国内市场综述 探底回升 震荡上涨 周一（6 月 23 日）大盘探底回升，震荡上涨。截至收 盘，上证综指收于 3381.58 点，上涨 0.65%；深成指 收于 10048.39 点，上涨 0.43%；科创 50 上涨 0.38%； 创业板指上涨 0.39%，万得全 A 成交额共 11469 亿元， 较前一日有所上升。 行业方面，30 个中信一级行业有 28 个行业上涨，其 中综合金融、综合及计算机涨幅居前，仅有食品饮料 及家电小幅下跌。概念方面，稳定币、数字货币及跨 境支付等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指全线收涨，特斯拉涨超 8% 周一（6 月 23 日），美国三大股指全线收涨，道指涨 0.89%，标普 500 指数涨 0.96%，纳指涨 0.94%。宣伟涨 超 3%，IBM 涨近 3%，领涨道指。脸书涨逾 2%。中概股 多数上涨，理想汽车涨近 8%，叮咚买菜涨超 7%。 新闻精要 1. 李强签署国务院令 公布《互联网平台企业涉税信息 报送规定》 2. 全联车商倡议：车企优化返利政策，缩短账期 6. 全球重要经济数据发布 风险提示 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。 分析师：彭竑/钟哲元 ...

【市场表现】 据经济参考报，多地新披露的专项债拟投向领域正进一步拓宽。近日，专项债首次投向政府投资基金这 一新用途受到市场关注。与此同时，新增专项债务限额重点用于土地收储和收购存量商品房、消化地方 政府拖欠企业账款等安排也正逐步落地。业内人士预计，在6月快节奏的基础上，下半年新增地方政府 专项债券发行进度仍将加快，其中包括支持用于化债的特殊新增专项债。 【操作建议】 6月高频数据来看出口分项有一定走弱迹象，临近半年末央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债 市，或为上周国债期货走强的主导因素。往后看本周面临跨季压力，资金利率可能边际抬升，但预计央 行会进行资金投放对冲以熨平波动，资金面大局预计维持稳定，债市可能继续抢跑交易央行重启购债、 7月初资金面宽松和博弈基本面预期，总体债券利率可能维持震荡下行，不过目前短债仍受到资金面约 束，曲线暂未明显走陡，长债空间受到约束，1.6%仍为10年国债利率下行阻力位置，突破前低需要增 量驱动。关注月末央行公布国债买卖情况，如果重启买债可能带动利率顺畅下行，10年期国债利率有概 率突破1.6%，反之如果预期落空那么债市可能有阶段性回调压力。国债期货策略：单边策略上短期建 议 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 报告摘要 一、此前政策如何部署？ 2024 年清欠已有进展 ，去年 10 月财政部在发布会上提及" 2024 年以来 … 财政部已经安排了 1.2 万亿元 债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款"。从实际效果看，云南昭通市、陕西咸阳市 已实现拖欠款清零。 2025 年政策明确使用新增专项债清欠 ，今年政府工作报告中提及"拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元 … 重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等 … " 二、近期有何进展？ 随着财政部下达各地的全年债务限额，近期多地发布预算调整报告，部分省份披露了用于清欠的专项债额 度， 包括： 1 ）云南省 ，与预算调整前相比，新增 356 亿专项债额度用于清欠、调增用于补充政府性基 金财力的额度（主要是化债） 169 亿元；调减用于项目建设的额度 270 亿元（占全年新增专项债的比重降 至 24% ）。 2 ）湖南省 ，第二批债务中明确用于清欠的专项债 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增专项债即将放量 ——政府债周报（6/22） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 23 日-6 月 29 日地方债披露发行 5856.5 亿元。其中新增债 4583.2 亿元（新增一般债 515.2 亿元，新增专项债 4068.0 亿元），再融资债 1273.2 亿元（再融资一般债 586.8 亿元，再融资 专项债 686.4 亿元）。 6 月 16 日-6 月 22 日地方债共发行 2617.5 亿元。其中新增债 697.2 亿元（新增一般债 272.5 亿元，新增专项债 424.8 亿元），再融资债 1920.3 亿元（再融资一般债 630.5 亿元，再融资专 项债 1289.8 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 新增专项债即将放量 2] ——政府债 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】第 25 期 四问专项债清欠 一、此前政策如何部署？ 2024 年清欠已有进展，去年 10 月财政部在发布会上提及"2024 年以来…财政 部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠 企业账款"。从实际效果看，云南昭通市、陕西咸阳市已实现拖欠款清零。 2025 年政策明确使用新增专项债清欠，今年政府工作报告中提及"拟安排地 方政府专项债券 4.4 万亿元…重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品 房、消化地方政府拖欠企业账款等…" 二、近期有何进展？ 随着财政部下达各地的全年债务限额，近期多地发布预算调整报告，部分省份 披露了用于清欠的专项债额度，包括：1）云南省，与预算调整前相比，新增 356 亿专项债额度用于清欠、调增用于补充政府性基金财力的额度（主要是化 债）169 亿元；调减用于项目建设的额度 270 亿元（占全年新增专项债的比重 降至 24%）。2）湖南省，第二批债务中明确用于清欠的专项债资金为 200 亿 元，占全年专项债限额约 14%。3）广西省，"今年新增债务限额共 495 亿元， 部分用于'清欠'"。 三、全年体量 ...

