固收｜经济工作会议后，利率为何上行 20251214 摘要 货币政策维持宽松基调，强调降本降息，但短期内市场反应平淡，配置 力量不足导致跨年行情预计震荡偏弱，明年一月后或有转机。 预计 2026 年一季度降准概率较大以缓解银行负债端压力，降息规模和 时间点尚不明确，OMO 降息或针对对资金不敏感机构，降息模式可能 多样化。 财政政策方面，增量有限，更注重用好已有政策，广义赤字预计与 2025 年持平，缺乏强劲财政刺激信号导致市场反应平淡。 特别国债和地方专项债发行量增加且期限延长，导致长期和超长期债券 供给增加，市场债券托管久期难以下行，收益率存在上行压力。 国内利率上限设置有利于国债市场稳定，扩张期内利率上行速度较慢， 央行可能通过买入国债维护国家杠杆成本。 年底至明年初银行配置力量偏弱，债市博弈超跌反弹，TL 合约波动区间 预计在 110 元至 113.5 元之间，可博弈老老债与新债税率差异。 信用票息策略在 2026 年仍具投资价值，短久期信用下沉策略预计成为 主流，转债市场关注科技成长板块，均衡布局分散风险。 Q&A 如何看待近期债市的波动及其背后的原因？ 近期债市出现了明显的波动，主要表现为先走弱后 ...

债市周周谈：中央经济工作会议的几点债市信号 20251214 摘要 居民主动去杠杆明显，10 月个人中长期贷款增量骤降，房贷增长停滞甚 至略负，北京房价下跌促使提前还贷，叠加房贷利率与银行存款利率倒 挂，提前还贷成理性选择，对银行信贷结构产生显著影响。 企业信贷需求疲软，短期贷款增加但中长期贷款同比减少，票据贴现增 加反映融资需求不足。产能过剩和央行利率管控加剧信贷需求恶化，优 质企业通过发债置换贷款进一步削弱信贷需求。 社融规模虽保持平稳但下行趋势未变，主要由表外融资和企业债券贡献。 预计 12 月社融增速将回落，2026 年社融增量预计减少，政府债券融资 规模虽略有增加但幅度有限。 M1 增速下降反映经济活性不高，四季度低基数效应减弱，M1 增速将进 一步下降，预示未来信贷需求可能持续低迷，新增贷款同比少增或成常 态，单月负增长压力增大。 房地产和基建相关贷款贡献大幅下降，地产相关贷款占比接近零，隐形 债务严控及地方政府财政压力缓解，大基建时代或结束，城投公司信贷 需求受限，居民消费信贷需求不振。 Q&A 10 月份的金融数据表现如何？ 10 月份的金融数据整体符合预期，但具体细节显示出一些问题。11 月 ...

