1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core View of the Report The ultra - long credit bond market is experiencing an over - heated sentiment. The ultra - long credit bond market has shown strong performance in both the primary and secondary markets, but there are still vulnerabilities in the market due to the extreme behavior of trading - oriented investors [2][3][4][5]. 3. Summary by Directory 3.1 Ultra - long Credit Sentiment Over - heated 3.1.1 Stock Market Characteristics The ultra - long credit bond market is in an extremely strong situation. The central bank's support for the capital market boosts the bullish sentiment in the bond market. As the yield of coupon assets further declines, the ultra - long credit bonds have strengthened. The number of outstanding ultra - long credit bonds with a yield below 2.2% has increased to 656 compared to last week [2][13]. 3.1.2 Primary Issuance Situation The subscription sentiment for new ultra - long industrial bonds continues to heat up. This week, the issuance scale of new ultra - long credit bonds totaled 31.61 billion, a 153% increase in supply compared to last week. Affected by the re - issued bond "24 Zhonghua 06 (Re - issued)", the average issuance rate of new ultra - long industrial bonds has significantly increased compared to last week. Coupled with the hot market for ultra - long bonds in the cash market, the subscription sentiment for new ultra - long credit bonds continues to rise [3][21]. 3.1.3 Secondary Trading Performance - **Index Performance**: The ultra - long credit bond index leads the market. In the latest week, the ultra - long credit bond index had a leading increase. The weekly increase of the AA+ credit bond index over 10 years was around 0.9%, while the increase of the same - maturity treasury bond index was 0.77% [4][28]. - **Trading Volume**: The trading volume of ultra - long industrial bonds has exceeded the previous high. This week, the market's enthusiasm for speculating on ultra - long credit bonds has further increased. The weekly trading volume of industrial bonds with a maturity of 7 - 10 years reached 644, far exceeding the weekly average during the previous round of the market in January this year. The total trading volume of credit bonds over 10 years also reached 167, indicating a hot trading sentiment [4][31]. - **Trading Yield**: The weekly average trading yield of the most active 7 - 10 - year industrial bonds has dropped to 2.14%, and the spread with 20 - 30 - year treasury bonds has narrowed to 27BP [4]. - **Investor Behavior**: The intensity of low - valuation bond - grabbing for ultra - long credit bonds has significantly increased, and the trading preference for 10 - 20 - year urban investment bonds has also recovered. The proportion of TKN transactions for credit bonds over 7 years has risen to over 80%, reaching around the 90% historical high since 2024 [4][35]. - **Investor Structure**: This week, insurance companies and funds remain the main investors in ultra - long credit bonds. Among them, funds have had a net purchase of ultra - long credit bonds exceeding that of insurance companies in the past two weeks. This week, the scale of funds' increase in 5 - 10 - year credit bonds was more than 7 billion, setting a new high since the first half of the year [41].

据证券时报，2025年以来，信用债ETF迎来爆发式增长，成为债券市场最具吸金效应的新品类。截至6 月23日，全市场信用债ETF总规模达2046.82亿元，首次突破2000亿元大关，约占全部债券ETF市场的 57%，成为今年ETF市场增长最迅猛的细分赛道之一。 一、ETF行业快讯 1、三大指数集体上涨，多只金融科技ETF上涨 今日，三大指数集体上涨，上证综指上涨1.04%，深证成指上涨1.72%，创业板指上涨3.11%。多只计算 机板块ETF上涨，其中，金融科技ETF华夏（516100.SH）上涨7.60%，金融科技ETF（516860.SH）上涨 7.59%，金融科技ETF（159851.SZ）上涨7.45%。石油石化板块多只ETF下跌，油气ETF博时 （561760.SH）下跌0.32%，油气资源ETF（563150.SH）下跌0.11%，油气资源ETF（159309.SZ）下跌 0.10%。 2、股票ETF连续8个交易日出现资金净流入 据中国基金报，6月24日，权重股"大象起舞"，上证指数重返3400点，股票型ETF同步资金净流入，助 推多个主流指数翻红。银河证券基金研究中心数据显示，6月24日，全市场股 ...

2025年以来，信用债ETF迎来爆发式增长，成为债券市场最具吸金效应的新品类。截至6月23日，全市场11只信用债ETF合计规模首次突 破2000亿元，其中华夏信用债ETF基金（511200）为今年上市的8只同批次基准做市公司债ETF中最快突破200亿元大关的产品。 信用债ETF基金（511200）选取的底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债，发行主体多为资质优秀的央国 企，目前成分券数量为212只，成分券剩余期限分布在0~30年，涵盖超短期、短期、中期、长期、超长期等，基本实现收益率曲线全覆盖，整 体呈现中短久期信用债特征。 从资金净流入方面来看，信用债ETF基金（511200）已连续15天获得资金净流入，最高单日获得29.23亿元净流入，合计"吸金"132.59亿 元，日均净流入达8.84亿元。从流动性方面来看，截至6月24日，信用债ETF基金近1周日均成交92.13亿元，交投活跃。 业内人士认为，信用债ETF规模突破2000亿元，显示市场对信用债配置需求旺盛，核心产品如华夏上证基准做市公司债ETF规模激增，反 映投资者对其流动性和收益的认可。对债券行业而言，信用债ETF成为重要增长 ...

