Core Viewpoint - The recent increase in gold market attention is driven by central bank actions, particularly China's continued accumulation of gold reserves, which reflects a long-term asset allocation strategy rather than a short-term response to market fluctuations [1][3]. Group 1: Central Bank Actions - The People's Bank of China increased its gold reserves by 30,000 ounces (approximately 0.93 tons) in November, marking the 13th consecutive month of expansion in gold holdings [1]. - Globally, central banks collectively net purchased 53 tons of gold in October, a 36% month-over-month increase, reaching a new high for monthly demand in 2023 [1]. Group 2: Market Dynamics - The price of gold has been on a significant upward trend, with over 50 instances of new historical highs this year and a year-to-date return exceeding 60%, outperforming other major asset classes [1][3]. - The ongoing net purchases by central banks indicate a focus on optimizing reserve structures and risk diversification, reinforcing gold's position in official reserve systems [3]. Group 3: Differences Between Gold and Forex - Gold is a single asset with intrinsic value, while forex represents the relative value between two currencies, reflecting the performance of different economies [5]. - The forex market is the largest financial market globally, with daily trading volumes reaching several trillion dollars, while the gold market is smaller and influenced by both physical and investment demand [7]. - Gold prices exhibit relatively moderate daily fluctuations but can experience rapid changes during financial crises or geopolitical tensions, whereas forex markets are more volatile and sensitive to economic data and policy changes [8]. Group 4: Influencing Factors - Gold prices are influenced by various factors, including physical demand (jewelry, industrial use), geopolitical risks, global economic conditions, and interest rates [10]. - Forex prices are shaped by interest rate differentials, economic fundamentals, political risks, international trade, and investor sentiment [12]. Group 5: Investment Considerations - Gold is more suitable for long-term asset allocation and risk hedging, while forex trading is better for capitalizing on macroeconomic changes [14]. - Investors should align their choices with their financial capacity, risk tolerance, and trading habits, considering the underlying logic of price movements rather than merely focusing on price changes [14].

晨会纪要（2025/12/31） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 证 情绪扰动叠加资金博弈，部分品种价格波动或加大——金属行业周报 券 研 究 报 告 渤海证券研究所晨会纪要（2025.12.31） 宏观及策略研究 A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平——A 股市场投资策略专题报告 固定收益研究 债券 ETF 如何影响成分券的"量价"——固定收益专题报告 成交规模继续增长，信用利差分化——信用债周报 金融工程研究 宏观因子的周期轮动与资产配置——金融工程专题 行业研究 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 晨 会 纪 要 晨会纪要（2025/12/31） 宏观及策略研究 A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平——A 股市场投资策略专题报告 4、今年中央经济工作会议首次提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。尽 管央行对"物价合理回升"的关注并非全新提法，但此次由中央提出则标志着相关工作已从以央行为主导 的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层 ...

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，香港住宅成交自2025年3月起开始放量，2025年全年一二手私宅成交有望超过6万宗，达到近13年以来仅次 于2021年的第二高水平；3-5月香港房价完成筑底，2025年全年二手住宅价格有望增长4.5%。 中信建投证券认为，美联储降息背景下资产配置需求的提升，是本轮住宅量价止跌回升的主因，中信建投预计2026年香港私宅成交量将增长7.9%至6.5万 套、二手住宅价格增长4.0%，利好香港土储丰厚的开发商。香港商办市场则呈现整体承压、结构性改善的局面，内资企业加强在港业务布局推升了写字 楼交易热度，写字楼改造为学生公寓也成为应对写字楼空置的新思路；核心区域的零售物业出租情况出现改善。 中信建投主要观点如下： 香港住宅成交量价持续回升，近期成交结构中投资性需求提升。2025年前11个月香港一二手私宅成交总量54669宗，同比增长17.0%，2025年全年有望超 过6万宗，达到近13年以来仅次于2021年的第二高水平。2025年3-5月香港二手住宅价格完成底部确认，5月底的低点至今房价已回升6.2%，12月中旬房价 较2024年年底增长4.3%，2025年全年有望增长4.5 ...

重要提醒 我们对权益相对乐观，建议 2026 年 1 月权益配置权重为 47.50% ： 超配 A 股（ 10.00% ），超配港股（ 10.00% ），超配美股（ 17.50% ），低配欧 股（ 2.50% ），标配日股（ 5.00% ），低配印股（ 2.50% ）。 权益资产中，（ 1 ）多重因素支持中国权益表现，建议超配 A/H 股。 经济工作会议临 近， 2026 年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储 12 月如期降息，人民币稳定升值，为 2026 年初中国宽 松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。 （ 2 ）"金发姑娘"背景渐显有利于美股表现，建议超配美股。 美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通 胀粘性逐渐减弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。 我们 对债券相对中性，建议 2026 年 1 月债券配置权重为 37.50% ： 长久期国债（ 10.00% ），短久期国债（ 10.00% ），长久期美债（ 7.50% ）， 短久期美债（ 10.00% ）。 债券资产中，（ 1 ）新年国债配置力量或进行博弈。 融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏 ...

