宏观 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 07 日 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 6 月 PMI 显示内生动仍然偏弱 [Table_S 核心观点： ummary] 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_Title] [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 [Table_ReportType] 宏观周报（7 月第 1 周） [Table_PageHeader] 2025 年 7 月 正文目录 | 一、 市场宏观变量回顾 3 | | | | --- | --- | --- | | 二、 上周宏观事件分析 4 | | | | 2.1 6 指标分化，内生动能仍然偏弱 4 | ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 点评报告 EPMI 与 PMI 为何出现分歧 ——6 月中国 PMI 数据点评 20250701 | | | [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： （1）制造业方面： 新订单强势扩张，主要依靠政策抬升内需订单。此前抢出口透支需求、叠加美 国库销比升至高位影响出口动能。6 月 BDI 指数整体承压，但 SCFI 综合指数 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Report] ⚫[Table_Summary] 数据观察：生产扩张、订单上升，关税放松经济有所修复 6 月 PMI 制造业收缩态势小幅修复，非制造业呈现继续扩张态势。6 月官方 制造业 PMI 数据录得 49.7%（前值 49.5%），环比小幅回升，但仍位于荣枯线 以下。超出市场预期（W ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年6月三个软指标出现分化（图），EPMI、BCI环比回落，制造业PMI环比上行。最新出来的6 月PMI小幅上行0.2个点至49.7。 第二， PMI表现好于EPMI和BCI的原因是什么？我们理解样本区别是背景之一，EPMI主要是战略新兴行业， 有一定特殊性。全行业的指标中，PMI可能规上企业占比较高；BCI样本多为民营中小企业。从6月PMI的结 构来看，确实是大企业景气度往上，小企业景气度往下（图）。 第三， 行业分化是另一个重要背景。石油加工、化工、医药等三个大行业6月出现较大幅度环比异动上行。 PMI行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，这几个行业的大幅上行对总量数据应 影响显著。其中医药主要是连续调整后的低基数；石油、化工的短期景气快速回升则与大宗商品价格变动有 关。 第四， 可相互印证的是，6月PMI的两个价格指标的确大幅上行，统计局指出"受近期国际原油价格上涨等因 素影响，石油煤炭及其他燃料加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升"。当然，由于地缘政 治的影响，6月上中旬原油价格大幅上 ...

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 6 月战略性新兴产业采购经理人指数（ EPMI ）环比下行 3.1 个点至 47.9 。 6 月为传统制造业淡季， EPMI 季节性以环比下行为主， 2014- 2024 年 6 月环比均值为 -1.1 个点，本月环比回调幅度略大于季节性。绝对景气值降至 2014 年以来历史同期最低。中观景气面同步有所走弱， 7 大细 分新兴产业中，位于景气扩张区间的行业个数为 2 个，较 5 月减少 1 个。 第二， 分项指标看，新兴产业供需、量价均有不同程度放缓。（ 1 ）生产量、产品订货指标 6 月环比分别下降 5.5 、 6.0 个点。（ 2 ）产需比例（生产 与产品订货指标之差） 2.0 ，虽仍低于过去 3 年均值水平，但环比走高 0.5 个点，是需求降幅快于供给所致；在前期报告中我们也指出 5 月工业部门产销 率有所放缓。（ 3 ）出口订货指标环比下降 6.6 个点，降幅大于整体订单；可以印证的是 6 月上半月港口集装箱吞吐量也有所放缓（见《 6 月经济初 窥》）；抢出口释放之后出口增速中枢可能有所下移。（ ...

Group 1: Economic Indicators - The manufacturing PMI for May is 49.5%, an increase of 0.5 percentage points from April, indicating marginal improvement in manufacturing activity[1] - The production index rose to 50.7%, up 0.9 percentage points from April, returning to the expansion zone after briefly falling below 50%[3] - The new orders index recorded 49.8%, an increase of 0.6 percentage points from April, suggesting a slowdown in the decline of manufacturing demand[11] Group 2: Industry Performance - High-tech manufacturing PMI stands at 50.9%, maintaining expansion for four consecutive months[1] - Equipment manufacturing PMI increased to 51.2%, up 1.6 percentage points from the previous month, indicating a recovery in this sector[1] - The coal-fired power generation's cumulative output in May increased by 1.9% year-on-year, while cumulative output for the year decreased by 6.8%[6] Group 3: External Trade and Demand - The new export orders index for May is 47.5%, up 2.8 percentage points from April, reflecting cautious optimism in external demand[15] - The government plans to increase support for consumer goods replacement, raising the special bonds for this initiative from 150 billion yuan to 300 billion yuan[12] - The automotive market saw a retail scale of approximately 1.85 million vehicles in May, a year-on-year increase of 8.5%[13]

