证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-10 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《策略选择"骑虎难下"？——流动 性周报 20250706》 - 2025.07.07 固收专题 下半年政府债供给怎么看？ ⚫ 国债发行节奏整体偏快，下半年供给压力趋于缓和 上半年普通国债发行 6.83 万亿，净融资 2.53 万亿，同比多增 3438 亿，发行期数减少、单期规模增加；特别国债发行 10550 亿，净 融资 8550 亿，同比多增 6050 亿，集中到期情况下，发行进度仍靠前。 我们估算下半年国债约有 7.78 万亿待发，预计实现净融资 3.19 万亿，下半年供给压力有望缓和。其中，普通国债下半年约有 6.94 万 亿待发，预计节奏将相对平稳。特别国债有 7450 亿待发，单期规模 或有所增加。综合来看，全部国债的发行高峰或集中于 7-9 月，单月 发行 1.3-1.5 万亿。净融资高峰有较大概率出现在 8、9、11 月。 ⚫ 化债主线切换至稳增长，下半年地方债供给料将加速 上半年地方新增一 ...

Core Viewpoint - The current bond market is influenced by multiple factors, including policy effectiveness in curbing disorderly competition and promoting industry clearing, which could support inflation and impact the bond market [1] Group 1: Market Conditions - There are concerns about the sustainability of improvements in the fundamental and inflation outlook, compounded by weak domestic and external demand, as well as fiscal and real estate pressures [1] - The short-term effects of policies may be moderate, despite a generally accommodative monetary policy and ample liquidity supporting the bond market [1] Group 2: Market Dynamics - Short-term vulnerabilities in the bond market are heightened due to compressed spreads, high leverage, and low funding rates [1] - Strong performance in equity and commodity markets is creating disturbances in the bond market [1] Group 3: Investment Strategy - It is recommended to monitor the performance of risk assets in July to seize opportunities for positioning in the bond market after adjustments [1]

转债市场日度跟踪 20250709 市场概况：今日转债缩量下跌，估值环比压缩 债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 指数表现：中证转债指数环比下降 0.25%、上证综指环比下降 0.13%、深证成 指环比下降 0.06%、创业板指环比上涨 0.16%、上证 50 指数环比下降 0.26%、 中证 1000 指数环比下降 0.27%。 市场风格：小盘价值相对占优。大盘成长环比下降 0.23%、大盘价值环比下降 0.13%、中盘成长环比下降 0.60%、中盘价值环比下降 0.17%、小盘成长环比 下降 0.32%、小盘价值环比下降 0.01%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 679.72 亿元，环比 减少 9.64%；万得全 A 总成交额为 15274.20 亿元，环比增长 3.58%；沪深两 市主力净流出 285.94 亿元，十年国债收益率环比上升 0.02bp 至 1.64%。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 123.61 元，环比昨日下降 0.24%。其中偏股型转债的收盘价为 165.61 元，环比 下降 1.49%；偏债型转债的收盘价为 ...

中信证券研报认为，对债市而言，CPI同比虽然阶段性转正，但国内内需偏弱环境尚未迎来明显拐点， 叠加海外关税冲击下，PPI下行压力仍大，弱通胀对债市的支撑格局没有太大变化。往后看，预计关税 暂缓期结束后，我国宏观政策应对方式，以及外需冲击在数据端的显现可能是下一阶段的交易对象，关 注7月政治局会议的政策定调；短期来看，债市可能维持窄幅震荡走势。 ...

