2025年06月17日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：地缘冲突缓和 | 3 | | --- | --- | | 白银：高位回落 | 3 | | 铜：缺乏驱动，价格震荡 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：偏弱运行 | 7 | | 锌：承压运行 | 9 | | 铅：中期偏多 | 10 | | 锡：紧现实弱预期 | 11 | | 镍：矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满 | 13 | | 不锈钢：负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 | 13 | | 碳酸锂：成本下移趋势延续，锂价或仍偏弱 | 15 | | 工业硅：逢高空配思路为主 | 17 | | 多晶硅：关注市场情绪变化 | 17 | | 铁矿石：预期反复，区间震荡 | 19 | | 螺纹钢：宏观情绪扰动，宽幅震荡 | 20 | | 热轧卷板：宏观情绪扰动，宽幅震荡 | 20 | | 硅铁：板块情绪共振，宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：板块情绪共振，宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：安检趋于严格，宽幅震荡 | 24 | | 焦煤：安检趋于严格，宽幅震荡 | 24 | | 动力煤：需求仍待释放，宽幅震荡 | 26 | | 原 ...

5 月经济数据呈现温和复苏态势，但各领域修复节奏呈现明显分化，主要 表现为"消费强、生产稳、投资缓"的特征：消费端成为最大亮点，社零 增速创下 2024 年以来新高；生产端整体保持平稳，高技术制造业和装备 制造业继续领跑；投资端有所放缓，地产投资是主要拖累，但基建和制造 业投资仍维持韧性。 值得关注的是，政策驱动效应仍是支撑宏观经济修复的关键力量：一方面， 央行维持适度宽松的货币政策基调，实施降准降息，推出结构性货币工具， 加大流动性投放等；另一方面，积极的财政政策持续发力，3000 亿元支持 消费品以旧换新加力扩围，促进消费维持较高增速，以及地方专项债加速 发行，对基建投资仍有一定支撑。 于债市而言，国内经济呈现"弱复苏、强分化"特征，利多因素在于地产 投资持续偏弱、PPI 下行压力加剧、出口增速边际放缓；利空因素在于消 费超预期回暖、财政政策发力下效果逐渐显现。海外方面，中美伦敦贸易 谈判落地，重在巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架。短期内长端利率或 维持震荡偏多格局，关注调整带来的交易机会，后续突破也仍需等待更强 的政策信号，关注 6 月 18 日至 19 日的陆家嘴论坛，以及 7 月政治局会议。 消费超 ...

6月16日，国家统计局发布的数据显示，在实施更加积极有为的宏观政策后，5月国民经济顶住压力平稳 运行，稳中有进，为实现全年经济目标奠定了坚实的基础。 5月份，多项指标显示环比上涨。其中，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%， 制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5%。服务业环比也在加速。5月份，全国服务业生产指数 同比增长6.2%，比上月加快0.2%；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1%。制造业与服务业环 比增长表明5月份宏观生产制造活动稳中有进。 增长比较突出且超出市场预期的是消费。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比 上月加快1.3个百分点，环比增长0.93%，创2024年以来新高。5月消费超预期主要是多重利好政策带 动，叠加5月中旬就开启的"6.18"网购促销活动。此外，5月还有"五一""端午"假期对消费的拉动作用。 其中，"五一"小长假国内旅游出游人次同比增长6.4%，5月份餐饮收入同比增长5.9%，比上月加快0.7个 百分点。 超出预期的还有5月出口情况。5月份，我国货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7%。其中，出口 ...

