市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 美国总统特朗普的新关税计划将使约42亿欧元(50亿美元)的欧盟出口商品面临的关税高于美欧贸易协议 所设的15%上限。彭博援引了解欧盟税率评估的知情人士报道称，特朗普的新政策将把奶酪、黄油、部 分农产品，以及若干塑料制品、纺织品和化学品在内的欧洲出口商品关税升至高于协议允许的最高水 平。目前，在美上市ETF欧元做多涨0.3%，欧元区ETF涨1%，欧元兑美元涨0.3%。 ...

AI云计算公司CoreWeave正寻求新一轮大规模债务融资，以巩固其在竞争日趋激烈的AI基础设施市场中 的地位。 据The Information援引知情人士消息，CoreWeave正接近完成一笔总额达85亿美元的债务融资。该笔融 资将以公司持有的AI芯片以及与Meta Platforms签订的云服务采购合同作为抵押。知情人士称，此次融 资的利率预计在6%左右，较公司过往融资成本显著下降。CoreWeave此前发行的债务利率曾高达两位 数，融资条件获得明显改善。 这笔新债有望被信用评级机构授予A-评级，将成为CoreWeave首笔获得正式信用评级的芯片抵押债务。 A-评级的取得，标志着公司在资本市场的信用认可度获得提升，有助于其进一步拓宽融资渠道，吸引 对信用评级有明确要求的机构投资者参与。 据The Information援引知情人士透露，摩根士丹利与三菱日联金融集团（MUFG）将参与此次债务的认 购，并将剩余部分配售给其他机构投资者。 此次以Meta云服务合同作为底层抵押资产，不仅凸显了头部科技公司与AI基础设施提供商之间日益深 化的绑定关系，也为CoreWeave的债务提供了更具说服力的信用背书。 风险 ...

AI两大头部企业的盈利路径正面临严峻考验。 据The Information报道，OpenAI与Anthropic均未能达成各自设定的毛利率目标，推理成本的超预期增 长是主要拖累因素。这一财务压力在用户规模持续扩张的背景下尤为突出，引发外界对两家公司能否在 本十年末实现60%以上毛利率目标的质疑。 数据显示，OpenAI去年毛利率从40%降至33%，低于其自身预测的46%；Anthropic方面，毛利率从2024 年的负94%大幅改善，但预计2025年毛利率为40%，仍较此前目标低出10个百分点。两家公司目前均未 面临融资困境，但投资者对其商业模式的可持续性正给予更多审视。 推理成本失控，超出自身预测 OpenAI的毛利率压力还来自其庞大的非付费用户群体。据The Information，OpenAI每周活跃用户约达 9.1亿，其中付费用户占比仅约5%。去年，其总推理成本中近半数（约39亿美元）用于支撑非付费用 户，付费用户对应成本为45亿美元。 产品结构同样是一大因素。OpenAI去年推出的视频生成工具Sora对服务器算力的消耗远高于文本类查 询；其推理模型在计算答案时所需算力也高于传统大语言模型。此外，该 ...

甲骨文股价承压，年初至今已跌超25%，但华尔街投行奥本海默认为，这恰恰为投资者提供了入场机会。该行将甲骨文评级从"与大盘持平"上调 至"跑赢大盘"，设定185美元目标价，对应27%上涨空间。 奥本海默分析师布莱恩·施瓦茨表示，甲骨文股价自去年9月以来市盈率已下降一半以上，当前风险回报比极为有利，成为极具吸引力的买入点。 施瓦茨称甲骨文为"每股收益复合增长强劲的公司"，预计到2030财年每股收益有望增长两至三倍。他指出，随着大规模融资计划推进，与OpenAI 相关的交易对手风险正在缓解，而云基础设施业务受AI颠覆性影响相对较小。 首先，这些租赁合同期限长达15至19年，产能分批上线直至2030财年，年度最大风险敞口实际仅为130亿至165亿美元，且要到2030年才触及峰 值。其次，只要全球未陷入"AI寒冬"，数据中心需求仍将维持高位，甲骨文完全有能力将闲置空间自用或转租。 更重要的是，即便撇开生成式AI，全球IaaS/PaaS市场的潜在规模已达1.2万亿至1.4万亿美元，传统企业云迁移所消耗的数据中心容量足以吸纳这 些租赁空间。换言之，甲骨文的长期合同结构具备充分缓冲垫，市场对其资本承诺的恐慌缺乏实质性支撑。 ...

