新华财经北京12月30日电（王菁）累计上市规模历史性突破一万亿澳门元，财政部与地方政府在澳常态 化发行人民币国债和地方债，支持科技创新的债券板块正式启航并完成首单认证发行，连接中国与欧洲 市场的"一站式"上市通道持续拓宽…… 回望2025年，澳门债券市场在一系列标志性成果与关键数据的见证下，实现了从规模积累到能级跃升、 从服务区域到深度融入国家金融开放战略的深刻转型。在全球经济格局演变与国家金融改革深化的宏大 背景下，这个年轻的市场正以清晰的节奏迈入高质量发展新阶段。 多元结构支撑能级跃升市场跨境服务场景持续扩容 2025年，澳门债券市场交出了一份总量与结构俱佳的年度答卷。新华财经从中华（澳门）金融资产交易 股份有限公司（MOX澳交所）获悉，截至12月中旬，市场累计上市债券已逾千单，总规模突破一万 亿，达10549亿澳门元；年内新增上市债券319单，融资规模达2523.75亿澳门元，较去年同期增长 11.1%，显示出强劲而稳健的增长动能。 市场的蓬勃发展，源于市场内部结构的持续优化与多元板块的协同并进。从细分领域观察，绿色金融成 为亮眼增长极，澳门债券市场全年共有36笔绿色债券完成上市，募集资金达369.20 ...

一季度债市，和历史经验会有什么不同？20251228 摘要 中央经济工作会议定调及政府债券发行节奏是关键。会议显示传统经济 领域稳健，两会后超预期政策概率小，短期利好债市。政府债券发行进 度或放缓，一季度地方债久期预计不会太长，各地政府将根据未来利率 变动进行调整。 权益市场春季躁动或对债市形成压力，但非直接影响。货币政策出现显 著变化，买断式回购和 MLF 改革增强央行操作灵活性，存款利率下行及 存款置换增加存单利率下行概率。 春节前后配置力量有望增强。大银行 EVE 指标变化和小银行 KPI 制定完 成后，买入策略将明确。利率反弹向上时，保险公司购买超长期国债的 量也在逐渐增加。 新兴经济与传统经济增长效能分化，股、商品行情并非直接影响债市。 可能出现股、商品双牛局面，对整体市场形成积极作用。 利率波动中枢预计在 1.7%至 1.95%之间，上行突破 1.95%的概率不高， 如果存单利率下行，则有望达到 1.75%左右甚至更低。一季度内，有望 出现类似于今年 3 月或 10 月那样的机会窗口。 Q&A 2026 年一季度债市的整体预期如何？ 2026 年一季度的债市预期较为复杂，既有与历史相似的因素，也有 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 12 月 28 日 波动率策略应对跨年行情 ——债市专题研究 核心观点 近期在政策预期持续催化与市场风险偏好修复的驱动下，跨年行情前置，风险偏好与 波动率同步抬升，权益资产的波动特征与赚钱效应有望向可转债市场强力传导，波动 率因子直接受益于市场活跃度与定价重估。 ❑ 本周上证指数走势强势，权益带动下转债市场整体走强。 本周（2025/12/22~2025/12/26，下同）权益市场情绪明显回暖，上证指数录得八连 阳，权益带动下转债市场整体走强，各大股指普遍呈现上涨状态，中小微盘迎来 补涨行情，转债小盘指数（+2.17%）表现优于大盘指数（+0.1%，），高价指数表现 强势（+3.8%），低价转债走势较弱（0.53%）。行业维度，材料（+2.47%）、信息技 术（+2.39%）、工业（+1.59%）等板块走强，日常消费（-0.32%）和金融（-0.06%） 板块走弱。随着近期全球市场对于流动性紧张的预期边际放缓，慢牛预期下春季 躁动的前置，市场风格逐步由价值切换为成长，小盘指数持续走强，权益带动下 转债市场动量效应较为明 ...

