长城国瑞证券表示，医药行业近期政策密集释放积极信号，NMPA优化创新药临床试验审评审批流程， CDE临床试验数量稳步增长，利好具备差异化创新能力的药企及CXO产业链。同时，证监会启用第三 套创业板及第五套科创板上市标准，拓宽未盈利创新药企融资渠道，缓解现金流压力，加速管线推进。 建议关注临床价值明确、商业化能力强的创新药企及国际化潜力突出的CXO企业，把握政策催化下的 估值修复机会。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 6月24日，港股集体高开，创新药板块V型反弹。国证港股通创新药指数高开低走，盘中触底反弹，截 至发稿，成分股中，晶泰控股涨超3%，欧康维视生物-B、亚盛医药-B、荣昌生物、康诺亚-B等涨近 2%。 相关ETF方面，港股创新药ETF（159567）盘中V型反弹飘红，截至发稿涨1.92%，成交额超13亿元。 港股创新药ETF（159567）紧密跟踪港股通创新药指数（987018），该指数反映港股通生物科技产业上 市公司的运行特征。该ETF同时配置了场外联接基金（A：023929；C：023930）。 据证券时报，近一个月以来，中国创新 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 23 日 [Table_Title] 上行超 20bp，关注深圳地铁长债修复机会 [Table_Title2] 城投解惑系列之十四 [Table_Summary] ►长债高估值成交活跃，收益率一度上行超 20bp 2025 年 5 月以来，深圳市地铁集团有限公司（简称"深圳地铁"） 债券二级市场高估值成交迅速增加，长债成交高估值幅度更大。据 经纪商成交数据统计，2025 年 4-5 月深圳地铁 5 年内债券成交偏离 估值幅度不大，平均在 1bp 以内，而 10 年以上则高估值 2.1bp 和 10.86bp 成交，平均成交价格和期限也在近一月里快速抬升。密集 的高估值成交使深圳地铁长债收益率一度上行超 20bp，走出不同于 整体城投债的走势。背后的原因主要是部分机构投资者担忧作为万 科的第一大股东，深圳地铁频繁"输血"救助万科，股权投资造成 重大损失，信用资质可能会受万科拖累 ►地产舆情或扰动城投债估值，市场消化后利差多压缩 由于房地产市场持续低迷，近年来多家粤系民营房地产企业接连暴 雷。在此背景下，区域城投平台也出现了与地产相关的 ...

各位朋友好，这里是帮主郑重的收评时间。今天大盘走得有点纠结，三大指数集体下跌，特别是创业板指跌了快1%。不过盘面上挺有意思，白酒和航运板 块逆势走强，跟大盘形成了鲜明对比。咱们今天就好好唠唠，看看市场到底在玩什么花样。 先说说大盘整体情况。沪指今天微跌0.07%，收在3359点，深成指跌了0.47%，创业板指跌了0.84%，差不多快1%了。个股表现就更明显了，跌多涨少，下 跌的股票超过3600只，赚钱效应确实一般。这种时候啊，大家可能心里有点犯嘀咕，别急，咱们拆开来看。 首先亮眼的板块，白酒算是一个。今天白酒股领涨两市，皇台酒业直接涨停了，其他像茅台、五粮液虽然没涨停，但也都是红盘。为啥白酒突然发力呢？其 实最近有一些消费复苏的信号在慢慢积累，比如端午节前后的消费数据还不错，加上白酒板块调整了一段时间，估值相对合理了，资金就开始回流了。而且 白酒这个板块啊，机构持仓比较重，往往在市场风格切换的时候容易有表现，大家可以关注后续消费数据能不能持续回暖。 再一个走强的是港口航运板块，宁波海运、兴通股份都涨停了。这个板块走强，可能跟运价上涨有关。最近国际航运市场有一些积极变化，比如集装箱运价 指数开始回升，加上部分航 ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 杀鱼者 来源：雪球 资产定价系统分国内和海外 ， 国内以人民币定价 ， 海外以美元定价 ， 所有国家国债是该国金 融债券中信用等级最高的 ， 国债信用是背书该国国家信用的担保。 同一时期 ， 发行的债券 ， 利率差异很大 ， 国债 ， 央企债 ， 地方政府债 ， 民企债......等 ， 利率也是从国债最低→央企债→民企债→拉级债最高的趋势 ， 利率差异的原因是信用溢价 ， 国 债利率最低是包含国家信用溢价 ， 全球都是这样的。 中国经济四十年的高速发展令世人惊叹不已 ！ 全球高科技公司和美国对比只有中国 ， 经济的上 层是政治 ， 西方一面赞叹中国的发展速度 ， 一面又一直否认中国的政治体制 ， 在二级市场 ， 金融精英们用极度的双重标准去定价资本市场 ， 上市民企估值对标美国同类公司 ， 绝大多数国 内上市民企估值高于美国同类公司 ， 对上市的国企 ， 央企用极度悲观估值去定价 ， 认为国企 经营活动是非市场化。 中国经济四十年高速发展是在中国特色体制下实现 ， 包括民营经济 ， 原刚上定价估值体系是一 样的 ， ...

