文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 4月全球大类资产总体表现为：全球债券（2.94%）>全球股票（0.98%）> 0%>人民币（-0.20%）>美元（-4.55%）>大宗商品（-8.79%）。 报告摘要 十张图速览全球资产脉络。 1、标普500可选消费与必选消费之比回升反映市场情绪有所修复 。市场将特朗普对关税以及对美联储政策的"让步"视作"特朗普看跌期权"，即当市场遭遇剧烈下 跌时，特朗普最终会释放信号稳住情绪。从股市反应来看，4月2日"对等关税"之后，美股市场出现大幅下跌。但随着特朗普释放谈判信息，市场预期中美达成贸易 协议，可选消费相对于必需消费以及股债比均有所回升，反映出市场情绪有所修复。 6、美国金融条件指数持续宽松或利好美元指数 。高盛美国金融条件指数在2025年12月见顶回落，说明随着美国经济衰退担忧加剧，过去4个月来美国金融条件总 体呈现宽松的走势。过去一年来，美国金融条件指数领先美元指数约5个月的时间，因为金融条件变化给经济带来了滞后影响。考虑到美国金融条件指数已经持续 宽松4个 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观月报】 4 月全球投资十大主线 事 项 4 月全球大类资产总体表现为：全球债券（2.94%）>全球股票（0.98%）> 0%> 人民币（-0.20%）>美元（-4.55%）>大宗商品（-8.79%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络。 1、标普 500 可选消费与必选消费之比回升反映市场情绪有所修复。市场将特 朗普对关税以及对美联储政策的"让步"视作"特朗普看跌期权"，即当市场 遭遇剧烈下跌时，特朗普最终会释放信号稳住情绪。从股市反应来看，4 月 2 日"对等关税"之后，美股市场出现大幅下跌。但随着特朗普释放谈判信息， 市场预期中美达成贸易协议，可选消费相对于必需消费以及股债比均有所回 升，反映出市场情绪有所修复。 2、特朗普"对等关税"后美元指数创 2022 年 3 月以来新低。特朗普政府 4 月 2 日宣布对主要贸易伙伴加征"对等关税"，直接引发美元指数暴跌：4 月 21 日美元指数跌破 98 关口，创 2022 年 3 月以来新低，较年初高点下跌超 10%。 对比特朗普 2018 年宣布对华关税后美元指数上涨，而本轮"对等关税"后美 元指数却下跌，如何理解这 ...

在2025年巴菲特股东大会上，成千上万的伯克希尔哈撒韦股东和"股神信徒"迎来了一个他们从未想要的 时刻：94岁的沃伦·巴菲特宣布，集团副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）将在明年接任他的位置。 他们有幸亲历了巴菲特人生最后一次伯克希尔年度大会。作为首席执行官和董事长，他将这家公司打造 成了全美最大的企业之一。 很多投资人不远千里来到美国中部参加这个大会，被形容为一种"朝圣"——你知道他会说什么，但还是 想一次次亲耳听到。 今年，全球投资界最关注的问题是：在国际对美国投资信心动摇的当下，巴菲特是否仍然坚持信仰美 国？ 巴菲特一直是美国精神的化身——在他眼中，支持优秀企业、循环创造可持续财富，是让美国富裕的根 源。 他多年来的口头禅是"永远不要做空美国"（Never bet against America），并称美国在人类历史上"最成 功地释放了人的潜力"。 但他的言行近年却稍显保留，甚至略带悲观。他承认，美国制度"并不完美"，被"不肖之徒和机会主义 者"所困扰。 不过，正是"残酷竞争和颠覆式创新"的力量最终压倒了这些机会主义者，创造了真正的财富。这也是他 一贯拒绝分红的原因：钱用来再投资美国，比发给股东 ...

当地时间5月3日，一年一度的投资界"春晚"——伯克希尔・哈撒韦股东大会在美国奥马哈市举行。 在今年的股东大会上，巴菲特屡次就特朗普政府的政策与财政问题表达担忧，明确强调贸易不应作为武器。此外，他还针对伯克希尔的巨额现金储备，以及 近期美股市场波动、海外投资、人生哲学、AI、自动驾驶、保险业务等一系列话题发表见解。 令全球投资者感到意外的是，巴菲特在股东大会最后宣布，他已经决定将在周日的董事会上，提议在年底前正式将伯克希尔CEO职务交给接班人格雷格·阿 贝尔。 以下为全程回顾： 北京时间20:00 【伯克希尔·哈撒韦公司发布第一季度财报】 财报显示，公司第一季度营运收益为96.4亿美元，去年同期112亿美元，同比下跌14%。 伯克希尔在第一季度末的现金储备升至3477亿美元，再创历史新高，显示公司正持续出售股票，但在寻找可投资机会方面面临困难。 综合投资亏损后，第一季度净利润46.03亿美元，上年同期盈利127.02亿美元。 20:50 今年即将95岁高龄的巴菲特已经准备好登台。 21:00 【伯克希尔股东大会问答环节正式开始】 巴菲特与其接班人阿贝尔，以及保险业务主管阿吉特·贾恩登台，准备回答投资者们的一系列 ...

巴菲特称美国例外论尚未结束。 ...

安联首席经济学家：非农报告证实了"残存的美国例外论" 金十数据5月2日讯，安联首席经济学家埃尔埃利安（El-Erian）表示，4月非农报告证实了"残存的美国 例外论"。这表明我们在进入困难时期时还有一定的动能。问题就是，这种势头是否足够强大，足以让 我们度过难关？ ...

