宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 7 月 6 日 周度金融市场跟踪 财经委会议"反内卷"，钢铁建材领涨 A 股；债 券市场收益率整体小幅震荡下行 （ 6 月 30 日 -7 月 4 日） 股票方面，本周 A 股震荡上涨，全周累计看，沪深 300 上涨 1.5%，中证 2000 上涨 0.6%。本周港股走势弱于 A 股，恒生指数下跌 1.5%，恒生科技指数下跌 2.3%。行业方面，本周钢铁、建筑材料和银行领涨，计算机、非银金融和美容 护理领跌。周内看，周一（6 月 30 日）上午，6 月制造业 PMI 指数发布，连续 2 个月回升。当天市场超 4000 只股票上涨。周二（7 月 1 日）市场震荡上涨。 周二盘后中央财经委第六次会议新闻发布，会议强调依法依规治理企业低价无 序竞争。受此影响，周三（7 月 2 日）钢铁、煤炭和建筑材料等传统周期类行业 领涨 A 股。周四（7 月 3 日）盘前美国解除对中国芯片设计类软件出口限制新 闻发出，当天市场超 3200 家公司上涨，创业板指数上涨 1.9%。周五（7 月 4 日） 市场有所分化，以沪深 300 为代表的大盘股上涨，但以中证 2000 为代 ...

2025 年 07 月 06 日 股债跷跷板环境下转债维持偏高估值 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然 S1050524070001 yangfr@cfsc.com.cn 相关研究 1、《择券空间继续收窄》2025-06- 30 2、《6 月财政发债力度超预期—— 资产配置周报》2025-06-29 3、《本轮资金面高点的预估——资 产配置周报》2025-06-22 投资要点 ▌ 股债、转债市场回顾 上周权益市场题材快速轮动，受海外消息以及资金面波动的 影响，股债跷跷板情况明显。周一，股指集体上涨，消息面 带动下军工、稳定币概念、脑机接口、半导体涨幅居前。债 市全面回调，空头情绪主导，一方面前一周周五的二季度货 政例会提及关注长期收益率变化，此外，股债跷跷板、PMI 和季末资金面大幅趋紧导致现券收益率普遍上行，中长债收 益率多上行 1BP，超长债部分上行 2BP。周二跨季后资金面转 松，债市走强。股市震荡调整，板块快速轮动。半导体芯片 连续多日上涨，创新药因鼓励商业健康保险扩大创新药投资 规模涨幅居前，光伏玻璃产业减产预期带动光伏概念反弹， 海洋 ...

固定收益 | 固定收益点评 债市或仍在做多窗口 证券研究报告 固收周度点评 20250706 债市震荡走强，机构继续博弈利差，50 年国债下至 1.94% 本周（6/30-7/4）债市维持震荡偏强格局，利率债收益率多数下行，跨季 后资金宽松，隔夜利率下至 1.3%水平，中短端表现强势；机构继续挖掘利 差行情，50 年国债利率下行幅度较大，相对价值优势吸引交易盘继续参与， 当然，债基极致拉久期的背后，市场也会在思考背后潜在的扰动因素。截 至 7/4，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y 国债收益率较上周分别变动-0.9BP、-0.7BP、 -0.3BP、+0.2BP、-3.4BP 至 1.34%、1.35%、1.64%、1.85%、1.94%。 如何理解央行宽松的边界？ 首先，7 月流动性有哪些关切？ 一是财政和税期的扰动，7 月是传统缴税大月，月中税期缴款可能消耗超 储，财政存款沉淀将阶段性抽离流动性。二是政府债供给压力，7 月国债 发行节奏平稳的同时，地方债供给可能提速，尤其是新增专项债发行，预 估政府债供给压力可能高于季节性水平，对资金面或带来一定扰动。 对应的，观察信贷投放、存款搬家，及理财规模的边际变化 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评-黄金】美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超 预期的11万人， 4月和5月就业人数合计上修1.6万人。失业率 意外降至4.1%，预期为升至4.3%。美国上周初请失业金人数 23.3万人，创六周新低。评：美国非农大幅超预期，市场降低 了对7月降息的押注，黄金进一步上涨动力不足，如果美元持续 反弹，将利空黄金。市场关注地缘及关税扰动。黄金中期震荡 格局并未改变，关注美元走势，美元和黄金跷跷板是近期主要 逻辑。 【短评-原油】特朗普"大而美法案"结束对太阳能和风能 长期支持，为石油、天然气和煤炭生产营造友好环境，该法案 已获参众两院通过，待特朗普签署成法律；特朗普"大而美法 案"结束对太阳能和风能长期支持，为石油、天然气和煤炭生 产营造友好环境，该法案已获参众两院通过，待特朗普签署成 法律；贝克休斯公布的数据显示，截止7月3日的一周，美国在 线钻探油井数量425座，为2021年9月份以来最低，比前周减少7 座。评："大而美法案"为传统能源营造友好环境，关注7月6 日OPEC+产量政策，目前OPEC+维持增产的立场不变，需求偏 弱。短期需求旺季，低库存使得油价较抗跌，长期供需预 ...

