基金托管人：交通银行股份有限公司 报告送出日期：2025 年 7 月 11 日 德邦新回报灵活配置混合 2025 年第 2 季度报告 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人交通银行股份有限公司根据基金合同规定，于 2025 年 7 月 10 日复核了本报告中 的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏。 | 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本 | | | | | | | ...

关于经济增长是投资拉动还是消费拉动，观察者网曾发布过多位作者包括罗思义、朱天等人的文章，对 主流看法提出争鸣。本文是余永定近日在人大宏观论坛发言基础上补充扩展而成，文中对"消费拉动增 长"这种似是而非的流行说法进行了澄清。 作者认为，从长期经济增长而言，根本不存在"消费拉动"这样一种增长模式，而且从中美消费结构比较 看，"中国消费率过低"的结论也很成问题；由"老百姓不消费"追溯到的原因"中国居民可支配收入占 GDP比例过低"，也证据不足。从今年实现5%左右增长的短期目标看，提高消费是必要的，但是目前的 促消费政策效果有多大，还需要进一步研究。 作者认为，为了避免"要增加收入就要增加消费，为了增加消费就要增加收入"的循环论证，就必须找到 一个"第一推动力"，而这个推动力只能是由政府提供融资的基础设施投资。鉴于2025年中国面对的严峻 外部挑战，作者建议在"十五五规划"期间，政府可以安排一些同当年执行四万亿刺激计划时期类似的大 项目。 一、"消费驱动"的增长方式并不存在 关于"消费驱动"这一说法，谈论最多的是美国经济学家，例如克鲁格曼和萨默斯。克鲁格曼声称，中国 长期以来"投资驱动"的增长方式使中国经济濒临金融危 ...

欧洲央行副行长金多斯：消费并没有成为驱动因素。 ...

但黄益平也强调，面对内外部诸多不确定性，中国未来几个季度的经济表现一方面依赖于全球经济动向和政策环境，包括美国贸易政策、伊以冲突等；另一 方面则与中国政府为保持经济韧性所采取的具体措施有关。"从政策优先级来看，我们首先应该关注国内市场即内循环，进一步提升消费水平，确保我们的 经济结构更加平衡。"他说。 从出口驱动到消费驱动，中国经济模式的转变仍需要一个过程。关于提振消费者信心的讨论也有所升温。 与会嘉宾为中国经济把脉并结合国际经验给出"药方"。 新兴市场是世界经济增长的关键引擎。面对国际贸易关系重塑和地缘政治冲突加剧，新兴市场国家如何做好应对并保持经济稳定增长？ 6月24日～26日，在天津举行的世界经济论坛第十六届新领军者年会（夏季达沃斯论坛）上，来自全球各地的参会代表热议全球经济不确定性，以亚洲为代 表的新兴市场的应对之策依然是关注焦点。尤其在出口驱动力转弱背景下，中国作为全球第二大经济体的消费驱动、科技驱动新模式引热议。 在不少与会嘉宾看来，无论是内部变革需要还是外部环境使然，促进国内循环尤其提消费、扩投资仍是当下中国的首要任务，进入今年下半年，背后的政策 支持和资源分配将越发关键。论坛期间，与会嘉宾从消 ...

爆火的Labubu被戏称为"年轻人的茅台"，那么这二者间究竟有何异同？ 分析师指出，在消费者面临"意义缺失"和压力增大的数字化世界中，Labubu暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动 模式渐进转变。茅台深深扎根于中国传统文化，其全球化进程仍处于早期阶段，而与全球时代精神高度契合的Labubu 已经取得了重大的全球成功。 据追风交易台消息，美银近日发布报告，将这一新潮玩IP与传统白酒巨头进行对标，试图厘清其背后是消费周期的历 史重演，还是一场深刻的范式转移。 美银分析师Alice Ma、Chen Luo和Lucy Yu指出，两者虽同为社交货币，但Labubu的社交属性更多基于年轻群体的共 同兴趣和价值观，而茅台的社交功能则更多依托权力和等级关系。这种差异反映了"新消费"与"传统消费"的本质区 别。 美银指出，与茅台类似，泡泡玛特也面临着IP周期与投资属性带来的双重考验，若在Labubu与下一个爆款IP之间出 现较长空窗期，公司的全球增长或将放缓。 此外，投资者无法忽视的还有监管与市场拥挤这两大风险。报告提醒，当前资本集中涌入"新消费"赛道的现象，与此 前资金抱团以茅台为代表的消费蓝筹股颇为相似，这种拥挤交易的脆 ...

昔日的一线城市上海，在消费上首次被二线城市所超越。 对重庆来说，这可能还是第一次。 随着各大城市消费数据陆续出炉，国内西部城市重庆不仅跑赢了北京、广州、深圳，更首次超过上海，成为国内消费总额最高的城市。 综合统计局数据，今年前四个月，重庆社会消费品零售总额为5385.43亿元，领先于上海的5355.46亿元，成为国内消费第一的城市。 其中，第三名是北京，社会消费品零售总额为4487.18亿元，广州第四消费总额为3760.86亿元，深圳则是3161.73亿元。 位于西部地区的重庆，凭什么能够在消费上超越北上广深？ 重庆之所以能够在这一轮消费浪潮中崛起成为第一，离不开重庆的两大优势。 重庆第一大优势，就是人口基数大。2024年，重庆的常住人口高达3190万人，作为对比，其他几座一线城市的人口都在两千万左右，其中深圳和广州还不足 两千万人口。 在人口结构上，重庆外来人口占比较低，这也导致重庆在消费上，也更得心应手。 除了人口之外，房地产也是一个很重要的因素。 过去几年，房地产市场面临下行压力，就连广州最近都全面取消了限购。因为房价下行，受到房价下行影响最大的，也是一线城市，因为这里的房价基数更 高。 一线城市有房一 ...

