有关专家表示，近年来，中国人民银行不断丰富工具箱，发挥货币政策工具的总量和结构双重功 能，持续引导金融机构提升金融产品和服务对经济结构转型升级的适配性，特别是围绕做好金融"五篇 大文章"以及支持扩大内需等要求，把更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，促 进金融与实体经济良性互动。 "积极发展股权、债券等直接融资，是'十五五'规划建议锚定加快建设金融强国目标作出的明确部 署。"业内专家表示，直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资 产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。 贷款规模保持合理增长、质效提升 12月12日，央行发布最新金融统计数据。数据显示，截至2025年11月末，广义货币（M2）余额 336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较 高增速；狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%；流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同 比增长10.6%。社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点。1至11 月，社会融资规模增量为33.3 ...

固定收益周报 固 定 收 益 研 究 券 研 究 报 利率曲线平坦化下行 ――利率债周报 | 分析师： 王哲语 | SAC NO： S1150524070001 2025 | 日 | 年 12 月 15 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 统计区间：2025 年 12 月 5 日至 2025 年 12 月 11 日 | | | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | | | |  [Table_IndInvest] | 重要事件点评 | | | | | 王哲语 | | | | | | 022-23839051 | 进出口数据：11 月出口同比增速在低基数、假期扰动消退的影响下明显 | | | | | | 回升，机电产品出口韧性较强。展望来看，近期中美高层举行视频通话， | | | | | wangzheyu@bhzq.com | 贸易风险缓和，但基数因素或带动 月出口同比增速小幅下降。 12 | | | | | | 通胀数据：11 月 CPI 环比转降主要受出行链季节性降温和能源价格回落 | | | | | 周喜 | | | | | | | ...

1. 公开市场操作 央行公告称，12月12日以固定利率、数量招标方式开展了1205亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1205亿元，中标量1205亿元。Wind数据显 示，当日1398亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼193亿元。当周则实现净投放47亿元。 Wind数据显示，12月15日-19日当周，央行公开市场将有6685亿元逆回购到期。此外，12月15日将有4000亿元182天期买断式逆回购到期、800亿元国库现 金定存到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场资金面充沛无虞，DR001加权平均利率小降并停留在1.27%附近。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价在1.25%供给充足；非银机构质押信用 债融入隔夜资金报价仍在1.45%一线。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.90%。 // 债市综述 // （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日小幅上行。 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货主力合约集体下跌 （*数据来源： ...

中央经济工作会议为2026年经济工作指明施政方向后，多部门已开始根据会议部署细化落实措施，将适 时出台增量政策。 近几日，国家发改委、财政部、央行、工信部、国资委等部门密集发声，对优化实施"两新""两重"、推 动投资止跌回稳、清理拖欠企业账款、加紧培育壮大新动能等方面进一步细化部署，提出一系列具体举 措。 12月13日，在2025～2026中国经济年会上，中央财办分管日常工作的副主任韩文秀表示，明年将根据形 势变化出台实施增量政策，要协同发挥存量政策和增量政策集成效应，推动经济稳中向好。要优化支出 结构，强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重 惠民生、扩内需、增后劲。 "当前我国经济发展中周期性、结构性、体制性问题相互交织叠加。"韩文秀强调，没有包治百病的灵丹 妙药，必须综合施策，既要加强宏观调控，减轻短期经济波动，又要不失时机地全面深化改革，向改革 要动力、要活力，推动经济更多转向内生增长。 "逆周期""跨周期"各有所指 中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增 量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏 ...

国内方面，政治局会议和中央经济工作会议明确来年的经济结构方向，内需重 点在释放服务消费活力、持续推升全要素生产率、随着新旧动能切换适度推进 化解地产与地方债务风险。 海外方面，美联储 12 月 FOMC 虽兑现降息，但市场预期 Q1 降息暂停、技术 性扩表期限与规模也极为有限。19日日本央行行动成为短期关键。除日本外， 交易员也开始押注欧洲央行加息，若未来 1 个月美国与非美货币政策反差加 大，亦将加剧海外资产波动。 还需一点催化剂 ——宏观与大类资产周报 频率：每周 证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 12 月 14 日 资产方面，12 月 19 日日本央行大概率落地加息，基于流动性扩张及美元贬值 推动的国内外权益行情仍需等待，预计 2026 年 1 月中下旬美股或重拾升势。 国内资产端短期或可逐步看好红利，1 月中下旬可重新布局恒科，随后转向国 内科技、港股创新药。近期离岸人民币升值与美联储降息、季节性结汇以及中 美贸易缓和等因素有关，结汇激增能否触发港股乃至 A 股转强仍需观察整体宏 观形势。去年 9 月、今年 2 月的脉冲行情过后，恒科均出现了 4 个月的休整 期，今年 9 月休整后，亦有望 ...

罗志恒/文 12月10日至11日，中央经济工作会议召开。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年 经济工作。 总体上看，会议坦诚务实、基调积极，既充分认识困难又看到是发展和转型中的问题，举措注重务实可 行，着眼目标在于稳增长、优结构，同时高度强调民生为大。会议在延续前期"更加积极有为"宏观政策 导向和"高质量发展"主线的基础上，更突出三个取向：一是更强的问题导向和底线思维，直面"供强需 弱""风险隐患较多"等现实矛盾，对房地产、地方债、新就业形态、极端天气等给出更细化的应对路 径；二是更明确的结构性与制度性安排，通过"条例""纲要""配套法规""试点"等抓手，把全国统一大市 场、能源强国建设、民营经济发展、地方税体系完善等推向更具约束力和可操作性的阶段；三是更重视 预期管理和政策协同，不仅强调"增强宏观政策取向一致性"，还把经济与非经济、存量与增量政策一体 纳入评估，健全预期管理机制，通过制度化安排来稳定信心、引导预期。 中央经济工作会议延续了此前政治局会议的重大判断和政策取向，充分肯定今年和过去五年的成绩，在 政策基调上，继续强调实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度 ...

