得注意的是，这一谨慎态度并未持续太久。 上周五，日本 ...

申万宏源宏观团队 赵伟/贾东旭/侯倩楠 本周首推 有别于大众的认识 相比市场预期，我们对本次经济工作会议财政货币政策表述更为积极乐观。 其中，央行的职能目标扩展至"促进经济稳定增长"与"物价合理回 升"，结构性货币政策工具和政策性金融工具将发挥更主导的作用，甚至部分承担财政功能。 2025 年中央经济工作会议提出的五个 "必须" 与 2024 年五个 "统筹" 逻辑呼应，突出经济潜能挖掘、政策改革协同等导向；直指 "供强需弱" 核心痛点；2026 年经济目标侧重总量引领，强调质的有效提升和量的合理增长，契合 "十五五" 开局稳增长诉求。 财政政策延续 "更加积极" 取向，强调保持必要赤字与债务规模，聚焦地方财政困难与化债工作；货币政策以稳增长、促物价合理回升为目 标，拟灵活运用降准降息工具，通过中小金融机构提质畅通传导机制；新增强调存量与增量政策集成效应，扩大宏观政策取向一致性评估范 围。 经济工作中，坚持内需主导仍是首位，会议提出通过居民增收、服务消费提质、扩大预算内投资等稳消费稳投资。深化改革攻坚仍是重 点，会议提出纵深推进统一大市场建设、深入整治 "内卷式" 竞争。强化 "双碳" 引领位置前移，明确提出 ...

Core Viewpoint - The interbank money market in 2025 is characterized by reasonable liquidity, a steady decline in interest rates, and continuous optimization of market structure under a moderately loose monetary policy environment, supported by effective central bank regulation [1][2][19]. Monetary Policy Overview - The central bank maintained a supportive monetary policy in 2025, utilizing various tools to ensure reasonable liquidity, including a 0.5 percentage point reserve requirement ratio cut and a 10 basis point reduction in the 7-day reverse repurchase rate, leading to a decrease in the comprehensive financing cost [2][3]. - Structural monetary policy tools were employed to direct financial resources towards key sectors, with a total structural monetary policy tool balance reaching 3.9 trillion yuan by the end of September [2][3]. Market Operation Characteristics - The overall trend of money market interest rates showed a moderate decline, with the average DR001 and DR007 rates at 1.52% and 1.64% respectively by December 9, 2025, down 14 and 17 basis points from the previous year [4][5]. - The total transaction volume in the interbank money market reached 166.385 trillion yuan, with a notable increase in buyout repos and a decline in credit borrowing, indicating a structural shift in market behavior [6][7]. Interbank Certificate of Deposit Market - The net financing of interbank certificates of deposit turned negative for the first time in 2025, with a cumulative issuance of 31.9 trillion yuan but a net repayment of 1.7 trillion yuan, reflecting a contraction in net financing due to shortened issuance terms [7][8]. - The market showed a "long-short increase" trend, with the proportion of 1-year products decreasing while 3-month and 6-month products increased, indicating banks' need to control costs amid a loose monetary environment [8][9]. Supply and Demand Analysis - The liquidity in the money market remained stable and ample, supported by effective coordination between monetary and fiscal policies, with a net injection of 56.396 billion yuan through open market operations [12][13]. - Weak demand for financing from the real economy, influenced by external uncertainties and local government debt pressures, led to a gradual decline in money market interest rates [14][15]. Future Outlook for 2026 - The economic outlook for 2026 remains optimistic, with expectations of continued stable growth supported by coordinated fiscal and monetary policies, including potential interest rate cuts and liquidity maintenance [19][20][21]. - The central bank is expected to implement a comprehensive reserve requirement ratio cut of 25 to 50 basis points in 2026, with a further moderate decline in interest rates anticipated to reduce social financing costs [21].

今 日 早 评 重点品种： 【短评-白银】美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅 增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快。消 费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。 三季度核心PCE物价指数上涨2.9%。另外，美国10月核心资本品 订单与出货量双双回升。评：美国三季度GDP数据大幅超预期， 并且产品订单和出货量也回升，显示经济依然较为强劲，提升 风险偏好。降息周期对白银依然偏多支撑，关注黄金波动对白 银的影响，注意盈利保护。 【短评-PTA】PTA装置周均负荷为74.8%，周环比持平,PTA 周度产量为141.1万吨，环比持平；TA社会库存在298.61万吨， 较上一统计周期下降5.78万吨。评：近端检修较多，12月平衡 表去库，而PTA供应尚未回归,1月也没有累库压力, 较此前预期 好转；中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐 步改善；另外明年二季度PX检修较多，远端预期较好。低位偏 多思路。 投资咨询中心 2025年12月24日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证 ...

