证券研究报告 | 2025年07月07日 商贸零售行业 7 月投资策略暨二季报前瞻 优于大市 积极把握兼具业绩确定性及成长性的新消费标的 消费整体相对平稳，个股表现依旧分化。2025 年 5 月，社会消费品零售总额 4.13 万亿，同比增长 6.4%，其中商品零售额同比增长 6.5%。整体表现相对 稳健。同时我们根据对于个股的紧密跟踪以及平台数据变化情况，预计二季 度各行业重点企业仍有较为明显的分化，分别来看： 1）美容护理：2025 年 5 月化妆品社零同比增长 4.4%，由于整体化妆品线上 渗透率已经较高，618 等大促效应愈发弱化，但国货替代大趋势下，预计头 部美妆上市公司收入端好于行业大盘，但随着渠道及产品同质化竞争加剧， 费用率预计仍有波动压力。同时，牙膏、家清等传统个护领域中具备强产品 创新，有望在较低的电商基数下实现快速增长。 2）黄金珠宝：2025 年 5 月黄金珠宝行业社零同比增长 21.8%，行业在二季 度进入去年同期低基数阶段后加速增长。但由于产品类型及渠道模式的差 异，预计企业业绩分化明显。其中一口价时尚度较高的黄金产品符合当前年 轻消费者的悦已需求，且对金价波动敏感度低，相关企业增速 ...

• 一季度美妆护肤品类社零重回增长，国货市占率提升逻辑兑现，部分公司 通过品类和渠道突破实现增长，如洛雨辰旗下品牌，而家化和珀莱雅等公 司通过组织调整和产品创新实现边际改善。 • 个护用品市场需求稳定增长，呈现高端化趋势。国货品牌在淘天抖等新兴 渠道竞争中占据优势，一季度收入增速良好，市场对其份额提升有较强共 识。消费者对健康、天然等功能性需求提升，推动国产品牌盈利能力和品 牌形象。 • 直播电商为国货美妆及个护品牌提供品效合一的机会，通过核心客群营销 占领年轻消费者心智，有效扩展销售渠道，提高品牌知名度，助力国产品 牌超越外资品牌。 • 毛戈平凭借高端线下渠道、创始人 IP 及线上营销优势，业绩增速显著高于 行业平均水平，预计未来三年仍保持 30%的复合增长率。若羽臣通过产品 设计和营销创新，在香氛型洗衣液和保健品赛道取得突破，销售额快速增 长。 Q&A 今年以来，提振消费的政策对内需相关板块的影响如何？ 今年以来，提振消费的政策在持续落地，从以旧换新到服务消费，内需相关板 块在拉动并稳固经济增长方面的作用越来越明显。市场近期对内需消费相关行 业的关注度也在持续提升。 美妆护肤与个护赛道有哪些共同之处？ 美 ...

美妆和潮玩行业在新消费赛道中表现突出，吸引了大量投资者关注。美妆行业 受益于中美关税战，中国从美国进口的美妆产品约有 100 多亿元，这些产品加 征关税后，国货美妆产品的性价比和消费者吸引力进一步增强。头部公司如上 美股份、巨子生物、毛戈平等股价不断创新高。此外，珀莱雅、贝泰妮、完美 生物等公司发布了 2024 年年报和 2025 年一季度报告，尽管部分公司面临利 润压力，但整体竞争力仍在增强。 潮玩行业则受到 Z 世代消费者的喜爱，他们 偏好限量饮品及能提供情绪价值的产品。这种趋势使得潮玩市场快速崛起，例 如泡泡玛特已经在全球范围内获得广泛认可。这些变化反映了人群偏好的转变 带来的结构性机会。 新消费赛道【第一期】：美妆、潮玩 20250427 摘要 • Z 世代崛起重塑消费格局，其悦己、爱美、爱玩等特点驱动潮玩、美护等 细分市场快速增长，为新消费品牌提供了结构性机会。 • 中国制造业和高效供应链体系提升国货竞争力，不仅在价格上具有优势， 还在产品创新和功能提升方面表现突出，加速国货替代进程。 • 渠道、流量和营销场景发生深刻变革，从传统电商向内容电商迁移，去中 心化营销成为主流，企业组织体系需随之变革以适 ...