国债期货日报 | 2025-07-03 政策预期博弈下，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月7日国新办发布会上，央行宣布落实适度宽松政策，推出涵盖数量型、价格型和结构 型在内的一揽子十项措施，包括降准0.5个百分点、政策利率与结构性工具利率分别下调0.1和0.25个百分点、公积 金贷款利率同步下调，同时增设及扩容科技、养老、消费、涉农等领域专项再贷款，强化资本市场支持和创新债 券风险缓释机制，旨在提升信贷投放、稳定市场预期，推动经济高质量发展；5月10日，中美双方在日内瓦举行经 贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方 "24%的关 税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10%的关税。" ；5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期 LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银 行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延 续了央行5月初提出的 "政策利率—LPR—存款利率" 联动调控路径。 2）通 ...

【短评-黄金】美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议， 越南对美出口商品将被征收20%关税，任何转运货物将被征收 40%的关税。另外，越南已同意取消对进口美国商品的所有税 费。评：关说谈判及相关制裁一直存在，但是市场对其已经淡 化，市场未来关注焦点是地缘政治及美联储降息预期。美元指 数再度走弱，提振黄金，黄金短期上涨，但上涨动力有限，关 注美元指数走势。黄金中期震荡格局并未改变，短期震荡偏 多，但上方空间有限。 投资咨询中心 2025年07月03日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F0255552 期货投资咨询从业证书号：Z0010784 今 日 早 评 重点品种： 【短评-焦煤】本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开 工率59.72%较上期增0.62%；日均产量50.59万吨增0.45万吨； 原煤库存312.17万吨减9.11万吨；精煤库存214.98万吨减16.89 万吨。评：供应端煤矿产量稳步复产，但阶段性补库节奏下， 部分煤种供应略显吃紧，近日成交有明显好转，炼焦煤线上竞 拍流拍率已连续多日处于低位，成交价格有不同程度反弹，但 短期内供需基 ...

