投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 6 月 11 日 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 贵金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 2025 年专题报告 贵金属 专业研究·创造价值 白银补涨的背后 摘 要 专业研究·创造价值 1 / 12 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 贵金属 | 专题报告 ◼ 今年以来，金银比值持续攀升至历史高位，从统计套利角度来 看白银具备上涨基础。但为何是在 6 月初开启上涨，这可以归 因到宏观层面。从宏观角度来看，我们认为是短期工业需求复 苏预期推动了白银向上突破，无论是代表国际需求的铜和原油 还是代表国内需求的黑色板块，在当日均出现明显涨幅。而白 银上涨突破近一年来的震荡 ...

值得深思的是，特朗普关税政策的代价或将远超预期。历史经验表明，2018年中美贸易战期间，美国农 民和制造业者承担了约90%的关税成本，而此次全面加税可能使普通家庭年均支出增加逾千美元。更深 远的影响在于供应链重构——企业被迫将资源投入地缘政治避险而非效率优化，这种"逆全球化"操作最 终会反映在生产率增速的持续低迷上。世界银行的预警实则为全球经济敲响警钟：当保护主义成为主流 选择，复苏的代价将由所有人共同支付。 世界银行周二（6月10日）发布的《全球经济展望》报告为2025年全球经济描绘了一幅阴郁图景。这份 报告虽未直接点名特朗普，但字里行间透露出其激进的贸易政策正成为拖累经济的关键变量。美国经济 增长预期被大幅下调至1.4%，较2024年的2.8%近乎腰斩，与半年前2.3%的乐观预测形成鲜明对比。这 一调整背后，是特朗普政府拟对全球输美商品加征10%关税的阴影——这项政策若落地，不仅将推高美 国企业成本、加剧通胀压力，更可能引发连锁式贸易报复，进一步压缩全球经济增长空间。 全球经济的韧性正在经受考验。世界银行同步将2025年全球增速预期下调0.4个百分点至2.3%，较去年 下降0.5个百分点，距离衰退警戒线仅 ...

Group 1 - The long-term bullish trend for precious metals is expected to continue, supported by economic uncertainty and geopolitical tensions [1] - The World Bank has lowered its global GDP growth forecast for 2025 from 2.7% to 2.3%, indicating the weakest decade of global growth since the 1960s [1] - The current complex global trade and financial environment, along with trends of "de-globalization" and "de-dollarization," enhance the allocation and hedging value of gold [1] Group 2 - There is still a divergence in the market regarding gold, influenced by the easing of trade conflicts, the hawkish stance of the Federal Reserve, and reduced central bank gold purchases [2] - Wells Fargo forecasts that gold prices will reach $3,600 per ounce by 2026, driven by ongoing geopolitical conflicts and economic uncertainty [2] - Central banks currently account for 21% of global gold demand, and their continued purchases are expected to support gold prices [2] Group 3 - Capitalight Research anticipates that the gold market may remain in a consolidation phase throughout the summer, but a retest of April's historical highs is likely [3] - Economic uncertainty and geopolitical turmoil are expected to support gold prices in a stagflation environment over the next two years [3] - The expansion of central bank balance sheets is also expected to support gold prices, regardless of Federal Reserve interest rate policies [3]

2025 年 6 月 11 日星期三 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-50591197 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 日 水 | | | --- | --- | | 国债: | 4 | | 股指: | 4 | | 贵金属: . | C T | | 螺纹、热卷: | ( | | 铁矿石: | ( | | . 焦煤焦炭: | 1 – | | 铁合金: | ו – | | 原油: .. | 8 | | 燃料油: | C | | 合成橡胶: | C | | 天然橡胶: | C | | PVC: .. | | | 尿素: .. | | | 对二甲苯 PX: ... 11 | | | PTA: . | | | 乙二醇: . | | | 短纤: | | | 瓶片: .. | | | 纯碱: .. | | | .. 玻璃: | | | 烧碱: .. | | | 纸浆: .. | | | 碳酸钾. | | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍 ...

中金研究 据亚洲金属网，截至6月6日，中国65%WO3钨精矿价格突破17.3万元/吨，年初以来上涨3.1万元，累计涨幅+21.8%，再度创下历史新高。我们认为，在 钨价进入牛市通道背景下，全球钨业龙头配置价值愈加凸显。 点击小程序查看报告原文 逆全球化背景下，钨的战略价值愈发凸显。中国方面， 政策主要体现在开采指标收缩、出口管制力度增强两方面。APT、碳化钨等上游产品出口受到影 响。 海外方面， 欧美加速产业链重构及战略囤库进程。其中，美国通过加征"301关税"等方式构建贸易壁垒，并计划提升钨库存水平。综合看，我们认为 中国中上游钨制品出口或受限，但下游高附加值钨制品出口或迎来机遇。 全球供给增速受限，新兴产业及日益提升的安全诉求驱动需求增长。供给 侧 ， 中国钨矿产量增速趋缓，短期内仅哈萨克斯坦、韩国或贡献明显供给增 量。我们预计2023-2028年全球原钨供给CAGR+2.57%。 需求侧， 国内需求受益于光伏钨丝、机器人等新兴产业。海外受地缘冲突影响，各国高端装备及 战略囤库需求开启。我们预计2023-2028年全球原钨消费CAGR+2.61%。 国内外价格体系出现割裂，下游钨制品出口套利窗口打开。 一 ...

