固定收益 | 固定收益定期 流动性中期展望 证券研究报告 变局中把握新常态 1、上半年，资金面的"意料之外"与"情理之中" 2025 年上半年，资金面呈现出诸多让市场颇感始料未及的现象，背后恰是 政策引导和市场行为共同作用的"情理之中"，从一季度边际趋紧到二季度 逐渐切换至平稳均衡，资金"过山车"的背后实则有着清晰的逻辑链条： 一方面，在宽松的大方向不变之下，支持性的货币政策立场更突出目标优 先级的动态切换特征，强调灵活把握政策实施的力度和节奏，对于目标优 先级的识别成为预判资金状态的重要抓手之一。 另一方面，调控方式上，随着货币政策框架的演进，逐渐淡化了对数量目 标的关注，注重发挥利率调控的作用，畅通利率传导机制。 2、2025，流动性的一些新叙事 在一季度资金面"意外"波动背后，是政策目标优先级切换、灵活择机特 征更为突出的背景之下，央行在货币政策框架转型过程中，对流动性调控 的灵活性和精准度不断提升，在操作上的"有所为"与"有所不为"之间， 实现多重诉求的均衡。 第二，"稳增长"与"防风险"动态平衡。若有降准落地，三季度或是较好 的观察口期，幅度或在 25-50BP，若无降准落地，央行或将通过加码买断 ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年07月07日16时43分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.64%，沪银主力收跌0.50%。①核心逻辑，短期中东地缘冲突缓和，经济衰退地缘异动风险 仍存；美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期。②避险属性方面，特朗普总统推动的标志性减税法案最终获得通过，各国 面临与美国达成贸易协议的压力。③货币属性方面，美国整体就业增长强于预期，抹杀美联储近期降息的可能性。美国劳工部6月 非农就业岗位增加14.7万个，高于预估的11万个，但非农就业增长近一半来自政府部门，民间部门岗位增幅为八个月来最小。平 均每周工作时间缩短，暗示企业可能在减少工时。目前市场预期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌回50基点左右。美 元指数和美债收益率震荡偏强；④商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格。⑤预计贵金属短期金弱银 强，中期高位震荡，长期阶梯上行。 策略：稳健者观望，激进者逢低做多。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 表1 黄金相关数据： | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | 较上周/前值 ...

由于美元走强，投资者在等待关税最后期限前的贸易细节之际，金价周一下跌至近一周低点。我们看到 金价小幅回调，原因是短期美元走强，这可能是因为美国公布的经济数据依然相当强劲，削弱了立即降 息的迫切性。上周数据显示，美国6月就业增长出乎意料地强劲。此外，市场对关税引发的通胀担忧， 令美联储降息预期放缓。 黄金今天开盘就延续下跌，早盘第一波直接跌至3306一线，而晚间更是跌至3295一线，也是让我们早间 的第一轮多单遗憾扫损，那么今晚来说兴言还是继续看涨的，目前的话小时线一直横盘在3300的整数关 口附近，当前来说还是有些纠结了，只能说多空都有概率，只是当前来看空头像是更强一些，因为走势 上目前回调走势受一条次级下行趋势线限制。 所以空头可能继续依托该趋势线推动金价刷新低点，而多头则会关注趋势线上破后的机会，若突破则有 望拉升至下一目标3438水平。目前来说看多最只要的还是要上破3310一线，其次才能靠近趋势线压制 3320附近，但若晚间继续下破低点，那么多单就有些危险了！ 黄金：3300附近做多，防守91，目标看3315-20一线！ 所谓一个靠谱的人，凡事有交代，件件有着落，事事有回音，兴言一直致力于市场，唯有坚持 ...

| Millio | > 国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年07月07日 | | 黄金 | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 今日贵金属回落。上周美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人好于普遍预期，失业率更是与预期反向下 降0.1个百分点至4.1%. 就业市场保持韧性令市场放弃七月降息押注。其他多项数据来看,ISM制造业 PMI49、职位空缺上升至去年11月以来最高水平，周度初请失业金人数维持低位均体现经济并未显著走弱, 周内鲍威尔在活动中讲话重申在经济依然稳健的情况下美联储选择保持耐心，下一步行动将完全取决于数据 表现。在地缘风险阶段性降温，经济数据压制降息预期后，本周市场关注点转向即将于7月9日到期的美国对 等关税政策变化,周五特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴,设定新的单 ...

证券研究报告 【平安固收】2025年5月机构行为思考： 银行配国债，保险、资管户配信用 平安证券研究所固定收益团队 分析师：刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 分析师：陈蔚宁 S1060524070001（证券投资咨询） 邮箱：chenweining369@pingan.com.cn 2025年7月7日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。 25年5月债券托管规模保持较快增长。2025年5月，债券托管余额同比增速为15.1%。当月新增托管规模2.3万亿元，较 季节性多增9402亿元。 分券种：国债新增近万亿，同业存单、信用债供给回落。5月政府债（国债+地方债）合计供给规模接近1.4万亿，其 中国债、地方债分别为9041亿元、5216亿元。同业存单净供给回落，或因金融债发行且银行资负压力不大；公司信用 供给回落至890亿元。 分机构：银行、资管户是配置主力，外资、券商减持。扣减央行买断逆回购规模以后，5月银行债券净买入仍高达1.6 万亿元。宽货币政策落地，信贷一般，使得银行资金较为宽裕，吸 ...

