英国央行行长贝利：就债券收益率曲线而言，英国不存在任何异常情况。 ...

英国央行行长贝利：我不认为周期性生产率会回归。我们已经看到长期债券收益率曲线变陡。 ...

【上半年国债收益率冲高回落，降准降息落地，债市短期或维持震荡】上半年，国债收益率整体冲高回 落。一季度债市回调，原因有三：市场修正货币政策"适度宽松"预期、货币政策操作克制致资金面偏 紧、1 - 2月基本面数据好于预期。3月下半月资金面转松，4月初受关税冲突扰动，国债收益率速跌后横 盘。5月降准降息落地、中美贸易谈判超预期，收益率再度上行。6月资金面宽松，收益率小幅下行。 截至6月27日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.51%、1.65%、1.85%， 较12月31日分别变动22.35BP、9.13BP、 - 2.90BP、 - 6.25BP。国债期货先跌后涨，TS、TF、T、TL主 力合约分别收于102.542元、106.265元、109.045元、120.89元，较12月31日变动 - 0.42%、 - 0.26%、 0.11%、1.73%。 利差方面，一季度资金面偏紧，DR007一度超2.3%，短端收益率上行，长短端利差收 窄。二季度看多债市情绪强，长短端利差维持低位，收益率曲线平坦。 政策动态上，上半年降准降息 落地。5月8日，7天期逆回购操作利率下调10个基点至 ...

今年上半年国债期货面临一定压力，尤其是一季度跌幅不小，二季度债市再度企稳，十年期国债期货整 体呈宽幅震荡走势。截至6月27日收盘，持仓量最高的T主连合约由年初的109.301微跌至109.045，最受 市场关注的十债加权利率由年初的1.67%小幅下跌至1.644%。同时，利率期限结构整体偏向平坦化，长 期限品种尤其是TL韧性较强，短期限品种以下行为主，主要原因是流动性边际收敛。 今年国债期货市场走势可分为三个阶段： 第一，1月2日至3月17日，TS与TF率先出现调整，T与TL在2月高位盘整后开始回调。该阶段债市的核 心驱动是资金面收紧。 第二，3月18日至4月9日，债市高波动延续，市场情绪明显修复。资金面边际转松叠加中美贸易摩擦压 制风险偏好，债市全面反弹。 第三，4月10日至今，债市先抑后扬。中美贸易谈判取得积极进展使债市情绪转弱，之后贸易摩擦的影 响逐步淡化，央行通过买断式逆回购投放流动性，货币政策对债市的支撑较强，期债市场开始反弹。 笔者认为，年内债市将延续牛市格局，但与2024年相比，利率下行的路径或更为曲折，收益率曲线进一 步平坦化。投资策略可着重把握市场节奏，套利方面，预计做平收益率曲线策略（比如 ...

Rieder说："总会有那么一个时刻，我们会想要持有一定久期的资产。但我认为这并非当下市场的主流 趋势。" 由于对特朗普总统的贸易政策以及美国政府未来支出计划的不确定性，2025年两类资产的价格都出现了 波动。今年，标普500指数的总回报率已上涨近6%，以成长型科技股为代表的股票推动了从4月低点的 强劲反弹，使该指数创下历史新高。与此同时，规模达490亿美元的iShares20年期美国国债ETF(TLT)今 年迄今的总回报率约为2%。 Rieder表示，随着通胀率和利率的下降，长期债券最终会变得具有吸引力。但目前而言，他已做好了预 期收益率曲线变陡的准备——即押注较长期债券的表现会逊于较短期债券。今年这种交易颇为流行，部 分原因在于人们担心美国联邦赤字的不断扩大将促使债券发行量增加。 贝莱德全球固定收益业务首席投资官(CIO)Rick Rieder认为，当前美国股市存在更多的投资机会，而美 国国债曲线的长期端则不然。Rieder表示，从收益角度来看，短期债券更具吸引力。但他也指出，长期 债券与股市波动的关联性日益增强，已不再能起到对冲风险的作用。在他看来，在这种背景下，股票的 预期回报率使其成为投资组合中更具 ...

上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化 ——利率债周报（2025.6.23-2025.6.29） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 6 月 30 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6 月 23 日 当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市 上涨，股债跷跷板效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于 发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小 幅回暖。整体上看，上周债市延续窄幅震荡格局，长债收益率 先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但 在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市短端 利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 6 月制造业 PMI 指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显 示基本面在外部环境扰动下继续承压，整体上依然利好债市。 从资金面来看，上周五公布的货币政策委员会二季度例会公告 强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度宽松的货币政 策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式 ...

