Core Viewpoint - The gold market is experiencing heightened trading sentiment, with London spot gold prices rising and surpassing $4500 per ounce, marking a weekly increase of 4.41% [2][4]. Group 1: Market Performance - Last week, gold, silver, copper, and platinum all reached new highs, with gold rising over 1%, silver soaring by 10% to $79, platinum increasing by 8%, and COMEX copper futures up by 5.01% [2][4]. - The market sentiment is described as overheated in the short term, influenced by potential developments in the Russia-Ukraine situation, leading to a cautiously optimistic outlook for gold [2][4]. Group 2: Economic Data - Recent economic data indicates resilience in the U.S. economy, with Q3 real GDP growing significantly by 4.3%, the fastest rate in two years, driven by strong household consumption [2][4]. - The labor market shows instability, as initial jobless claims for the week ending December 20 fell to 214,000, below the expected and previous figures of 224,000 [2][4]. Group 3: Federal Reserve Policy - The Federal Reserve faces a dilemma; maintaining a loose monetary policy could lead to unexpected inflation expectations, while a return to a hawkish stance may negatively impact the economy and financial markets [2][4]. - Regardless of the Fed's policy direction, both scenarios are expected to have potential bullish effects on gold, reinforcing its status as an important asset allocation option [2][4].

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月29日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 白银 1、基本面：芝加哥交易所上调保证金，银价大幅拉升后早间明显回落；美国三大 股指小幅收跌；美债收益率多数下跌，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.128%； 美元指数涨0.12%报98.03，在岸人民币对美元夜盘收报7.0063；COMEX白银期货涨 11.15%报79.68美元/盎司；中性 2、基差：白银期货18319，现货18500，基差+181，现货升水期货；中性 3、库存：沪银期货仓单852417千克，减少29532千克；偏多 6、预期：圣诞假期国内银价继续大幅走高，芝加哥交易所上调保证金消息推 ...

国泰君安期货·能源化工 玻璃纯碱周度报告 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 日期：2025年12月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周玻璃观点：暂时仍是震荡市 趋势仍偏弱 供应 截至20251225，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(20万吨/日），其中在产218条，冷修停产78条。全国浮法玻璃日产量为15.45万 吨，比18日-0.39%。 策略 2）跨期：暂不参与； 3）跨品种：暂不参与，后期如果交易2026年通胀预期因素，则玻璃或更强，但短期市场不确定性因素较多； 不确定 因素 房地产政策的不确定性、反通缩、反内卷政策具体落实到玻璃产业的不确定。 资料来源：隆众资讯 需求 截至20251215，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6%。目前来看，北部区域深加工订单环比继续下滑，中部及东 部整体变化不大，华南订单环比仍适度增加，西南区域内增降并存，订单均值环比小幅下滑。全国深加工样本企业散单仍集中在3-7天，部分 工程类订单排期缩短 ...

五 2025 年 12 月 28 日 二 〇 二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货周报 年 度 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 Tangli2@gtht.com 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan@gtht.com 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场呈现震荡上行的格局，短端温和修复、长端日内波动加剧，收益率曲线形态受 资金面宽松与政策预期扰动，呈现阶段性趋平与陡峭化交替特征。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪 等原因，维持大方向看震荡偏空的观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期、固收产品赎回超预期 期货研究 期货研究 （正文） 1. 周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场呈现震荡上行的格局，短端温和修复、长端日内波动加剧，收益率曲线形态受资金 面宽松与政策预期扰动，呈现阶段性趋平与陡峭化交替特征。央行四季度例会仍表明结构性货币工具的重 要性，料后续降准降息空间并不大。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原 ...

2025 年 12 月 27 日 2026 年债市展望：10 年国债收益率或重回 2%-3%波动 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年债市以估值修复为主 2025 年债市的三次估值修复。（1）2025 年初，短端债券的估值修复，（2）2025 年 7 月，长端和超长端债券的估值修复，（3）2025 年 11 月，超长端债券的 估值修复。 2026 年的预期差或是通胀超预期回升 我们认为，2026 年第一个预期差，或是通胀超市场预期回升。 当前市场对于通胀的预期为物价水平低位稳定，对应 2026 年下半年 PPI 同比 为 0%左右。背后或是因为，对 2025 年 7-10 月 PPI 定基指数横盘震荡的线性 外推，即反内卷力度温和和需求平稳，且这一情形 2026 年有望延续。 2025 年 12 月的新增变化是，政策或重启供给侧结构性改革。12 月中央经济 工作会议在"当前问题、工作部署、财政政策、货币政策、环保"等多处涉 ...

Core Viewpoint - The spotlight in the precious metals market has shifted from gold to silver as spot silver prices have surpassed $73 per ounce, driven by geopolitical tensions, inflation expectations, and industrial demand [1][3]. Group 1: Silver's Unique Characteristics - Silver exhibits a "dual volatility" characteristic due to its financial and industrial attributes, with current prices reflecting both geopolitical risk premiums and strong demand from the photovoltaic industry [3]. - The global demand for silver in photovoltaic applications has reached 15% of total silver demand, a figure expected to continue rising amid the renewable energy revolution [3]. Group 2: Geopolitical Factors - Ongoing geopolitical risks, such as the Russia-Ukraine conflict and tensions in the Middle East, have amplified the safe-haven function of precious metals, leading to a significant increase in silver ETF holdings by institutional investors [4]. - Historical parallels are drawn to the 2020 pandemic-induced surge in silver prices, highlighting the current market's concerns over monetary expansion and inflation [4]. Group 3: Gold-Silver Ratio Insights - The current gold-silver ratio stands at approximately 65:1, significantly below the historical average of 75:1, indicating a potential shift in market sentiment [5]. - A continuous decline in silver inventories, with registered silver stocks at their lowest since 2008, raises concerns about supply tightness, which could lead to significant price volatility [5]. Group 4: Investment Opportunities and Risks - The diversity of investment channels for silver, including physical silver, paper silver, silver futures, silver ETFs, and silver mining stocks, presents both opportunities and risks for individual investors [6]. - The high volatility of silver prices, typically 2-3 times that of gold, necessitates careful risk management, especially for leveraged instruments like futures [6]. Group 5: Future Outlook - The future trajectory of the silver market will depend on the interplay of three key factors: the persistence of geopolitical risks, the sustained growth of the photovoltaic industry, and the timing of shifts in Federal Reserve monetary policy [7].