今年以来，尽管A股整体走势平淡，但可转债市场走势相当强劲。截至7月9日，中证转债指数年内上涨 8.28%，创出近10年新高，反映可转债作为攻守兼备投资品种的独特价值。 可转债兼具"股性"和"债性"。在股市上涨时体现"股性"，往往具有跟随正股上涨的弹性；可转债又具 备"债性"，能够获得债券票息的收益，在股市下跌时相对正股抗跌。 今年，可转债市场整体维持震荡上涨态势。3月中旬后，市场一度深幅调整，随后中证转债指数见底反 弹，一路走强，7月初更是创出了年内新高，跑赢A股主要指数。 回溯历史，中证转债指数历史最高纪录为589.59点，出现在2015年6月A股高点，当时沪指一度创出5178 点的高点。 记者注意到，可转债的走强与其正股表现不无关系。Wind数据显示，可转债正股指数今年以来涨幅达 18.35%，远超中证转债指数表现。从风格分化来看，可转债中小盘指数涨幅高达11.49%，处于领跑地 位。 值得一提的是，备受关注的牛券重现转债市场。7月4日，惠城转债收报2231.292元，成为可转债历史上 第二只站上2000元的可转债，该转债7月9日一度突破2400元。此前，英科转债在2020年大涨近18倍，最 高涨至361 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 作为美国"国债圈精英"，TBAC委员会向财政部提交了稳定币专题材料，回答了四个方面的问题，包括对国债需求的影响、对美元霸权的影响、对以美元为支撑的 支付型稳定币扩张的影响以及对受保存款机构的潜在影响：1）稳定币对银行存款潜在冲击取决于稳定币是否生息，或能否提供优于银行存款的支付功能。2）存款 迁移向稳定币对国债市场包括国债需求激增以及国债期限结构前移。3）稳定币对美元货币供应或呈中性，但美元稳定币吸引力可能导致非美资金转为美元流动 性。4）法案未为非合资格发行商提供联储主账户获取路径，缺乏联储直接支持或加剧市场动荡期的稳定币波动，而法案的严格储备要求或可缓解脱钩风险，降低 紧急流动性支持需求。 报告摘要 一、 美国"国债圈精英" 如何看稳定币？ （一）如何看稳定币市场的发展？ 稳定币是一种旨在通过锚定其价值于储备资产（如法币美元）来维持价格稳定的数字资产 。其设计目标中的稳定性，使其成为链上生态系统中支付结算与价值储 藏的关键工具。机构兴趣重燃、全球监管框架演进 ...

Group 1: Precious Metals - Spot platinum (XPTUSD) is priced at 1362.546, down by 16.228 or 1.18% [2] - Spot palladium (XPDUSD) is priced at 1120.423, up by 4.285 or 0.38% [2] - Gold (COMEX GC) is priced at 3304.200, down by 6.800 or 0.21% [2] - Silver (COMEX SI) is priced at 36.615, down by 0.310 or 0.84% [2] Group 2: Foreign Exchange - Euro to US Dollar (EURUSD) is at 1.171, down by 0.11% [3] - British Pound to US Dollar (GBPUSD) is at 1.359, up by 0.01% [3] - US Dollar to Japanese Yen (USDJPY) is at 146.488, down by 0.05% [3] - Australian Dollar to US Dollar (AUDUSD) is at 0.654, up by 0.11% [3] - US Dollar to Swiss Franc (USDCHF) is at 0.795, down by 0.06% [3] Group 3: Virtual Currency - Bitcoin (BTC) is priced at 109443.990, up by 521.010 or 0.48% [4] - Litecoin (LTC) is priced at 88.790, up by 1.030 or 1.17% [4] - Ethereum (ETH) is priced at 2664.260, up by 49.010 or 1.87% [4] - Ripple (XRP) is priced at 2.375, up by 0.064 or 2.77% [4] Group 4: Treasury Bonds - The yield on the 2-year US Treasury bond is 3.876, down by 0.033 or 0.84% [6] - The yield on the 5-year US Treasury bond is 3.953, down by 0.034 or 0.85% [7] - The yield on the 10-year US Treasury bond is 4.386, down by 0.030 or 0.68% [7] - The yield on the 30-year US Treasury bond is 4.916, down by 0.030 or 0.61% [7] - The yield on the 10-year UK Treasury bond is 4.610, down by 0.024 or 0.52% [7] - The yield on the 10-year German Treasury bond is 2.632, down by 0.012 or 0.45% [7] - The yield on the 10-year French Treasury bond is 3.355, down by 0.005 or 0.15% [7] - The yield on the 10-year Italian Treasury bond is 3.548, down by 0.013 or 0.37% [7] - The yield on the 10-year Japanese Treasury bond is 1.513, up by 0.027 or 1.82% [7]