Core Viewpoint - The credit rating agency, China Chengxin International, has assigned a stable AAA rating to Shanxi Securities, highlighting its strong shareholder strength, regional competitive advantages, and comprehensive financial service capabilities [3][4][6]. Financial Overview - As of June 2024, Shanxi Securities reported total assets of 775.90 billion, with shareholder equity at 181.53 billion and net capital at 121.67 billion [7][9]. - The company's operating income for 2022 was 41.61 billion, with a net profit of 5.67 billion, reflecting a decline from the previous year [7][19]. - The average return on equity was 3.29% in 2023, indicating a decrease from 4.62% in 2021 [8][9]. Business Performance - The wealth management segment saw a revenue decline of 6.02% in 2023, attributed to decreased market activity and lower fee rates [21][30]. - The securities brokerage business remains a core revenue source, with 101 branches, including 55 in Shanxi and 46 outside, covering major cities [22][23]. - The financing and securities lending business maintained a balance of 63.82 billion by the end of 2023, although interest income from this segment saw a slight decline [24][25]. Industry Context - The Chinese securities industry is experiencing intensified competition due to accelerated market reforms and the opening up of the financial sector [16][18]. - The introduction of policies such as the comprehensive registration system and the pilot program for individual pensions is expected to create broader development opportunities for securities firms [15][16]. - Shanxi Securities is positioned to benefit from these reforms, with a focus on diversifying its business structure and enhancing its comprehensive service capabilities [19][30]. Risk Factors - The company faces challenges from increasing competition, market volatility affecting profitability, and compliance issues stemming from regulatory penalties [4][7][26]. - The administrative penalties against its subsidiary, Zhongde Securities, have raised concerns about compliance and risk management practices [26][27]. Future Outlook - The credit rating agency anticipates that Shanxi Securities' credit level will remain stable over the next 12 to 18 months, with no upward rating triggers identified [5][6]. - The company is expected to continue focusing on enhancing its operational capabilities and expanding its market presence amid a competitive landscape [19][30].

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、病还没好，加大药量？宏观经济和政策对冲，出现了新线索 中东以色列和伊朗的冲突尚未结束，但全球资本市场对其的反应似乎已经告一段落。今天，全球几大类 资产基本都呈现恢复性的波动，包括内地市场。我们在昨天的解读中也提到过，中东冲突打乱了大类资 产恢复的方向，但这种扰动很可能是一次性的短期冲击。同时，我们也要注意，在这种冲击之后，各类 资产可能会出现反方向的运行和恢复。今天市场的方向基本与我们昨天所聊的相符。一起看一下最新的 消息，来前瞻一下这种修复动能的持续性。 首先，从国内市场的三大逻辑线来看。第一个逻辑线是宏观经济指标的冷暖；第二个是政策上的线索是 否有增量；第三个是资金层面上的动向是否有加仓。前两个逻辑线，即宏观经济和政策，在最近这两天 是交叉运行且深度绑定的。我们一起来聊一聊。 从宏观经济来看，今天有一些新发布的数据。其中，消费数据表现不错，实现了过去近两年时间里最大 的涨幅。社会消费品零售总额的涨幅达到了6.4%，这给市场带来了一点惊喜。但我们认为，这个惊喜 主要体现在一些服务性消费或新消费领域，而不是传统消费领域。所以，今天市场上的表现非常有意 思。传统消费 ...

Economic Performance - In May, the industrial added value increased by 5.8% year-on-year, down from 6.1% in the previous month[3] - Retail sales of consumer goods grew by 6.4% year-on-year in May, up from 5.1% in April, indicating stronger consumer demand[3] - Fixed asset investment for January to May showed a cumulative year-on-year growth of 3.7%, a decrease of 0.3 percentage points from the previous value[3] Industrial Sector Insights - The manufacturing sector's added value growth slowed to 6.2%, down 0.4 percentage points from the previous month, primarily due to external trade environment changes[8] - The export delivery value of industrial enterprises fell to 0.6% year-on-year in May, down from 0.9% in April, reflecting ongoing challenges in international trade[8] - High-tech manufacturing added value grew by 8.6%, indicating resilience in this sector despite overall industrial slowdowns[8] Consumer Behavior - The "old-for-new" policy significantly boosted sales in durable goods, with household appliances and communication equipment seeing growth rates of 53.0% and 33.0%, respectively[12] - Despite a rebound in automobile retail sales growth to 1.1%, there remains a significant gap between sales volume and revenue growth, attributed to price pressures in the market[12] - Overall, consumer spending showed strong resilience, supported by government policies aimed at stimulating consumption[12] Investment Trends - Manufacturing investment for January to May grew by 8.5%, but is expected to decline to around 8.3% in the coming months due to external economic pressures[13] - Real estate investment saw a cumulative year-on-year decline of 10.7%, with a monthly drop of 12.4% in May, reflecting a cooling housing market[13] - Infrastructure investment (excluding electricity) grew by 5.6% year-on-year, but the monthly growth rate fell to 5.1%, indicating a slowdown in project implementation[16] Future Outlook - The central bank is expected to continue interest rate cuts in the second half of the year to support economic growth, alongside new fiscal measures[17] - The real estate market requires further stabilization efforts, with policies aimed at supporting housing purchases and reducing mortgage rates being prioritized[17]

