证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 01 日 经济的边际变化或在于消费 ——利率周报（2025.6.23-2025.6.29） 投资要点： 本周（6/23-6/29）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 宏观要闻：6 月 24 日央行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导 意见》。6 月 23 日央行政策委员会召开了 2025 年第二季度例会，会议认为世界经 济增长动能趋缓，对国内经济表述更加乐观，近期实施降准降息的概率可能不大。 目前以色列和伊朗宣布正式停火，国内国际油价大幅走低。 中观高频数据：经济修复呈现"消费韧性与工业分化并存、地产链弱势未改"的格 局。消费市场政策刺激成效显著：截至 6 月 22 日当周乘用车厂家日均零售同比 +30.0%，截至 6 月 13 日当周三大家电零售量/额同比分别+24.6%/+13.5%。交运物 流方面供应链韧性凸显：截至 6 月 22 日当周铁路货运量同比+2.4%，当周高速 ...

今日小米举行人车家全生态发布会，会后雷军接受了媒体采访。他表示，作为湖北人，在武汉念了4年 的大学，我对武汉的感情特别深。2017年，小米落户了武汉。"经过这么多年的建设，我们提出了一个 目标：要在武汉建立万人研发中心。经过这么多年的建设，现在有四五千人的规模，希望能尽早到万人 规模。"另外，他还表示，这两年把大家电的业务落户到武汉，并且第一座大家电智能工厂也是在武汉 建的，希望通过一点点的努力为家乡建设做贡献。(新浪科技) ...

即时零售为商家带来新的生意增量。天猫"618"期间，喜德盛在淘宝闪购开通门店自提，第4天日GMV （商品交易总额）就破300万；迪卡侬在淘宝闪购整体日均订单环比增长2倍。 新华财经北京6月20日电（记者丁雅雯）电商平台的数据显示，今年"618"，即时零售业务快速增长。业 内专家表示，即时零售等高频消费业态，能够助力平台激活全场景消费生态，同时也让过去相对边缘的 线下实体门店商品参与到线上大促之中。 美团闪购发布的数据显示，5月27日至6月18日，超过1亿用户选择"在闪购过618"，带动美团闪购整体成 交额创新高。与去年同期相比，美团闪购60余类商品成交额增长超1倍，近850个零售品牌成交额翻倍增 长。 今年"618"，更多消费者在美团闪购购买高单价的"大件"商品。美团闪购20余类"大件"商品整体成交额 相比去年同期增长2倍，其中手机成交额翻倍，小家电成交额增长近2倍，白酒成交额增长超10倍，智能 设备成交额增长超6倍，大家电成交额增长超11倍，珠宝首饰成交额增长近5倍，运动鞋服成交额增长超 2倍；下单用户的人均消费金额增长近40%。 淘宝天猫数据显示，"618"期间，淘宝闪购联合饿了么宣布，日订单数已超400 ...

618年中大促进入白热化的关键阶段，京东凭借其深厚的供应链、物流和服务优势，叠加精准的营销策略与政策红 利，展现出领跑行业的强劲势头。在核心的数码家电领域，京东表现尤为耀眼：618前半段，数码产品销售额在主 流电商平台中占比高达69%，大家电销售额占比达68%，生活电器销售额占比达60%，三个品类的销售额同比增速 均超过50%，以上各项指标均位居各平台之首，牢牢占据市场主导地位。此外京东在户外服饰品类实现221%的超 高速同比增长，运动服饰品类增速127%，均远高于其他平台综合同比增速。在个护用具、个护清洁等几个品类 中，京东的销售额同比增速也在30%以上，高于其他平台综合同比增速。这充分展现了京东在巩固传统优势的同 时，积极拓展新增长极的战略成效。 38天超长战线，京东领跑大促：数码家电占比近七成，社媒声量全面领先 今年618，电商行业将促销周期延长至38天，为消费者提供了更充裕的决策和比价时间。京东精准把握这一趋势， 在5月13日以"心动购物季"锁定超前狂欢之后，便打出了一套618营销组合拳。发烧友惊喜日、美食惊喜日、六一 惊喜日、潮流惊喜日、爱家惊喜日、电竞惊喜日等六大惊喜日纷至沓来，邀请大牌明星、重磅 ...