【导读】多只基金提高份额净值精度以应对赎回 近期，基金提高份额净值精度以应对赎回的情形频现。 7月以来，多家基金公司接连发布公告称，因旗下基金发生赎回，为保护持有人利益不因份额净值的小数点保留精度而受到不利影响，决定提高基金 份额净值精度，涉及产品多为债券基金。 在基金公司看来，债市已进入修复阶段，但情绪依然偏谨慎，下半年的上半段整体处于偏顺风环境，接下来需关注政策刺激博弈空间。 多只基金调整净值精度 7月9日，信达澳亚基金发布旗下信澳安盛利纯债基金调整份额净值精度的公告。公告显示，该基金C类份额于2025年7月8日发生大额赎回，为确保 基金持有人利益不因净值的小数点保留精度受到不利影响，公司决定自当日起提高该基金C类份额净值精度至小数点后八位，小数点后第九位四舍 五入。 2025年上半年，受资金面、关税博弈、风险偏好等因素影响，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。在基金公司看来，债市已进入修复阶段，但 情绪依然偏谨慎，下半年需关注政策刺激博弈空间。 易方达基金表示，从资金面看，7月流动性面临的缺口和扰动均较6月减小。近期，股市走强提振市场风险偏好，股债"跷跷板"对长债利率会有短期 影响，但中期看收益率仍然向 ...

【导读】多只基金提高 份额净值精度以应对赎回 中国基金报记者 天心 7月以来，多家基金公司接连发布公告称，因旗下基金发生赎回，为保护持有人利益不因份额 净值的小数点保留精度而受到不利影响，决定提高基金份额净值精度，涉及产品多为债券基 金。 在基金公司看来，债市已进入修复阶段，但情绪依然偏谨慎，下半年的上半段整体处于偏顺 风环境，接下来需关注政策刺激博弈空间。 多只基金调整净值精度 7月9日，信达澳亚基金发布旗下信澳安盛利纯债基金调整份额净值精度的公告。公告显示， 该基金C类份额于2025年7月8日发生大额赎回，为确保基金持有人利益不因净值的小数点保 留精度受到不利影响，公司决定自当日起提高该基金C类份额净值精度至小数点后八位，小数 点后第九位四舍五入。 7月9日，汇安基金也发布公告称，旗下汇安裕泰纯债基金C类份额于2025年7月7日发生大额 赎回，为维护基金份额持有人利益，决定自7月7日起提高本基金C类份额净值精度至小数点 后八位，第九位四舍五入。 7月以来，还有华安、国泰君安资管、长城、中欧、中银、嘉实、兴华、恒越、汇泉、兴银、 鹏华等多家基金公司或券商资管发布提高旗下基金净值精度的公告。 比如，国泰君安安 ...

债市周三（7月9日）期限券表现小幅分化，早间公布的经济数据对市场扰动较小，银行间现券收益率多 数上行0.5BP左右，国债期货主力午后回暖、多数收涨；公开市场单日净回笼230亿元，资金利率走势分 化。 机构认为，CPI同比虽然阶段性转正，但基本面整体环境尚未迎来明显拐点，对债市的支撑格局没有太 大变化。外部因素影响近期暂缓之后，我国宏观政策应对方式以及数据端的显现可能是下一阶段的交易 要素，短期来看，债市大概率维持窄幅震荡。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%报121.090，10年期主力合约涨0.05%报109.050，5年 期主力合约涨0.03%报106.160，2年期主力合约持平于102.464。 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，截至发稿，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP 至1.8635%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.724%，10年期国债"25附息国债11"收益率上 行0.3BP至1.646%。 中证转债指数收盘下跌0.25%，报448.89点，成交金额679.72亿元。中旗转债、泉峰转债、盟升转债、 天源转债、振华 ...