海外宏观 2025 年 7 月 7 日 宏 观 报 告 海外宏观周报 美国"大而美"法案通过 证券分析师 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 宏观周报 一、 海外经济政策 平安观点： 海外经济政策。1）政策方面，7 月 1日和 3日，美国参议院和众议院先后通 过了"大而美"税收与支出法案。据 Tax Foundation 在 7 月 3 日的最新分 析，预计法案将抬升美国长期 GDP 增速 1.2 个百分点；预计在未来 10 年 （2025-2034）增加美国赤字 3.0 万亿美元（动态分析）。6 月 30 日，贝森 特表示，预计将在 7 月 9 日前签署一系列新贸易协议；考虑到当前的收益率 水平，美国政府扩大长期国债发行规模并不合理。7 月 3 日，特朗普表示， 美国与越南达成一项新的贸易协议，美国将对来自越南的进口商品征收 20% 关税，越南则将对所有美国商品免徵 ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250707 美股连涨，非美风偏收紧——港股&海外周 观察 我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行有底，关注短暂回调后的或有增 量资金入场。 1、港股还处在震荡趋势中，超宽松的流动性并未流向二级市场股票。 2、外部风险上行。1）美股仍处在反弹趋势中，持续创历史新高。部分 海外机构或将继续回流美股，分散中国资产的关注。2）市场重新关心 美国对等关税议题，担心有变。 3、进入数据验证期，市场将会更关注经济基本面和企业盈利面。最近， 互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑。 4、随着市场进一步回调，增配红利和自下而上寻找低估股票渐渐成为 共识。部分此前获利了结资金也在寻找合适时机入场增配。 ◼ 美股：事件面及宏观经济韧性，推动美股再度走高。其中道指领涨 2.3%， 标普 500 及纳指分别上涨 1.7%及 1.6%。 特朗普"大美丽"法案"闯关"成功。美国独立日当天（7 月 4 日）， 特朗普签署了大规模减税和支出法案——"大美丽法案"（One Big Beautiful Bill Act）。具体来看，减税方面，主要是 2017 年个人所得税 减税永久化、延长并提高 ...

南半球货币政策前瞻：澳洲联储降息在即，新西兰料按兵不动 金十数据7月7日讯，本周市场的关注焦点重新回到南半球，澳大利亚和新西兰联储将举行货币政策会 议。其中，澳洲联储料将下调现金利率25个基点至3.60%，而新西兰联储则被普遍预期将维持官方现金 利率在3.25%不变。在此次澳洲联储决议前夕，大多数调查机构都预计其将降息，只有花旗和美国银行 等少数机构持不同意见。尤其值得注意的是，澳大利亚四大商业银行均预测澳洲联储将实施今年的第三 次降息。目前市场定价显示，明天降息的概率约为95%，并已隐含了年底前累计降息约78个基点的预 期。 ...

研究员： 刘洋 从业资格： F3063825 交易咨询资格：Z0016580 Morning session notice Morning session notice 早盘提示 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 7 月 7 日星期一 联系方式：liuyang18036@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 上周五国债期货主力合约开盘大致平开，全天横向窄幅波动，截至收盘 30 年期国 债期货主力合约 TL2509 上涨 0.11%，10 年期 T2509 上涨 0.03%，5 年期 TF2509 上 | | | | | 涨 0.02%，2 年期 TS2509 持平。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、公开市场：上周五央行开展了 340 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 5259 亿元逆 | | | | | 回购到期，当日实现净回笼 4919 亿元 ...

基本面： 美联储的货币政策取向是影响黄金价格的关键因素之一。当前，市场对美联储降息的预期呈现分化。通胀已有所回落，但美国经济依然强劲，6月新增就业 岗位达14.7万个，失业率降至4.1%。强劲的经济数据或令美联储保持更长久观望立场。然而，市场预计2025年美联储将实施80个基点的宽松政策，可能在9 月和12月各降息一次，甚至7月可能提前降息以回应政治压力。不过，上周美股公布6月非农数据公布后，市场对美联储7月和9月降息的概率已经明显下降。 日线级别，金价自3450高点回吐涨幅后上周触及3247后再次反击，至周五尾盘报收上方受阻，短期或仍表现胶着，多空力量或陷入收敛内继续争夺，交易者 重点防范3290附近重新面临市场考验。1--4小时级别，短线走势自3247反击后回吐涨幅试图挑战3300关口，周五盘中表现清淡守住3330一线震荡蓄力，至当 前亚盘午市时段，价格暂失守该水平后扩大跌幅至3300上方测试支撑仍有望继续挑战该关口防线。日内交易者或留意3290/3345区间内争夺突破选择，暂以 该区间内震荡参与为主。 周一（7月7日）亚盘时段，现货黄金开盘后再度走低刷新非农后低点至3305.92美元/盎司并表现疲弱，目 ...