但黄益平也强调，面对内外部诸多不确定性，中国未来几个季度的经济表现一方面依赖于全球经济动向和政策环境，包括美国贸易政策、伊以冲突等；另一 方面则与中国政府为保持经济韧性所采取的具体措施有关。"从政策优先级来看，我们首先应该关注国内市场即内循环，进一步提升消费水平，确保我们的 经济结构更加平衡。"他说。 从出口驱动到消费驱动，中国经济模式的转变仍需要一个过程。关于提振消费者信心的讨论也有所升温。 与会嘉宾为中国经济把脉并结合国际经验给出"药方"。 新兴市场是世界经济增长的关键引擎。面对国际贸易关系重塑和地缘政治冲突加剧，新兴市场国家如何做好应对并保持经济稳定增长？ 6月24日～26日，在天津举行的世界经济论坛第十六届新领军者年会（夏季达沃斯论坛）上，来自全球各地的参会代表热议全球经济不确定性，以亚洲为代 表的新兴市场的应对之策依然是关注焦点。尤其在出口驱动力转弱背景下，中国作为全球第二大经济体的消费驱动、科技驱动新模式引热议。 在不少与会嘉宾看来，无论是内部变革需要还是外部环境使然，促进国内循环尤其提消费、扩投资仍是当下中国的首要任务，进入今年下半年，背后的政策 支持和资源分配将越发关键。论坛期间，与会嘉宾从消 ...

"新"向未来——平安基金2025年中期投资策略会于6月25日-26日举行，多位行业专家对当前经济形势、 热门行业发展前景、资产配置等话题展开探讨。中泰金融国际有限公司首席经济学家李迅雷在本次会议 上作题为《外部环境不利影响加大下，中国经济走势与政策选择》的主旨演讲，深刻剖析了在特朗普 2.0时代"反秩序性"冲击下，中国经济面临的内外挑战与破局路径。李迅雷指出，随着全球步入高震 荡、低增长的新常态，中国亟需通过政策创新激活内循环潜力，并在资产配置中把握历史性机遇。 外部系统性冲击正在形成 在震荡中布局确定性 全球经济正步入高震荡、低增长时代，这一趋势对中国经济产生了深远影响。李迅雷指出，全球收入与 财富分化加剧，主要经济体前1%和10%的居民财富占比持续攀升，这种分化导致社会矛盾加剧，经济 政策的不确定性上升。 在外部环境变差的背景下，中国经济内循环面临诸多挑战。李迅雷指出，美国对华关税政策的不确定 性，可能导致中国出口下滑，进而影响经济增长、就业和企业盈利。此外，出口下降可能加剧产能过剩 问题，进一步抑制制造业投资，而消费市场的疲软也难以在短期内有效弥补外需的不足。 在当前局势下，资产如何配置成为市场关注的焦 ...

2025 年 6 月 16 日 总量研究 经济供需关系有所改善 ——2025 年 5 月经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 经济顶住压力，实现稳定增长——2025 年 4 月经济数据点评（2025-05-19） 如何看待超预期的一季度经济？——2025 年 3 月经济数据点评（2025-04-16） 政策持续显效，经济顺利开局——2025 年 1-2 月经济数据点评（2025-03-17） 四季度 GDP为何超预期？——2024 年 12 月 经济数据点评（2025-01-18） 11 月经济数据成色几何？——2024 年 11 月 经济数据点评（2024-12-16） 10 月经济回暖的三条线索——2024 年 10 月 经济数据点评（2024-11-15） 政策效能显著，经济边际回暖——2024 年 9 月经济数据点评（2024-10-19） 如何看待 8月经济 ...

