上周，A股板块密集轮动。除 银行板块持续走强外，其他板块均呈现震荡走势，前期领涨的科技股有所 退潮。在机构看来，短期海外扰动因素明显增加，构成压制A股风险偏好的因素。但展望下半年，随着 一系列资本市场改革措施的逐步推进，2025年整体市场活跃度有望提升。在政策催化下，具备产业趋势 支撑、半年报业绩表现较佳的科技板块值得关注。 (上证报) ...

国外 1. 高盛：仍预计中东地区的石油供应不会受到干扰 高盛表示，我们仍预计中东地区的石油供应不会受到干扰。由于美国页岩油以外地区的强劲供应增长， 仍预计WTI原油价格和布伦特原油在2025年第四季度分别降至55美元/桶和59美元/桶，并在2026年降至 52美元/桶和56美元/桶。 2. 高盛：仍预期黄金年底达到3700美元 高盛表示，维持此前的预测，即各国央行结构性的强劲购金行为将推动黄金价格在2025年底达到3700美 元/盎司，并在2026年中期达到4000美元/盎司。 3. 花旗：以色列的行动使特朗普降低油价的努力复杂化 花旗分析师在一份报告中表示，特朗普政府实现低油价的目标可能会因以色列对伊朗的袭击而变得复 杂，以色列对伊朗的袭击一夜之间将布伦特原油价格推高至78.50美元。"降低油价的唯一途径是通过外 交手段，因为石油供应的变化可能大于需求的变化。"由于美国石油生产商尚未采取行动提高产量，而 沙特已经在加速恢复石油供应，因此释放伊朗石油可能有效地增加供应，但以色列的军事行动可能会推 迟或破坏美伊谈判进程。花旗预计，任何供应中断都是有限的，而且"预计能源价格不会在一段时间内 持续保持高位。" 4. ...

申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、区域冲突再升级，触发全球风险偏好下行，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能只是脉 冲式影响，短期休整的核心，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降。 我们继续提示，稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的"隔离墙"。判断中短期市场，可 适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。 本周，区域冲突再升级，触发全球风险偏好下行。A股休整是全球股市普跌的一部分。目前的 冲突，对中美广泛竞争的格局，尚不会产生方向性影响。那么，区域冲突对资产价格的影响， 主要体现为直接影响风险偏好，以及通过油价和通胀预期扰动资产配置环境，且大概率是脉冲 式影响。 以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 三、新消费(珠宝钻石、IP潮玩、新零食新饮品、美妆个护)和创新药龙头仍在景气叙事中。短 期高位波动加剧，但不是中级别风险，基本面趋势投资高举高打仍能维持。短期海外扰动增 加，油气和贵金属是对冲资产。继续提示，港股是潜在牛市中的领涨市场。 短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们继续提示，新消费(珠宝钻石、IP潮 玩、新零食新饮品、美妆个护)和创新药龙头本 ...

中信证券：中东冲突可能成为行情结构转变的诱因 中东冲突的地缘影响很大，但对中国资产的实际影响有限；不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化，结构上 受影响最大的是高位、高成交且高度共识的板块，支持微盘股抱团上涨的因素出现裂纹，此类板块接下来更容 易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强；另一条 值得开始跟踪的线索回到了政策，价格信号的持续且普遍低迷可能成为新的催化，但需要耐心等待。整体而 言，淡化宏观扰动、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路。 华泰证券：当前还有哪些低拥挤高赔率方向？ 招商证券：地缘冲突对A股实质性影响不大 以色列对伊朗发动空袭，地缘冲突可能会引发全球市场避险情绪。对A股可能会产生短期扰动，但是实质性影 响不大。短期可能促使资金流向红利等防御性板块，其中油气与贵金属或将存在较优的投资机会。此外，具有 国际航线运营资质的公司也将具备较好的投资机会。从6月中旬开始进入重要业绩预告预期的时间窗口，从历 史来看，2019年以来业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业往往有较好的表现。大盘成长风格、 创业板指数、中小100指数在收益率 ...

电力设备 行业周报 SNEC 展新品频出，海风项目稳步推进 行业评级：增持 报告日期： 2025-06-15 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： zhangzhibang@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 邮箱： liuqianlin@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱： zhengyang@hazq.com 相关报告 1.国内大储招标高增，关注虚拟电厂 环节 2025-06-09 2.绿电直连有望提振需求，海风项目 稳步推进 2025-06-05 3.海风基本面进入右侧，宝马全固态 电池汽车路测 2025-05-26 主要观点： -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 电网设备 沪深300 近期，国家能源集团 2025 年第 1 批 4354.33MW 风力发电机组集采 公开 ...

董事总经理（MD）、首席资产研究官 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

Core Viewpoint - Long-term investors need to deeply interpret the direction of the reshaping world order and weigh the cost-effectiveness of various assets, as two key variables (Deepseek and reciprocal tariffs) have further strengthened the underlying logic of a new investment paradigm [1] Group 1: U.S. Recession Trading - The initiation of recession trading often leads the actual declaration of recession by the NBER by an average of 1-6 months [1] - Typical characteristics of U.S. recession trading include declines in U.S. stocks and industrial metals, a decrease in 10Y U.S. Treasury yields, widening U.S. credit spreads, and defensive stocks outperforming cyclical stocks [1] Group 2: Asset Volatility During Recession Trading - Historical data shows that asset volatility increases during U.S. recession trading phases, with risk assets experiencing a greater increase in volatility compared to safe-haven assets [2] - Specifically, the volatility amplification factor for risk assets (e.g., Nasdaq, Hang Seng Index) is greater than that for safe-haven assets (e.g., gold, U.S. Treasuries, Chinese bonds, A-share dividends) [2] Group 3: All-Weather Strategy Model - Investors need to focus on the asymmetric pricing risks in their portfolios, particularly the underestimation of U.S. recession risks [3] - The ranking of volatility amplification factors for various assets during past U.S. recession trading periods is as follows: Nasdaq > India SENSEX30 > Hang Seng Tech > U.S. Treasuries > Gold > Chinese bonds > Bitcoin > A-share dividends [3] - Adjustments to asset allocation based on corrected volatility factors indicate an increase in weight for Chinese convertible bonds and A-share dividends, while reducing weight for Nasdaq, India SENSEX30, and Hang Seng Tech [3]

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

今日早参 2025 年 6 月 12 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：关税对美国 5 月 CPI 传导尚不显著 今日早参 | 2025 年 6 月 12 日 美国 5 月 CPI 全面弱于预期，关税影响不及预期。核心 CPI 环比从 4 月 0.24%降至 0.13%，低于彭博一致预期的 0.3%，核心 CPI 同比持平于 2.8%，低于预期的 2.9%；CPI 环比从 4 月的 0.22%降至 0.08%，亦低于预 期的 0.2%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.4%，符合预期。5 月 CPI 显示，关税 影响尚不明显，背后可能是企业选择消耗库存/压缩利润以承担关税成本，也 可能是消费前置导致部分品类短期需求下滑从而拖累价格。市场对 CPI 数据 反应积极，截至北京时间 21:50，联储降息预期上行 6bp 至 48bp，2y、10y 美债收益率分别下行 8bp、6bp 至 3.96%、4.44%，美元指数下跌 0.2%至 98.8，美股开盘后上涨，但受到特朗普关税言论干扰涨幅收窄。 风险提示：关税 ...