高盛在最新研报中认为MiniMax是中国人工智能模型公司中布局最为出色的企业之一，在文本与编程领域具备显著的全球潜在市场（TAM）增长 空间。 据追风交易台，2月23日，高盛最新研报首次覆盖中国全模态AI公司MiniMax，给予"中性"评级，基于DCF模型设定的12个月目标价为1018港元， 对应企业估值约389亿美元（约合2820亿元人民币）。 高盛指出，MiniMax作为全球顶尖的AI模型公司之一，正处于高速增长阶段。其最大的亮点在于高度全球化的收入结构（70%的收入来自海外） 以及全面的多模态产品线（涵盖文本、视频、音频、音乐和图像）。高盛指出，MiniMax在文本/代码、多模态以及AI智能体/数字劳动力领域的广 阔全球潜在市场（TAM）中占据了极佳的竞争位置。 对投资者的核心影响： 多模态优势与全球化商业版图 极致的成本效率与底层架构创新 凭借MoE架构和线性注意力机制，以极低成本逼近全球顶尖水平。 高盛估计，MiniMax仅投入约4.2亿美元（2022-2025年预测）的训练成本，就跻身全球顶级AI公司之列。这得益于其早期采用的混合专家（MoE） 架构和线性注意力机制，大幅降低了计算资源消耗和推理成 ...

会议焦点：是否从4月起恢复"小幅增产" 彭博援引代表称，OPEC+由Saudi Arabia与Russia主导，计划在周日的视频会议上评估4月政策，但截至目前尚未就路线达成一致。 OPEC+本周日将召开视频会议审议4月产量政策，多位代表预计该组织将恢复"温和、小步"的增产节奏，在需求韧性与油价走强的背景下，逐步 向市场释放更多供应。 据彭博，多名不愿具名的OPEC+代表称，尽管会议前最终行动方案尚未敲定，但他们预期4月将重新启动一系列小幅增产。市场关注点在于，增 产是否会削弱近期油价涨势，或仅以有限增量平衡供需。 当前油价表现与"供给过剩"预期形成反差。代表们指出，在广泛预期今年将出现供应盈余的情况下，油价仍累计上涨约17%，这提高了OPEC+恢 复增产的操作空间。 不过，不确定性仍在上升。一位官员表示，增产"可能发生"，但决定仍不明朗，因为美国与伊朗之间冲突风险升级，为前景蒙上阴影，可能放大 油价波动。消息公布后，布油价格维持在70美元/桶附近。 这一量级意味着，即便增产落地，其对短期供需的影响更偏"校准"而非"转向"，市场仍将把注意力放在后续是否持续加量以及节奏快慢上。 油价为何走强：需求韧性、地缘风险与 ...

人工智能驱动的资本支出重塑了大型科技公司的资产负债表。高盛数据显示，超大规模云计算企业今年 资本支出预计接近6670亿美元，约占其运营现金流的92%，导致股票回购大幅萎缩，自由现金流收益率 跌至历史低位。 高盛分析认为，这一资本支出狂潮的增速有望在2026年下半年开始放缓，为自由现金流触底回升提供可 见度。一旦自由现金流开始修复，投资者将重新具备以盈利为基础对这些公司进行估值的条件，当前被 压制的估值或迎来重新定价机会。 从估值水平看，超大规模云计算企业目前以24倍预期市盈率交易，处于过去十年的第14百分位；"科技 七巨头"相对于标普493成分股的估值溢价亦降至十年最低。 资本支出规模创纪录，吞噬绝大部分现金流 据FactSet数据，分析师预计超大规模云计算企业2026年资本支出总额将达6670亿美元，同比增速约 62%，略低于2025年73%的增幅，但绝对规模仍属历史罕见。 从估值水平看，超大规模云计算企业目前以24倍预期市盈率交易，处于过去十年第14百分位；"科技七 巨头"相对于标普493成分股的估值溢价亦降至十年最低。技术面上，Mag 7股价近期在区间低位触及 200日均线后出现反弹，市场或正等待基本面 ...