整体来看，5月经济维持平稳运行，消费品以旧换新等宏观政策效应在持续释放，我国出口部 门维持韧性。 作 者丨周潇枭 编 辑丨周上祺 视频编辑柳润瑛 5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，为今年以来月度最高 增速。在"五一"和端午假期、"6·18"平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用下，6月商品 消费进一步加快。1-5月服务零售额增长5.2%，也比1-4月加快0.1个百分点，假期消费对服务 消费的拉动作用依然明显。 （近一年的社会消费零售总额月度增速，数据来源：国家统计局） 不过，5月的投资和出口增速较上月有所下行。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同 比增长3.7%，较1-4月份回落0.3个百分点。其中，房地产投资依然是拖累项，1-5月份房地产 投资同比下降10.7%，降幅较1-4月份扩大0.4个百分点。制造业投资和基建投资整体维持较高 水平，像1-5月份制造业投资同比增长8.5%，基建投资同比增长5.6%。 6月16日，国家统计局发布5月经济数据。 本期编辑 黎雨桐 伊美核谈判取消，伊朗：现在与美对话毫无意义！普京透露俄准备出手，特朗普也表态了 张朝阳后悔"退货"的绝版 ...

整体来看，5月经济维持平稳运行，消费品以旧换新等宏观政策效应在持续释放，我国出口部门维持韧性。 5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，为今年以来月度最高增速。在"五一"和端午假 期、"6·18"平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用下，6月商品消费进一步加快。1-5月服务零售额增长5.2%，也比1-4月加 快0.1个百分点，假期消费对服务消费的拉动作用依然明显。 （近一年的社会消费零售总额月度增速，数据来源：国家统计局） 21世纪经济报道记者周潇枭北京报道6月16日，国家统计局发布5月经济数据。 5月生产端数据整体维持较好增长态势。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，尽管增速较上月回落0.3个百分点，但 依然维持5.5%以上较好增势。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%， 比上月加快0.2个百分点，主要受五一、端午等假期消费带动，对美出口有所恢复也有一定正向作用。 付凌晖回应21世纪经济报道记者提问表示，在宏观政策发力显效和产业升级发展带动下，5月份规模以上工业增加值同比增长 5.8%，工业生产保持平稳较快增 ...

6月13日，央行公布25年5月金融数据。当日，跟踪的中证银行指数的银行ETF基金(515020)下 跌-0.85%。6月16日早盘，银行板块止跌回升，截至发稿已涨超0.5%。 由此可见，M1和信贷显示经济活力同比没有更弱，虽尚未回到正常季节性水平，但对银行而言，货币 财政在发力，结构优化有潜力，财政如果更多向补贴三育(生育、教育、养育)等民生领域倾斜，短期利 好需求，长期利好供给，有助于畅通经济内循环，利好银行绝对收益。 另外当前险资欠配，公募基金评价体制改革更注重长期业绩，银行板块会受益于公募基金的风格再配 置。因此无论是绝对收益还是相对收益，银行板块都值得继续关注。 另外，本周还有一场金融重磅盛会——2025陆家嘴论坛(6月18日至19日)。2008年以来，陆家嘴论坛已 成功举办15届，成为金融监管发布重大政策、释放重要信号的平台。论坛期间，中央金融管理部门或将 发布若干重大金融政策。 具体来看25年5月的金融数据。首先，25年5月的社会融资增速环比持平，M2增速略有下降，M1增速回 升0.8pct。M1主要是活期，增速趋势代表经济活力，增速回升是积极信号。但客观看，从增量看，25年 5月M1单月减少0. ...

我自己在那个省工作过几年，去年年我又回了北京。最直接原因是，创投行业国进民退，那我还是跟着 北京混感觉更好一点。 然后，我主要看半导体，半导体这个行业不是一个很市场化的行业，而是国家意志。 中芯国际、长鑫、长存的固定资产投入动辄大几百亿，投资回报率根本算不过来账。这种情况下，我抱 着北京可能会更好一些。 半导体这个行业，基本是北京上海两个城市唱二人转，或者北京上海带着长三角，包括合肥。长三角的 半导体产业链的完善程度是珠三角不能比的。 几年前，广府也看到了国家要发展半导体的决心，也说要大力发展半导体，说要把广 dong 打造成为我 国集成电路第三极。 本篇是我原创。前段时间华南某省出了关于创投行业的文件，大概意思是，管理费没那么好拿了。引起 了行业热议。 然后，深圳原本已有的消费电子、芯片设计行业，继续大力发展，而广州更是砸钱，建设晶圆厂：粤 芯，增芯，南砂晶圆，芯粤能。 南砂晶圆和芯粤能其实是碳化硅，也姑且把他们算作晶圆厂吧。 这么多年过去了，这几家的制程 ... 好像一直没啥提高，听说毛利率也挺惨的。粤芯正在申报上市，等 招股书公开了，咱们可以去看看公司财务状况。 我个人觉得，半导体这个行业，如果没有国家 ...

