a16z前合伙人、著名科技分析师Benedict Evans近日发表深度分析文章，直指OpenAI在表面繁荣背后面临四大根本性战略困境。他认为，尽管OpenAI拥有庞 大用户基础和充足资本，但缺乏技术护城河、用户粘性不足、竞争对手快速追赶，以及产品战略受制于实验室研发方向等问题，正威胁其长期竞争力。 Evans指出，OpenAI当前的商业模式并不具备明确的竞争优势。该公司既没有独特技术，也没有形成网络效应，其9亿周活跃用户中仅5%付费，且80%用户 在2025年发送的消息少于1000条——相当于每天平均不到三次提示。这种"一英里宽、一英寸深"的使用模式表明，ChatGPT尚未成为用户的日常习惯。 与此同时，谷歌和Meta等科技巨头已在技术上追平OpenAI，并正利用其分销优势抢占市场份额。Evans认为，AI领域的真正价值将来自尚未被发明的新体验 和应用场景，而OpenAI无法独自创造所有这些创新。这使得该公司必须在多个战线同时作战，从基础设施到应用层全面布局。 Evans的分析揭示了一个核心矛盾：OpenAI试图通过大规模资本投入和全栈平台战略建立竞争壁垒，但在缺乏网络效应和用户锁定机制的情况下，这种策略 ...

比特币正陷入一场前所未有的身份危机。这个全球最大的加密货币已从峰值暴跌超40%，但真正的问题不在价格本身，而在于支撑其价值的核心叙事正在同 时瓦解。当"数字黄金"输给真黄金、支付功能输给稳定币、投机热度输给预测市场时，比特币被迫面对一个从未需要回答的问题：它究竟为何存在？ 讽刺的是，这场危机发生在比特币获得一切想要的东西之后。华盛顿的监管态度从未如此友好，机构采用从未如此深入，华尔街从未如此认可。但这些胜利 并未阻止市值蒸发超1万亿美元。常规的反弹剧本已经失效——抄底买家消失了，通常会推动反弹的力量如今正在反向运作。 据彭博社周六报道，与股票或大宗商品不同，比特币缺乏基本面支撑，其价值几乎完全依赖信念——依赖那些说服新买家入场的叙事。而这些叙事正在动 摇。在特朗普引发的涨势中买入的散户投资者如今深度套牢。更关键的是，比特币现在必须与更多替代品竞争，而这些替代品"更容易理解，也更容易向受 托人、客户和董事会解释"。 Acadian Asset Management投资组合经理Owen Lamont表示： 比特币的核心故事是"价格上涨"，但我们现在没有这个了，现在有的是"价格下跌"，这不是一个好故事。 支付战场的 ...

策略师警告称，这种环境可能持续全年，并面临多重近期催化剂考验，包括美国可能对伊朗采取军事行 动，以及AI风向标英伟达下周公布的财报。历史数据显示，类似的市场结构曾出现在2008年金融危机 和去年特朗普大规模关税政策推出之前等重大市场转折点。 AI从利好转为不确定性之源 人工智能技术的突破曾是市场看涨的动力，如今却频繁引发不确定性。这一转变正在重塑投资逻辑， 使"选股"从寻找机会变为"避免崩盘"。 巴克莱美国股票衍生品研究主管Stefano Pascale将这种分化的波动性归因于投资者试图判断哪些板块可 能成为AI颠覆的下一个目标，以及高估值和高利率环境的共同作用。 美国股市正呈现出一种罕见的分裂格局：标普500指数在表面上波澜不惊，但指数平静的背后，个股剧 烈波动正困扰着投资者并预示着更多动荡。这种指数与个股波动率的极端背离，正在重塑市场格局并考 验投资者的风险管理能力。 据彭博社周六报道，巴克莱数据显示，标普500指数今年以来的交易区间创下1960年代以来最窄纪录， 但个股波动率却达到大盘指数的约7倍，这一差距为至少30年来最大。人工智能带来的颠覆性担忧正在 引发各板块间的剧烈轮动，投资者试图判断哪些行业将 ...