一、港股已进入技术性牛市，now what… 划重点的重复讲——今年不买港股先输一半。做投资万万不能对"均值回归"的力量一无所知，此乃投资世界的万有引力定律。在我的职业 生涯里，一次一次又一次，"均值回归"宛如瓢泼而下的天幕，在风云变色之间，降临在你我的面前。 均值回归，让我谦卑。 许多人说："我已经在港股炒了四年股票，我的心已经比我的账户还要冰冷" 。fair enough，那就牢记这种冰冷，并充分利用。Mr.Market 这 个bipolar躁郁症患者，不是过冷就是过热，很少有心态端正的时候。你碰到交易对手是这么一个bipolar，那就要草船借箭呀。（使用比喻 一定会损失逻辑与严密，但"市场先生"这个隐喻有实战价值，能衍生出务实策略。） 港股科技、新消费、创新药三箭齐发，在2025年已经是个小牛峥嵘的状态。现在的问题是接下去怎么走，是不是有可持续性，是慢牛还是 蛮牛？是full-blown risk-on的全面牛市，还是仅仅是一个超跌反弹？前者利用厚生，后者后生挨套。 我更倾向于认为是前者。从各方面来看港股这次是长期资产配置调整下的risk-on（但当然还是要提醒，贸易风险没过去）。基本面足够支 持一次中 ...

电商"618"大促进行中，国家补贴政策拉动消费持续增长。多家电商平台发布的首轮战报显示，家电手 机等产品销量迎来"开门红"。 近日，美团闪购发布"618"首周期消费数据显示：5月28日至6月1日，手机、电脑整机、智能设备、电子 教育、小家电、厨卫大家电等50余类商品成交额同比增长超过1倍，其中智能设备增长超8倍，电子教育 类商品增长超5倍，电脑整机增长超3倍。多个3C家电品牌"618"前联合美团闪购落地国补，华为、荣 耀、飞利浦、九阳等品牌成交额同比增长超2倍；小米、苏泊尔（002032）等品牌成交额同比增长翻 倍。 据京东方面消息，5月30日晚8点，京东"618"正式开启。在国补以及平台补贴下,京东家电家居在开门红 1小时内，共有超500个家电家居品牌成交额同比增长超10倍；美的、海尔等品牌成交额破亿；超300个 家电家居品牌的"闪电新品"销售同比增长超过500%。中国十大智能家电家居品牌同比增长超过500%。 天猫"618"各大品牌成交额同样持续高涨。此前消息显示，截至5月30日晚9点，苹果、美的、海尔、小 米、华为、格力、vivo等217个品牌破亿。3C数码、美妆、家电家装等各大行业成交超预期。平台上多 ...

如何看部分地区线上国补暂停和 618 销售情况？ 20250604 摘要 重庆、广东、江苏等省份暂停国补，对黑电市场影响显著，尤其重庆作 为黑电大本营，销售受挫。广东作为生产和销售大省，停补政策出乎意 料，对市场信心产生冲击。 跨省补贴政策曾允许特定城市注册公司向全国销售产品并享受当地政府 补贴，如珠海。浙江、湖北等地曾实施，但江苏无记录。此举对线下市 场造成较大冲击，扰乱市场秩序。 2024 年京东自营通过开通多省资质实现增长，但 2025 年天猫、抖音 加入全国国补竞争，京东优势减弱。拼多多因需商家各地注册公司而落 后，电商平台竞争格局生变。 大家电在国补期间增长明显，尤其厨卫大家电客单价提升。手机方面， 6,000 元以下手机补贴刺激低端市场。笔记本电脑持续增长。大家电中 70%的 GMV 由国补产品贡献。 2025 年 1-3 月京东大家电增长率仅 13%，未达 20%目标。4 月厨卫大 家电数据无明显增长。空调价格大幅波动，但需求未显著提升，整体数 据表现不佳，商家囤货意愿降低。 Q&A 国补暂停的具体原因是什么？系统升级的方向和完成时间如何？ 国补暂停主要是由于一些地方的资金缺口较大，使用额度已经 ...