内循环的核心环节就是地产复苏了，目前的楼市、股市都会上涨，只有我们的财富增值了，才会有消费需求，不是靠单纯的刺激。 当下，大多数人对接下来的行情很悲观了，白酒、地产砸盘恰恰是大盘指数最后的调整，每一轮行情走势都差不多，去年924行情也是如此。 大家都说白酒不行了，结果第一个领涨就是白酒，后面才轮到证券、地产等等共振拉升，拉升银行保险白酒证券等到4000点，很多散户也不会回本。 大家都说地产不行了，银行受到影响，结果银行连涨2年！大多数人的想法都错的，所以大多数人会亏损。股市是炒作预期，你看到的都已经体现在历史股 价了。 股市，每个人都有自己的选择，行情在分歧里面上涨。市场的走势由筹码在谁的手里决定，当散户都持币的时候，无论利空利好都会上涨。 A股的趋势已经很明显，震荡向上的过程不可逆了，市场的平均股价也好，市场的A线趋势也好，大方向已经很明显了，不能因为你没有挣利润就觉得市场 没行情。 不买股票，像我们重仓宽基ETF为主，肯定也是收获满满。大盘指数肯定上涨，大盘指数的权重行业肯定也是涨，我认为90%的股票有让散户盈利的行情， 不是说它们不会涨，而是涨的时候你不在，等你买进去就是顶部了。 国常会：进一步优化现有 ...

沉星月启：产业" 蜕变"vs政策 "革新"。 转型进入"新阶段"，面临的"新问题"。 2022年以来，转型进入"新阶段"，以地产为代表的传统链条对经济的贡献 出现趋势性下行，经济指标表现分化的同时，产业"冰火两重天"的情况常见。转型"新阶段"，压力更集中在终端 需求，导致PPI承压的同时CPI表现更弱，产能过剩领域转至中下游；更多供给转向海外的过程中，外贸板块内卷 更甚。 文 | 赵伟、屠强、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 屠强 摘要 转型新阶段，传统政策框架有效性下降，政策"革新"全面启动。 居、企业和地方政府在经历报表冲击的同时，不 同主体间互相影响、修复过程慢于过往周期。传统宏观调控手段的传导机制异化，政策"革新"必要性上升。2024 年9月底以来，政策框架全面优化启动；总量政策空间打开、结构性政策的针对性增强，新阶段的"供给侧改革"呼 之欲出。 产业"蜕变"已成"星火燎原"之势，居民信心筑底现象已现。 历经十余年，新动能占比已"初具规模"，高技术产业 在工业中占比达16.3%，渐成星火燎原之势；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌出。2025年以来，节 假日居民出行意愿等指标，则显示居民短周期信心的 ...

jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善 回顾过往五轮盈利下行周期，本轮 A 股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低 的基数。2025Q1，周转率和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度的 上行，但抽丝剥茧发现，本次利润率的改善并非"量"或"价"有很显著的改变， 更大的原因来自于营业成本端、费用端的减少。 仔细分析一季报：①收入端，一季度 A 股整体需求尚未出现拐点，整体复苏动能疲 弱。②盈利端，全 A 非金融 ROE 连续 15 个季度下行，凸显深层次结构性压力对盈 利能力的持续性的影响，可归结于"资产负债表衰退"和杠杆率的持续衰退。③盈 利能力归因：一季度利润增速同比转正，核心动能源于低基数效应、营业成本下降 和费用小幅下降，导致销售净利率提升 0.06 个百分点至 4.57%。④企业信心尚未恢 复，产能周期、库存周期触底许久并未上行。 投资策略周报 2025 年 06 月 08 日 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn 一季度 ...