专题：四大证券报精华 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ "对明年的权益市场依旧乐观！"多位基金经理在近期的策略会上公开发声。近期，国泰基金、招商基 金、汇丰晋信基金、长城基金等多家公募机构召开了2026年年度策略会，多位基金经理围绕AI科技、 消费、创新药等多个热门板块的投资机遇展开深度探讨。 融创中国全面境外债务重组完成 彻底化解了债务风险 融创中国境外债务重组迎来新进展。12月23日晚，融创中国公告，公司约96亿美元的现有债务已获全面 解除及免除。公司表示，全面境外债务重组的完成，彻底化解了公司的债务风险。在境外债务重组落地 之前，融创154亿元境内公开债券重组也已完成。截至目前，融创通过境内外债务重组，整体偿债压力 预计下降近600亿元。 华夏幸福最新公告！审议通过调整修订《股东会议事规则》的议案 华夏幸福12月23日晚间公告，公司于12月23日召开第八届董事会第三十七次会议，审议通过了平安人寿 关于调整修订《股东会议事规则》的提案。12月22日晚，华夏幸福公告称，公司董事会会议否决了股东 平安人寿意图增加的五项临时提案。记者注意到，23日的这项提案与此前五项提案 ...

2025年是"十四五"规划收官之年，也是"十五五"规划谋篇布局之年。面对更趋复杂严峻的外部环境，今 年我国实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、 稳预期；货币政策适度宽松，中国人民银行综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，保持流动 性充裕。财政政策与货币政策加强协同，推动经济持续回升向好。 近期召开的中央经济工作会议（以下简称"会议"）为"十五五"良好开局、做好明年经济工作提供了战略 指引。在"要继续实施更加积极的财政政策"与"要继续实施适度宽松的货币政策"的定调下，财政政策、 货币政策将继续发力并深化协同，为推动我国经济增长注入新动能，在"稳"与"进"中书写高质量发展的 新篇章。 财政政策更加积极成效显著 2025年，我国首次实施更加积极的财政政策。 "更加积极的财政政策成效显著，实现了稳投资、促消费、惠民生、防风险等多重目标，有效拉动内 需、优化结构并筑牢了民生底线。"中国商业经济学会副会长宋向清对《证券日报》记者表示。 今年以来，更加积极的财政政策从多方面发力见效。 比如，今年我国超长期特别国债发行规模加大、节奏加快。从规模看，今年发行规模比去年增加3 ...

陈子雷认为，纵观高市政府推行的一系列经济政策，她的货币政策和财政政策并不协调。 在日本央行加息后，有经济学家用"松开油门而非踩刹车"精准地概括了日本央行此次行动的保守性。在 日本核心CPI连续44个月高于2%通胀目标、输入性通胀压力持续加剧的背景下，25个基点的加息力度， 对于日本政府期望的"遏制通胀、稳定汇率"的目标显然还远远不够。 更关键的是，日本央行行长植田和男在政策声明中反复强调，当前宽松的金融条件仍将维持，未来进一 步加息的节奏完全取决于2026年春季劳资谈判结果。这种"渐进式"表态又彻底击碎了市场对"鹰派转 向"的幻想。 日本央行的金融政策决定会议后，作为日本长期利率指标的10年期新发国债收益率突破重要关口2%， 并继续遭到抛售，收益率升至2.020%，达到自1999年8月触及2.040%以来的水平。22日，这一数据一度 上升至2.070%，创历史新高。 陈子雷认为，加息以后贷款成本上升，从投资回报率来看，一种是流入股市，另一种就是购买债 券，"但在日本央行'模棱两可'表态后，日本的长债收益率创26年新高，说明没有人选择购买债券。这 就反映出，除了部分资金的确流向股市、推高了日股外，本该留在国内市 ...

Group 1 - The Japanese Finance Minister, Katsunobu Kato, stated the need to take measures against excessive volatility in the currency market, emphasizing that there is ample operational space to do so [2] - Kato expressed skepticism about the current exchange rate movements, suggesting they do not reflect the economic fundamentals, with the USD/JPY trading around the mid-156 yen range [4] - Following the recent monetary policy meeting of the Bank of Japan, there has been a notable depreciation of the yen and appreciation of the dollar, leading to increased market vigilance regarding potential currency interventions by the Japanese government and central bank [4] Group 2 - The yield on newly issued 10-year government bonds reached 2.1% on December 22, marking a nearly 27-year high, raising concerns about deteriorating fiscal conditions [5] - Kato clarified that not every fluctuation in interest rates is directly linked to changes in fiscal conditions, reiterating the commitment to advancing sustainable fiscal policies [5]