和总量上的弱修复特征对应，从主要分项指标来看，微观状况仍冷热参半：较前值好转的主要是企业融 资环境、就业、消费品价格预期分项；继续下行的主要是中间品价格预期、盈利预期、投资预期分项。 4月企业融资环境指数为49.1，高于前值的48.0；消费品价格前瞻指数为45.2，高于前值的42.8；企业招 工前瞻指数为50.5，高于前值的48.6。 4月中间品价格前瞻指数为33.6，低于前值的39.3；企业利润前瞻指数为46.6，低于前值的47.7；企业投 资前瞻指数为53.3，低于前值的57.7。 从BCI反映出来的经济节奏看，2024年9月BCI为46.0；"9·24"之后，2024年10-11月经济初步好转，读数 分别为48.1、50.5；12月二次回踩，读数为48.3；2025年1-3月连续好转，读数分别为49.4、52.8、54.8。 4月BCI环比放缓，读数降至50.1。2025年5月再度小幅回升，读数为50.3。 文/广发证券首席经济学家 郭磊 2 0 25年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点。关于5月经济， EPMI、BCI这两份先后出来的"软数据"在指向上高度吻合，受一揽子金 融政策叠加关 ...

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 据中采咨询（下同）， 5 月战略性新兴产业采购经理人指数（ EPMI ）环比上行 1.6 个点至 51.0 。 从环比看， 5 月 EPMI 季节性规律表现为以环比走弱为主， 2014-2024 年 5 月环比均值为 -3.5 个点。 摘要 第一， 5 月表征战略性新兴产业景气的 EPMI 环比上行 1.6 个点至 51.0 。从季节性规律来看， 3-4 月是工业旺季， 5 月一般初步转淡， EPMI 2014- 2024 年 5 月环比均值为 -3.5 个点，今年 5 月的小幅反弹算是超季节性。我们理解一是 5 月 7 日一揽子金融政策出台，对微观预期有一定提振；二是 5 月 12 日中美经贸会谈取得积极进展，双边关税出现较大幅度下调。 5 月经济基本面同时包含着我们前期所说的"对冲"和"冲回"两大线索。 第二， 分项指标看，出口订单带动产需均有修复，但价格冲击仍有影响。（ 1 ）生产、产品订货、出口订货指标环比分别上行 1.8 、 2.9 和 10.8 个点；（ 2 ）生产指标修复弱于需求端，显示企业仍保持一定审慎 ...

摘要 广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 第一， 4 月 EPMI （战略新兴行业 PMI ）环比下行 10.2 个点至 49.4 。从季节性特征看，本月环比降幅 为 2014 年有这一数据以来同期最大；绝对景气水平亦降至同期次低，仅高于 2022 年 4 月。中观景气面同 步收缩， 7 大细分行业中 3 个位于景气扩张区间，较 3 月减少 4 个。 第二， 分项指标看，产需均有所下行，出口订单下滑幅度较大。（ 1 ）生产、产品订货、出口订货指标环比 分别下行 16.1 、 15.4 和 17.6 个点，出口订货指标绝对水平降至 40 以下；（ 2 ）生产跟随订单主动收 缩，显示企业对需求变化有充分预期。供需关系相对稳定，产需比例为 2.6 ，好于 2023 年和 2024 年的平 均水平；（ 3 ）两大价格指标转降，购进价格和销售价格环比分别下行 4.8 和 4.4 个点；（ 4 ）就业指标 环比下行 5.9 个点，单月环比降幅为 2023 年以来最大，我们此前在报告《风险计提之后：偶发冲回与积极 对冲》中指出，目前我国外贸直接和间接带动就业人员数估计 ...