近期超长信用债的表现较为突出，尤其是在过去两到三周内。整体来看，短端 （如一年期左右）的利差已经处于较低水平，压缩空间有限，并且会随着利率 走势保持相对稳定。两到三年期的债券虽然收益率略高于一年期，但其利差水 平与一年期相当，中高等级的两到三年期债券甚至比一年期的绝对利差更低， 因此进一步压缩难度较大。 对于四到五年期限段，不论是绝对收益率还是信用 利差，都有一定的压缩空间。尽管从 6 月初开始，这部分债券已经经历了显著 压缩，但仍有一些下沉品种在票息可观情况下存在一定压缩空间。 超长信用债 （如 7 到 10 年期）由于今年以来其利差未明显压缩，因此表现尤为突出。这 类债券不仅票息高，而且交易活跃，估值和收益均有显著提升。然而，由于产 业类超长信用债已被充分交易，目前市场关注点逐渐转向城投类超长信用债。 超长信用债目前是否还有参与价值？存量情况如何？ 从存量角度看，截至上周，5 年以上期限的超长信用债存量约为 2 万亿元，其 中 7 到 10 年期限占据主要部分，大约在 1.2 万亿至 1.3 万亿之间。央企如国 家电网、国体、成通等发行规模较大，每家超过 1,000 亿元。此外，一些地方 央企和省级城投或 ...

【导读】 首批 8 只基准做市信用债 ETF 规模均超百亿 元 中国基金报记者 方丽 孙晓辉 信用债 ETF 持续火爆。 今年初上市的首批 8 只基准做市信用债 ETF 展现出强劲的 " 吸金 " 能力，产品规模均突破 百亿元大关，最新总规模近 1120 亿元， 5 个月猛增约 416% 。 业内人士认为，在较为宽松的货币政策之下，中高等级信用债资产仍具备良好投资价值。与 普通中高等级信用债相比，基准做市债券的发行量更大、门槛更高、流动性更好，信用债 ETF 具有较大发展潜力。 首批 8 只基准做市信用债 ETF 规模均超百亿元 不仅如此，上市以来，基准做市信用债 ETF 交投活跃。其中， 6 月 6 日之前日均成交额为 23.98 亿元，日均换手率为 56.80%，6 月 6 日纳入通用质押式回购之后，日均成交额达到 64 亿元以上，日均换手率超过 58% 。其中，南方上证基准做市公司债 ETF 日均成交额更 是超过 107 亿元，日均换手率超过 76% 。 债券 ETF 规模不断创新高 信用债 ETF 占比超一半 成立 5 个月，首批 8 只基准做市信用债 ETF 规模均超过百亿元。 今年 1 月， 8 ...

信用债ETF的快速扩容，一方面得益于信用债创新产品的陆续推出。今年初，信用债ETF广发 （159397.SZ）等8只基准做市信用债ETF快速获批发行上市，并于6月6日起作为首批纳入质押库的信用 债ETF正式开展质押式回购交易，给市场参与者带来更多新"玩法"。 基于此，8只基准做市信用债ETF也深受资金青睐，成立不到半年时间，目前均已跃升百亿规模债 基之列。例如，目前深市规模第一的信用债ETF广发（159397.SZ），截至6月23日，已连续24个交易日 获得资金净申购，最新流通规模为125.66亿元，较上市之初净申购额超过百亿元（102.86亿元）。 信用债ETF迎来蓬勃发展。数据显示，截至6月23日，11只信用债ETF总规模达到2046.82亿元，首 次突破2000亿元，相较今年初的540亿元，增幅超2.5倍，这也助力整个债券ETF市场总规模增至3597.23 亿元，接近3600亿元。 另一方面，也得益于市场对风格稳定、资产透明、成本低廉、票息相对更高的债基产品的配置需 求。信用债ETF广发（159397.SZ）基金经理洪志介绍，信用债指数产品为越来越多投资者所关注，原 因有三：一是低利率环境下，主动挖掘的 ...