矿企面临税负与加工能力双重压力 2月25日，津巴布韦宣布即日起暂停锂精矿及原矿出口，标志着这个全球第四大锂矿生产国在推进矿产资源本地化加工方面迈出关键一步。矿产部 长波利特·坎巴穆拉周三在首都哈拉雷表示，禁令立即生效，解除时间取决于矿企是否满足政府要求，但未给出具体时间表。 津巴布韦去年已宣布将于2027年正式禁止锂精矿出口，旨在推动矿产在本地实现增值加工。此次提前实施的即时禁令，标志着该国在推进资源本 地化战略上显著提速，政策落地力度超出市场预期。 官方数据显示，津巴布韦锂矿资源储量估计达1.26亿吨，位居全球前列，是非洲最重要的锂矿产区之一。近年来，随着外资大规模涌入开发矿 山，该国迅速崛起为全球锂精矿主要供应国。此次出口禁令将直接影响依赖津巴布韦原料供应的海外精炼企业，全球锂供应链面临重新洗牌。 消息公布后，美股锂矿股盘前走强，Sigma Lithium涨超8%，美国雅保涨超4%。 此番呼吁的背景是，津巴布韦于去年6月宣布计划从2027年起禁止锂精矿出口，旨在推动矿企落地本地加工产能。此次矿商申请暂缓征税，正是为 应对禁令提前布局加工设施争取缓冲时间。而在加工布局方面，部分外资矿企已在推进将矿石加工为硫 ...

2025年以来，中国美妆行业迎来一场久违的资本竞速赛。 林清轩、HBN、半亩花田、自然堂、植物医生等一众国货美妆品牌密集递交招股书，甚至是已经上市的老牌国货美妆品牌珀莱雅、丸美生物亦向 港交所发起冲刺。 表面上看这是国货美妆集体爆发的"高光时刻"。 但透过厚重的招股书与财报数据，却能嗅到一股强烈的行业焦虑：线上流量红利见顶，"买量换增长"的边际效益逐渐递减。 面对这一增长瓶颈，向实体零售要增量成为破局的共识。以HBN、半亩花田等为代表的新锐国货品牌正急于抢抓IPO的时间窗口，试图募资"弹 药"大举加码线下市场，通过在一二线核心商圈铺设直营专柜、快闪店与精品店，构建起更重的资产壁垒。 而在新锐势力"线下"的攻势面前，那些原本拥有庞大实体分销网络的老牌美妆巨头正面临更多挑战。 面对传统客流被分流的压力，老牌巨头们被迫走出渠道舒适区，加速在美团、京东秒送等"即时零售"新业态中寻找增量以图反击，试图用数字化 网络重新激活厚重的线下基本盘。 这种触达路径的根本性颠覆，让那些原本难以攻入核心商圈的新锐国货可以绕过巨头，在直播间的聚光灯下获得一条足以"弯道超车"的黄金赛 道。 正是在这一时期，国货美妆品牌纷纷崛起。 以HB ...

城堡证券（Citadel Securities）宏观策略师Frank Flight本周发布研究报告，驳斥了近期引发市场动荡的 悲观预测，认为人工智能的快速扩张不太可能引发大规模失业危机。 Flight在周二的报告中写道，历史规律表明，"历次技术变革浪潮既未带来失控的指数级增长，也未使劳 动力彻底过时"。 该报告直接回应了Citrini Research此前引发关注的研究。其描绘了一幅AI在2028年替代多个行业、大规 模取代白领工人的反乌托邦图景，导致科技股出现明显回调。对此，一位资深经济学家公开将Citrini报 告斥为"科幻小说"，质疑其推演路径的合理性。 Citrini创始人詹姆斯·范·吉伦事后澄清，该报告所呈现的是"假设情景"，"并非预测"。他表示，自己对报 告引发如此大规模的股市震动感到意外，并强调报告出发点是为构建一个假设性推演框架，而非对未来 走势做出确定性判断。 现有数据未见广泛冲击 Flight援引圣路易斯联储调查数据及自行追踪的劳动力市场指标指出，目前并无迹象表明人工智能已对 就业市场造成系统性冲击。 Flight进一步勾勒出AI引发"持续性负需求冲击"需同时满足的五大条件：AI采用率必须 ...