ETF市场的CR3高达41%。 | 作者 | | 紫枫 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 一个数字，见证了中国资本市场一个新时代的加速到来。 截至2025年12月末，ETF的总规模历史性地突破了6万亿元大关，达到6.03万亿元。 就在今年，A股市场接连跨越了4万亿、5万亿、6万亿三道门槛，而每一次万亿级的跨越，时间间隔 都在惊人地缩短——从最初的16年，到如今的短短数月。 以ETF为代表的指数化投资，已从一个小众工具，跃升为资产配置的主流选择，深刻改变着亿万普通 投资者的理财版图。 规模跃迁的背后：多重引擎驱动增长 ETF市场的爆发式增长，并非偶然，而是政策、市场与投资者需求共振的必然结果。 首先，顶层设计的强力推动给发展提供了底层根基。2025年初，证监会发布《促进资本市场指数化投 资高质量发展行动方案》，从国家层面明确了发展被动投资、构建"长钱长投"生态的战略方向。这释 放了明确的信号，简化了产品注册流程，鼓励基金公司丰富产品线。 随后，沪深交易所优化风险管理指引，为市场健康发展保驾护航。政策暖风直接催生了中证A500ET F、现金流ETF、科创债ETF、基准做市信用 ...

近期，部分ETF（交易型开放式指数基金）和LOF（上市型开放式基金）在二级市场的交易价格持续走 高，导致溢价率攀升。基金溢价率这么高，还能入场吗？ 广发基金指出，近期部分海外、商品类基金出现溢价情况，表明投资者的资产配置图谱日益丰富。但在 入场前，投资者应充分理解溢价率的含义、成因以及相关风险，理性作出投资决策。 为什么会产生溢价？ 溢价产生的核心原因在于二级市场的供求关系，其产生的基础是基金必须可以在二级市场交易。因此， 只有ETF、LOF这类可以在交易所进行二级市场买卖的基金，才可能产生溢价率。 此类基金同时存在两个价格。一是基金净值，该价格由基金公司每日估值计算得出，代表基金份额的真 实内在价值。二是基金二级市场交易价格，该价格像股票买卖一样，由投资者之间的买卖供需实时决 定，会因为市场情绪、供需关系而产生变化。 如何看待溢价现象？ 广发基金投顾团队指出，高溢价本身是市场情绪与短期供需失衡的体现，一旦市场情绪转变，价格可能 快速回调。建议投资者在参与市场投资时，注意谨慎评估风险，避免盲目追高。但从另一个角度看，近 期一些基金出现溢价也表明，越来越多投资者开始关注海外、商品等非传统资产，资产配置的观念正在 ...

金融工程专题 宏观因子的周期轮动与资产配置 ――金融工程专题 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2025 年 12 月 30 日 核心观点： 风险提示：市场风格转换风险，第三方数据提供不准确风险， 历史结果不代表 未来收益，本报告不构成投资建议。 研 究 证 券 研 究 报 告 工 程 金 融 工 程 专 题 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 金 融 | 1. 宏观因子的去噪 | | 5 | | --- | --- | --- | | 1.1 HP 滤波 | | 5 | | 1.2 傅里叶变换 | | 7 | | 1.3 混合滤波 | | 9 | | 2. 宏观因子单因子择时 | | 11 | | 2.1 宏观因子的股指择时 | | 11 | | 2.2 宏观因子的股债择时 | | 12 | | 3. 周期模型与资产配置 | | 13 | | 3.1 美林时钟模型 | | 14 | | 3.2 货币信用模型 | | 16 | | 4. 总结与未来展望 | | 18 | 证券分析师 宋旸 022-28451131 songyang@b ...