截至2025年6月24日 11:07，信用债ETF博时(159396)上涨0.03%， 冲击11连涨。最新价报101.16元。流动性方面，信用债ETF博时盘中换手9.28%，成交10.59 亿元。拉长时间看，截至6月23日，信用债ETF博时近1周日均成交56.33亿元，居可比基金第一。 国海证券指出，信用债方面，短期内发生调整的可能性较低，可以适当关注，尤其是3-5Y的中长期限品种，但建议控制仓位，避免利率波动的影响，可关 注三季度调整后的下行机会。 规模方面，信用债ETF博时最新规模达113.98亿元，创成立以来新高，位居可比基金2/4。 份额方面，信用债ETF博时最新份额达1.13亿份，创近3月新高，位居可比基金2/4。 从资金净流入方面来看，信用债ETF博时近17天获得连续资金净流入，最高单日获得7.37亿元净流入，合计"吸金"37.93亿元，日均净流入达2.23亿元。 从收益能力看，截至2025年6月23日，信用债ETF博时自成立以来，最长连涨月数为3个月，涨跌月数比为3/1，月盈利百分比为75.00%，月盈利概率为 70.93%，历史持有3个月盈利概率为100.00%。 截至2025年6月20日，信 ...

截至2025年6月23日信用债ETF基金(511200)实现10连涨。最新价报101.24元。流动性方面，信用债ETF基金近1周日均成交93.71亿元，排名可比基金第一。 份额方面，信用债ETF基金最新份额达1.98亿份，创近3月新高，位居可比基金第一。 从资金净流入方面来看，信用债ETF基金近14天获得连续资金净流入，最高单日获得29.23亿元净流入，合计"吸金"129.78亿元，日均净流入达9.27亿元。 回撤方面，截至2025年6月23日，信用债ETF基金成立以来最大回撤1.04%，相对基准回撤0.26%。回撤后修复天数为26天，在可比基金中回撤后修复最快。 费率方面，信用债ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 兴业证券指出，近期债市边际改善，短期内建议投资者结合资金面向好的变化，在低杠杆水平中适度平滑套息策略的收益。信用债市场的期限利差已压缩一 段时间，后续操作需加大对于个券流动性以及市场弹性的考虑。当前环境下，在考虑收益表现和操作稳健的基础上，建议3—5年的中等期限信用债。往后 看，可以考虑随着长端利率债收益率下行节奏和幅度更为明朗化而拉长久期进行信用债配置。 ...

证券研究报告 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 联系人 宏观要闻：上海将实施八项金融开放举措，有助持续提升跨境贸易和投融资便利化 水平。2025 年 5 月消费持续改善，投资稳定增长。5 月社会消费品零售总额 4.1 万 亿元，同比增长 6.4%，增速环比加快 1.3pct。1-5 月全国固定资产投资（不含农户） 19.2 万亿元，同比增长 3.7%，增速较 1-4 月份放缓 0.3pct。美国联邦储备委员会 6 月 18 日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在 4.25% 至 4.50%之间不变，此次是美联储货币政策会议连续第四次决定维持利率不变。 中观高频数据：消费市场结构性回暖：乘用车市场延续高增长，截至 6 月 15 日当周 乘用车厂家日均零售/批发同比分别+22.7%/+38.0%；工业开工率分化明显：截至 6 月 19 日，当周沥青开工率同比+1.0pct，但纯碱、PVC 当周开工率同比回落；地产 链修复动能不足：截至 6 月 20 日，当周 30 城商品房合计成交面积同比-4.4%，但 成交套数同比+1 ...

证券研究报告 固收 市场回顾：央行呵护下资金面宽松，中长端信用债维持强势 上周陆家嘴论坛货币政策预期落空，但央行呵护下税期资金面宽松，中长端 信用债维持强势。2025 年 6 月 6 日至 6 月 13 日，陆家嘴论坛召开，央行买 债等预期落空，但央行呵护下税期资金宽松，债市整体情绪较好，信用债收 益率全面下行，7-10Y 品种走势更强，收益率多下行 4BP 以上，但由于利率 债走势亦强，部分利差被动小幅上行。二永债方面，收益率同样普遍下行， 5-10Y 收益率全面下行 4BP 左右。行业利差方面，上周各行业公募债利差中 位数涨跌互现，各省城投债利差中位数多数下行，内蒙古利差下行超 4BP。 车企缩短账期，供应链现金流改善 华泰研究 2025 年 6 月 23 日│中国内地 信用周报 信用热点：车企缩短账期利于改善上游现金流及偿债能力 近期，比亚迪、吉利、一汽、东风、广汽、赛力斯等 17 家重点汽车企业承 诺表示：将供应商支付账期统一为 60 天内。对于整车企业而言，账期缩短 至 60 天以内，对整车企业现金流压力相对有限，其银行授信额度较为充足， 置换为银行贷款对企业现金流影响较为有限。对于零部件企业而言， ...