资金面部分，未来一周，政府债净缴款规模下降，税期扰动资金面，考虑到央行对资 金面的呵护态度，工具箱的充裕程度，资金面预计维持均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，央行二次投放中长期资 金，存单的发行压力预计边际减弱，存单收益率或呈现震荡下行走势。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 央行呵护资金面态度明确 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 机构行为部分，基金切换为利率债主要买盘，过去一周净买入规模放量明显；农商行 切换为主要卖盘。 ❑ 流动性：央行二次预告投放中长期流动性，呵护态度坚定 1、资金面部分：如何看待央行二次提前公告买断式逆回购操作？ 5 月社融数据显示居民及企业信贷需求环比 4 月均有所回暖，整体信贷需求弱企 稳。政府债供给放量驱动社融增速保持稳定，有望支撑 6 月的财政支出发力关键 期。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银存款高增。 央行月中公告二次投放 6M 买断回购 4000 亿元，结合之前投放的 1 万亿 3M 买断 回购，结合本月共有 1.2 万亿到期量，全月实现买断式逆 ...

居民和企业加速将资金向货币基金、现金管理类理财等收益更高的领域转移。 在存款利率进入"1字头"时代的背景下，5月金融数据折射出资金流动的深刻变化。 央行数据显示，5月末人民币存款余额达316.96万亿元，同比增长8.1%，当月新增存款近2.2万亿元，较去年同期 多增5000亿元。其中，非银存款单月增加近1.2万亿元，创下近十年同期新高，成为市场关注的焦点。 分析普遍认为，存款利率下调引发的"存款搬家"效应，是推动非银存款增长的原因之一。居民和企业加速将资金 向货币基金、现金管理类理财等收益相对更高的领域转移。这一趋势在银行理财规模数据上得到有力印证——5月 银行理财规模环比增长3400亿元，总量达31.6万亿元。 与此同时，存贷款月度增长差异也引发关注。专家指出，这缘于金融资产多元化、直接融资占比提升以及隐性债 务置换等多重因素，需从长期视角理解存贷款增长的动态平衡。 非银存款创近十年同期高点 数据显示，5月人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元，环比更多增2.62万亿元。 5月存款结构中，非银存款增加1.19万亿元，为近十年同期高点，同比多增300亿元。今年以来，非银存款更累计 增加14.73万 ...

债 券 研 究 2025 年 06 月 15 日 债市节奏或向利率债行情切换 策 略 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 联系人 栾强 (8621)23297818× luanqiang@swsresearch.com 相关研究 - 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 证 券 研 究 报 告 ⚫ 近期债市行情分化，呈现类似存款搬家影响的逻辑。可能主要有两方面因素 驱动：第一，5 月份开始新一轮存款利率下调，市场有较强的存款搬家预期， 而存款搬家往往利好非银偏好的信用债标的，交易行为结果导致了信用债走 势偏强。第二，2025 年以来收益率曲线长短端期限利差持续压缩，目前处 于偏低水平，而信用利差相对而言性价比较高，资产比价效应下，也起到了 一定的催化剂作用。 ⚫ 但实际上，并无明显的存款搬家迹象。第一，参考 2024 年代表性的存款搬 家过程，其影响动力在于禁止手工补息，而非存款利率调降。随着上一轮存 ...

去年很多存款搬家去了债券市场赚差价，可现如今债券市场也不好赚钱了，资金又流回银行存成了定期。 先把刚出来的最新的 5 月金融数据，分析一波。 代表经济活跃度的 M1 ，增速 2.3% ，升至一年来的新高。这里面的核心原因是因为去年打击存款补息， 把基数拉得很低，参考意义不大。更关键点是环比数据，比上个月减少了2307亿元，说明企业和居民手里 的活钱又变少了，老问题还是没解决，消费和投资的意愿还在往下掉。广义货币供应量M2增速7.9%，增 速同样不低。 钱不少，但是都在银行手里捂着呢。 从最新的数据来看，前五个月住户存款增加了 8.3 万亿，全国人民存在银行的钱，又重新突破 160 万亿规 模。 周末有不少卖方在吹社融数据很好。 社会融资规模增加 2.3 万亿，同比多增 2271 亿元，月末增速 8.7% ，与上个月持平。和过去五年同期做 个横向对比，今年 5 月的社融属于次高水平，仅低于 2022 年。 乍一看总数，是一份相当亮眼的数据，可拆开来看，结构问题仍然存在。 从上面的图，最后一栏就是政府债券。 看看这条有多长，就会发现新增主要靠的是什么了，就是政府发债。 整个 5 月政府债券增加 14633 亿元， ...

海报新闻记者 秦文 报道 近期，记者注意到，银行业普遍下调长期限大额存单利率，有银行甚至停售3年期、5年期产品。在此情 况之下，"存款搬家"正在上演，定存、货币基金、国债收益率迫近或高于大额存单。 6月13日，海报新闻记者走访济南市多家银行了解到，工商银行、招商银行、中信银行等大中型银行以 及部分城商行均下架了五年期大额存单，部分银行在售大额存单的最长期限缩短至2年期，且利率低至 1.2%至1.4%，与普通定存利差几近消失或等同。 业内人士认为，银行业普遍下调长期限大额存单利率，最直接的原因是净息差压力倒逼负债端改革。有 银行业从业人员对记者解释，在贷款利率持续下行的背景下，银行通过压降高成本长期负债缓解压力成 为必然选择，通过压缩3年期至5年期大额存单占比，银行可降低利率风险敞口，为贷款降息释放一定空 间。 大额存款利率普遍降至"1"字头 5年期大额存单业务难觅踪迹 招商银行APP显示，大额存单最高可选2年期。 同时，股份制银行和中小型银行的大额定期存款同样面临着退场。"三年期和五年期大额存款目前都没 有，五年期的已经很久没有发售过了。"济南招商银行的一位客户经理对记者说，目前最高仅售2年期以 内的产品，2 ...