专项债投向政府投资基金曾一度被禁止。随着去年底政策放开，北京成为首个发债投向当地政府引导基 金的地方。 地方政府专项债券投向进一步扩围，最新的一个举动是投向了政府投资基金。 6月20日，北京市财政局在中国债券信息网上公开了2025年北京市第六批政府债券信息披露文件，计划 在6月26日公开发行招标北京市政府专项债券（三十五期），发行10年期总额100亿元专项债券，投向北 京市政府投资引导基金。 财达证券常务副总经理胡恒松告诉第一财经，以官方的口径来说，此次专项债券资金投向政府投资引导 基金实属全国首次。专项债投入当地政府引导基金将进一步放大财政资金的杠杆效应，带动更多社会资 本投入，精准支持地方产业升级。 北京探路 "2015年设立之初，专项债券仅可用于政府投资项目。2019年对于专项债扩大有效投资等政策的强化， 也依旧是针对项目本身。"胡恒松说。 2019年6月，中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作 的通知》，明确地方政府要按照一一对应原则，将专项债券严格落实到实体政府投资项目，不得将专项 债券作为政府投资基金、产业投资基金等各类股权基金的资金来源，不得通过设立壳公 ...

1—5月国内网上零售额增长8.5% 6月20日，商务部电子商务司负责人表示，据国家统计局数据，1—5月网上零售额同比增长8.5%。品质商品、网络服务消费、新模式新业态成为 新动能，线上线下融合态势深化，重点监测平台数字产品、15类以旧换新家电和数码、网络服务消费、即时零售销售额分别增长10.4%、14%、 13.3%和12%，4月以来平台外贸专区销售额超20亿。 据悉，丝路电商伙伴国升级扩围，与哈萨克斯坦升级、与孟加拉新建双边电商合作机制，伙伴国增至35个。全年40项重点活动协同发力、精准 赋能，在河南、陕西、湖南举办"丝路电商"国际合作对接会、中国-中亚"丝路电商"深化合作圆桌会、非洲好物网购季等12场活动，52国政府、 协会、企业参与，达成100余项合作意向。（商务部官网） ｜点评｜ 5月"国补"叠加"618"活动提前开启，网上零售额增速再提速。家用电器、影像器材、手机等品类零售额领涨，多重优惠叠加下，居民 对耐用消费品的升级换代需求被激活。不过，今年居民新增信贷需求较弱，表明居民在收入前景不明的情况下，更愿意用储蓄进行消费。"国 补"活动短期暂停后，预计很快将重新上线，但补贴范围和力度或将难以进一步扩大 ...

| 序号 | 债券名称 | 项目名称 | | --- | --- | --- | | 1 | 2025年北京市政府专 项债券(三十三期) | 辛庄村棚户区改造和环境整治项目 | | 2 | | 万泉寺村棚户区改造和环境整治项目 | | 3 | | 雁栖湖生态发展示范区及周边环境整治项目 | | 4 | | 雁栖湖生态发展示范区及周边基础设施提升建设项目 | | 5 | 2025年北京市政府专 | 科学城及周边土地整理项目 | | 6 | 项债券(三十四期) | 世园土地一级开发项目 | | 7 | | 大榆树安置房项目 | | 8 | | 中关村一长城脚下的创新家园项目 | | 9 | 2025 年北京市政府专 | 北京市政府投资引导基金 | | | 项债券(三十五期) | | 实际上，地方债募资投向日趋丰富，显示出资金更加精准服务实体的尝试，近期回购商品房、解决拖欠企业账款等 陆续进入视野。 2024年12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提出7方面17项举 措，旨在更好发挥地方政府专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用。 以解决拖欠账款为例，云南省人大 ...

从主体税种来看，1—5月份国内增值税约3.09万亿元，同比增长2.4%，这与1—5月份规模以上工业增加值和全国服务业生产指数保持稳定增长相一致，但受 物价整体较低影响，国内增值税的增速相对较低。1—5月份企业所得税2.18万亿元，同比下降2.5%，反映出企业界存在"增收不增利"的现象。1—5月份出口 退税1.08万亿元，同比增长11.6%，这与我国前五个月出口保持韧性相一致，带动出口退税增长较快，对整体税收增长是负面拉动。1—5月份国内消费税 7729亿元，同比增长1.6%，反映相关品类的消费品维持正增长态势。1—5月份进口货物增值税、消费税7240亿元，同比下降6.5%，这与1—5月我国进口负 增长相一致，与大宗商品价格下降、国内需求偏弱等有关。1—5月份个人所得税6572亿元，同比增长8.2%，个税仍然保持较好的增长。 （图：2025年个税收入实现稳定增长，告别2022、2023年负增长态势，数据来源：财政部，wind） 21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 6月20日，财政部公布1—5月财政收支数据。 1—5月，全国一般公共预算收入约9.66万亿元，同比下降0.3%，降幅较1—4月份收窄0.1个百分点。 ...

为了防范债务风险，加大力度解决政府拖欠企业账款问题，云南今年的新增专项债分配有了明显变化，资金更多投向当 地市县政府解决拖欠企业账款及隐性债务化解等领域。 根据云南财政厅公开的2024年省级预算调整报告，2024年当地新增专项债831亿元中，用于补充政府性基金财力（234亿 元）占总额比重约28%。而剩余超七成资金预计主要用于项目建设。而2025这一投向刚好相反。 从上述云南今年新增专项债资金投向来看，955亿元资金中用于项目建设仅230亿元，占比约24%；而用于解决拖欠企业 账款、隐性债务化解、部分存量PPP项目建设合计约725亿元，占比约76%。 目前全国其他省份中，湖南也公开了今年当地新增专项债额度具体用于项目、解决拖欠企业账款等分配情况。根据近期 湖南公开披露的当地今年全年新增专项债资金投向，其中，投向项目建设的额度占总额比重近六成，剩余约四成资金则 用于解决拖欠企业账款、存量隐性债务化解等。 根据近期公开的《云南省人民代表大会财政经济委员会关于云南省2025年省本级财政专项预算调整方案（草案）的审查 结果报告》（下称《人大审查报告》），云南今年收到财政部下达的全年新增专项债务额度为955亿元，此次预 ...