证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 债市正在起变化 [Table_Summary] 过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。 6 月 3-7 日市场经历了等待中美高层通话，再到通话超预期落地的过程， 通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风险偏好 本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但 6 月 5 日债市收益率不上反 下，选择定价央行呵护的利多因素。 ►央行提前续作万亿买断式回购，呵护跨季 6 月 5 日晚间，央行超预期调整了买断式回购公告形式，业务公告转 为招标公告，且发布时间由月末大幅提前至月初，本轮开展 1 万亿元 3 个 月的买断式逆回购操作。央行公告方式的转变，一方面或为提升公开市场 操作信息的透明度，另一方面则是打消市场对跨季压力的担忧。下半月央 行仍有 MLF、潜在的 6个月买断式回购等操作储备，可根据实际跨季资金 波动再做投放调整，跨季出现流动性大幅收敛的可能性或已不大。 ►机构行为迎来双重利好 一是大行连续在二级市场配置短债。这一行为变化也勾起市场对 2024 年央行正式启 ...

在全球金融体系中，如果说股票市场是企业所有权的交易平台，那么债券市场则是庞大的债务融资枢 纽。 它不仅是各国政府、金融机构和大型企业筹集中长期资金的关键渠道，更是全球资本市场中规模最大、 流动性最强的组成部分，其未偿还总额已超过130万亿美元。 理解这一市场的运行机制与核心要素，对于把握宏观经济脉搏、进行资产配置和风险管理至关重要。 一.债券的本质与核心特征 从本质上看，债券是一种债务工具，是发行人（借款人）向投资者（贷款人）出具的借款凭证。发行人 承诺在未来特定日期偿还本金，并通常在此期间支付固定的利息（票息）。 与股票不同，债券具有以下核心特征： 1. 固定收益： 大多数债券提供预先确定的利息支付，为投资者带来可预测的现金流。 从地域分布看，发达市场（北美、欧洲、日本）占据主导地位，其中美国市场规模最大、流动性最好； 新兴市场增长迅速，但波动性相对较高。跨境交易也十分活跃，形成了外国债券和欧洲债券等重要类 别。 四.债券市场的运行机制：从发行到交易 中长期融资基石： 政府通过发行国债为公共支出融资，企业通过发行公司债扩大生产或进行并 购。 安全资产池： 特别是高信用评级的国债，被视为低风险资产，是全球金融 ...

6月5日，2025天津五大道金融论坛现场 陶玲表示，面对上述挑战，需要构建与科技创新相适应的科技金融体制，主要包括：加强银行信贷服务 能力建设；优化科技创新和技术改造再贷款政策；建立债券市场"科技板"；完善科技金融生态体系等。 其中，在加强银行信贷服务能力建设方面，陶玲表示，银行信贷在社会融资规模中的占比超过60%，推 动科技向产业转化离不开银行信贷。要扩大科技贷款投入，银行机构要将更多信贷资源投向科技型中小 企业，推动科技贷款保持较快增长，加大首贷户拓展。"有一些科技型小企业还不知道如何从银行获得 贷款，科技贷款要扩大首贷户范围。"陶玲说。 陶玲提到，要深化科技金融服务能力建设。为适应科研的风险性和不确定性，金融机构要加强组织体 系、人才队伍、产品创新、风控和业务流程的建设。 谈及债券市场"科技板"，陶玲表示，重点是支持金融机构、科技型企业和股权投资机构三类主体发行科 技创新债券。在债券发行上给予了差异化的灵活安排，比如支持发行人灵活分期发行债券、简化信息披 露要求等，其中一个重要突破是允许股权投资机构发行科技创新债券。股权投资机构是投早、投小、投 硬科技的重要力量，历史实践证明，他们在发现科技企业、培育科 ...

