施罗德投资全球无约束固定收益主管Julian Houdain（中文译名：朱利安∙侯丹） 免责声明 美国劳动市场的状况向来是美联储以至全球市场的焦点。随着7月份美国就业数据偏软，加上5月及6月 的数据也被向下修订，市场对其健康状况的评估在过去数周出现了显著转变。基于此，施罗德投资将经 济「不着陆」情景的概率下调至10%，并将潜在「硬着陆」的概率上调至20%。然而，尽管风险偏向有 所改变，但施罗德投资依然维持"良性的经济「软着陆」最有可能在中期发生"的判断。 施罗德投资认为，美国经济正处于"蒙混过关"的状态，增长虽未算强劲但仍属正面。相信经济从目前水 平趋于稳定的可能性大于持续下行的势头：关税虽对增长构成影响，但尚不至于使其崩溃，而消费者似 乎也能应对物价上涨。市场不确定性——这一正在制止就业率的元凶正在减退。因此，目前投资者无需 担忧美国经济会陷入衰退。 施罗德投资进一步指出，需要注意的是，较为疲弱的劳动市场数据，包括就业增长放缓和新增职位的行 业范围收窄，确实反映出经济的脆弱性有所增加。这将影响美联储加快放宽货币政策的意愿。不过，目 前还没有充分的理由使美联储于9月份减息50个基点，但其现在确实有空间比原先预 ...

自去年 10 月开启当前的宽松政策周期以来，政策制定者已进行了四次降息。在 8 月的一次会议之前， 他们已暂停政策操作，原因是注意到首尔周边地区公寓价格的上涨以及家庭债务水平的上升所带来的风 险。 彭博经济学家Hyosung Kwon表示："我们预计韩国央行将在第四季度重启宽松政策，可能在 10 月进 行，届时它将评估政府住房供应计划的影响，并看到房地产市场出现更明显的稳定迹象。" 韩国央行行长李昌镛在 7 月份曾表示，有四名委员会成员曾表示可能在三个月内降低利率。然而，委员 会最终还是决定维持利率不变，这凸显了保障金融稳定以及平衡韩国央行设定的利率与美联储利率之间 差距的必要性。 Park表示："由于预计明年出口环境不会有所改善，他们可能会主张需要通过降息来支撑国内需求，以 促进经济增长。但这种做法的成效究竟如何还有待观察。" 李昌镛计划于周四晚些时候举行新闻发布会，届时他预计将讨论利率的未来走向。他很可能会透露是否 有委员会成员对这一决定持有异议，并阐述委员会对未来三个月货币政策的预期。 智通财经APP获悉，韩国央行维持了其利率政策不变，并表示，暂不重启宽松周期，直至看到房地产、 信贷和外汇市场金融失衡状 ...

研究员：黄雯昕(国债集运) 行业 国债日报 日期 2025 年 8 月 28 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货8月27日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 117.520 | 117.430 | 117.820 | 117.740 | 0.300 | 0.26 | ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 8 月 28 日） 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 全面降息可能性下降，加上股市 风险偏好上升 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日各国债期货均震荡小幅上涨。近期央行公开市场操作开始转为净回笼流动性，说明市 场流动性整体仍偏宽松。考虑到政策利率的锚定效应，市场利率上行空 ...

近期政策主线以"反内卷"、促消费、稳预期为主，市场风险偏好维持高位，股市持续走强，债市整体偏 弱运行，而本周前两个交易日，股债呈现"双牛"特征，周三股债"跷跷板"效应再起。 从定价逻辑来看，股票和国债分别作为风险资产和无风险资产的典型代表，一般情况下，"跷跷板"效应 明显。当资本市场资金总量相对稳定时，若投资者对经济预期较乐观，市场风险情绪好转，将倾向于增 配股票、减配国债，而若经济预期走弱，避险情绪加浓，投资者倾向于抛售股票、增持国债。但实际 上，由于两个市场的投资者结构不一样，对经济形势的预期时有分歧，资金的分配效率亦时有不同，导 致股债市场的相关性在市场运行的不同阶段有不同表现。另外，在流动性充裕环境下，利率中枢下行支 撑债市上行，亦对股市估值存在支撑，有可能出现股债"双牛"现象。 债市将偏弱震荡 纵观2016年以来的市场，曾出现四轮明显的股债"双牛"行情，分别为2016年6月中旬至7月中旬、2019年 12月至2020年1月上旬、2021年3月中旬至5月、2024年2月中旬至3月中旬。历史走势显示，股债"双 牛"行情一是持续时间较短，一般不超过1个月；二是相对于股市及债市的单边行情而言，幅度较小、时 ...

在当天接受采访时，这位具有影响力的政策制定者没有直接评论特朗普罢免美联储理事丽莎·库克的行 动，但他强调央行在维护经济稳定方面发挥着至关重要的作用。 威廉姆斯表示："我个人曾与丽莎·库克共事，她作为理事始终展现出诚信与对央行使命的坚守。我认为 美联储的独立性至关重要……历史已经证明，独立的央行能够实现低通胀以及经济与金融体系的稳 定。" 在第二个任期开始后，特朗普已多次挑战美联储与白宫、国会之间长期以来的"防火墙"。他不断批评美 联储主席鲍威尔及其同僚没有下调利率。此前，他曾考虑罢免鲍威尔，但最终将矛头转向库克，后者被 指控在出任理事前涉嫌抵押贷款欺诈。 对此，威廉姆斯回应称，这场争议最终将不得不通过法院裁决。 美东时间周三，美联储"三把手"、纽约联储主席威廉姆斯再度强调了央行独立性的重要性，而总统特朗 普正寻求对货币政策施加更多控制。 上周五，美联储主席鲍威尔同样表示预计利率将会下行，但他同样没有给出明确时间框架。 他表示："美联储的结构设计初衷，就是确保政策制定者能够独立决策，制定影响经济长期走势的政 策，而不受短期政治压力的干扰。这一点至关重要。" 此前一天，美联储对解雇库克一事作出了回应，称将遵守法院 ...