周末重磅要闻出炉！ 全国金融系统工作会议12月12日在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰出 席会议并讲话。他强调，金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济工作面临的形 势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和决心，坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主线， 有力有序有效做好2026年金融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业 涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防"爆雷"，严厉打击非法 金融活动。要进一步巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系并严格落实，持续强化金融机构 合规意识和风险意识，不断提升监管能力，严肃开展金融风险追责问责。要全力以赴推动高质量发展， 继续实施好适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，稳 步有序推进金融改革开放，做好预期管理。要加强党对金融工作的全面领导，认真学习、深刻领会、不 折不扣贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，树立和践行正确政绩观、业绩观， 持之以恒推进全面从严治党。要编制好"十五五"金融相关规划，加强工作统筹，确 ...

Domestic Macro - The People's Bank of China and the Monetary Authority of Macao upgraded the currency swap arrangement to 50 billion RMB to support financial stability and economic development [6][16] - The Central Political Bureau emphasized the need for steady progress and quality improvement in the economic work for 2026, proposing "eight persistences" [6][16] - The Central Economic Work Conference highlighted the flexible use of various policy tools, including interest rate cuts, to stabilize investment and address excessive competition [6][16] Industry Policy - The State Council held a meeting focusing on energy conservation and carbon reduction, and the Financial Regulatory Authority announced a reduction in risk factors for insurance companies' stock investments [7][17] - The National Medical Insurance Administration released a new drug list, adding 114 new drugs, including 50 innovative drugs, expanding medication coverage [7][18] - The Shanghai Futures Exchange raised the price fluctuation limit for silver futures contracts to 15% to mitigate potential market risks [7][17] Local Policy - Shenzhen introduced new housing fund policies to ease withdrawal conditions and support simultaneous loans and withdrawals [8][19] - Sichuan Province launched a three-year plan to promote more companies to go public and facilitate mergers and acquisitions [8][19] - Ningxia issued twelve new policies to promote stable and healthy development in the real estate market, focusing on housing consumption and financial support [8][19] Overseas Dynamics - The Reserve Bank of India cut interest rates by 25 basis points to 5.25%, marking the fourth rate cut of the year [9][20] - The United States released a new National Security Strategy, adjusting military deployments in the Western Hemisphere to address immigration and drug trafficking issues [9][20] - The European Union reached a preliminary agreement to strengthen scrutiny of foreign direct investments, granting more review and intervention powers [9][22]

11日凌晨，美联储公布年内最后一次利率决议。 "三连降" 继9月、10月分别降息25基点后，美联储再宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。 对此次降息，美联储内部存在分歧，12名投票委员中，有3人投票反对，这是自2019年9月以来首次出现该情况。美国消费者新闻与商业频道(CNBC)分析 称，9比3的投票结果再次体现了美联储内部鹰派和鸽派的分歧，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德均投票反对降息，而美 联储理事斯蒂芬·米兰则呼吁降息0.5个百分点。在美联储内部，鹰派通常更关注通胀，倾向于维持高利率，而鸽派则更关注劳动力市场，希望降低利率。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，希望通货膨胀得到控制，回落到2%以下，也希望劳动力市场强劲；由于关税的影响，通胀仍然"处于较高水平"； 美联储将逐次会议做出决定，货币政策并不存在预定的路径；政策在朝着中性利率方向调整，目前已处于中性利率区间的高位。 资本市场对美联储降息反应明显，美股三大指数集体攀升，截至发稿，道指涨超1%，纳指翻红涨0.48%，标普500指数涨0.77%。美联储还宣布恢复美国国债 的购买，美债收 ...

美元，弱并不是因为美国突然变穷，而是利差优势被动侵蚀——短端利率快速下滑，美元对欧元、日元的吸引力就没了，再 加上市场在定价明年可能两次降息的预期，美元成了被动承压的对象，技术上98.50附近是生死线，这个数学上的线条背后， 是程序化交易的阈值，一旦失守，自动卖盘会把事情放大，这是市场非理性的惯性，不是政策的错，但政策把它引出来了。 周四，美联储行动了，口头上是把利率"降"了，台面上是说得温柔——不是大幅宽松，是温和转向，但背后有一手不声不响 的操作，那就是提前启动国库券购买，近四百亿美元，时间早，规模大，这不是小动作，这是直接往银行体系里灌钱，短端 流动性瞬间被改变，短端利率掉头向下，期限溢价被挤扁，整个收益率曲线被"重做"。 先看债市，二年期和十年期你得分清楚这俩的脾气，短端被直接打低，2年跌得比10年狠，曲线出现"牛市陡峭化"，这是流动 性投放的直接结果，而不是经济衰退的信号，也不是企业利润跳水的迹象，所以市场的定价逻辑从"预期交易"变成"流动性交 易"，买卖不再是对未来的博弈，而是对今日现金的争夺，这一点，交易员比经济学家看得更清楚。 技术面也有趣，十年收益率在四点一三附近的布林带下轨寻求支撑，MAC ...