在社交媒体上，我们经常能看到这样的对比：美国人负债累累、寅吃卯粮，中国人勤俭节约、储蓄丰厚。 在这种背景下，拉动经济增长的重任自然落在了内需消费上。经济学基本原理告诉我们，消费才是经济循环的起点和终点。 企业生产商品需要有人购买，员工获得收入后又形成新的购买力，这个正向循环才能推动经济持续发展。如果所有人都把钱存起来不消费，企业就会失去 订单，进而裁员降薪，最终导致整体经济萎缩。 央行近年来的政策逻辑非常清晰：通过降准降息降低资金成本，希望刺激企业和居民借贷消费。但现实是，尽管流动性充裕，钱却像浇在旱地上的水，迅 速渗漏不见踪影。 2024年全国居民新增存款高达14.26万亿元，人均储蓄突破10万元，这些钱静静地躺在银行账户里，没有转化为消费动力。 表面上看，这似乎是中国人的美德，但从经济学角度看，这种"高储蓄、低消费"的模式正成为制约中国经济发展的关键瓶颈。 2024年央行多次降准降息，释放上万亿流动性，但消费市场依然疲软，这背后反映的是一个关于经济发展模式的深刻命题。 一、经济增长的悖论：为什么储蓄反而拖累经济？ 中国经济过去20年的高速增长主要依靠两大引擎：外贸出口和房地产投资。外贸吸收了全球市场的需求 ...

从媒体视角看，旅游业创新消费力有三个关注点：需求方面，未来的旅游消费力蕴藏在哪里？供应端， 生产力革命如何赋能旅游业态？新传播生态下的品牌建设如何进行？ 随着"加快建设旅游强国"上升为国家战略，中央经济工作会议和政府工作报告也明确提出"大力提振消 费"，旅游业迎来前所未有的机遇与变革，行业进入从生产驱动向消费驱动转型期，新传播生态下的品 牌建设至关重要。 今年以来，各地政府将"鼓励商文旅业态融合发展"作为大力提振消费的抓手，无论是打造城市形象，还 是推广网红品牌，旅游消费因其特有的场景烟火气和人气活力，客观上成为城市经济繁荣的一支温度 计，承担了促消费、树信心、增活力的战略使命，在创新消费力中扮演着举足轻重的角色。 当前，消费需求呈现"多、快、好、省"特点，即需求多元且分化，产品和红利周期快速迭代；消费者对 质量的追求不断提高以及对价格更加敏感，消费者对"心（情绪价值）""智（理性决策）"的双重需求， 推动消费力向更精细、更个性化方向演进。 在供应端，AI大模型、低空经济等新技术，正重新塑造新的消费模式。创立新业态，不仅为行业注入 了新动能，更重新定义了行业未来图景。AI技术从智能导览走向全产业链数字化运营， ...

编者按：关于经济增长是投资拉动还是消费拉动，观察者网曾发布过多位作者包括、等人的文章，对主流看法提出争鸣。本文 是余永定近日在人大宏观论坛发言基础上补充扩展而成，并赐稿观察者网发布，文中对"消费拉动增长"这种似是而非的流行说 法进行了澄清。 作者认为，从长期经济增长而言，根本不存在"消费拉动"这样一种增长模式，而且从中美消费结构比较看，"中国消费率过 低"的结论也很成问题；由"老百姓不消费"追溯到的原因"中国居民可支配收入占GDP比例过低"，也证据不足。从今年实现5% 左右增长的短期目标看，提高消费是必要的，但是目前的促消费政策效果有多大，还需要进一步研究。 作者认为，为了避免"要增加收入就要增加消费，为了增加消费就要增加收入"的循环论证，就必须找到一个"第一推动力"，而 这个推动力只能是由政府提供融资的基础设施投资。鉴于2025年中国面对的严峻外部挑战，作者建议在"十五五规划"期间，政 府可以安排一些同当年执行四万亿刺激计划时期类似的大项目。 可以对生产函数加以扩展，把制度变迁、人力资本等因素包括进去。人力资本的改善同教育、健康等因素有关，如果说消费对经济增长存 在拉动作用，那么这种拉动应该是通过人力资本改 ...

报告共计：72页 《益普索：2025年顾客体验全球洞察报告-中国篇》聚焦中国顾客体验趋势，通过对比全球数据揭示关键特征与机遇，核心内容如下： 一、体验驱动品牌选择与溢价支付 中国顾客对优质体验的需求显著高于全球。数据显示，92%的中国顾客因预期良好体验而选择品牌，远超全球70%的水平。同时，87%的中国顾客愿意为更 好的体验支付更高费用，这一比例是全球（46%）的近两倍。这表明，提升体验质量不仅是吸引顾客的关键，更能直接转化为商业价值。 二、人工智能应用：高期待与低信任并存 在AI客服的认知上，中国与全球呈现相似趋势：31%的中国顾客认为AI客服更有益于公司，低于全球39%；仅有18%认为顾客会从中受益，虽高于全球 14%，但整体信任度仍偏低。这反映出人工智能在客服领域的应用仍需优化，以平衡效率提升与用户体验。 三、情感依赖：体验成功的核心要素 情感依赖与顾客终身价值、推荐意愿呈正相关。数据显示，在中国，体验达到或超越预期的顾客中，73%与品牌建立了情感依赖，而体验低于预期者这一比 例仅为5%。尽管情感依赖无法通过金钱直接购买，但优质体验是建立依赖的核心路径。值得注意的是，中国顾客更难与品牌建立情感依赖，可能 ...