2025 年 6 月，国际贵金属市场上演 "金银分化" 行情。伦敦现货白银价格今日暴力拉升，突破每盎司 37 美元关口，创 2012 年 3 月以来 13 年新高，年内累计涨幅逼近 30% ；而伦敦金现表现相对平淡，徘徊 于 3400 美元 / 盎司下方，金银走势分化态势显著，其价格波动也正深度影响着多元市场。 白银飙升：估值修复与多重因素共振，搅动市场生态 白银此番大涨，本质是一场迟到的估值修复。今年 4 月，金银比一度飙升至 106 的历史极值，远高于 40 - 80 的百年均值区间，白银成贵金属市场 "价值洼地"。随着黄金突破 3300 美元后陷入震荡，投机资 金大举涌入白银市场，COMEX 白银期货净多头持仓两周内激增，机构押注金银比向均值回归，推动白 银价格快速补涨。 黄金震荡：避险驱动但受资金分流影响，牵动投资布局 黄金牛市虽受国际政治格局、逆全球化趋势和去美元化需求驱动，但其避险属性带来的资金吸引力，短 期被白银分流。当市场交易逻辑从单纯避险，转向金银比价修复、押注白银工业与金融属性共振时，资 金更青睐处于 "洼地" 的白银，导致黄金涨幅受限。不过，黄金独特的货币金融属性，仍使其在长期具 备支撑 ...

方正证券指出，创新药板块系统性估值提升是医药生物行业配置回归的最大催化剂，核心在于中国 创新药企的商业模式获得市场广泛认可。龙头公司已进入盈利阶段，研发管线通过BD转化为常态化收 入，推动创新管线进入系统性拔估值阶段。出海趋势显著，2025年国内对外合作与许可交易首付款已超 25亿美金，总金额超500亿美金，达到去年全年水平。 全球销售超50亿美金的大药中，2030年前专利到期或临近到期的产品销售额接近2000亿美金，巨大 的专利悬崖缺口推动MNC的BD热情。行业已到拐点，龙头biotech开始盈利，正式跨入商业模式验证的 新阶段。技术创新驱动行业向上及出海BD，中国在ADC、双抗多抗、二代IO、GLP1等领域的创新药研 发领先，众多创新产品开始读出数据，早期创新管线价值将被进一步发现并定价。 疫苗ETF（代码：159643）跟踪的是疫苗生科指数（代码：980015），该指数由中证指数有限公司 编制，从A股市场中选取涉及疫苗研发、生产及相关生物科技业务的上市公司证券作为指数样本，聚焦 生物医药行业中的疫苗及生物科技领域，以反映疫苗产业链相关上市公司证券的整体表现。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责 ...