东财固收 6 月债市展望 20250604 摘要 中国债市受中美经贸关系影响，短期面临同业存单发行、超长期特别国 债配置及银行半年末兑现浮盈等多重压力，6 月存单到期量超 4 万亿， 发行压力巨大。 中期来看，保险产品预定利率下调构成利好，央行恢复国债买卖预期增 强，或对冲降准效果减弱的影响，下半年市场情绪有望改善。 同业存单发行压力大，6 月中旬是关键观察点，若一级发行量不足 3 万 亿，下旬赎回压力增大，利率或升至 1.8%；若达标，则存单利率高点 或已现。 超长期特别国债若持续流标，将显著恶化市场情绪，需密切关注发行情 况，警惕"狼来了"效应重现，影响债市稳定。 银行半年末兑现浮盈行为或持续至 6 月，对债市构成卖出压力，尤其在 今年一季度盈利不佳的情况下，此现象可能更为明显。 美元指数走弱，人民币汇率压力减轻，中美利差扩大对人民币的负面影 响减弱，为债市提供一定支撑。 建议 6 月中下旬配置超长期国债，预计同业存单利率将在 6 月中旬达到 高点，6 月底市场情绪较高，是较好的交易窗口期，三季度债市或创新 低。 Q&A 6 月份的利率环境如何变化？ 6 月份的利率环境可以总结为"上有顶下有底"。顶部大约 ...

—— 欧洲 国 别研究专 题 系列 （二、国际投资与营商环境） 国泰海通证券政策和产业研究院 国别研究负责人 陈熙淼 国泰海通证券政策和产业研究院 院长助理 汪立亭 拨云见日，掘金多瑙 全球地缘格局和大国博弈背景下，中欧关系与经贸投资往来同步面临深刻挑战与机遇。本篇报告作 为国别研究之欧洲研究系列专题一，期望从经济、地缘、投资、金融等视角深度剖析和解读，如何 在当下多边主义时代看待欧洲投资机会，并为中国企业赴欧洲出海投资提供更多维度的分析视角。 欧洲经济形势，或已迈过近年低点。 2025 年一季度至今，欧洲地区工业生产活动已从低位逐步回 升，但消费信心仍低迷。 一季度受美国加征关税政策、德法国内政治局势变化、俄乌战争谈判再现 波折等影响，欧盟制造业产能利用率一度触及 2021 年以来的最低点，但进入二季度，包括特朗普关 税政策等在内各项因素缓和，欧洲产能利用率好转， 4 月制造业 PMI 逆势回升。就业方面，欧元区 劳动力市场表现稳定， 4 月失业率维持在 2000 年以来历史低位。通胀方面， 2025 年欧洲通胀率整 体可控，全年通胀有望回归 2% 目标，并为后续欧洲央行降息提供空间。对外贸易方面，一季度欧 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收】黄伟平 栾强 王哲一 杨雪芳 张晋源 张杰 徐亚 摘要 本文主要总结投资者当下最为关心的话题（包括宏观利率、信用及转债等方面），以及我们对该类话题的思考。 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾？ ○ 债券利率与内需正相关、与外需负相关。尽管关税超预期，债市的核心矛盾仍是内需主线，但这也并非说明外需的变化对债市不重要。 降准降息+降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽？ ○ 资金的体验感(逐步向好)：5月>4月>3月>2月 。与Q1"看债做资金"不同，4月以来更多进入"看资金做债"的阶段。 ○ 资金利率波动区间：1.4%-1.60%，负Carry逐步成为过去式。 ○ 从资金、存单看长端利率：10年国债下行需要存单利率下行来推动。当下处于信用偏强、利率偏弱的阶段，长端利率的下行需要一定契机（在央行 恢复国债买入前均可能处于做多左侧）。 ○ 5月存款利率下降金融脱媒将有可能触发理财加大配置信用债力度，阶段性将出现信用偏强、利率偏弱的局面，信用抢筹情况可能持续。 当前什么信用策略和品种表现占优？ ○ 3 ...

