证券研究报告 | 2025年07月04日 债市阿尔法 浮息债全解：利率变局中的攻守之道 中国浮息债历史变迁：中国浮息债市场总体呈现波动上升趋势，期间经历了 三轮扩张与调整，基准利率从单一走向多元，细分品种上政策性银行债与资 产支持证券（ABS）交替主导，发行期限则由集中到分散再到集中。截止 2024 年底，中国浮息债主要分布于政策性银行债、ABS 以及非金融企业信用债， 基准利率以 LPR 和 DR 为主，期限主要集中在 2-3 年。 中国浮息债现状：我国浮息债规模仍偏小。截至 2024 年底，我国浮息债存 量共 5,201 亿元，占全部债券余额的 0.3%。按债券品种划分，浮息债存量前 三分别为政策银行债、ABS 和非金融企业信用债。按基准利率划分，浮息债 存量前三分别为 1 年期贷款基础利率(LPR)、银存间质押式回购利率（7 日） 和 5 年期贷款基础利率(LPR)。 浮息债估值原理：浮息债的估值以现金流贴现法（DCF）为基础，核心原理 是将浮息债券未来各期的票息以及到期的本金，按风险调整后的贴现利率贴 现至当前时点，从而得到债券的现值。其估值的难点在于对未来各期票息的 预测，以及贴现利率的的选择。外汇 ...

Key Insights - The report indicates that the A-share market is expected to experience a seasonal rebound in July, driven by policy and performance factors, with a stable upward trend anticipated [3][2][1] - The focus for July is on three main lines: consumption, technology, and dividends, with growth sectors like technology expected to have good development prospects and investment opportunities [3][2][1] - The construction industry is seeing a recovery in activity, with a business activity index of 52.8% in June, indicating expansion, while fixed asset investment growth is slowing [5][6] - Infrastructure investment remains high, with broad infrastructure investment growth at 10.44% year-on-year for the first five months of the year, although narrow infrastructure investment growth is at 5.6% [6][9] - The real estate sector is under pressure, with a 10.7% year-on-year decline in development investment for the first five months, but policy measures are expected to improve market confidence [7][9] - The floating rate bond market is developing, with a current market size of approximately 495.9 billion yuan, accounting for about 0.3% of the total bond market [13][12] - The banking sector is benefiting from a supportive monetary policy environment, with expectations of continued easing and structural policy tools to support key areas like technology and consumption [20][21][23]

固收研究报告 研究助理:张岩东 ☎: 15210804363 网: zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 2025年7月2日 分析师 刘雅坤 ☎：17887940037 网: liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 风险提示 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 何为浮息债?根据付息方式的不同,债券主要可分为零息债券、贴现债券、固息债券、 浮息债券、利随本清债券。浮息债券是发行时规定债券利率随某个基准市场利率定期浮 动的债券,是由有固定中长期资金需要的主体发行的一般融资工具。浮息债挂钩的基准 利率较为多元,基准利率包括 LPR, DR007 和 SHIBOR 和一年定期存款利率, 当前我 国浮息债以挂钩 DR007 和 LPR 为主。 ● 浮息债估值方法。相比固息债,浮息债估值更为复杂。关于如何进行浮息债券估值,基 本思想是采用现金流折现的方法。根据中债金融估值中心的处理方法解决案例如下。对 于这里以估价全价给出,相应的估价净公式减去对应的应 ...

证券研究报告 未决之时，见机而动 ——美元债与汇率2025年半年度报告 证券分析师 刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌 S1060123070024（一般从业资格） 邮箱：wangjiameng709@pingan.com.cn 2025年7月2日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 市场回顾：政策扰动市场，美债利率宽幅震荡。上半年，美国资产价格主要围绕政策端进行交易。利率债方面，1-3月，受到政府削减支出和贸易 不确定性影响，美国企业和居民乐观情绪逆转，驱动美债利率下行。4月，政策的反复和高度不确定性导致投资者对美元资产的"不信任"，美债 被抛售；5月，风险情况边际转好叠加财政担忧重现，美债利率总体上行。信用债方面，信用利差略有上行。尽管信用债表现受到政策不确定性和 流动性的拖累，但是美国硬数据表现稳健，利差整体上行幅度可控。 利率策略：三季度是确定市场走向的重要观察窗口。目前美国通胀压力尚未显现，三季度是检验美国经济向"滞"还是"胀"的方向更进一步的窗 口期，核心路标是看企业和居民之间的成本分担。1）若未来2-3月通胀没有 ...