当前行业环境下，头部城商行为何具有更好的业绩表现和盈利能力，可以从几 个维度解读： 首先，从资产扩张速度来看，这些城商行的贷款增速相对较高。 过去几年，包括今年（2025 年）一季度的数据表明，头部城商行业绩增速持 续领先全行业，并偶尔超预期。这反映了整个银行业格局变化，即这些城商行 为持续切分市场份额，其本省本市贷款市占率每年上升。 其次，全国刚刚发布 了 5 月份社融信贷数据，全国整体信贷增长较慢且呈现逐步下滑趋势，今年年 底预计落在 6.5%-7.0%的低增长区间。然而国家经济导向是"大省挑大梁"， 核心发达地区承担更多经济建设任务，这些区域社融信贷增速明显高于全国水 平，如浙江、江苏等地保持 9-10%的增长。在此背景下，当地头部城商行为进 一步切分区域市场份额，其信贷投放增速基本保持双位数以上，这种情况预计 将延续至明年（2026 年）。 此外，大型国有银行近年来采取稳息差补资本策 银行股当前推荐及基本面更新 20250616 摘要 银行股投资逻辑转变：从高股息转向关注业绩和 ROE 优势，以及长期治 理和基本面强势标的。高股息率吸引力减弱，AH 市场股息率普遍向 4.0%收敛，国有大行股息率也接近 ...

消息面上，近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新 扩大开放的意见》。其中提到，允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳 证券交易所上市。中航证券指出，《意见》有助于促进内地和中国香港两地资本市场互联互通，提升两 地市场交投活跃度，打开券商投行业务增长空间。当前，券商估值仍处于历史低位，在市场回暖，政策 利好的背景下，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均有望受益，券商板块有望迎来进一步估值 修复。 此外，2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日在上海举办。上海市委金融办常务副主任周小全在发布会上 透露，2025陆家嘴论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。东海证券指出，预计在夯实 严监严管的基础上，更多活跃资本市场的政策有望发布，通过对金融"五篇大文章"的进一步政策支持与 资源倾斜，实现提升上市公司质量、市场活跃度和投资者回报的目标。该行建议关注陆家嘴论坛政策发 布预期带来的市场情绪催化。 智通财经APP获悉，中资券商股集体上扬，截至发稿，国联民生(01456)涨5.4%，报3.92港元；光大证券 (06178)涨4.46%，报8.6 ...

2025年06月14日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报(2025年第二十期) 政策利好、券商有望迎来估值修复 市场表现: 本期（2025.6.9-2025.6.13）非银(申万)指数+1.16%、行业排 6/31, 券商Ⅱ指 数+0.82%,保险II指数+2.06%; 上证综指-0.25%，深证成指-0.60%，创业板指+0.22%。 个股涨跌幅排名前五位：南华期货（+12.63%）、湘财股份（+7.57%）江苏金租 (+6.77%）、浙江东方（+5.74%）、瑞达期货（+5.26%）； 个股涨跌幅排名后五位：海南华铁（-7.18%）、九鼎投资（-3.76%）、渤海租赁 (-3.32%）、华金资本（-2.59%）、哈投股份（-1.91%）。 (注：去除 ST 及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块上涨 0.82%,跑赢沪深 300 指数 1.07pct,跑赢上证综 指数 1.07pct。当前券商板块 PB 估值为 1.28 倍，位于 2020 年 20 分位点附近，处 于历史低位。 本周,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深 化改革创新 ...

6月16日，券商股板块早盘活跃，截至发稿，中证全指证券公司指数涨0.38%，成分股中，东吴证券涨 超2%，华鑫股份、国信证券、东方财富、锦龙股份等跟涨。 国金证券表示，券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比， 建议关注2025上半年业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会；券商并购预期增强，建议关注券商 并购潜在标的机会。 相关ETF中，证券ETF（159841）截至发稿涨0.51%，成交额超5500万元。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 值得关注的是，据Wind金融终端，证券ETF（159841）最新流动规模为59.17 亿元，为深市同标的产品 中规模首位。上周（6月9日-6月13日）成交额超9.7亿元，居深市同标的产品首位。 证券ETF（159841）密切跟踪中证全指证券公司指数，该指数聚焦了A股的大市值证券龙头，而且既有 传统证券龙头，也有金融科技龙头。证券ETF（159841）同时配置场外证券ETF联接基金（A： 008590，C：008591）。 中航证券表示，在政策利好的背景下，券商业务发展迎来 ...