Core Insights - The report recommends key stocks across various industries for January 2026, highlighting potential investment opportunities based on market trends and company performance [2][3]. Industry Summaries Construction - Shenghui Integration (603163.SH) is a Taiwanese cleanroom engineering service provider and a core supplier for Google's TPU supply chain, poised to benefit from TSMC's expansion in the U.S. with potential orders from TSMC Arizona and multiple North American data centers [2]. Social Services - China Duty Free Group (601888.SH) is expected to benefit from a new cycle in domestic duty-free sales, with a boost from the upcoming consumption peak during the New Year and Spring Festival, leading to improved performance expectations [2]. Electronics - Lante Optics (688127.SH) is experiencing significant growth in its optical prism product line and is collaborating with multiple waveguide manufacturers for AR glasses, indicating strong profit elasticity and expansion potential [2]. Utilities and Environmental Protection - China General Nuclear Power (003816.SZ) is set to benefit from the normalization of nuclear power approvals and improvements in market pricing mechanisms, with expected production increases in Guangdong province [2]. Nonferrous Metals - Zijin Mining (601899.SH) is a leading player in the nonferrous sector, with high profit contributions from gold and copper, and is entering a rapid growth phase in lithium production, making it a highly valued investment opportunity for 2026 [2]. Agriculture, Forestry, Animal Husbandry, and Fishery - Youran Dairy (9858.HK), a global leader in dairy farming, is expected to benefit from rising milk prices and beef price increases, leading to significant performance recovery [2]. Internet - Tencent Holdings (0700.HK) is well-positioned for the AI era, leveraging its ecosystem advantages, with potential growth from e-commerce and AI agent capabilities not yet reflected in current profit forecasts [2]. Pharmaceuticals - WuXi AppTec (603259.SH) is supported by strong performance, order growth, and capital expenditure, with favorable regulatory changes expected to enhance the valuation of the CXO sector [2]. Light Industry - Sun Paper (002078.SZ) is entering a new capacity release phase with significant production increases expected, making it a compelling investment with reasonable valuation metrics [2]. Textiles and Apparel - Anta Sports (2020.HK) is anticipated to benefit from the performance of its premium sports brands, with a favorable valuation and upcoming catalysts from Q4 operational disclosures and the Spring Festival consumption peak [2].

回顾 2025 年，在经历科技与"反内卷"周期驱动的结构性行情和高波动投资之后，不少投资者的直观感受 是，"资产配置多元化是投资的唯一免费午餐"这句话的含金量还在上升。 这一年，公募 FOF 规模连续三个季度正增长，创近三年新高。 FOF 正从" 基金买手 "升级为"资产管家"， 帮助投资者降低配置难度、应对市场波动。 数据来源： Wind ，申万宏源，截至 2025 年 9 月 30 日 所以在低利率、高波动的市场环境下，我们亟待弄清楚：低利率与市场不确定性交织下，如何理解 FOF 的 独特价值？管理者又如何打造适配多数投资者的 " 资产管家式 "FOF 产品？ 于是我们和 万家基金总经理助理、 FOF 团队负责人任峥 做了一次关于 FOF 的深度对话，探寻答案。 以客户需求为本打造"资产管家" FOF 产品 长期担任大型机构资金端基金配置负责人，让任峥对全市场公募基金有着全面洞察与深厚研究积累。在他的 投资理念中， FOF 基金经理不仅是基金挑选者，更是客户的资产管家——首先要深度洞悉、理解客户的真 实投资目标，此后将目标拆解成具体、可执行的配置策略，最后稳步推进直至目标达成。 任峥用做菜来比喻这一过程： ...

近日，备受瞩目的粤海·云上项目正式于广州白云新城核心区亮相，以建面约213-571㎡的云端大平层产品，向市场递交了一份关于当代高端居住与理性资产 配置的"综合解决方案"。 这不仅是一个项目的面世，更是对广州传统高端住宅市场理念与实践的一次重要迭代。 其立足于城市稀缺资源极核，以超越市场预期的产品营造全维度生活场景，标志着白云新城人居价值进入全新阶段，并为广州高端住宅市场树立了极具参考 价值的新标杆。 粤海·云上效果图 占位时代中芯，定义不可复制的终极稀缺 粤海·云上所占据的是白云新城乃至广州当之无愧的"中心之芯"， 是政治、经济、文化、生态与交通等多重城市核心功能的聚合交汇点。 粤海·云上效果图 更为难得的是，它在繁华中枢实现了自然与人文的平衡。 生态上，推窗即见广州"市肺"白云山的绵延青翠，将稀缺的山景资源化为私藏；人文上，广州体育馆、广东画院、城市规划展览中心等六大文化地标举步即 达，运动、观展、阅读浸润生活半径。 交通上，"双地铁+超级TOD（白云站）+机场快速连接"的立体网络，让通勤效率与接驳世界的从容兼得。 这种政治、经济、商业、生态、交通、人文六大顶配资源的罕见交汇，定义了其难以被复制的终极稀缺性 ...