6月银行考核时间节点逼近，近日部分银行推出揽存新招引发市场和监管关注。 6月9日，华东地区有银行人士向财联社证实， 华东某地监管部门近日要求银行机构不得通过 包括赠送实物等多种变通方式进行揽储。 6月9日，某城商行零售部门人士对财联社表示，各家银行揽存的强度取决于对存款的需求程 度，不同机构不同时间节点，力度不一。比如，近期存款利率有新一轮下调，肯定会影响部分 银行的存款规模。同时，临近6月末，业务活跃度较高，同时考核节点叠加，部分银行可能借 此机会加强营销力度。 财联社记者注意到，5月以来，平安银行多家分行推出办理储蓄卡或信用卡"存款送LABUBU 盲盒"的活动，由于LABUBU价值不低且难以抢购，一度网络引发热议。 揽存只是其一，新增客户或是主因 利息下调存款搬家，银行僧多粥少 5月下旬以来，六大国有银行集体宣布下调存款利率，一年期定存利率更是跌破1%，活期利 率仅0.05%。带动惯以"高息吸储"的中小银行紧随大行降息步伐，多数最高定存利率降至 1.7%以下。 利息下调引发连锁反应，出现"存款搬家"的情况。截至5月20日，固收类产品突破23万亿 元，现金管理类产品突破7万亿元，较3月底增幅均将近8%。 某 ...

华福证券 固 收 研 究 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 6 月 6 日 【华福固收】存单利率需要担忧吗 投资要点： 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_First p eR _ e lb aT e p yT tro |ts r iF _ e lb aT Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_RelateReport 6月存单到期规模陡升至4.17万亿元，创历史新高，存单续作压力加大，与此同时 新一轮存款利率调降于5月20日启动，存款搬家理论上会进一步加大银行负债端压 力，双重影响下，市场对后续存单利率出现担忧。 固 定 收 益 专 题 从历史情况来看，存单的发行量与到期量具有较好 ...

⚫[Table_Summary] 城投债一级市场综述 城投债供给季节性转弱。具体来看，5 月城投发行债券 2802 亿元，偿还 3515 亿元，净偿还 713 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 102 亿元，同 比增加约 373亿元。整体来看，受财报数据更新影响，5 月城投发行季节性 缩量，发行规模为近三年同期新低，年内累计净偿还规模扩大至 884 亿 元，扩大范围来看，自 2024 年以来累计净偿还 25 亿元，城投已经完全进 入存量乃至去存量市场，同期 AA 及以下弱资质主体累计净偿还 5857 亿 元，而 AAA 主体则净融入 5190 亿元，作为票息资产主要供给方，弱资质 主体在化债政策影响下正不断退出市场，稀缺性将进一步加深。 [Table_IndNameRptType]2 固定收益 点评报告 弱主体加速退出，票息稀缺性增强 报告日期： 2025-06-05 主要观点： 长久期继续维持主导，各等级全面缩量。融资结构方面，各等级主体均出 现连续净偿还，低等级压力相对显著，区县级主体净偿还规模超过地市级 主体。在期限方面，市场平均发行久期有所提升，2 年期及以下短久期占比 22%，3 年期及以上占比 7 ...

低于1%的存款利率、2%左右的理财预期收益率，让不少储户觉得要改变打理"钱袋子"思路了。理财公 司趁势加大营销力度，助推银行理财规模攀升。数据显示，截至6月3日，银行理财规模达31.24万亿 元，较4月末增长1400多亿元。业内人士认为，存款利率下调进一步推动"存款搬家"，加大了银行揽储 难度，而银行理财产品等迎来增量资金，年内理财规模或将突破33万亿元的历史高点。（上证报） ...

银行理财 2025 年 6 月月报 优于大市 当"存款搬家"遇到监管指引 证券研究报告 | 2025年06月04日 5 月银行理财规模继续保持高增长。5 月存款利率下行，而理财收益基准维 持较高水平，这带动了银行理财规模扩张。从收益看，国股行一年期存款利 率降至 1%以下，而 5 月银行理财业绩表现较好，当月理财规模加权平均年化 收益率 2.57%，较上月持平；其中现金管理类产品年化收益率 1.49%，纯债 类产品年化收益率 2.69%。收益率优势促进存款搬家和理财规模增长，5 月 份存量规模回升至 31.3 万亿元，环比上月回升 0.5 万亿元。 同时监管政策持续规范理财业务，理财产品的形态、运作模式仍在调整中。 一方面，监管政策通过机构评级办法鼓励理财子公司重视业务质量，弱化规 模增长。根据 21 世纪资管研究院披露，理财公司分类监管评级办法试点阶 段相关内容正进入讨论期：未来银行理财分类监管评级办法不再鼓励银行理 财公司单纯冲规模；评级要素包括公司治理、资管能力、风险管理、信息披 露、投资者权益保护和信息系统六大方面，其中资管能力权重最高。监管评 级结果分为 1-6 级，数值越大即评级得分越低，越需要重 ...