Core Viewpoint - Japan is expected to achieve its first basic fiscal surplus since 1998 in the fiscal year 2026, as the government approved a record budget of 122.3 trillion yen, balancing strong economic growth with fiscal discipline [1] Group 1: Fiscal Surplus and Budget - The initial budget for the national government is projected to achieve a basic fiscal surplus of 1.34 trillion yen [1] - Achieving a fiscal surplus has been a goal for the Japanese government for over two decades, with the initial target set for the fiscal year 2011 [4] - The upcoming release of complete data, including local government figures, is expected to confirm this milestone [4] Group 2: Debt Management and Market Response - The issuance of super-long-term bonds will be reduced to 17.4 trillion yen, a decrease of nearly one-fifth from the previous year, marking the lowest level in 17 years [5] - The total issuance of government bonds for the new fiscal year is set at 180.7 trillion yen, a nearly 5% decrease from the current fiscal year [5] - The debt dependency ratio has dropped to 24.2%, the lowest level since 1998, as new bond issuance is controlled below 30 trillion yen for the first time [6] Group 3: Revenue and Expenditure Dynamics - Tax revenue is expected to grow by 7.6% to a record 83.7 trillion yen, providing a crucial funding source for new expenditures [7] - Debt repayment costs are projected to rise by 10.8% to 31.3 trillion yen, reflecting the pressures of exiting ultra-loose monetary policy [7] - The government is increasingly focusing on reducing the debt-to-GDP ratio rather than solely on achieving a basic fiscal surplus [4]

据大公国际及多家券商数据显示，2025年上半年，信用债发行数量达11,077只，发行规模突破10.16万亿元，同比分别增长6.75%和 4.39%。利率债供给亦显著加码，其中国债净融资规模接近3.4万亿元，约为2024年同期的两倍。 尤为亮眼的是，科技创新债券迎来爆发式增长。截至2025年底，全国科创债发行规模已突破1.7万亿元，成为科技企业直接融资的"超级 引擎"。多地政府出台专项支持政策，鼓励资金精准投向高端制造、人工智能、新能源等前沿领域。与此同时，首只科创债ETF成功上 市，极大提升了市场流动性和投资者参与度。 地方政府专项债同样表现强劲。2025年上半年新增专项债发行规模达21,607亿元，同比增长44.7%，重点投向市政基建、绿色低碳、现 代物流及先进制造业，有效拉动了有效投资和重大项目落地。 二级市场：告别单边牛市，步入高波动震荡格局 闪闻金融12月26日消息 2025年，中国债券市场在多重挑战与政策引导下走出一条"规模扩张"与"结构优化"并重的发展路径。一级市场发 行火热，二级市场震荡加剧，科技创新债券（科创债）异军突起，绿色金融持续深化，债市正从传统融资工具向服务国家战略、培育新 质生产力的 ...

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2960亿、400亿和401亿，净融资额为-473 亿、281亿和401亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1356亿，净融资额250亿。非金信用债共计发 行规模2511亿，净融资额567亿。转债暂无新券发行。 二级市场回顾 债市情绪继续修复，中短端利率表现较好。主要影响因素包括：央行公开市场操作、买债降息预期、配 置盘机构行为。 流动性跟踪 央行重启14天逆回购，释放呵护跨年资金面信号。最终R001和R007分别较前周上行0.4BP和上行 0.7BP。 政策与基本面 11月经济数据再度低于预期，投资、消费表现偏弱。高频数据来看：生产端年末偏弱，需求端地产下行 出口回升，价格端食品分化、生产资料价格多数走强。 海外市场 美国11月非农数据仍显韧性但CPI超预期走弱。10年期美债收盘在4.16%，较前周下行3BP。 权益市场 上周A股指数大幅震荡，万得全A微跌0.15%，结构分化，商贸零售、基础化工等领涨，电子、电力设 备领跌。市场缺乏主线大板块机会，成交缩量，上周日均成交量1.76万亿，周度日均成交量减少1925.21 亿。截至 ...

阿拉伯海湾商业洞察12月10日消息，今年亚洲投资者纷纷涌入海湾地区的债券和贷款市场，反映出亚洲 与这个快速增长地区日益密切的贸易和金融联系。伦敦证券交易所集团(LSEG)数据显示，今年前九个 月，中东和北非地区的债券发行量同比增长20%，达到1260亿美元，该地区以及除中国以外的更广泛的 新兴市场债券发行量有望创下全年纪录。 ...

