7月份，债市出现了一些调整，主要是其他资产有比较强的收益表现，债市相对承压。在这一轮反内卷 政策出台的过程中，以周期品为代表的股票、以多晶硅、焦煤为代表的商品价格都出现了暴涨。在它们 暴涨的同时，给债市带来了通胀预期上行的压力，所以收益率出现了一定程度的上行。虽然整体上行的 幅度不大，但在7月份单月也有10个BP左右的调整幅度。目前这一轮的高点距离年内的收益最高点1.89 大概还差了十几个BP的点位，最新的十年期国债在商品价格回落之后，回落到了大概1.7左右的位置。 近一个月十年国债收益率曲线呈现熊陡的走势，熊陡在我们国家债市历史上是比较少出现的，我们一般 会略过熊陡，一般是熊平、牛陡、牛平这样的过程。但我们这一轮出现了熊陡，其实和通胀预期有很大 的关系。在远期上升、目前货币政策比较宽松的背景之下，收益率曲线向上主要就是长端的利率上行幅 度大于短端，所以出现了一个比较罕见的熊陡现象。 在利率调整之后，整体信用债的收益率在7月之内呈现了一个震荡上行的过程，信用利差还是保持在一 个低位运行的状态。目前来看，这一轮反内卷行情并没有影响到资金利率的定价，像R007还是保持在 一个非常稳定的水平上，基本上和政策利率保持 ...

新华财经北京8月15日电美国国债收益率周四（8月14日）普遍上涨超过5个基点，当天公布的美国7月 PPI环比增速创三年新高，令市场对美联储将于9月降息50个基点的预期全面消退。 美国劳工统计局周四公布数据显示，7月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.9%，涨幅创2022年6月 以来新高，远超市场预期的0.2%；7月PPI同比上涨 3.3%，也超过预期的2.5%。剔除能源和食品的7月核 心PPI环比增长0.9%，同比增长3.7%，同样远超市场预期的0.2%和2.9%。 数据公布后，市场通胀预期大幅升温，令交易员减少了对美联储将在9月降息的押注，美债收益率盘中 显著拉升。至尾盘时段，10年期美债收益率上涨5.23个基点，报4.2849%；2年期美债收益率涨5.79个基 点，报3.7324%。美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率涨3.21个基点，报1.8862%。 PPI报告显示，随着特朗普关税政策愈发清晰，尽管上半年需求相对走软，美国企业仍然积极调整商品 与服务的定价，以帮助抵消与更高美国关税相关联的成本效应。 Nationwide高级经济学家本·艾尔斯在一份报告中表示："尽管企业迄今为止已承担了大部分 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年8月14日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 6、预期：今日关注国新办新闻发布会、美国7月PPI，美联储委员密集讲话、英国二 季度GDP。美财长表示若美俄会晤不顺利将加大对俄制裁，同时表示9月降息50BP可 能性很大，金价冲高回落，早间再度走高。沪金溢价扩大至0元/克。降息预期高 涨，金价有所支撑。 2、基差：黄金期货777.72，现货774.22，基差-3.2，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单36045千克，不变；偏空 4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方；偏空 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美财长表示若 ...

核心观点 年内降息概率下降，需求端政策或使得通胀预期得以延续，对债市形成持续性压制，债市做多窗口或进一步后移。 1. 年内降息概率进一步下降。年内降息概率或在"财政替代货币、结构替代总量、预期管理"三重效应下进一步下降。首先，财政贴息≈定向降息，央行总 量工具必要性下降；其次，结构性政策或抑制"全面降息"空间，更有利于防止资金空转；最后，通胀预期升温，央行降息更加谨慎，年内降息概率进一步 下降。 2. "反内卷"行情下通胀预期被再次强化。在"反内卷"政策持续推进的背景下，通过供给收缩→价格信号→预期自我强化的路径实现，通胀预期被阶段性强 化。虽然市场开始类比2016年的供给侧改革，提前押注再通胀，但仅仅基于供给收缩逻辑的通胀叙事可能延续性不强，需求端政策或为涨价预期提供更好 的支撑，带动"反内卷交易"二次升温。 3. 债市做多窗口或进一步后移。贴息政策通过"财政补位+结构性降息"组合，显著压缩了央行年内货币政策总量宽松空间，年内降息概率进一步下降，考 虑个人贷款贴息政策将持续至2026年8月31日，预计下一次降息窗口将后移至2026年一季度，年内不排除有"防御式降息"可能。需求端政策或使得通胀预 期得以延续， ...