市场回顾与分析 政策与基本面 5月工业企业利润增速转负，在基数效应拖累之外，价格战和关税冲击对企业的负面影响 显现。高频数据来看：生产端环比平稳，消费端仍偏低迷，价格端持续承压，以伊停火油价大跌。 海外市场 美联储多官员表态偏鸽，美经济数据转弱，市场对年内降息预期上升。10年期美债收盘在 4.29%，较前周下行9BP。 权益市场 受伊以冲突缓和影响，市场风偏大幅提升，上周A股多数宽基指数收涨，计算机、军工、非银 金融领涨。具体而言，万得全A上涨3.56%，万得微盘股指数大涨6.94%，沪深300收涨1.95%，创业板大 涨5.69%。A股成交大幅放量，日均成交额1.49万亿，周度日均成交量增加2716.46 亿。截至2025年6月 26日，全A融资余额18，265.35 亿，较6月19日增加173.68亿。 债市策略展望 7月债市利多因素在增多， 但央行二季度货政例会主基调边际收敛或阶段性引发市场情绪回调。从历史经验来看，7月债市多头力 量有望加强：一是7月资金季节性转松相对确定，对短久期品种及卷利差交易依然较为有利；二是季度 末MPA考核结束，存单到期高峰过去，银行负债压力缓解，对债券配置力度有望增强；三是 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-02 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email:lishukai@cnpsec.com 近期研究报告 ⚫ 超长期限暂时降温 六月最后一周，债市进入盘整阶段，利率先弱后强，而信用债表 现不及利率债，跌幅普遍更大。上周，可能受到"股债跷跷板"效应 的影响，权益走强而利率走弱，利率债收益率中短端震荡下行，但长 端和超长端收益率有所调整。信用债走势与利率债有所差异，调整幅 度相对利率债而言更大。 超长期限信用债在经历了两周的连续上涨后终于有所调整，调整 幅度甚至超过同期限利率债。AAA/AA+10Y 的中票收益率分别上行了 2.5BP、下行了 1.5BP，其中 AAA/AA+10Y 的城投收益率分别上行了 3.7BP、1.7 BP，而 10Y 国债收益率仅上行了 0.7 BP。 二永债行情走弱，5Y 以内的与同期限普信债跌幅接近，7Y 及以 上也与超长期限信用债表现不相上下。从曲线期限结构来看，1 年 ...

股基发行份额占比创十年新高，ETF仍是布局"重头戏" "下半年布局还会聚焦在指数产品，尤其是ETF。""会更重视创新产品的申报""存量产品的营销也非常重 要"……从多位基金从业人士的反馈来看，随着A股上半年行情收官，多家基金公司已着手规划下半年 产品线。 今年以来，在权益市场回暖的背景下，"流量密码"再次回到这一领域。在指数产品的助力下，股票型基 金上半年发行尤为亮眼，数量创十年新高，发行份额占总发行规模的比例达到35.46%，创近十年同期 最高纪录。反观债基，则受"股债跷跷板"效应影响，发行规模占比大幅下滑。 机构布局聚焦指数与"固收+" 目前，正在发行及待发基金中，超七成为权益类产品，指数型（尤其是ETF）仍是中大型基金公司的布 局"重头戏"。同时，"固收+"产品凭借其在震荡市中平衡收益与体验的优势，成为多家公司共同看好的 方向。 股基发行份额占比创十年新高 自4月8日开启低位反弹以来，A股市场走出震荡上扬的态势。数据显示，截至6月30日，上证指数已累 计反弹11.23%；万得普通股票型基金指数同期录得14.19%涨幅，带动年内回报率回升至7.96%。 随着市场赚钱效应显现，权益基金的业绩得到大幅改善。W ...

刚进入股市时，就被灌输过一个理念："市场永远是对的"，但后来却发现，市场不一定永远是对的。如 果是因为人性弱点导致的波动，那可能就是市场在犯错，而我们就可以利用这个错误来进行操作。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250701— "股债跷跷板"失灵（-财新制造业PMI偏强-股市小幅上涨+尾盘资金转松+国债发行缩 量=微下)】 资金面收敛转松，长债收益率微幅下行。 央行公开市场开展1310亿元7天期逆回购操作，今日有4065亿元逆回购到期，净回笼2755亿元。 -------------------------- 尾盘利率一波0.4BP的"巨幅"下行，债农惊呼：莫不是央妈公告买债了？定睛一看，原来是财爸公告周 五国债发行节奏开始放缓：7Y国债发行1090亿（上一期为1700亿）、10Y国债发行1310亿（上一期为 1700亿）。 今日股市延续涨势，但"股债跷跷板"略显失灵。债农淡定：慌啥？领涨的是咱"避险资产"同门师兄—— 银行。你看人家花旗对黄金的展望，主打一个"随机应变"，咱债农也一样"专业灵活"：昨天上了？剑指 1.7%！今天下了？格局1.6%！ -------------------------- 【今日 ...