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月26日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 2、基差：黄金期货1008.76，现货1002.92，基差-5.84，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单93711千克，不变；偏空 黄金 1、基本面：圣诞假期，金价受银价拉升走高；诞节假期，周四全球多数休市；人民 币对美元中间价升值报7.0392；中性 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多 6、预期：今日海外多地股市休市，关注中国11月规模以上工业企业利润、日本11月 失业率。圣诞假期银价大幅波动后继续大涨，金价跟随走高。沪金溢价扩大为-4.7 ...

2025 年债券市场表现低于预期，资金面宽松但市场仍震荡，反映出金 融扩张与实体融资不匹配，配债需求系统性放缓，银行理财和保险扩表 速度下降，资产配置思路转变。 信用债方面，2025 年资产荒缓解，高票息新债稀缺，信用利差收窄， 持有信用债赚取票息成为占优策略。建议关注三年以下城投债，特别是 流动性较好的区域，以获取更高收益。 固收加产品中，2025 年转债表现优于信用债和纯固收，量缩价升，价 格和估值双抬升。2026 年可转债市场大概率仍供不应求，可博弈强赎 或下修条款。 上游机构对未来利率下行观点分化，CPI 改善和 PPI 反弹预期强化。预 计 2026 年 CPI 中枢可能抬升至 0.5 附近，PPI 中枢抬升至-1~-0.5 之 间，通胀预期改变。 银行参与债券投资热情降低，即使市场表现较好时也未积极参与，表明 银行配债能力受限。大行流动性充足但一级市场消化能力强，中小行则 因成本高收益有限而缩表。 低利率，破局——2026 年债市展望 20251225 摘要 Q&A 2026 年债券市场的低利率环境将如何演变，投资者应如何应对？ 在短期内，低利率环境很难有明显变化，但投资者对于低利率环境的预期正在 ...

Core Viewpoint - The market is experiencing increased inflation expectations and pressure from the depreciation of the yen, leading to a potential need for the Bank of Japan to adopt a more aggressive interest rate hike strategy, which has resulted in weak demand for the 2-year Japanese government bond auction held on December 25 [1][4]. Group 1: Auction Results - The bid-to-cover ratio for the 2-year bond auction was only 3.26, down from 3.53 in the previous auction and below the 12-month average of 3.65, indicating weak demand [1]. - Following the auction results, the yield on the 2-year government bond rose by 2.5 basis points to 1.125%, marking the highest level since 1996 [1]. Group 2: Market Sentiment - The weak auction results highlight market unease regarding the Bank of Japan's policy stance, with the 10-year breakeven inflation rate reaching its highest level since data collection began in 2004 [4]. - There are concerns that the Bank of Japan is lagging behind inflation trends, which may lead investors to avoid 2-year bonds due to their sensitivity to such risks [5]. Group 3: Interest Rate Expectations - The market anticipates a possibility of another interest rate hike by the Bank of Japan before September next year, as indicated by overnight index swaps [5]. - The Bank of Japan's recent verbal warnings regarding the yen's depreciation have somewhat alleviated the pressure, but the auction results remain a key indicator of market sentiment towards the central bank's policies [5]. Group 4: Bond Issuance Plans - Investors are concerned about the government's bond issuance plans related to the fiscal year 2026 budget, which is expected to be approved soon [6]. - Major dealers have expressed a desire to increase the issuance of 2-year, 5-year, and 10-year bonds in the next fiscal year while calling for a reduction in the sale of ultra-long-term bonds [6]. - The new issuance of ultra-long-term bonds may be reduced to approximately 17 trillion yen (about 109 billion USD), the lowest level in 17 years [6].

上个月，韩国央行发表了最新的明年通胀展望，将预测值从之前的1.9%提高到2.1%。 根据对包括主要投资银行在内的37家机构的预测，明年韩国的消费者通胀率的预测中值为2%。这比上 月底公布的1.9%上升了0.1个百分点。 周四公布的行业数据显示，主要金融机构上调了韩国2026年通胀预期，原因是韩元兑美元汇率持续疲 软。 接受调查的14家机构上调了预测，只有3家下调。其余机构维持预期不变。 不过，在外汇当局的强力口头干预下，周三韩元兑美元的汇率出现了三年多以来最大的单日升幅。 责任编辑：于健 SF069 根据对包括主要投资银行在内的37家机构的预测，明年韩国的消费者通胀率的预测中值为2%。这比上 月底公布的1.9%上升了0.1个百分点。 接受调查的14家机构上调了预测，只有3家下调。其余机构维持预期不变。 上个月，韩国央行发表了最新的明年通胀展望，将预测值从之前的1.9%提高到2.1%。 韩国央行还警告说，如果韩元继续疲软，消费者通胀率可能上升到2%左右。 韩元兑美元汇率近几周在年内低点附近徘徊，继上个月跌破1450关口后，本周一度接近1500关口。 韩国央行还警告说，如果韩元继续疲软，消费者通胀率可能上升到2% ...