2025 年 06 月 08 日 证券研究报告 | 策略周报 稳中求进，静待成长良机 策略周报 分析师：刘芳 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈 持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风 险。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/7 021-20515355 1、《关税超预期调降，资金为何转向防 御？—策略周报》2025-05-18 2、《关税窗口期应如何博弈？—策略周 报》2025-05-11 3、《政治局会议临近，应如何布局？— 策略周报》2025-04-20 4、《关税对 A 股哪些行业影响较大？— 策略周报》2025-04-13 5、《关税迷雾叠加美股震荡，资产应如 何配置？—策略周报》2025-03-30 投资要点 分析师：郝一凡 【债市方面】未来利率仍有望创新低，关注左侧机会。今年 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 转债价格的均值为121.66元（上周为120.19元），分位值为81.3%（上周为72.9%）； 转债平价的均值为93.22元（上周为92.52元），分位值为65.9%（上周为61.5%）； 转债转股溢价率的均值为29.8%（上周为30.3%），分位值为59.9%（上周为60.9%）；其中，中平价（转 股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为24.2%（上周为23.4%），高于2018年以来中平价转债转 股溢价率的中位数（19.8%）。 3、可转债表现和配置方向 本周转债市场继续回暖，本周中证转债指数录得+1.1%涨幅。 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】非农数据高于预期，美联储或更偏观望——2025年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025- 06-07） 2025年6月3日-2025年6月6日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现上行趋势：加权REITs指数收 于142.42，本周回报率为1.74%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：原油>可转债> 黄金>REITs>A股>美股>纯债。本周主力净流入总额为905万元，市场交投热情有所增长。 （张旭） 2025-06-07 您可点击今日推送内容的第3条查看 2025年5月美国新增就业高于市场预期，失业率也稳定在4.2%，显示美国就业市场相对稳健。其中，5月 底美国迎来阵亡将士纪念日， ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20250607 二级资本债周度数据跟踪 （20250602-20250606） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行与存量情况： 本周（20250602-20250606）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本 债 2 只，发行规模为 60.00 亿元。发行年限为 10Y；发行人性质为地方 国有企业；主体评级为 AAA；发行人地域为天津市、吉林省。 截至 2025 年 6 月 6 日，二级资本债存量余额达 45,840.35 亿元，较上周 末（20250530）增加 60.0 亿元。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20250602-20250606）二级资本债周成交量合计约 1213 亿元，较 上周减少 535 亿元，成交量前三个券分别为 25 中信银行二级资本债 01BC（99.73 亿元）、25 工行二级资本债 02BC（68.33 亿元）和 25 工 行二级资本债 02BC（56.85 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约 为 934 亿元、73 亿元和 55 亿元。 从到期收益率 ...

Core Viewpoint - The convertible bond market is experiencing significant growth, driven by a recovering stock market, with a transaction volume exceeding 6 trillion yuan and a year-on-year increase of over 28% as of June 6 [1] Market Performance - The convertible bond market has shown steady performance, with the China Convertible Bond Index rising by 4.67% year-to-date, compared to a 1% increase in the Shanghai Composite Index [3] - As of June 6, the total outstanding convertible bonds in the Shanghai and Shenzhen markets is 674.06 billion yuan, a decrease of 59.56 billion yuan since the beginning of the year [2] - In 2023, the total issuance of convertible bonds reached 143.33 billion yuan, while in 2024, it is projected to be 36.76 billion yuan [2] Valuation Outlook - The average price of convertible bonds is currently at 134.01 yuan, with an average conversion premium of 44.9%, indicating a "high price, high premium" characteristic [4] - The scarcity of bank convertible bonds is expected to increase their valuation, with several bonds nearing redemption triggers [5] Investment Strategy - Analysts suggest maintaining a neutral position in convertible bonds, focusing on those with higher yield to maturity (YTM) and lower conversion premiums [6] - Investment opportunities should prioritize growth-themed stocks and consider bonds nearing maturity while avoiding low-liquidity, low-priced bonds [6]

——可转债周报（2025 年 6 月 3 日至 2025 年 6 月 6 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 6 月 3 日至 6 月 6 日，共 4 个交易日）转债市场继续回暖；本周 中证转债指数涨跌幅为+1.1%（上一交易周为+0.2%），本周中证全指变动为 +1.5%。2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为+4.7%，中证全指数涨跌幅为 +1.8%，转债市场表现好于权益市场。 2025 年 6 月 6 日 总量研究 持续回暖 分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评 级券（评级为 AA-及以下）本周涨跌幅分别为+0.93%、+1.34%、+1.82%，低 评级券本周涨幅最大。分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 50 亿元）、 中规模转债（余额在 5 至 50 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周 涨跌幅分别为+0.68%、+1.30%和+1.96%，小规模转债涨幅最大。分平价来看， 超高平价券（转股价值大于 130 元）、高平价券（转股价值在 110 至 130 元之 间）、中平价券（转股价值在 90 至 110 元之间）、低平价券（转股价值 ...

