证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 12 月 08 日 浙商早知道 2025 年 12 月 08 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 重要观点 重要点评 【浙商大消费中观策略 马莉/史凡可/陈钊】商贸零售 行业深度：TOP TOY 潮玩发展之路： IP 矩阵、全品类、 全球化——20251207 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 【浙商 ESG 祁星】专题研究：中国"双碳"政策体系继续完善，欧美气候监管转向灵活务实——20251205 【浙商金属新材料 何玉静/沈皓俊】有色金属 年度行业策略报告：供需矛盾催化升级，周期红利价值凸显—— 20251206 【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜】A 股策略周报：冗余时刻还未结束，目标不变、守株待兔——20251206 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】债券市场专题研究：本轮债市要调整多久？——20251206 浙商早报 1 重要观点 1.1 【浙商 ESG 祁星】专题研究：中国"双碳"政策体系继 ...

美国国债结束了八个月以来表现最差的一周，10年期和30年期收益率出现自4月份以来最大单周涨幅， 其中10年期收益率收于4.14%。市场抛售的主要驱动因素是相互矛盾的经济数据（尤其是劳动力市场） 以及加速至2.8%的通胀数据，这使得投资者对美联储明年将进行额外降息的预期转为怀疑和"鹰派"。此 外，美国政府本周关于美联储领导层人事变动的评论（如财政部长提出地区银行行长应有居住地要求） 加剧了市场不确定性，也对美债价格走势产生了影响。 ...

Group 1 - The Hong Kong government aims to enhance its commodity market by leveraging global asset value reassessment and increasing interest in precious metals [1] - Hong Kong's financial market strengths are primarily in stocks, bonds, and foreign exchange, with a noted lack of emphasis on the commodity market [1] - The establishment of a gold central clearing system and collaboration with the Shanghai Gold Exchange are key initiatives to boost Hong Kong's precious metals market [1] Group 2 - The London Metal Exchange has approved Hong Kong as a delivery location, increasing the number of approved warehouses to 12 within nine months, with over 8,000 tons of non-ferrous metals stored [1] - This development is expected to benefit the real economy by reducing logistics costs for businesses using warehouses in Hong Kong [1] - Future plans include expanding the commodity market beyond precious metals and offering tax exemptions for goods traded through shipping to Hong Kong [1] Group 3 - Hong Kong is recognized as a prominent green financing center, particularly for bond issuance, with sustainable bond issuance projected to exceed $43 billion in 2024 [2] - The city attracts investors interested in green finance and provides issuers with opportunities to promote local economic plans, which is crucial for future investment attraction [2] - The goal is to develop Hong Kong as a "one-stop" platform to meet international investors' needs for accessing the mainland market [2]

| 时间 | 家数 | 只数 | 金额 | | --- | --- | --- | --- | | 2025.1 | 673 | 1,059 | 9,221 | | 2 | 500 | 757 | 6,031 | | 3 | 703 | 1,124 | 9,009 | | 4 | 663 | 1,115 | 10,135 | | 5 | 378 | 686 | 5,571 | | 6 | 588 | 1,003 | 9,3 08 | | 7 | 629 | 1,019 | 9,175 | | 8 | 735 | 1,139 | 8,035 | | ਰੇ | 589 | 086 | 8,418 | | 10 | 572 | 903 | 8,131 | | 11 | | | | | 12 | | | | 【大河财立方消息】中国银行间市场交易商协会近日披露2025年10月债务融资工具发行统计数据。 数据显示，10月份银行间债券市场共发行债务融资工具903只，金额8131亿元。其中，超短融3140亿 元、短融329亿元、中票3738亿元、定向债务融资工具391亿元、资产支持票据514亿元。 | 的间 | 超短期 | ...

四、募集资金中拟用于并购交易用途的占比应不低于发行金额的50%，并存放于募集资金监管账户，不 得擅自挪作他用。其余部分可用于企业其他生产经营活动，但不得用于上市公司二级市场股票投资。用 于并购的募集资金占并购交易价款的比例不得高于70%，权益性资金占并购交易价款的比例不得低于 30%。企业发行并购票据用于参股的，并购后持有目标企业的股权比例不得低于20%。企业发行科技创 新债券的，募集资金用途及比例从其规定。 交易商协会2日公告称，结合前期并购票据的实践经验，在充分调研市场需求并广泛征求意见后，制定 发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》。优化后的并购票据有利于引导资金精准支持企业并购 重组，提升银行间债券市场服务实体经济质效。 具体来看，优化并购票据有关工作机制通知如下： 一、并购票据是指非金融企业在银行间市场发行的，募集资金用于企业并购活动，约定在一定期限内还 本付息的债务融资工具。 并购活动是指通过受让现有股权、认购新增股权、收购资产或者承接债务等方式，实现实际控制、合并 或者参股已设立并持续经营的目标企业或者资产的交易行为。 二、企业应依法合规经营、信用状况良好，并购双方均需符合国家宏观调控和产业 ...