Core Insights - The probability of interest rate cuts within the year has decreased, with demand-side policies potentially sustaining inflation expectations, leading to continued pressure on the bond market and further postponement of the buying window [1][3][28] - The personal consumption loan interest subsidy policy is expected to compress the central bank's total monetary policy easing space, with the next potential rate cut window likely pushed to the first quarter of 2026 [3][12][28] - Inflation expectations have been reinforced under the "anti-involution" policy, with demand-side policies providing better support for price increase expectations, leading to a resurgence in "anti-involution trading" [2][20][28] Summary by Sections Understanding Personal Consumption Loan Interest Subsidy Policy - The policy covers personal consumption loans under 50,000 yuan and key areas such as automotive, healthcare, and education, with a maximum subsidy of 3,000 yuan for eligible borrowers [10][11] - The subsidy is equivalent to a targeted interest rate cut of 0.5-1 percentage points, reducing the effective financing cost for consumers [11][12] Impact on Bond Market - The bond market's buying window is likely to be further delayed due to the subsidy policy, which compresses the central bank's monetary policy easing space [3][28] - The anticipated inflation expectations and strong performance in the equity market may continue to exert pressure on the bond market [28] Inflation Expectations and Market Dynamics - The "anti-involution" policy has led to a self-reinforcing cycle of price signals and inflation expectations, with significant price increases in sectors like coal and steel [2][20] - The market has begun to bet on a re-inflation scenario, with indicators showing a shift in investor sentiment towards inflationary expectations [20][27]

宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内铜加工产能开工率较上周升高， LME和COMEX累库放缓且国内库存环降 有色金属周报(电解铜) 国内反内卷和美国加关税引导通胀预期， 美联储未来降息预期反复或限制铜价涨幅 2025年8月12日 电解铜 宏观：进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE年率有所升高，但因美国5-7月新增非农就业人数或 大幅下修或远不及预期，美国经济呈现"滞胀"特征，使美联储9/10/12月降息预期升温。 上游：Newmont旗下加拿大Red Chris 铜矿的非生产性项目地下作业区通道发生坍塌事故而暂停运营，盎格鲁亚洲 矿业旗下Demirli铜矿开始试生产，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月，铜 陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内8月铜精矿生产(进口)量环比增 加(增加)。 滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜 周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，或使 ...

今晚美国率先公布本周的重磅指引——美国7月CPI，由于零售商逐步提高各种受进口关税上调影响的商品价格，预计物价压力进一步上升，市场预期CPI年 率为2.8%（前值2.7%），CPI月率预计0.3%（前值0.2%），核心CPI年率预计达到3%（前值2.9%），意味着通胀可能录得今年年初以来的最大涨幅，但汽油 价格下跌可能有助于缓和整体物价上涨压力。 值得关注的是，本次的数据是自本月初美国总统因就业报告低迷而下令解雇美国劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗以来，首次公布的CPI报告，而当前投资者 依然存在政府统计数据可能削弱信心的担忧。 尽管与关税相关的价格上涨越来越明显，但美国消费者6月份仍继续支出，但是这可能受到进一步物价压力的影响。受关税上调影响最大的商品价格在6月份 有所回升，但整体通胀率仍然相对低迷。随着贸易关税的影响开始显现，华尔街策略师发出警告称，美国经济正走向滞胀，这可能会限制美联储降息的能 力。 上周公布的纽约联邦储备银行的月度调查显示，7月份美国消费者通胀预期上升，就业市场看法改善。未来一年的预期通胀率从6月份的3%小幅升至3.1%。 未来三年的预期通胀率稳定在3%，而未来五年的预期通胀率则跃升至2 ...

