港股市场牛味浓厚！ 今天，香港恒生指数突破24000点， 恒生科技指数大涨2.78% ，科技、医药、消费等集体大涨。恒生科技指数、恒生国企指数双双自4月低点升逾20%，迈向技术性 牛市。更值得注意的是，今天，有17只认购证半日翻倍，上午最大涨幅达300%。 分析人士认为，2025年港股在政策支持与AI热潮推动下展现强劲吸引力。恒生指数及科技指数年初至今跑赢美国、日本等主要股指，资金回流趋势明显，科技与AI 板块成主战场。如今，流动性仍比较充裕，离岸人民币香港银行同业拆息(CNH Hibor)周一主要期限利率全线下行；其中隔夜Hibor跌15个基点至1.34985%，创5月28 日以来新低。 港股市场行盘至此，在目前全球经济不确定性仍在增强的背景之下，未来又该如何演绎？ 从估值水平来看，来自华西证券的数据显示，目前美股TAMAMA科技指数市盈率有32.2，仍然处于30以上偏高位区间；费城半导体指数市盈率上升至45.8，仍然处 于45以上的高位区间；美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率仍然有39.9，逼近40的偏高位区间；标普500席勒市盈率也上升至36.91，显著高于历史平 均数和中位数。在这种背景之下 ...

2025年06月07日 证券研究报告|策略研究|策略点评 "TACO 交易"或已过热,全球资金有望持续增配中国资产 报告摘要 核心观点: 作者 董忠云 分析师 SAC 执业证书：S0640515120001 联系电话:010-59562478 邮箱：dongzy@avicsec.com 符肠 分析师 SAC 执业证书: S0640514070001 联系电话:010-59562469 邮箱:fuyyjs@avicsec.com 庞晨 研究助理 SAC 执业证书: S0640124040009 联系电话: 邮箱:pangc@avicsec.com 王警仪 研究助理 SAC 执业证书：S0640123090015 联系电话: 邮箱：wangjybj@avicsec.com 杨子萌 SAC 执业证书:S0640124060008 联系电话: 邮箱:yangzm@avicsec.com 相关研究报告 中航策略周报:《全球配置再平衡,港股估 值重估正在路上》 中航策略周报:《全球市场波动或将加剧, 中国资产有望成为避风港》 中航策略周报:《关税阶段性缓和,市场焦 点或将回归基本面》 中航策略周报:《中美关税战或进入拉锯 ...

中美通话，TACO 交易，马斯克走后 DOGE 将何去何从？ 20250606 摘要 马斯克因对等关税和 IRA 法案与特朗普产生分歧，公开反对相关政策并 批评法案，认为其增加了政府支出，与他削减 2 万亿美元的目标相悖， 导致特斯拉成为众矢之的。 马斯克对白宫工作态度转变，从积极参与到强烈不满，认为自己成为替 罪羊，并呼吁公众反对相关立法，反映了他对全球化商业环境和财政紧 缩目标的高度关注。 特朗普与马斯克矛盾激化，源于马斯克对《通货膨胀削减法案》的异议、 对补贴问题的不同看法，以及对宾夕法尼亚州选举支持的争议，最终因 马斯克质疑爱泼斯坦岛调查而公开决裂。 马斯克认为美国政治环境极端化，主张组建第三党代表中产阶级，并呼 吁弹劾特朗普，反映了他对现有政党政策未能有效解决高利率和高通胀 问题的担忧。 美国面临滞胀、高利率、高通胀等多重经济挑战，高赤字导致美元体系 和债务可执行性面临压力，依赖赤字货币化维持经济运转加剧流动性风 险。 伊隆·马斯克和特朗普之间的关系是如何从蜜月期走向破裂的？ 马斯克和特朗普之间的关系在 2025 年初仍然非常亲密，马斯克甚至被安排在 白宫西翼办公室工作。然而，从 4 月 2 日开始 ...