威廉姆斯还表示，目前的利率水平是"适度紧缩"的， 这意味着即使美联储降息，货币政策在短期内仍 具有一定紧缩性。不过他强调，最终是否降息，还要看经济的实际发展情况。 威廉姆斯称，目前失业率仍处于低位，尽管招聘等指标显示就业市场正在逐步降温， 但工资增速仍符 合"稳健的劳动市场"表现。通胀方面则下降得"相当缓慢"。 在特朗普宣布解雇美联储理事Lisa Cook后，美联储官员面临越来越大的政治压力。白宫指控Cook涉嫌 抵押贷款欺诈。Cook的律师表示将通过法律程序挑战这一决定。威廉姆斯拒绝对该事件做具体评论， 但强调Cook一直秉持诚信，忠于美联储的使命。他补充说： 8月27日周三，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯在接受采访时表示： "我确实认为，从我的角度来看，每一次会议都是'实时有效'（live）的。风险在就业和通胀 之间更加平衡。美联储下个月的政策会议将是一次"实时有效"的会议" 在美联储主席鲍威尔上周五表示"就业面临下行风险加剧"、"风险平衡发生转变，可能需要调整政策立 场"后，投资者纷纷押注美联储将在9月降息。分析称，威廉姆斯虽未直接表明支持加息还是降息，但 用"live"（每次会议都有可能行动）来 ...

美联储投票情况 目前的美联储理事会成员包括沃勒和鲍曼，二人均是在特朗普第一任期内获得提名的。此外，特朗普已 提名白宫首席经济学家斯蒂芬 米兰填补美联储七人理事会中的一个空缺职位。 美国财政部长贝森特再次呼吁主席鲍威尔对美联储开展内部审查，并表示针对美联储理事会成员库克的 抵押贷款欺诈指控，理应纳入审查范围。 贝森特周三在接受采访时表示："我此前就鼓励鲍威尔主席在外部审查启动前，先开展内部审查。" 谈 及库克事件时，他指出："这类问题必须得到解决。" 此前，美国政府指控库克涉嫌抵押贷款欺诈，总统特朗普已于周一采取行动，试图将其从美联储理事职 位上解职。库克的律师则计划就这一举措提起诉讼。 "我们从未听到她表态'我没有做过'——她只是反复强调，总统无权将其解职，" 贝森特说道。他认 为，"如果美联储官员存在抵押贷款欺诈行为"，就不应继续在这一美国主要金融监管机构任职。"美联 储是一个缺乏问责机制的机构，它与美国民众之间的关系建立在高度信任之上，而此类事件会严重削弱 这种信任。" 当被问及解雇库克是否是特朗普为使其提名者在美联储理事会中占据多数席位而制定的计划之一时，贝 森特表示："所有美联储理事均保持独立性。" ...

新华社北京8月27日电 日本10年期国债收益率27日一度升至1.625%，创2008年10月以来新高位。 共同社分析，日本10年期国债收益率走高受多重因素影响。美国总统特朗普25日宣称解除美国联邦 储备委员会理事莉萨·库克的职务。此前，另一位美联储理事阿德里安娜·库格勒已辞职。特朗普解除库 克职务的消息传出后，美国长期国债收益率走高。受其影响，日本国债也遭抛售，导致收益率上升。 此外，市场预期日本中央银行将加息，同样导致日本国债被出售及其收益率走高。 日本央行7月31日在结束为期两天的货币政策会议后宣布，继续将政策利率维持在0.5%左右不变。 （卜晓明） ...

美国联邦储备银行自1913年成立以来，上演了首次由总统直接罢免理事的历史性一幕。 据央视新闻报道，美国总统特朗普8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）。这在美国历史上前所未有，也是特朗普 就任总统以来对美联储独立性的最强力的一次直接干预。 国务院发展研究中心世界发展研究所研究员、太和智库高级研究员丁一凡向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）指出，这明显超越了美国总统的 权限。如果总统可以随意干预中央银行的事务，独立货币政策就成了笑谈，金融市场势必产生动荡，甚至担心通货膨胀失控。 美国克里斯多夫纽波特大学副教授孙太一认为，"这已经不是单个美联储理事任期是否稳固的问题，而是整个美联储设置的初衷可能会因此失效。" 库克的律师8月26日宣布，将对特朗普的行为提起诉讼，正式向总统发起法律挑战。 一、特朗普"空前"罢免美联储理事，理由站得住脚吗？ 特朗普此举可谓开创了先河。回顾历史，自美联储1913年成立至今，从未有总统直接罢免过美联储理事。作为美国前总统拜登于2022年提名的理事，库克 的任期本将持续至2038年。就在上个月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，她还与大 ...