信用利差再度压缩 二永债表现强势 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 7 月 5 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | ] | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 邮 | 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3信用利差再度压缩 二永债表现强势 [Table_ReportDate ...

证 券 研 究 报 告 信用债ETF扩容，有何机会与风险？ 2025年7月信用债市场展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 2025.7.3 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 从宏观层面来看，7月信用债仍处于有利的市场环境中。 ◼ 关注供需新变化，信用债ETF扩容成亮点。 供给端来看，信用债供给总量难言改善，但结构变化初现，科创债发行放量。 ✓ 今年以来，信用债供给整体延续"城投债进入存量时代、产业债供给继续放量、二永供给偏弱"的格局； ✓ 政策推动下，科创债发行明显放量，但对信用债供给的"挤出影响"或大于"新增影响"。 理财和基金等机构负债端持续扩容，尤其是信用债ETF扩容成为重要增量资金，信用债需求或进一步改善。 ✓ 理财：跨季后理财规模或快速恢复和继续扩容，配信用债的力度较强； ✓ 基金：信用债ETF扩容持续带来市场增量资金，科创债ETF已获批、或快速落地，但需要关注前期抢配成分券行情过热可能带来的估值波动风险。 ◼ 当前各类信用债收益率整体处于2024年以来相对低位，信用利 ...

今年上半年，ETF总规模突破4万亿大关，达到4.31万亿元，与去年年底相比增长了15.57%。 上半年，增长幅度最大的是债券型ETF，年内规模增长了120.71%，达到3839.76亿元。 今年上半年29只债券ETF合计规模达到3839.76亿元，再次突破历史纪录。 债券ETF成为上半年净流入最多的ETF品种，合计净流入1757.84亿元。 其中，海富通短融ETF、南方上证公司债ETF、华夏信用债ETF基金、公司债ETF易方达、富国政金债券ETF、信用债ETF广 发、国泰十年国债ETF、平安公司债ETF、海富通信用债ETF、大成信用债ETF大成上半年资金净流入额均超百亿。 | 证券代码 | 证券简称 | 上半年净流入额(亿元) | 基金管理人 | | --- | --- | --- | --- | | 511360.OF | 短融ETF | 194.03 | 海富通县金 | | 511070.OF | 上证公司债ETF | 185.43 | 南方基金 | | 511200.OF | 信用债ETF基金 | 185.43 | 花直喜等 | | 511110.OF | 公司债ETF易方达 | 182.29 | 易方 ...

证券研究报告 供给分化，择木而栖 ——信用债2025年半年度报告 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞 投资咨询资格编号：S1060519080001 2025年7月3日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 2025年上半年市场回顾：上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现，但上升幅度少于利率债，使得信用利差基本压缩，低等级信用利差压 缩最多，期限利差涨跌互现。趋势上看，信用利差先震荡后下行，低等级利差以压缩趋势为主。信用利差压缩的供需两方面原因是：政府债净融同 比上升，信用债小幅压缩；R与DR利差压缩，非银同业存款新规提升理财配债需求。 信用债整体策略：下半年信用债收益率或跟随利率债下行，但信用债供给或相对增加，需求或相对走弱，因此信用利差有被动走阔风险。参考历史 并结合估值，拉久期或仍是下半年更好的信用策略，其次可关注下沉机会。三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的城投债，其次关注金融债。 板块策略： 1）城投债：关注差区域好城投的利差压缩机会。收储清欠政策有利于继续缓释城投信用风险，监管政策可能会促使城投债尤其是弱资质城投债供 给走弱，目前差区域好城投债券收益率比好 ...

2025 年 07 月 01 日 证券研究报告 | 银行理财周报 股债跷跷板效应凸显，银行理财产品收益承压 销售服务电话： 021-20515355 1、《债市期限分化，银行理财产品收益普 遍 回 落 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪 （2025.6.16-2025.6.22）》2025-06-24 2、《资金面宽松，银行理财产品收益维持 回 升 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪 （2025.6.9-2025.6.15）》2025-06-19 3、《央行或重启国债买入，银行理财产品 收 益 回 升 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪 （2025.6.2-2025.6.8）》2025-06-10 4、《债市走势分化，银行理财产品收益回 落—银行理财周度跟踪》2025-06-06 5、《债市震荡，各期限理财产品收益仍在 调 整 — 银 行 理 财 产 品 周 数 据 》 2025-01-22 银行理财周度跟踪（2025.6.23-2025.6.29） 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师登 ...