知名对冲基金经理Boaz Weinstein旗下的Saba Capital周五宣布，将以低于净资产价值20%至35%的折价收购Blue Owl旗下三只基金的份额。这一报价直接挑战了这家管理规模达3070亿美元的私募信贷巨头对其资产估值的可 信度，并加剧了市场对2万亿美元私募信贷行业资产标记准确性的质疑。 此举正值Blue Owl面临严峻考验之际。本周早些时候，该公司旗下零售债务工具Blue Owl Capital Corporation II （OBDC II）永久性暂停赎回，转而通过资产出售等方式定期向投资者返还资本。为缓解流动性压力，Blue Owl本周宣布以面值99.7%的价格出售三只基金中价值14亿美元的贷款资产，试图证明其投资组合质量稳健。 | FIGURE 1. Details of OWL BDC Portfolio Being Sold | | --- | | | OBDCII | OTIC | OBDC | | --- | --- | --- | --- | | | Blue Owl Capital | Blue Owl | Blue Owl Capital | | | Corp II | ...

OpenAI被私募市场抬到8300亿美元之际，一个尖锐问题浮出：同在AI赛道，谷歌为何在二级市场只拿到不到一半的营收 估值倍数？ 本周四，纳斯达克指数下跌0.4%，科技股抛压持续。这看似是2026年2月平淡的一天，但市场深处正涌动着一种剧烈的割 裂感：投资者对AI颠覆现有巨头的焦虑挥之不去，持续压制着谷歌等领军企业的股价；与此同时，OpenAI等未上市的AI 龙头却在以不断刷新认知的估值融资。 科技媒体The Information分析师Martin Peers剖析道，如果投资者认可OpenAI 8300亿美元的估值，那么从逻辑上讲，这对 谷歌应当是利好。 根据标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）的数据，以8300亿美元计算，ChatGPT的缔造者OpenAI的估值达 到了其2027年预计营收的14倍。相比之下，谷歌目前的交易价格仅为其2027年预计营收的6.7倍。 从倍数算术看，这意味着若用同样的"2027年收入倍数"去衡量，谷歌对应的估值倍数需要接近当前的约2.1倍才可对齐 （14/6.7≈2.1）。需要注意的是，这只是对"定价尺度"的类比。 尽管谷歌近期的表现 ...

据央视新闻，美国最高法院否决了白宫依据《国际紧急经济权力法》征收的关税。 而后，美国贸易代表办公室（USTR）迅速反击，宣布启动覆盖大多数主要贸易伙伴的新一轮"301条 款"调查，重点剑指医药与科技行业。 美国贸易代表Jamieson Greer在接受媒体采访时明确表示，新的调查范围将极其广泛，"覆盖大多数主要 贸易伙伴"。其依据是《1974年贸易法》第301条。 这或标志着美国贸易政策的执行重心并未因司法挫折而减弱，反而通过法律工具的切换，维持了高压态 势。 对于市场关注的具体打击方向，Greer给出了详细的清单。除了传统的工业产能过剩和强迫劳动外，医 药和科技行业成为此次调查的焦点。 "新的调查可能涵盖从工业产能过剩和强迫劳动，到药品定价以及针对美国科技公司和数字 商品的歧视等各个领域。" 此外，数字服务税（Digital Services Taxes）、海洋污染以及与海鲜、大米等商品相关的贸易行为也在重 点关注之列。这对于全球向美国出口相关产品的企业而言，意味着政策风险的显著上升。 加速推进：关税仍是核心工具 政策逻辑：应对最高法裁决的"组合拳" 此次密集启动301调查的直接诱因，是美国最高法院周五早些 ...

当地时间2月20日，美国最高法院就特朗普政府关税权力作出裁决。 据央视新闻，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。 而这一裁决把美国近期与多方达成的一系列贸易协议推进了"不确定区间"，市场接下来更关心的是：哪些关税层级被撤、哪些仍有效、协议税率 是否还站得住。 关税"千层饼"：原来的协议现在什么状态？ 据媒体梳理与分析，过去数月美国达成的不少协议，把关税"定在15%或20%左右"，以换取对方在贸易条件、投资等方面的承诺；而最高法院裁 决使这些安排的法律基础和执行路径都需要被重新厘清。 报道称，裁决"让一系列贸易协议的命运受到质疑"。特朗普在发布会被问及协议状态时表示"有些协议将继续有效"，但未进一步说明。 从各地区看，报道给出的"可能受影响/影响有限"线索主要包括： 欧盟：协议执行存疑 欧盟去年与美国达成了一项将关税上限控制在15%的协议，作为交换，欧盟承诺购买7500亿美元的美国能源并增加6000亿美元投资。 然而，该协议尚未完全落实。德国工业联合会（BDI）周五紧急呼吁，欧盟需尽快与特朗普政府澄清裁决对贸易协定的影响，企业界急需"可靠 ...