中美经贸磋商一天没谈完，特朗普直呼"中国不好对付"，这轮博弈下来，华盛顿有三个没想到。当地时间6月9日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举 行。这轮磋商引发了全球关注，中美两个最大的经济体是否能够在贸易问题上达成共识，关系到全球经济未来的走向。 从4月初特朗普推出"解放日"关税以来，华盛顿有三个没想到。首先就是，特朗普原本想用贸易问题拿捏中国，但没想到的是，到今天为止，迫切想解决贸 易问题的反而成了美国。此前特朗普几次三番要求与中国对话，日内瓦会谈后美国又屡次三番批评中国"行动太慢"，都暴露了华盛顿的焦虑情绪。 更让华盛顿没想到的是，贸易战的局面已经发生了翻天覆地的变化。以前的是美国单方面施压，在高科技产品上卡中国脖子，而现在中国反而抓住了美国的 软肋。一个关键的变量就是中国的稀土出口管制。新加坡《联合早报》就评论说，美国用芯片围困中国，中国则用稀土将了美国的军。 图为稀土矿产开采 图为美方代表团代表贝森特 美方显然也是十分重视。上个月中美在日内瓦举行高层会谈的时候，美方的代表是财政部长贝森特和贸易代表格里尔。而这次伦敦磋商，华盛顿又在贝森特 与格里尔之外，派出了商务部部长卢特尼克。相比双方在日内瓦达成的临 ...

6月9日起，中方对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策。至此，适用单方面免签政 策来华国家已扩展至47个。 自2025年6月9日至2026年6月8日，沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员来华经商、旅游观光、探 亲访友、交流访问、过境不超过30天，可免办签证入境。加上2018年全面互免签证的海合会成员国阿联 酋和卡塔尔，中方已实现对海合会国家免签"全覆盖"。 外籍旅客从上海口岸入境 北京外国语大学区域与全球治理高等研究院教授崔洪建认为，中国免签"名单"不断变长，体现了中国持 续推进高水平对外开放的坚定决心。 中国免签"名单"不断变长，体现了中国持续推进高水平对外开放的坚定决心 近两年，中国采取了很多措施进一步扩大开放。除了经贸领域，我们不断优化环境，不断开放内外资合 作领域。最具体的一个举措，就是逐渐扩大对部分国家单边免签，来体现我们要实现高水平对外合作的 决心。 我们看到现在单边免签的措施，开放的力度越来越大，范围越来越广。这一次主要针对海合会的成员国 开放免签，可以更好地密切中国和中东地区的国家在经贸、人员、文化方面的往来，可以更好地促进双 方在这些领域的相互合作。 崔洪建说，未来中国开放的 ...

Group 1 - The core viewpoint emphasizes the need for global asset allocation strategies centered around three main factors: de-globalization, debt cycles, and AI industry trends [1][2] - The proposed investment strategy is a "global barbell strategy," which includes stable assets on one end and high-yield, high-volatility assets on the other [1][2] - The current global economic uncertainty necessitates a focus on asymmetric pricing opportunities within various asset classes [2][3] Group 2 - The analysis indicates that the U.S. trade policy is unlikely to reverse the three underlying logics of the new investment paradigm, potentially increasing global political and economic uncertainty [2] - The recommendation includes a focus on defensive sectors in response to potential U.S. economic recession risks, alongside the necessity of gold as a sovereign credit asset [3] - The domestic market is currently in a debt contraction phase, transitioning from "passive leverage" to "active deleveraging," suggesting that domestic interest rate bonds hold long-term investment value [4] Group 3 - The "barbell strategy" is also applicable to strategic asset allocation in China, with a continued positive outlook on interest rate bonds and a focus on dividend assets and AI technology [4] - The AI sector, particularly represented by the "Tech Seven Sisters" in the U.S. market, has shown strong performance, but significant investment risks are present this year [4] - Recommended sectors include resilient dividend assets such as utilities, telecommunications, and banking, as well as industries benefiting from the AI trend, particularly those in the infrastructure to downstream application transition [4]

近日，广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康在"上证·首席讲坛"发表演讲并接受上 海证券报记者专访。戴康表示，全球资产配置应围绕三大核心因素，即逆全球化、债务周期以及AI产 业趋势。在此背景下，他认为，当前全球经济不确定性不断抬升，因此在投资战略层面应采取反脆弱 的"全球杠铃策略"，一端是确定性稳健资产，另一端是高收益高波动资产，持续看好黄金、短久期美 债、中国利率债、中国的红利资产+AI科技产业的投资价值。 转自：上海证券报·中国证券网 2025-6-10 19：02 ...

尽管预计趋陡，该机构的分析师们仍然提醒聚焦于长期限美债的投资者们，在美国政府预算赤字扩张预期推动之下，长期限美债(10年及以上)高收益率 持续的金融市场背景仍可能在未来数月继续给股债市场的投资者们带来巨大抛售压力，相比之下今年乃至明年年初短期限美债收益率可能处于明显下 行轨迹，即意味着大摩预计短期美债价格涨势大幅强于长期美债，带动整个美债收益率曲线呈现陡峭趋势。 智通财经APP获悉，来自华尔街金融巨头摩根士丹利的分析师团队预计，2025-2026年美国国债收益率曲线将明显趋陡，但强调并非因长期收益率大幅 上升所致，而是因为收益率整体下行趋势，尤其是短期美债收益率曲线大幅下降。长期限美债收益率曲线则可能在今年因持续升温的美国政府预算赤 字重压持续高企于历史高位附近，自年底开始因经济疲软而小幅下滑，在年底之前所谓"期限溢价"可能出现飙升走势，在此期间全球股债也将面临下 行重压。 赤字扩张预期之下，长期限美债收益率或将长期高企 在大摩分析师团队的"美债收益率曲线轨迹"设想中，短期限美债收益率将步入持续下行轨迹，而长期限美债则将在年底之前持续独撑曲线最高峰。意 味着大摩预计短期限美债价格至少年底前涨势将强于长期美债， ...