美国：通胀预期回升 [Table_Authors] ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美国交易层面通胀预期上升，但非制造业 PMI 回落，滞胀风险上 升，美联储货币政策面临两难困境。欧元区投资信心指数回落至负区间，欧洲央行 短期内或不会采取降息行动。 投资要点： [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.8.1-2025.8.8），大宗商品价格大多 下跌。其中，伦敦金现上涨 1.1%，COMEX 铜下跌 0.7%，标普-高盛 商品指数下跌 1.2%。 主要经济体股市普遍上涨，日经 225 上涨 2.5%，标普 500 上涨 2.4%，其中恒生指数上涨 1.4%。债市方面，10 年期美债收益率较前一周回升 4BP 至 4.27%，国内 10Y 国债期货价 格上涨 0.2%。外汇市场方面，美元指数较前一周回落，报收 98.27， 日元兑美元贬值 0.2%，人民币兑美元升值 0.4%。 经济：美国方面：8 月市场交易层面 5 年与 10 年期通胀预期均回 升，投资者信心边际改善，8 月 2 日当周美国初次申请失业金人数 上升；7 月 ISM 非制造业 PMI 回落；6 月耐 ...

我们回顾历史上出现的 5 次债券牛市转熊市经验，以期为当下债市走势提供借 鉴。 一、2002 年以来 5 轮债券牛市转熊市复盘 2003 年 9 月-2004 年 12 月：通胀上行+货币政策收紧导致债熊。 1998 年 至 2002 年中国处于价格水平偏低的阶段，在房改政策、中国加入 WTO 等需求侧 政策的支持下，进入 2003 年中国价格水平开始回升。而为了应对通胀回升的压 力，央行提前收紧货币政策，从而导致债市走熊。央行主动收紧资金面是触发利 率上行的导火索。2003 年 8 月 23 日央行宣布上调法定准备金率，央行将存款 类金融机构法定存款准备金利率均提升 1 个百分点至 7%。央行在 3 季度货币 政策执行报告中表示，此次提升存款准备金率主要为了"防止货币信贷总量过快 增长"。 证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 8 月 12 日 债市牛转熊的历史经验 2016 年 10 月-2017 年 11 月：金融去杠杆驱动的债熊。2016 年 1-10 月，利率 呈"M"型震荡下行走势。2016 年 10 月中旬后，债市进入漫长的熊市周期，持 续时间长达 13 个月，10 年期国债利率中枢由 ...

Group 1 - The report maintains an optimistic view on liquidity for August and September, expecting funding rates to remain low, which will support the bond market [4][7][14] - Seasonal factors indicate that August typically sees continued liquidity, and September's pressure is manageable compared to the previous quarter-end [4][9] - Government bond issuance pressure may increase but is likely to be below expectations due to faster issuance earlier in the year and a lower-than-average pace anticipated for August and September [9][12] Group 2 - The bond market is currently constrained by inflation expectations and low profitability, which may prevent liquidity optimism from driving interest rates down [14][39] - Recent bond market performance shows a recovery trend, with yields on various government bonds declining, indicating a mixed response to market conditions [39][40] - The report suggests focusing on coupon value in bond investments, with caution advised for low liquidity trading products [16][39] Group 3 - High-frequency data indicates a negative year-on-year growth in housing transaction areas, reflecting ongoing challenges in the real estate market [45][61] - Production data shows mixed trends, with some sectors experiencing increased operational rates while others face declines, highlighting a diverse economic landscape [45][46] - Commodity prices are fluctuating, with oil prices declining and metals like copper and aluminum seeing price increases, indicating varied market dynamics [46][55]