分析师：蔡梦苑 登记编号： S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号： S0890525040001 投资要点 监管和行业动态： 1、6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消 费的指导意见》。其中提到，创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业 务，提高居民财产性收入。2、银行理财估值整改迎来"年中考"。据上海证券报，当前多家银行 理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，实现"时间过半，任务过半"，目前银行理财 公司估值整改主要集中于收盘价估值法。3、6月26日，中国证券投资基金业协会发布的最新一 期公募基金市场数据显示，截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公 募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元。 同业创新动态： 工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资。6月23日，全球制冷控制 与汽车热管理领域龙头企业三花智控（股票代码：2050.HK）在中国香港交易所成功挂牌上 市。工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额。 收益率表现： 上周（2025/6/23-2025 ...

宏观日报 | 2025-07-01 经济政策超预期，全球地缘政治冲突 中观事件总览 生产行业：6月制造业PMI改善。 1）国家统计局公布数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%， 比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百 分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，比上 月下降2.0个百分点，低于临界点。 服务行业：关注境外税收政策推进。 1）三部门发布境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策。境外投资者 以中国境内居民企业分配的利润，在2025年1月1日至2028年12月31日期间用于境内直接投资符合条件的，可按照 投资额的10%抵免境外投资者当年的应纳税额，当年不足抵免的准予向以后结转。中华人民共和国政府同外国政府 订立的税收协定中关于股息、红利等权益性投资收益适用税率低于10%的，按照协定税率执行。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：昨日国际油价同比下跌较多。2）农业：鸡蛋价格近期回升。 市场定价：全行业信用利差近期小 ...

截至6月30日收盘，债市受PMI数据、跨季资金以及股市影响整体小幅走弱，延续窄幅震荡格局。整体来看，2025年上半年国债收益率先 上后下，信用利差多数收窄，资金面均衡偏松，国债期货季末收跌。 机构认为，7月跨季后资金面相较6月边际转松，资金价格环比普遍下行，2021-2024年期间，DR007平均下行幅度约10BPs。从品种表现 来看，受7月理财等非银机构配债需求放量推动，债市收益率整体下行，10年期国债收益率平均下行4.4BPs，信用债表现优于利率债。但 今年债市错位交易特征显著，6月债市表现较好，部分机构或有止盈动机，可能透支7月下行空间。 一级市场 截至6月30日，全市场发行各类债券27.29万亿元（四舍五入，下同），同比增长近24%，其中利率债发行16.93万亿元，信用债发行10.35 万亿元；具体来看（下图），上半年国债发行78,880.80亿元，地方债发行54,901.55亿元，央行票据发行550亿元，政金债发行34,968.20 亿元，其中国债、地方债和政金债同比发行分别增长35.58%、57.18%和19.23%。 从国债一级市场发行来看，2025年上半年共发行98只（含续发）国债，同比减少8 ...

固定收益 | 固定收益定期 实操视角下的信用主体骑乘库优化 证券研究报告 信用策略周报 20250629 本周聚焦：跨季信用表现如何？7 月，信用博弈哪些结构性机会？ 一、信用，抹平凸点收益 经历前期持续上涨后，当周信用表现趋弱，收益率及利差多数走阔， 其中：截至 2025 年 6 月 20 日，中短票收益率曲线上 3Y、5Y 凸性稍大， 对应期限收益率及信用利差当周明显压缩。 此外，城投债仍具备配置价值，尤其是中低等级下沉品种和 7 年期左 右超长品种，当前来看票息仍相对丰厚，二级"抢券"情绪仍在。 三、理财跨季扰动可控 近几年，理财资产配置结构上更加注重流动性的改善，季末回表对信 用债的扰动有所趋弱：随着持仓资产中存款、存单的比例提高，季末回表 直接减持债券或是赎回产品的压力便不那么直观。 从近期理财配置信用债的情况也能感受一二：6 月最后一周，理财二 级净买入普信债规模小幅下降，但仍继续增持二永债等品种。 四、7 月，信用控久期 站在当前节点往后看，有几个问题值得讨论： 第一，7 月跨季后，理财迎来规模增长，考虑到 5 月存款降息幅度较 大，6 月银行存在回表诉求反应还有所时滞，这整体对 7 月理财规模 ...

2025 年 06 月 29 日 美财长提议移除 899 条款，全球市 场风险偏好继续修复 ——全球资产配置每周聚焦 (20250620-20250627) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 相关研究 - 大 类 资 产 配 置 ⚫ 本周（20250620–20250627）。本周美国财长贝森特表示，请求国会山从"大而美"税收草案中删除 899 条款，即备受争议的"资本税"条款。在美方同意取消特朗普税案中的第 899 条"报复性税收"提案 后，美国公司将被豁免于部分由其他国家征收的税项。全球地缘政治持续缓和，本周权益市场涨幅靠前， 而商品普遍收跌。1）利率方面，到 2025 年 6 月 27 日，10Y 美债收益率下降 9BPs 来到 4.29%，美元指 数仍在 100 以下，目前为 97.3。2） ...