文字早评 2025/12/12 星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、中央经济工作会议：灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；推动投资止跌回稳， 适当增加中央预算内投资规模；深入整治"内卷式"竞争，持续深化资本市场投融资综合改革； 2、有市场消息称量化交易在交易所的设备将被清退，多家券商相关负责人回应：目前尚未接到具体通 知； 3、商务部：推动安世荷兰尽快派员来华； 4、LME 铜价创下纪录新高 突破每吨 11790 美元。 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.28%/-0.65%/-1.22%/-2.16%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.12%/-0.95%/-2.67%/-5.53%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-1.22%/-3.41%/-6.72%； IH 当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-0.48%/-0.51%/-0.98%。 【策略观点】 年底部分资金兑现收益，市场面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中 长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL 主力合约收于 113.190 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：华泰期货 作者： 师橙 市场要闻与重要数据 现阶段黄金行情演绎主线仍集中在对美国货币政策的交易上；除了12月预期内的降息之外，每月约400 亿美元的短期国债购买计划可能推动对于边际上更加宽松货币政策的预期，有望催生新一轮的行情。此 外黄金涨幅较白银差距较大，金银比价或将存在上行需求；预计黄金价格将继续偏强震荡。 白银：谨慎偏多 宏观面 2025-12-12当周，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9 月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分 委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通 胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。此外需要关注的是，为维持银行体系流动性充足，自12 月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，或被市场视为较为明显的宽松信号。美联储主席 鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。通胀仍偏高，但非关税 驱动的核心通胀已显著改 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating No industry investment rating is provided in the report. 2. Core Viewpoints - Currently, it's difficult to say that the bond market has returned to fundamental pricing. Policy expectations, asset price - to - value ratios, and institutional behavior may still be the dominant factors. However, in the long run, the influence of fundamentals on bond market pricing is expected to increase in 2026, with price signals being the key [25]. - After the clarification of the Central Economic Work Conference content, the bond market within the year will revolve around the equity market and institutional behavior, and is expected to be mainly volatile. The direction of the volatility is affected by the stock - bond seesaw effect. If the sentiment in the equity market warms up, the yield curve may steepen and rise. It's not advisable to overly expect a front - running market [26]. 3. Summary by Directory 3.1 Important Event点评 - **Import and Export Data**: In November 2025, in US dollars, China's exports increased by 5.9% year - on - year, and imports increased by 1.9% year - on - year, with a trade surplus of $111.676 billion. The year - on - year export growth rebounded, and the influence of non - US regions continued to expand. Looking ahead, trade uncertainty has further eased, but the year - on - year export growth in December may decline slightly due to the higher base [9]. - **Inflation Data**: In November 2025, CPI increased by 0.7% year - on - year, and PPI decreased by 2.2% year - on - year. The month - on - month decline in CPI was mainly affected by the seasonal cooling of the travel chain and the decline in energy prices; PPI continued to rise slightly month - on - month, mainly driven by the increased winter demand in industries such as coal and gas. It's expected that the month - on - month CPI growth rate in December will be around 0%, and PPI will continue to rise slightly month - on - month [10][11]. 3.2 Funding Price - Overnight funding rates dropped to 1.28%. During the statistical period, the central bank's open - market operations had a net withdrawal of 137.5 billion yuan. DR001 and DR007 remained at low levels, and certificate of deposit yields were basically flat. Since December, certificate of deposit yields have increased significantly due to the large maturity scale and high roll - over pressure on banks [12]. 3.3 Primary Market - The 2025 national debt issuance plan is about to be completed. During the statistical period, 96 interest - rate bonds were issued, with an actual issuance volume of 454.2 billion yuan and a net financing amount of 68 billion yuan. On December 12, the last two national debts in the 2025 issuance plan will be issued, indicating that the supply of government bonds in 2025 is approaching the end [15]. 3.4 Secondary Market - The yield curve flattened and repaired. During the statistical period, the bond market showed a repair market, with ultra - long bonds rebounding from oversold conditions, mainly driven by news of relaxed ΔEVE restrictions and sentiment. After the release of the content of the two important meetings, bond yields accelerated their decline at the end of the trading day, but the interest rates turned upward the next day. The key to the subsequent impact on the bond market lies in the intensity and scale of policy implementation [16][17]. 3.5 Market Outlook - **Fundamentals**: Currently, it's hard to say that the bond market has returned to fundamental pricing, but in 2026, the influence of fundamentals on bond market pricing is expected to increase [25]. - **Policy**: The Central Economic Work Conference continued to set the tone of a "more proactive" fiscal policy, emphasizing the need to "maintain the necessary fiscal deficit, total debt, and total expenditure." The tone of monetary policy remained "moderately loose," with a greater emphasis on its role in stabilizing prices. It's expected that the timing of reserve requirement ratio cuts and interest rate cuts in 2026 may be earlier [25]. - **Funding**: Positive factors include the central bank's open - market operation support, increased fiscal spending, and decreased government bond supply. Risk factors are the high roll - over pressure on bank inter - bank certificates of deposit. It's expected that DR007 will continue to fluctuate at a low level, and inter - bank certificate of deposit yields will remain flat or rise slightly [25]. - **Investment Suggestion**: One can moderately grasp the spreads between China Development Bank bonds and national debts with maturities of 7 years and below, the spreads between Export - Import Bank of China bonds and national debts with a 3 - year maturity, and the term spreads of national debts (5Y - 3Y) [26].