宏观经济 | 动态跟踪 增长无惧外部环境变化，未来波动预计小 于预期——5 月经济数据点评 研究结论 报告发布日期 2025 年 06 月 16 日 | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | --- | --- | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | 孙国翔 | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080009 | 出口并未失速，且后续新出口订单仍值得 期待——5 月进出口点评 2025-06-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 5 月半数时间未被《中美日内瓦经贸会谈联合声明》所覆盖，因此市场对经济数据 的预期偏低，同时考虑到未来国际环境变化，下半年预期更弱，但我们认为，不仅 5 月增长数据具有韧性，且结构亮点显著，内需与科技升级能够支撑全年经济达到 目标： ⚫ 生产数据有下行但不多， ...

基本内容 6 月 9 日中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，进一步落实了二十届三中全 会在城镇化和民生领域的改革部署：一是基本公共服务与户籍解绑；二是明确基本公共服务与人口挂钩；三是增加基 本公共服务供给和均衡性。 消费方面，更加强调完善促消费的长效机制。6 月 8 日经济日报《金观平：持续完善促消费长效机制》中提到，"要用 好考核'指挥棒'，建立完善科学合理的考核指标体系，引导地方政府和领导干部树立以促消费为导向的政绩观，加 大消费基础设施投入，优化消费环境，增强补贴力度，压实地方政府促消费责任"。 房地产方面，近期也有土地改革试点的举措。6 月 12 日《广州市提振消费专项行动实施方案(征求意见稿)》提出， "研究推动通过出租、入股、合作等方式盘活利用农村集体闲置土地和农户合法拥有的住房"。通过推动城乡之间人 员土地资金等生产要素双向顺畅流动，也是完善消费长效机制的重要领域。 近期改革信号释放加快，反映出外部环境相对缓和之后，政策转向更加关注长期目标和高质量发展，改革进程有望再 提速。 风险提示 改革的节奏存在不确定性，对改革政策的预期存在主观性。 敬请参阅最后一页特别 ...

2025 年 6 月 16 日 宏观与资源端共振 镍价低位震荡 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 镍周报 ⚫ 宏观面，美国通胀数据进一步走弱，美联储目标实现在即。 劳动力市场相对平稳，宏观数据仍向积极方向买进。市场聚 焦中美贸易谈判，谈判取得一定成果，部分稀土出口份额 获批。特朗普表示，若伙伴国表现出足够诚意，美国关税豁 免可考虑延期，但非必要行为。 ⚫ 基本面：菲律宾两院决定取消最终 ...

自5月20日起，"十五五"规划编制工作开展为期一个月的网络征求意见活动。 通过互联网就"十四五"规划编制向全社会征求意见和建议，在我国五年规划编制史上是第一次。相比于"十四 五"规划编制，此次网络征求意见活动开始时间早，持续时间长，充分体现出规划编制工作注重把顶层设计和 问计于民统一起来，广泛凝聚共识。证券时报记者近日专访清华大学中国发展规划研究院常务副院长董煜，他 以多次五年规划编制工作参与者的视角，详谈五年规划的意义和影响，并对"十五五"规划的编制建议详谈自 己的思考与见解。 董煜曾在国家发展改革委、中央财经委员会办公室工作，深度参与国家五年规划编制工作，是国家"十一 五"、"十二五"规划纲要起草组主要成员，党的十八届五中全会"十三五"规划建议起草组正式成员，中央"十 四五"、"十五五"规划总体思路研究课题组主要成员，多个领域"十五五"规划基本思路研究课题组组长，担任 多部委"十五五"专家委员会成员。 以五年为周期 衔接短期与长期发展目标 证券时报记者：作为近几个五年规划编制工作的主要参与者之一，您认为五年规划对于我国经济社会发展有何 重要性？ 董煜： 五年规划之所以重要，是因为中国历来注重中长期思维，我 ...