"黑天鹅"是用来砸坑的，不是用来逆转市场的。它只是在大势下，让原有的趋势加速了，加速后，自然 要回调休整，之后，再次聚集能量沿着原来的大趋势，继续向前进。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250528— 债市卷到了会计领域（-基金赎回继续增加-存单利率仍偏高+资金面均衡偏松=微 上)】 今天看到：2025年中国高考报名人数为1335万人，较去年减少7万人，是自2017年以来首次下降。掐指 一算（将出生人口往后推十八年），10年后这数据会断崖式下跌，届时"毕业当骑士"终于可以变成"报 名即学士"啦。 -------------------------- 【今日盘面】 | | | | 银行间资金 | (2025. 05. 28) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 廣高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1 ...

（原标题：【金融观察】发展债市科技板，推动债市高质量发展） 彭澎/文 2025年5月，债券市场（下称"债市"）迎来重要变革——债市科技板正式落地。这是由中国人民 银行、证监会、科技部、金融监管总局联合推出的服务科技创新的核心金融工具，其发展不仅将有助于 破解科创企业融资难题，更会成为新质生产力发展的关键金融基础设施，进而推动债券市场从规模扩张 向高质量发展转型。 一、赋能新质生产力的债券市场发展要求 新质生产力作为推动经济社会高质量发展的核心引擎，在金融支持体系层面面临深层适配挑战。作为直 接融资的关键渠道，传统债券市场难以匹配科技企业的融资需求，需通过制度创新、产品优化和生态构 建等多维创新，提供精准资金支持，赋能新质生产力发展，并实现自身功能跃迁与生态重塑。 （一）以制度创新突破传统金融抑制 当技术流向资金流转化时，需重构生产要素的定价权与配置权，这涉及金融工具创新、监管规则突破和 技术评估体系完善的多维协同。表现在制度层面，应建立健全与债市支持新质生产力发展相适应的法律 法规体系，加强对债市创新产品的监管，防范金融风险。 其中，应以债券产品重构分层匹配技术需求，设计多样化的金融产品与融资渠道，为不同行业 ...

Core Viewpoint - Japan's Finance Minister, Kato Katsunobu, emphasizes the need to closely monitor the bond market situation, particularly the ultra-long bond sector, amid rising interest rates reflecting concerns over the country's fiscal condition [1] Group 1 - The Finance Minister will maintain close dialogue with bond investors and market participants to assess the evolving market dynamics [1] - Rising interest rates are influenced by various factors, with a general market perception linking them to worries about national fiscal health [1]

特朗普政府贸易政策充斥着不确定性，债券及分散投资成为投资焦点。富达国际亚洲固定收益投资主管 朱蕾表示，短期内亚洲本币债市前景显得更为吸引，预期亚洲各央行将进一步减息，加强对债市的支 持。此外，亚洲大部分地区通胀正在降温，为区内央行提供相对充裕的放宽货币政策空间。减息中短期 内推升区内债价，为投资者带来资本收益，缓解对全球贸易摩擦的忧虑。 短期内投资者应密切关注瞬息万变的贸易局势，及亚洲如何吸收当中的冲击。从市场改革层面，亚洲本 币政府债市场也需加强市场基建、改善流动性，并提升透明度。对于既担心美国债务不断增加，又忧虑 关税政策不确定性的投资者，目前亚洲政策能见度相对较高，可作为分散投资之选的亚洲本币政府债 券，变得较年初更具吸引力。 尽管过去表现并不能反映未来回报，但往绩显示长期投资亚洲投资级别本币政府债券的风险调整后回 报，较投资于美国国债更吸引。假设于截至2025年3月底的过去十年(不包括4月的新一轮波动)，投资于 由九只投资级别亚洲本币主权债组成的投资组合，期内总回报可达28.2%，高于同期投资于美国国债投 资组合的14.5%。尽管亚洲本币主权债投资组合的波动性较高，但比较反映承受同一风险可得到多少回 ...