Core Viewpoint - A total of 181 A-share companies announced share buybacks within two days, indicating a strong trend in the market towards share repurchase activities [1][2] Group 1: Share Buyback Announcements - 154 companies announced buyback plans on June 4, with an additional 27 on June 3, totaling 181 announcements [1] - Midea Group plans to repurchase between 50 million to 100 million shares at a price not exceeding 100 yuan per share, with a total buyback amount ranging from 5 billion to 10 billion yuan [1][2] - Since the beginning of the year, 1,191 companies have announced buybacks, with Midea Group having the highest proposed buyback amount [2] Group 2: Financial Performance of Midea Group - Midea Group reported earnings per share of 1.64 yuan and a net profit of approximately 1.24 billion yuan for the first quarter of 2025, with a year-on-year net profit growth rate of 38.02% [2] - The company has approved two buyback plans this year, one for up to 3 billion yuan and another for up to 10 billion yuan, with the latter yet to be implemented [2] Group 3: Loan Support for Buybacks - As of now, 650 listed companies or significant shareholders have obtained buyback increase loans totaling approximately 137 billion yuan since October 2024 [3] - Several companies, including Xinhua Medical and China Gold, have announced that they received buyback increase loans exceeding 1 billion yuan [3] - The highest loan amount for buyback increases was reported by Dongfang Shenghong, with a total loan limit of 2.8 billion yuan [3] Group 4: Local Companies' Buyback Activities - Three listed companies from Hunan, including Weisheng Information, Aoshikang, and Jiudian Pharmaceutical, have also announced buyback plans [4] - Weisheng Information reported earnings per share of 0.28 yuan and a net profit of approximately 139 million yuan, with a year-on-year growth rate of 25.33% [4] - Aoshikang and Jiudian Pharmaceutical reported earnings per share of 0.35 yuan and 0.25 yuan, respectively, with net profits of approximately 11 million yuan and 12.6 million yuan [4]

（YoY+8.9%），毛利率12.4%（YoY -2.4pct），公司智能手机出货量同比增长3.0%至4180 万部，平均 单价同比增长5.8%至1211 元。 1Q25 公司IoT 业务营收323 亿元（YoY +59%），毛利率同比提升5.4pct 至25.2%，收入毛利再创历史新 高，其中，智能大家电收入同比增长114%，空调、冰箱、洗衣机产品出货量分别同比增长65%、65%、 100%，公司平板出货量同比增长56%，全球出货量首次排名前三。1Q25 公司互联网服务业务营收91 亿 元（YoY+13%），毛利率同比提升2.7pct 至76.9%。 机构：国信证券 研究员：胡剑/张伦可/唐旭霞 1Q25 公司营收利润创历史新高，毛利率同比提升。1Q25 公司总营收1113 亿元（YoY +47%），经调整 净利润107 亿元（YoY +65%），毛利率22.8%（YoY+0.5pct），创单季度历史新高。1Q25 公司总营收 及净利润继续高速增长，均创单季度历史新高。分业务看，1Q25 智能手机、IoT 与生活消费产品、互 联网服务、智能电动汽车及AI 等创新业务营收占比分别为46%/29%/8%/17% ...

小米集团-W（01810.HK） 优于大市 1Q25 营收、利润创历史新高，智能电动汽车业务亏损收窄 1Q25 公司营收利润创历史新高，毛利率同比提升。1Q25 公司总营收 1113 亿 元（YoY +47%），经调整净利润 107 亿元（YoY +65%），毛利率 22.8%（YoY +0.5pct），创单季度历史新高。1Q25 公司总营收及净利润继续高速增长， 均创单季度历史新高。分业务看，1Q25 智能手机、IoT 与生活消费产品、互 联网服务、智能电动汽车及 AI 等创新业务营收占比分别为 46%/29%/8%/17%。 公司持续推进降本增效，1Q25 公司营业费用率 13.9%（YoY -2.2pct）。 1Q25 智能手机量价齐升，智能大家电出货量高速增长。1Q25 公司智能手机 业务营收 506 亿元（YoY+8.9%），毛利率 12.4%（YoY -2.4pct），公司智能 手机出货量同比增长 3.0%至 4180 万部，平均单价同比增长 5.8%至 1211 元。 1Q25 公司 IoT 业务营收 323 亿元（YoY +59%），毛利率同比提升 5.4pct 至 25.2%，收入毛利再创历 ...