受国货替代逻辑的刺激，公募在消费、医药、科技等赛道相关重仓股集体走强。 最近两日，公募基金重仓股在国货替代、业绩自主两大逻辑的助力下，纷纷强劲反弹并收复前期失地。在许多 基金经理看来，国货替代逻辑使得许多国产品牌减轻了外部品牌的竞争压力，获得更大的市场占有率和收入增 长空间。 而业绩自主逻辑则暗含着不少基金重仓股的核心收入来源与海外市场无关，在未出海的背景下仅仅依靠巨大的 本土市场红利，即可实现稳定的增长趋势，这使得在震荡市中，此类具有典型安全边际的基金重仓股，有望在 新一轮公募调仓中成为优选对象。 基金产品密集重仓，国货替代逻辑兑现 在公募抱团的化妆品赛道，业内人士判断此类品种显著受益于国货替代逻辑，尤其是竞争对手、美股上市公司 雅诗兰黛面临在中国市场的竞争和关税因素，其化妆品和香水的核心生产基地在美国、加拿大、日本等国家。 根据最新披露的基金定期报告，主动权益类公募QDII基金经理已将雅诗兰黛全部减持完毕，在最近四个交易 日中，雅诗兰黛累计跌幅超过25%，而南方基金、易方达基金、汇添富基金重仓的毛戈平、上美股份、巨子 生物等在4月9日收盘分别上涨6.30%、3.89%、5.04%，这些中国本土美妆品牌表现 ...

作者 | 远禾 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 近一段时间以来，随着对等关税落地，反制政策逐渐升级，进出口企业的正面临空前的压力。 但，危机也同样带来转机。 随着国际环境的不断变化，利用全球供应链降低生产成本的国际大牌也遭遇打击，国内消费市场的重心逐渐向本土品牌倾斜。 这不仅对于国内制造业提出了更高要求，也为国内消费品行业国产替代的加速，带来了新机遇。 01 越南生产线上的耐克鞋还等待装箱，特朗普的超预期关税给了越南纺织代工产业当头一棒。 2024年越南纺织品服装出口额达440亿美元，美国是其最大市场，大量美国服装品牌的产能集中在越南。 关税落地之后，尽管越南迅速采取措施，以零关税政策向美国政府示好，但也没能换得想要的结果。 因此，自对等关税宣布以来，胡志明指数连日大跌，五天内跌幅近 20%。 作为纺织加工大国，越南，已经成为诸多海外大牌供应链不可或缺的一环。 如耐克，从 2019年开始，耐克在越南的产能占比激增，从12%激增至如今的51%。最新年报中，耐克表示，越南工厂生产了其一半的鞋子和 四分之一以上的服装。 拥有 UGG和Hoka的美国服饰集团Deckers Brands ...

据新华社报道，美国总统特朗普4月2日在白宫签署关于所谓"对等关税"的行政令， 宣布美国 对贸易伙伴加征1 0%的"最低基准关税"，并对某些贸易伙伴征收更高关税 。 4月6日晚间，一批上市公司密集回应"对等关税"影响。 截至目前，已有超过3 0家上市公司在 投资者互动平台上及时回应了美国关税政策对公司业务的影响。其中，多数公司表示由于自身 对美业务占比较低，新政策对公司业务影响有限。还有部分公司提出了行之有效的应对之策， 将加征关税的影响降至最低。 食品饮料行业 美国人开始疯狂囤货！ 在中美关税政策持续激烈博弈的背景下，国内功能饮料行业显现出较强发展韧性。 东鹏饮料 表示，作为国产能量饮料龙头企业，公司依托全产业链本土化优势，持续深化自主 创新进程。 据悉，公司目前主要原料采购及生产基地已实现1 0 0%国内布局，PET瓶、纸箱等包材供应商 国产化率为1 0 0%。通过自建智能化生产基地和数字化供应链体系，关键生产设备自主创新率 近1 0 0%，有效抵御外部供应链波动风险。 行业分析显示，功能饮料作为民生消费品类，受关税政策直接影响有限。随着"国货替代"消费 趋势深化，东鹏饮料通过渠道下沉和产品创新，2 0 2 ...