Core Viewpoint - Concerns over excessive government spending have led to weak demand in long-term bond auctions across multiple countries, particularly in Japan and the U.S. [1][3][10] Group 1: Japan's Long-Term Bond Market - Japan's 30-year bond auction on June 5 saw a bid-to-cover ratio of 2.92, the lowest in 2023, compared to an average of 3.39 over the past year [1] - The Japanese government is increasing the supply of ultra-long bonds to fill pension gaps, leading to oversupply in the market [4] - Domestic institutions, such as life insurance companies, are reducing their holdings of long bonds due to pressure from IFRS 9 and duration mismatch [4] - The Bank of Japan's shift in monetary policy, including expectations of interest rate hikes and a reduction in bond purchases, is weakening market liquidity [5] - Japan's public debt exceeds twice its economic size, raising concerns about fiscal sustainability [3][5] Group 2: Global Bond Market Implications - Weak demand for Japanese bonds may trigger a series of reactions, including a steeper yield curve and increased financing costs for long-term investments [6] - The upcoming U.S. 30-year bond auction on June 12 could further impact market confidence, especially if demand remains low [2][7] - The bid-to-cover ratio for U.S. bonds has also declined, indicating reduced interest from buyers [7][8] - High foreign exchange hedging costs are making U.S. bonds less attractive to non-U.S. investors, further complicating the demand landscape [7][8] Group 3: Recommendations and Future Outlook - Suggestions for addressing the long-term bond market challenges include restructuring debt portfolios towards mid-term maturities and introducing more sustainable investment options [11] - Strengthening fiscal anchors and optimizing market infrastructure are also recommended to stabilize the bond market [11] - The overall supply-demand imbalance in the bond market is expected to persist, with significant implications for global liquidity and interest rates [10][11]

分析师：蔡梦苑 登记编号： S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号： S0890525040001 投资要点 行业和监管动态： 5月23日，金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办 法（征求意见稿）》。理财公司响应监管号召加入保险资管业协会。多家理财公司宣布下调旗 下多款理财产品费率。 同业创新动态： 兴银理财发售人形机器人主题产品"睿利兴合华夏人形机器人6M持有1号A"。 招银理财发售安泰ESG科技主题理财产品。浦银理财发行首款援藏主题理财产品"援藏专属-悦享 利封闭式372号"。 收益率表现： 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.44%，较前一周持平；同期货币型基 金近7日年化收益率报1.36%，环比下行1BP；现金管理类产品与货币基金的收益差环比小幅回 升1BP，但长期仍位于趋势性收敛区间。上周各期限纯固收和固收+产品年化收益率均环比不同 程度回落，利率债收益率先上后下整体震荡，信用利差持续收敛。 破净率跟踪： 上周银行理财产品破净率为1.29%，环比回升0.29%，破净率与信用利差略有背 离，但破净率仍处低位。 风险提示： 本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场 ...

Group 1: US-China Relations - The recent phone call between the Chinese leader and US President Trump indicates an attempt to ease tensions in US-China relations, with a focus on trade issues [4][5] - The call follows a previous agreement on a 90-day trade truce reached on May 12, but the US continues to impose discriminatory measures against China, complicating negotiations [4][5] - Both sides expressed a desire to manage conflicts and seek new communication methods to avoid serious confrontations [5][6] Group 2: Economic Implications - Trump's trade war aims to protect US industries and reduce trade deficits, but it has led to significant capital flight from US markets and increased volatility [3] - The US national debt has surpassed $36 trillion, raising concerns about the government's ability to service this debt amidst the pressures from the trade war [3] - The call reflects Trump's urgent need to stabilize US-China economic relations to find a way out of the current economic challenges [3][6] Group 3: Taiwan Issue - The Chinese leadership emphasized the importance of the US handling the Taiwan issue carefully to avoid escalating tensions [4][5] - The US has reiterated its commitment to the One China policy, indicating a willingness to respect China's sovereignty [5][6] - The Taiwan issue remains a sensitive topic that could impact the broader US-China relationship [4][5]

债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 06 日 近期焦煤上涨对债市是否有影响？ ——债券市场专题研究 核心观点 本轮黑色系商品期货价格走强在技术面及基本面上均以消息面驱动的反弹为主，不构 成趋势性反转，因此对债市影响有限。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 ❑ 从基本面及技术面如何理解焦煤主力合约价格异动上涨？ 本轮黑色系商品期货价格走强更多或为下行趋势中的反弹而非反转，基本面来看 黑色系商品多数仍然供需格局偏弱，现货价格处于中期下行趋势中。从技术面来 看，领涨的焦煤品种主力合约在本轮反弹中出现的信号强于钢铁、铁矿石等品种， 但总体来看趋势仍旧偏弱，做多仍需谨慎入场。 ❑ 本轮焦煤主力合约价格异动上涨对债市影响如何？ 对应债券市场，由于黑色系商品期货总体周期性价格走势较为一致，而黑色系商 品期货价格走强多数情形下同样会对债市形成压制。但综合前述分析，本轮黑色 系商品期货价格走强在技术面及基本面上均以消息面驱动的反弹为主，不构成趋 势性反转，因此对债市影响有限，对债市的关注点仍然应该落脚在资金面、央行 操作、中美谈判进展等方面。 ❑ 风险提示 技术分析具有一定局限性；宏观经济政策出 ...