Core Viewpoint - The China Interbank Market Dealers Association has issued a notice on December 2, 2025, to optimize the mechanism for merger and acquisition (M&A) notes, aiming to enhance the efficiency of the interbank bond market in supporting the real economy and facilitating corporate mergers and acquisitions [1][2]. Group 1: Funding Flexibility and Support - The optimized M&A notes will enhance funding flexibility, prioritizing support for key sectors in M&A activities. Funds raised can be directly used for paying acquisition prices, repaying M&A loans, and can replace self-funded expenditures made for M&A activities in the past year [2][3]. - The notice emphasizes support for mergers in traditional advantageous industries, strategic emerging industries, and future industry layouts [2][4]. Group 2: Information Disclosure Mechanism - The information disclosure mechanism has been optimized to meet M&A business needs. Ongoing M&A projects may simplify or exempt the disclosure of sensitive information during the issuance phase to maintain commercial confidentiality [2][5]. - Completed projects must disclose the impact of the M&A on financial conditions and the expected synergies [5][6]. Group 3: Issuance Convenience and Innovation - M&A notes will have a separate naming and identification system to highlight their M&A attributes. A "green channel" for registration and issuance will be established to improve efficiency [3][7]. - Companies are encouraged to design flexible structures for M&A notes, including tiered structures and protective clauses to enhance investor confidence and market vitality [3][6]. Group 4: Regulatory and Compliance Requirements - Companies must comply with national macro-control and industrial policies, ensuring that both parties in the M&A meet the required standards [4][5]. - The notice outlines that at least 50% of the raised funds must be used for M&A purposes, and the remaining can be used for other business activities, but not for stock market investments [5][6].

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 ◇ 作者：钟言 ◇ 本文原载《债券》2025年11月刊 防范化解风险是金融工作永恒的主题。近日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五 年规划的建议》对防范化解金融风险作出重要部署。债券市场风险防控可从制度、技术、市场三方面着 手，筑牢体系防线，服务金融高质量发展。 一是夯实风控制度基础。健全的制度规则让风险防控有章可循、有规可依。巩固债市运行的基础制度， 以穿透监管为原则，完善市场风险监测机制。优化信息披露相关机制，压实发行人与中介机构的信息披 露责任，制定绿色、科技等重点领域信息披露标准，降低投资者与发行方之间信息不对称。强化金融机 构债券业务内控和监督，落实中介机构主体责任。适度强化违约处置和违规查处机制，畅通债务重组等 退出渠道，提高违约处置效率，对虚假披露、操纵市场、逃废债等违规行为严格执法，以制度威慑筑牢 风险防线。 二是加强数字技术赋能。大数据、人工智能等数字技术日益发展，使债市风险防控更加智能有效。深化 债市信息披露数字化转型，探索应用可扩展商业语言等数字技术，促进债市信息披露更加结构化，便利 信息披露数据在市场机构间共享利用。加强 ...

日本政府再为财政刺激计划融资。 11月28日，据央视新闻报道，日本政府正计划通过大规模增发国债，来为新一轮经济刺激方案提供资 金。据了解，日本政府将增发约11.7万亿日元、约合5299亿元人民币的国债，来覆盖上周公布的大规模 经济对策带来的支出缺口，这份大规模经济对策所涉及的2025年度补充预算案在日本内阁会议上被敲定 后，将提交给正在召开的临时国会，取得在野党支持后，力争在12月获得通过。 尽管日本财务省预计本财年税收收入将达到创纪录的80.7万亿日元，但由于多次祭出经济刺激方案，日 本新增的债务规模仍远超前任首相发行的债券数量。 出于对日本长期财政前景的担忧，近期投资者持续抛售日元和日债。截至11月28日下午6点，日元兑美 元仍处于156的低位，日本长期国债收益率仍保持上涨。 但不能忽视的是近期日本金融市场的反应，日元和长期日本国债被继续抛售。目前来看，日元兑美元较 此前有所回升，但仍然稳定在156区间。至于日本长期国债，截至11月29日收盘，日本长期国债收益率 仍在上涨，日本10年期国债收益率攀升1.11%至1.814%，日本20年期国债收益率升0.6%至2.832%，30年 期国债收益率升0.42%至 ...

国际清算银行（BIS）于2025年发布了一份题为《量化宽松与紧缩政策如何影响企业？》的工作论文，深入探讨了美联储资产负债表政策对美国及全球 企业融资行为与实际经济活动的影响。 该研究构建了一套新颖的、按期限划分的央行资产负债表冲击时间序列数据，覆盖多个量化宽松（QE）和量化紧缩（QT）周期，从而能够更精确地识 别政策的非预期变化及其传导机制。 研究发现，总体而言，企业在面对美联储购买国债的量化宽松政策时，并未显著增加总债务规模、资本支出或雇佣人数。 这表明，这些非常规货币政策对实体经济的直接影响有限。 然而，企业确实做出了显著的战略性财务调整。 最核心的发现是，企业会主动调整其债务的期限结构。 具体表现为：当美联储购买短期国债时，企业倾向于延长其公司债的发行期限，转向中期债券市场，形成所谓的"期限集中"现象。 这种调整使企业能够锁定更低的长期利率，从而有效降低利息支出，并积累更多现金储备。 政策的传导主要通过债券市场而非银行信贷渠道实现。 研究显示，央行购买国债对企业的银行定期贷款几乎没有统计上显著的影响，这说明政策效应并未通过银行体系大规模传导至企业贷款。 相反，投资级（IG）企业受益最为明显。 它们的中长 ...

Core Insights - China has become the largest green bond market globally, with a total issuance of $101.8 billion, representing a 92% year-on-year increase, while the global issuance decreased by 11% to $506 billion [1][2] Group 1: Market Performance - The total global green bond issuance has decreased by 11% year-on-year, amounting to $506 billion as of late October [1][2] - China's green bond issuance has significantly increased by 92% year-on-year, reaching $101.8 billion, which accounts for 20% of the global market [1][2] Group 2: Market Development - The Central National Securities Registration and Clearing Company released a white paper indicating that China's green bond market is transitioning from "scale expansion" to "quality and efficiency enhancement" [1][2] - Continuous improvement in supportive policies and green finance standards is noted, along with steady enhancement in information disclosure and increasing international influence [1][2]