周度报告——股指期货 中美领导通话提振股市风险偏好 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：aAry股] 交易者持续押注 TACO 交易 股 指 期 货 本周（06/02-06/06）以美元计价的全球股市收涨。MSCI 全球指 数涨 1.42%，其中新兴市场市场（+2.21%）>前沿市场（+1.99%）> 发达市场（+1.33%）。韩国股指涨 6.49%领跑全球，日本股市跌 1.82%全球表现最差。中国权益总体表现较好，分市场看，A 股> 港股>中概股。A 股沪深京三市日均成交额 12001 亿元，环比上 周（10941 亿元)放量 1024 亿元。A 股大中小盘宽基指数全线收 涨，其中微盘股指数涨 3.78%表现最佳，而上证 50 指数涨幅仅 0.38%。本周 A 股中信一级行业中共 23 个上涨（上周 20 个）， 7 个下跌（上周 10 个）。领涨行业为通信（+5.06%），跌幅最 大的行业为家电（-1.75%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下 行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指 数的 ETF 份额本周减少 5 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额减少 4 亿份。跟 ...

前几天在白宫开记者会，有记者问他如何看待这个新外号，特朗普一下火气就上来了，痛骂这是一个令人厌恶的问题，这是最恶心的问题，谁再敢说这个 词，我就跟他急。 特朗普的暴跳如雷，看呆了现场的吃瓜记者。 当着全球媒体的面，特朗普在白宫彻底破防了。 原因是华尔街那帮人，给特朗普送了个新外号，叫作Taco。 那么，特朗普为何会对一个外号如此敏感呢？ 因为Taco这个词，实在是太形象，太适合特朗普了。 Taco的本意，是一种墨西哥卷饼。 华尔街的这帮精英们，就发现了特朗普这种不断反复的规律，当特朗普造成恐慌时低价买入，放松时再高价卖出，这种交易模式就叫作Taco交易。 然而特朗普又是个赢学家，他平时最喜欢听别人唱赞歌，夸他强硬、厉害、赢麻了，最恨别人说他软弱、胆小、退缩。 所以一听到Taco这个词，特朗普就像被戳中了肺管子。 但是华尔街的一名作家，有一天随手写了一句话，特朗普总是在退缩（Trump Always Chicken Out），这句话的首字母连在一起，正好组成了Taco，联想到 特朗普最近的种种表现，比如在关税问题上，先是放狠话，然后就是雷声大雨点小，开始不断地退缩，一退再退。 所以这个词就像病毒一样传播了起来， ...

BCA指出，虽然硬数据尚未显现软数据中已经出现的疲软迹象，但在特朗普两个月前在宣布所谓对等 关税政策之前，经济就已经开始放缓。摩根大通则认为美国通胀上升的可能性很大。预计夏季交易 将"类似于滞胀阶段"，不利于美股持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易。 华尔街见闻此前报道，所谓"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）源于市场对 特朗普行为模式的适应——先发出最后通牒，然后提供让步或妥协来避免最坏情况。自4月2日关税战开 始以来，交易员们已经习惯于将未来的贸易协议和关税战缓和预期提前消化。截至周三美股收盘，标普 和纳指均已收复年内跌幅，但道指仍微跌0.27%。 独立研究机构BCA和摩根大通的策略师们发出了罕见的一致警告：当前的市场反弹已经脱离基本面支 撑。 近期，随着标普500指数收复2025年全部跌幅并转为正收益，"TACO交易"这一概念越发火热，但独立研 究机构BCA的策略师警告称，投资者正变得过于自满，股市并未充分反映潜在风险。 摩根大通股票策略师Mislav Matejka在周一发布的研究报告中表示： 仓位不再谨慎，空头回补显著，系统性风险 ...