美国财政部标售690亿美元2年期国债后，美国国债在隔夜小幅下跌后，于美国交易时段延续跌势。周二 和周三将分别迎来5年期和7年期美债的发行。此前美债收益率在亚洲交易时段上行，日本国债普跌，市 场对日本央行或需更激进地加息以遏制日元持续走弱的猜测升温。 美国10年期国债收益率上涨1.57个基点，报4.1628%。 美国30年期国债收益率上涨1.53个基点，报4.8395%。 美国2年和10年国债收益率差下跌0.34个基点，报65.821个基点。 美国5年和30年国债收益率差下跌0.24个基点，报112.677个基点。 纽约时间下午3点刚过，美国国债收益率曲线短端上行不超过3个基点，呈现熊趋平走势，长端日内略微 跑赢，推动5s30s利差较上周五趋平1个基点。 美国交易时段，曲线短端和中段表现落后，投资者为即将到来的国债拍卖提前布局；同时，成交量依然 清淡，除隔夜日本国债走弱外，市场几乎没有明显的价格催化因素；至尾盘，美债期货成交量仅相当于 20日均值的50%。 690亿美元2年期美债拍卖中标收益率较发行前交易水平高出约0.3个基点，一级交易商获配比例为 12.7%，为6月份以来最高。直接投标人获配比例为34.1%， ...

美联储若被政治化，美元信用的一个重要支柱就会动摇，谁还敢无限制地以美元计价借贷并持有美国资产。 把三件事连在一起看，就不是三道孤立的新闻，而是一条链条，链条在受力，断裂的可能性在增加，这是全球金融再定价的开端。 美债曾是世界的避风港，但避风港也会漏水，赤字、债务和政治不确定性是漏水的裂缝，而市场在修补或者撤退。 去美元化是过程不是口号，国家层面的资产配置调整是实务，是在经济与政治双重维度下的必然选择。 那么，这些动作将带来什么后果？第一，美元融资成本将上升，美国财政的外部可持续性面临更大考验。 第二，全球资产再平衡，黄金、欧元、一篮子货币或替代资产的吸引力上升，资金流向会重构。 中国大幅减持美债，还是全球债市的一声惊雷？美国盟友疯狂出逃，特朗普更换美联储主席提议如同挑衅全球信任，这三件事到底在较劲什么，谁在收场。 中国的减持不是赌气而是策略，外储配置在调整与分散的逻辑下进行，中国自有盘算与风险管理的理由明显。 数据摆在那儿，持仓从高位向下，这是多年的慢动作，是在重塑外汇安全垫，而不是一夜之间的激进甩卖。 中国连续增持黄金，这一动作像给家里保险柜再上把锁，既反映国际金融预期，又是一种避险的信号，外行看起来像胆怯 ...

12月18日，美国财政部一份报告让华盛顿坐不住了。中国10月份的美债持仓跌到了6887亿美元，创下 2008年金融危机以来的最低点。 更让人意外的是，向来被视作美国"铁杆盟友"的加拿大，单月就抛售了567亿美元美债，减持力度着实 够狠。 全球层面的数据也不乐观。10月份海外投资者持有的美债总额是9.243万亿美元，比9月少了58亿，已经 连续两个月下滑。虽说比去年同期还是涨了6.3%，但从8月创下的历史峰值9.262万亿美元算起，下降趋 势已经很明显了。 再看看其他国家的动作。日本倒是一直在买，10月增持107亿美元，总持仓达到1.2万亿美元，这已经是 他们连续第十个月加仓了。英国也跟着加仓，增持132亿美元至8779亿美元。 但减持的阵营也不弱。除了中国和加拿大，卢森堡和开曼群岛也在悄悄撤退。 这种分化意味着什么？我个人认为，市场对美债的信心正在动摇。不同国家基于自己的处境和考量，做 出了截然不同的选择。 那么，各国都在打着怎样的算盘？全球金融格局又在发生什么变化？ 美债正在失去吸引力 我们先把账算明白。中国10月减持118亿美元美债后，持仓规模降到了6887亿美元。这个数字有多直 观？2011年的时候，我 ...