在货币政策方面，韩文秀表示，要继续实施适度宽松的货币政策。要灵活搭配、高效运用降准降息等多 种政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，使社会融资规模、货币供应量增长同 经济增长、物价总水平预期目标相匹配。要着力畅通货币政策传导机制，做好科技金融、绿色金融、普 惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，提 升金融服务实体经济的质效，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀12月13日在中国国际经济交流中心主办的"2025- 2026中国经济年会"上表示，做好明年经济工作，要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调 节力度，切实提升宏观经济治理效能。去年9月26日中央政治局会议以来，我国先后出台实施了一系列 政策措施，明年还将根据形势变化出台实施增量政策。 在财政政策方面，韩文秀表示，要继续实施更加积极的财政政策。要保持必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量。要建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层"三保"底线。要优化支出结构， 强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 12月10~11日，中央经济工作会议召开，总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工 作。从银行视角看，主要有以下四个关注点： 1、货币政策延续"适度宽松"基调，政策工具运用更为"灵活高效" 2、投资是稳定信用活动的核心力量，2026年信贷社融增速或稳中小降 在2026年宏观政策取向上，本次会议延续周初政治局会议表述"坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策 和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度"，财政政策定调延续"更加积极"，货币政策"适度宽 松"基调不变，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕。聚焦货币政策表述方面，会 议指出要"灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕， ...

在财政政策方面，韩文秀表示，要继续实施更加积极的财政政策。要保持必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量。要建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层"三保"底线。要优化支出结构， 强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民 生、扩内需、增后劲。要主动靠前发力，提高资金使用效率，推动尽快形成实际支出和实物工作量。 在货币政策方面，韩文秀表示，要继续实施适度宽松的货币政策。要灵活搭配、高效运用降准降息等多 种政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，使社会融资规模、货币供应量增长同 经济增长、物价总水平预期目标相匹配。要着力畅通货币政策传导机制，做好科技金融、绿色金融、普 惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，提 升金融服务实体经济的质效，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 对于中央经济工作会议部署的"坚持内需主导，建设强大国内市场"，韩文秀表示，下一步，要深入实施 提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，要以新需求引领新供 给，以新供给创造新需求。适应消费结 ...

新增信贷方面，数据显示，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元。分部门看，住户贷款增加5333亿 元，其中，短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元；企（事）业单位贷款增加14.4万亿 元，其中，短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元；非银行 业金融机构贷款减少332亿元。 综合人民银行此前披露的数据，北京商报记者进一步统计发现，11月单月，人民币贷款增加3900亿元， 同比少增1883亿元。分项来看，11月企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，其中企业短期贷款增 加1000亿元，同比多增1100亿元，企业中长贷增加1700亿元，同比减少400亿元。 另在居民贷款方面，11月住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，环比增加1541亿元。其中，居民 短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，环比增加708亿元；居民中长贷增加100亿元，同比多减2900亿 元，环比增加800亿元。 11月金融数据出炉。12月12日，人民银行发布2025年11月金融统计数据报告。数据显示，2025年前11个 月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融 ...

12月12日，央行披露最新金融统计数据。初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。 业内专家表示，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增 加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。 11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。业内专家指出，M2同比增速比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数 提高的背景下，仍保持较高增速。当前社会融资规模和M2增速比名义GDP（国内生产总值）增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的 货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。 信贷投放"提质换挡" 业内专家表示，中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。 一方面是传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发 建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从"增量扩张"转向"存量提质"，地方债务风险化解工作也在有序推进，导 致这些传统领域的信贷需求有所降温。 另一方面是新的经济增长点较少依赖银行 ...