最高法院否决IEEPA关税的法律基础后，市场关注的焦点从"关税还在不在"转向"退不退款、怎么换法条、贸易框架协 议还算不算数"。 据央视新闻报道，美国最高法院当地时间2月20日裁定，特朗普政府援引《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）对美国 进口商品加征关税"违法"。在随后记者会上，特朗普回应称将于当日签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条实 施"10%全球统一关税"，并宣布开启多项所谓的301调查。 并非所有关税都受影响 据追风交易台消息，汇丰最新研报援引判决要点称，最高法院认定IEEPA并不授权总统以"紧急状态"为由对进口普遍征 税。瑞银在解读中补充，首席大法官约翰·罗伯茨代表多数意见写道："IEEPA不授权总统征收关税。" 这意味着，2025年特朗普政府用IEEPA搭建的关税体系——先对加拿大、墨西哥加税，随后在2025年4月2日将"互惠/对 等关税"扩展至几乎所有贸易伙伴——核心法律支柱被抽走。 但并非所有关税都受影响。汇丰强调，本次裁决不影响已存在的： 关税重构而不是推翻 瑞银认为，大多数IEEPA关税可以使用其他贸易授权进行重构，正如许多美国政府官员近几个月所提到的那样。 方案一：不寻求替 ...

英伟达与OpenAI的千亿美元投资协议可能打了三折。 双方公开维护合作关系 尽管交易结构发生重大变化，OpenAI首席执行官Sam Altman和黄仁勋一直试图消除有关两家公司关系 降温的报道。 据英国《金融时报》周五报道，英伟达即将敲定对OpenAI的300亿美元股权投资，作为这家人工智能初 创公司大规模融资轮的一部分，标志着双方关系从复杂的长期承诺转向更直接的资本安排。报道援引知 情人士称，英伟达正处于与OpenAI谈判的最后阶段，这笔投资最早可能在本周末完成。 据华尔街见闻此前文章，最初的1000亿美元交易因英伟达内部对交易条款产生疑虑而陷入停滞，黄仁勋 近几个月私下向业内人士强调该协议并无约束力且未最终敲定。 这笔300亿美元股权投资是OpenAI更大融资计划的组成部分。据知情人士称，该融资轮有望筹集超过 1000亿美元，将使OpenAI估值达到7300亿美元，不包括新注入资金。OpenAI将把大部分新资本再投资 于英伟达硬件，但双方不会推进去年9月宣布的1000亿美元多年期投资合作关系。 从复杂协议到直接股权投资 去年9月宣布的协议以"意向书"形式将人工智能热潮核心的两家公司紧密联系在一起，并在几周 ...

最高法院废除特朗普关税权限后，美股周五短暂上涨，但投资者应准备迎接新一轮经济不确定性。 另一方面，裁决加剧市场对美国政府财政状况的担忧，尤其是债券投资者一直在质疑美国债务不断攀升的形势。美债价格当日收益率刷新日高， 基准十年期美债收益率曾升破4.10%，美元则走软。 （美股基准股指本周走势） （10年期美债收益率） 华尔街见闻提及，最高法裁决后特朗普动用替补工具，加征10%全球关税，放话关税会比之前"高得多"。政策混乱叠加疲软美元趋势，周五黄金 涨超2%、重回5100美元。现货白银大涨8%。 分析认为接下来的一段时间，混乱的关税政策和后续退税问题将引发多重市场反应，债务压力、政策不确定性与资产价格波动将在未来数月持续 影响投资者。 （金银铜铂本周上涨） 周五美国最高法院裁定特朗普关税违法，市场预期企业未来利润率压力减轻，风险偏好情绪推动美股盘中拉涨，全日显著震荡后三大股指均收 涨。标普500指数上涨0.7%，本周累涨1.07%，创1月9日以来最佳单周表现。 Emarketer首席分析师Zak Stambor预计该裁决将从今年开始为零售销售带来适度推动，但这种好处将在2028年前逐渐消退。他表示： 虽然这一决定 ...