证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《超长期限：行情还能走多远？——信 用周报 20250625》 - 2025.06.26 固收周报 7 月利率会破新低么？ ——流动性周报 20250629 ⚫ 止盈节奏可能是 7 月交易的胜负手 季末流动性维持宽松，资金价格季节性上行，最后一个工作日"堆 积"效应显著。本季末的跨季进度显著偏慢，6 月最后一个工作日是 周一，"堆积"效应可能带来资金面的波动加剧，但这大概率不会改变 7 月初资金面恢复到更加宽松的状态。相对而言，短端票息品种的表 现随市场情绪波动，同业存单在最后一周的抢跑效应明显减弱，利率 小幅提高，反映季末效应对于存单利率的影响。 长期利率也在抢跑后回到"低波动"状态。6 月最后一周，一方 面，抢跑之后的交易空间逼仄；另一方面，流动性宽松因素季节性减 弱；此外，权益市场情绪的显著修复也通过股债跷板压制债市。故 6 月末，长端利率并未"一鼓作气"，凝聚更多突破式下行的力量，相对 于已经拉长的久期和提高的仓位，交易盘进一步突 ...

民生银行首席经济学家温彬告诉《证券日报》记者，美联储公布6月份利率决议，仍"按兵不动"。美国经济虽然在减速， 但仍保持韧性，劳动力市场保持稳健，美国关税政策对于其通胀的抬升作用才刚体现，并需要进一步观察。近期美联储官员的 发言产生了一定分歧，部分"硬指标"的减缓正在为美联储降息提供更多新的证据，7月份降息预期小幅升高但仍较小。 如其所述，仍以30年期美债与5年期美债收益率差值为例，年初时这一差值尚在40个基点左右（1月2日为41个基点），一 季度大部分时间也围绕40个基点小幅波动。但二季度以来，这一差值逐步扩大，4月中旬后就持续在80个基点至90个基点区间 波动，在近期进一步扩大，于6月25日达到100个基点、6月26日达到102个基点，创四年以来最高水平。 在30年期美债与5年期美债收益率差值扩大的同时，市场对美联储将在最近几个月降息的押注概率也在提高。6月27日 FedWatch数据显示，市场押注美联储在7月份降息的概率达到20.7%，一周前这一概率仅为14.5%。同时，市场押注美联储将于9 月份降息的概率大幅提高，达到90.2%，一周前这一概率为69.6%。 朱华雷表示，如果市场对美联储降息的预期进一步 ...

《美联储降息预期升温 短债飙升推动收益率曲线创四年以来最陡》 周三金融市场波动加剧，短期国债成为避险资金首选，交易员持续加码美联储年内降息预期。当日交易中，两年期与五年期美债收益率同 步下行约1个基点，而30年期长债收益率仅微幅波动，这种期限利差走阔现象推动五年期与30年期国债收益率差值逼近2021年以来最高水 平。 市场正形成"收益率曲线陡化"的共识预期，即押注短期债券收益率下行速度将快于长期品种，这既反映对美联储政策转向的预期，也暗含 对未来国债供给压力的担忧。 "我们预判短期利率存在下行空间，但对长端收益率持续走低持谨慎态度，"Fort Washington投资组合经理丹·卡特指出，"当前更倾向做多 期限利差。这种交易策略在两种情境下均可获益：要么美联储超预期降息，要么市场对财政可持续性产生更多疑虑。"这种观点在债市获 得广泛共鸣。 当日原油市场结束两日跌势的背景之下，债市开盘虽经历短暂抛售，但午盘后逐步企稳回升，最终全线收涨。值得关注的是，尽管当日 700亿美元五年期国债拍卖结果不及预期，且美联储同步推出放宽大型银行资本要求的新规可能为金融机构增持美债预留更多操作空间， 但降息预期仍主导市场走向。 政 ...

盾博dbg发现6 月 25 日周三，美国金融市场的债券领域掀起微妙波澜，各期限美债收益率集体小幅回落。 这一变化看似寻常，实则与当日公布的低迷美国楼市数据紧密相关，二者共同作用，令市场对美联储降息 的预期再度升温，而美债收益率曲线的异常走势，更是成为这一市场押注最直观的体现。 行情数据清晰显示，在市场各方紧锣密鼓评估美联储潜在降息时机的过程中，各期限美债收益率隔夜延续 走低态势。其中，2 年期美债收益率大幅下跌 4.02 个基点，报 3.7786%；5 年期美债收益率下跌 1.59 个基 点，报 3.845%；10 年期美债收益率下跌 0.59 个基点，报 4.2906%；30 年期美债收益率也下跌 0.31 个基 点，报 4.8311% 。从收益率曲线来看，30 年期与 5 年期美债收益率之差正不断逼近 100 个基点，触及 2021 年以来的最高水平；备受关注的 10 年期与 2 年期美债收益率差也已达到 51.2 个基点，这组常被视为 经济预期 "风向标" 的关键指标，正传递出耐人寻味的信号。 回顾今年以来美债收益率曲线的变化历程，虽整体处于趋陡状态，但性质却悄然生变。过去数月，因市场 担忧大规模债券发 ...