固收-6 月下旬关注什么策略 20250616 摘要 央行逆回购操作稳定市场预期，资金面预计平稳进入 7 月，叠加二季度 降息 10 个基点，下半年或三季度存在进一步降息可能，以支持经济发 展。 大行二级市场买入短债或预示央行重启买债操作，可能导致利率下行， 短端国债或向 1.1%运行，10 年期国债可能突破 1.6%并向 1.5%靠拢。 存单到期量大及月底资金面波动短期内制约利率下行，但预期管理良好， 影响有限；中美谈判结果向好可能小幅提升市场风险偏好，影响幅度预 计在 2-3 个基点。 全年经济仍需宽货币支持，政府债券供给压力较大，市场对央行买债存 在期待，以应对供给压力并稳定市场预期。 未来两三个月债券利率下行概率较高，建议采取偏多思路，若预期央行 买债，3 到 5 年子弹型债券更具优势；若无此预期，则采取震荡偏强策 略，偏好票息或利差压缩。 当前市场环境下，长信用、长久期信用债持有确定性较高，可关注 8 年 期中票及 6 年和 10 年期二级资本债，选择流动性好、成交量高的个券。 活跃券赔率合理，流动性良好，可继续交易，但需关注换券预期和流动 性溢价变化；20 年和 30 年老国债赔率较好，可作为底仓 ...

在当前市场环境中，应根据央行是否买债或资金宽松情况选择合适的投资组合。 如果看好央行买债或资金宽松，可以选择子弹型组合，如三五年的组合；如果 追求灵活性，则可以构建哑铃型组合。这取决于收益率曲线形态及未来预期。 债券周策略：等待还是买入？20250609 摘要 央行通过买断式逆回购稳定市场预期，但投资者需警惕短端存单利率波 动，避免盲目追高债券，关注 6 月初国债收益率曲线变化。 未来两三个月利率下行概率大，10 年国债利率或探底 1.6%，关注央行 是否买债及年内第二次降息的可能性，这些因素可能推动利率进一步下 行。 当前市场环境下，应根据央行操作和资金面选择投资组合：看好央行买 债或资金宽松可选子弹型组合，追求灵活性可选哑铃型组合。 当前收益率曲线平坦，未来利率下行取决于央行重启买债或资金宽松。 央行买债易导致曲线变陡且持续，资金宽松则可能导致曲线变陡但后续 易变平。 在当前平坦的收益率曲线下，子弹型和哑铃型组合票面利率相近，哑铃 型组合更具灵活性和性价比，建议公募基金采用。 从稍长周期看，利率仍可能下行，但直接买入赔率降低。建议收益不佳 或久期未拉长的投资者可直接买入，但需承受波动风险。 可继续持有 5 ...

债券利率还有下行空间吗，怎么应对？20250512 摘要 • 双降政策影响未完全释放：市场对央行降准降息的反应不充分，短端债券 利率虽有下行空间，但受制于当前资金水平，预计下行幅度有限，或不超 过 10 个基点。 • 长端利率面临调整：在贸易谈判进展背景下，长端债券利率因前期定价偏 贵面临调整，若短端利率保持低位，长端或有补涨机会，但需警惕贸易谈 判及基本面预期变化带来的风险。 • 货币政策预期变化：双降操作降低了短期内进一步宽松的预期，缓解了高 负 carry 博弈资本利得现象，一年期存单等品种下行空间受限，需关注资 金水平变化，如 R2007 中枢。 • 二季度长债机会与风险：长债下行机会取决于短端资金宽松程度，但贸易 谈判进展、国内消费及外贸数据超预期可能导致利率上行，需关注趋势性 和反转性，调整幅度或在 10 个 BP 左右。 • 哑铃型投资组合策略：在资金宽松、贸易谈判进展及风险偏好提高的环境 下，建议采用偏哑铃型操作，优先考虑流动性，构建子弹型组合并额外加 哑铃型，关注两年、三年期信用短端及高收益地方债。 Q&A 当前债券市场的定价情况如何？降准降息是否已被市场计价？ 当前债券市场的定价情况显示， ...

新华财经北京5月9日电（王菁）债市周五（5月9日）偏弱整理，经过前两日逐渐消化系列政策影响，期 限券市场走势逐渐回稳，银行间现券收益率上行0.5BP左右，国债期货主力多数小幅收跌；公开市场单 日净投放770亿元，资金利率持续走低。 机构认为，货币市场利率有望迎来新一轮补降，短端债券确定性强，收益率曲线或趋于陡峭化。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.02%报120.370，10年期主力合约跌0.01%报109.060，5年 期主力合约跌0.07%报106.095，2年期主力合约跌0.01%报102.346。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间5月8日，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨10.99BPs报3.880%，3年期 美债收益率涨13.08BPs报3.873%，5年期美债收益率涨13.79BPs报3.999%，10年期美债收益率涨 12.48BPs报4.392%，30年期美债收益率涨7.71BPs报4.850%。 亚洲市场方面，日债收益率普遍延续上行，10年期日债收益率尾盘上行3.8BPs至1.363%。 欧元区市场方面，当地时间5月8日，10年期法债收益率涨4.3BPs报 ...