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头美国银行(Bank of America)的全球研究部周五发布的研报显示，截 至周三的一周内，全球投资者们继续抛售美国股票，转而大举买入日本和欧洲股票。美国银行的资金流 向周报(数据来源于EPFR)显示出，美国股市当周流出大约89亿美元，但此前一周美国市场曾出现短暂 大额流入。此外，黄金市场的资金方面，随着黄金现货与期货价格持续回调，则录得今年1月以来首次 周度级别的资金流出。 美国银行的研究团队指出，自2024年美国总统大选以来，流入美股市场的每100美元价值中，过去三周 就已有5美元被撤出。 相反，日本股市录得自去年4月以来最大规模的单周级别资金净流入，大约44亿美元;欧洲股市也在当周 吸引逾30亿美元，显示投资者们持续将资产配置从美国市场转向其他地区。 尽管如此，美国银行的研究报告显示出，美国国债市场的资金当周仍然流出大约45亿美元，创下2023年 末以来最大规模的单周流出;黄金则录得今年1月以来首次周度级别的资金流出。黄金价格方面，随着资 金获利了结趋势愈发明显，今年以来屡创新高的国际黄金现货价格已经暴跌至两周低点，即将创下两个 多月以来价格跌幅最糟糕的一周。 消息面 ...

以下文章来源于海豚投研 ，作者海豚君 海豚投研 . 有灵魂的思考、有态度的研究。 来源 | 海豚投研 舞完了大棒的特朗普，先是来一个90天的休止符，接着这两天突然跟"换魂"了一样，开始对包括中国在内的国家频频示好，市场原本预期平均 税率都要到20%上下，现在似乎川普温和之后，觉得最终关税税率可能也就是5-10%之间。 这种情况下，市场从Risk-off模式又重新进入了Risk-on模式，但这一波特朗普政府的神操作之后，美股市场会一笑泯恩仇，接着4月2日解放日 之前的节奏继续"蹦迪"吗？ 4 月 2 日 之 前 v s 之 后 ， 到 底 什 么 变 了 ？ 在特朗普这波难得一见的"抽象"操作中，从叙事角度，最大的变化恐怕就是"美国例外论"信仰了。在全球资金超配美国资产的过程中，除了美 国作为成熟市场，稳定的股东回报和理性的资本配置之外，一个很大的原因，相信美元资产持续向上。 但这次特朗普的极限操作，让市场意识到了，疫情以来美国的繁荣主要是联邦政府的加杠杆，现在这个杠杆在美国国债收益率高企的情况下， 继续加杠杆已经很困难了。 从美国的宏观杠杆率变化可以看出： a. 美国经济总体的杠杆率目前仍然有258%，比疫情 ...

德银原本估计欧洲投资者持有的美国资产占比将增加到20%。日本投资者持有的美国资产占比将增加至 16%。日本是美国国债最大外国持有者。但自4月初特朗普宣布计划对主要贸易伙伴实施所谓的"对等关 税"以来，美元与美国股债市场一同下挫。 萨拉维洛斯认为特朗普的关税政策削弱了外国投资者为美国的贸易和预算赤字融资的意愿，因此下调了 美元预测，预计到2027年欧元兑美元汇率将从1.14美元跌至1.30美元，美元兑日元将从142日元升至115 日元。 今年迄今，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。4月22日，美 国三大股指集体暴跌，科技巨头市值集体蒸发超5万亿美元，险些跌入熊市，与今年早些时候连创新高 的景象形成了鲜明对比。美银全球策略师Michael Hartnett据此在研报中直言："市场正从'美国例外论'转 向'美国否定'。" 德银报告还指出，在海外注册的ETF数据中持续抛售现象最为突出，投资者尤其在债券市场方面呈现激 烈抛售的态势。美债长期以来"借新还旧"，债务增速远超经济承载能力，引发外界的迫切担忧。 来源：视觉中国 美国总统特朗普摇摆不定的贸易政策持续引发资本市场动荡， ...

大家好，我是海豚君！ 舞完了大棒的特朗普，先是来一个90天的休止符，接着这两天突然跟"换魂"了一样，开始对包括中国在内的国家频频示好，市场原本预期平均税率都要到20%上 下，现在似乎川普温和之后，觉得最终关税税率可能也就是5-10%之间。 这种情况下，市场从Risk-off模式又重新进入了Risk-on模式，但这一波特朗普政府的神操作之后，美股市场会一笑泯恩仇，接着4月2日解放日之前的节奏继续"蹦 迪"吗？ 一、4月2日之前 vs之后，到底什么变了？ 但这次特朗普的极限操作，让市场意识到了，疫情以来美国的繁荣主要是联邦政府的加杠杆，现在这个杠杆在美国国债收益率高企的情况下，继续加杠杆已经很 困难了。 在特朗普这波难得一见的"抽象"操作中，从叙事角度，最大的变化恐怕就是"美国例外论"信仰了。在全球资金超配美国资产的过程中，除了美国作为成熟市场，稳 定的股东回报和理性的资本配置之外，一个很大的原因，相信美元资产持续向上。 从美国的宏观杠杆率变化可以看出： a. 美国经济总体的杠杆率目前仍然有258%，比疫情前的251%（2019年四季度）还高出7个百分点； b. 但分部门来看，杠杆是集中给到了联邦政府，企业和居民 ...