宏观经济 | 专题报告 "TACO"信仰淡化关税风险定价 ——海外札记 20250603 研究结论 风险提示 经济基本面不确定性。政策不确定性。 ⚫ 20250524-20250531，受到关税缓和、AI 龙头财报驱动，全球市场继续反弹：美国 股市小幅回升，纳指、标普 500 分别收涨 2.01%和 1.88%。周中日本长期主权债拍 卖再度遇冷，市场在等待日银态度，长债收益率下降后回升，但同期美债收益率企 稳回落。商品价格普遍继续回调，天然气价格回落 7.06%，布油收跌 3.35%，黄金 收跌 1.57%。年初至今，美国-非美再平衡趋势仍在延续。德国、香港仍在全球股市 当中领涨。 ⚫ 经济基本面：美国 5 月软指标反弹，4 月投资端下行。5 月美国咨商会消费者信心超 预期改善，由前值 85.7 上升至 98，这期调查多数结果是在 5 月 12 日中美谈判后收 集的，一定程度上印证了 5 月中美关税缓和将会支撑经济短期修复。 ⚫ 耐用品订单环比回落，4 月耐用品订单环比录得-6.3%。此外，剔除波动较大的国防 和飞机后核心资本货物新订单 4 月环比下降 1.3%。企业端数据反映出特朗普的关税 政策对企业未来预 ...

当特朗普再次挥舞关税大棒时，华尔街对其政策的市场效应已经形成了一套成熟的获利模式 ——"TACO交易"。 野村策略师Charlie McElligott的研究显示，自2月初以来，每当特朗普发出贸易威胁时立即做空标普500 指数期货，并在五天后反手做多，这一策略已经带来12%的丰厚回报。 相比之下，那些单纯持有基准指数的投资者在经历一系列令人心惊肉跳的波动后，几乎没有获得任何实 质性收益。 其他华尔街机构也设计了类似策略，核心逻辑都基于同一个判断：特朗普贸易政策呈现的"加剧—缓 解"循环模式将持续下去，而每一次循环都是收割普通投资者恐慌情绪的绝佳机会。 "美股收割密码"？新一轮关税冲击波来袭 这套交易理论即将面临新的考验。被"TACO"惹毛的特朗普，市场不确定性又回升了。 就在标普500指数刚刚完成一波强劲反弹之际，特朗普再次祭出关税武器：据央视新闻报道，当地时间5 月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。而随后又延长了 实施期限。 投资公司IUR Capital的创始人兼董事总经理Gareth Ryan已经嗅到了机会的味道。他表示标普500指数可 能处于区间高端，并已 ...

水是沿着最小阻力线流动的，市场波动也是一样，因为人性是趋利避害的。想像下，当河流遇到阻挡 时，就会聚集成小湖，看似平静的水面，实则是在聚集能量，重新选择方向。当市场选择一个位置突破 时，正是河流的最小阻力方向。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250603— 利率债，"半新不旧"经济的代表（-外媒称中美领导人本周将通话-股市上涨+5月财新 制造业PMI低于预期+资金面均衡偏松=小上)】 资金面均衡偏松，长债收益率小幅上行。 央行公开市场开展4545亿元7天期逆回购操作，今日有8300亿元逆回购到期，净回笼3755亿元。 月初资金面均衡偏松，资金利率回落，DR001在1.41%附近，DR007在1.55%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 06. 03) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿 ...

6月3日，以收盘价计算，国际金价年内已完成了22次刷新历史新高，而这一数据目前却仍定格在四月中 旬。 过去的40多天里，国际金价失去了此前的凌厉走势，以将近10%的宽幅震荡应对着国际局势的瞬息万 变。 不过，6月2日，国际金价在关税摩擦再起争端、俄乌冲突升级、美元指数下行等一众因素的推动下，开 启了新一轮的上涨攻势。伦敦金价格当天报收3382.89美元/盎司，成功脱离3300美元/盎司关口，全天上 涨2.8%。 具体来看，5月30日，美国总统特朗普在社交媒体平台"真相社交"发文，指责中国"完全违反了"与美国 达成的初步贸易协定，同日美国白宫在社交媒体上发布公告称，"为进一步保护美国钢铁行业免受外国 和不公平竞争的影响，从下周起，美国进口钢铁关税将从25%提高至50%。" 图片来源：知乎 一时间，在特朗普的无端指责下，处于冷静期的"关税战"似乎又在蠢蠢欲动。而在地缘政治局势方面， 乌克兰无人机袭击俄西伯利亚空军基地，促使俄乌冲突进一步升级。俄罗斯总统普京发出最后通牒，表 示外交已失效，不再有红线。此外，美元指数再次跌破99，也推高了国际金价。 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，贸易关税担忧的缓和以及通 ...