OpenAI被私募市场抬到8300亿美元之际，一个尖锐问题浮出：同在AI赛道，谷歌为何在二级市场只拿到不到一半的营收 估值倍数？ 本周四，纳斯达克指数下跌0.4%，科技股抛压持续。这看似是2026年2月平淡的一天，但市场深处正涌动着一种剧烈的割 裂感：投资者对AI颠覆现有巨头的焦虑挥之不去，持续压制着谷歌等领军企业的股价；与此同时，OpenAI等未上市的AI 龙头却在以不断刷新认知的估值融资。 科技媒体The Information分析师Martin Peers剖析道，如果投资者认可OpenAI 8300亿美元的估值，那么从逻辑上讲，这对 谷歌应当是利好。 根据标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）的数据，以8300亿美元计算，ChatGPT的缔造者OpenAI的估值达 到了其2027年预计营收的14倍。相比之下，谷歌目前的交易价格仅为其2027年预计营收的6.7倍。 从倍数算术看，这意味着若用同样的"2027年收入倍数"去衡量，谷歌对应的估值倍数需要接近当前的约2.1倍才可对齐 （14/6.7≈2.1）。需要注意的是，这只是对"定价尺度"的类比。 尽管谷歌近期的表现 ...

据央视新闻，美国最高法院否决了白宫依据《国际紧急经济权力法》征收的关税。 而后，美国贸易代表办公室（USTR）迅速反击，宣布启动覆盖大多数主要贸易伙伴的新一轮"301条 款"调查，重点剑指医药与科技行业。 美国贸易代表Jamieson Greer在接受媒体采访时明确表示，新的调查范围将极其广泛，"覆盖大多数主要 贸易伙伴"。其依据是《1974年贸易法》第301条。 这或标志着美国贸易政策的执行重心并未因司法挫折而减弱，反而通过法律工具的切换，维持了高压态 势。 对于市场关注的具体打击方向，Greer给出了详细的清单。除了传统的工业产能过剩和强迫劳动外，医 药和科技行业成为此次调查的焦点。 "新的调查可能涵盖从工业产能过剩和强迫劳动，到药品定价以及针对美国科技公司和数字 商品的歧视等各个领域。" 此外，数字服务税（Digital Services Taxes）、海洋污染以及与海鲜、大米等商品相关的贸易行为也在重 点关注之列。这对于全球向美国出口相关产品的企业而言，意味着政策风险的显著上升。 加速推进：关税仍是核心工具 政策逻辑：应对最高法裁决的"组合拳" 此次密集启动301调查的直接诱因，是美国最高法院周五早些 ...

当地时间2月20日，美国最高法院就特朗普政府关税权力作出裁决。 据央视新闻，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。 而这一裁决把美国近期与多方达成的一系列贸易协议推进了"不确定区间"，市场接下来更关心的是：哪些关税层级被撤、哪些仍有效、协议税率 是否还站得住。 关税"千层饼"：原来的协议现在什么状态？ 据媒体梳理与分析，过去数月美国达成的不少协议，把关税"定在15%或20%左右"，以换取对方在贸易条件、投资等方面的承诺；而最高法院裁 决使这些安排的法律基础和执行路径都需要被重新厘清。 报道称，裁决"让一系列贸易协议的命运受到质疑"。特朗普在发布会被问及协议状态时表示"有些协议将继续有效"，但未进一步说明。 从各地区看，报道给出的"可能受影响/影响有限"线索主要包括： 欧盟：协议执行存疑 欧盟去年与美国达成了一项将关税上限控制在15%的协议，作为交换，欧盟承诺购买7500亿美元的美国能源并增加6000亿美元投资。 然而，该协议尚未完全落实。德国工业联合会（BDI）周五紧急呼吁，欧盟需尽快与特朗普政府澄清裁决对贸易协定的影响，企业界急需"可靠 ...

最高法院否决IEEPA关税的法律基础后，市场关注的焦点从"关税还在不在"转向"退不退款、怎么换法条、贸易框架协 议还算不算数"。 据央视新闻报道，美国最高法院当地时间2月20日裁定，特朗普政府援引《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）对美国 进口商品加征关税"违法"。在随后记者会上，特朗普回应称将于当日签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条实 施"10%全球统一关税"，并宣布开启多项所谓的301调查。 并非所有关税都受影响 据追风交易台消息，汇丰最新研报援引判决要点称，最高法院认定IEEPA并不授权总统以"紧急状态"为由对进口普遍征 税。瑞银在解读中补充，首席大法官约翰·罗伯茨代表多数意见写道："IEEPA不授权总统征收关税。" 这意味着，2025年特朗普政府用IEEPA搭建的关税体系——先对加拿大、墨西哥加税，随后在2025年4月2日将"互惠/对 等关税"扩展至几乎所有贸易伙伴——核心法律支柱被抽走。 但并非所有关税都受影响。汇丰强调，本次裁决不影响已存在的： 关税重构而不是推翻 瑞银认为，大多数IEEPA关税可以使用其他贸易授权进行重构，正如许多美国政府官员近几个月所提到的那样。 方案一：不寻求替 ...

英伟达与OpenAI的千亿美元投资协议可能打了三折。 双方公开维护合作关系 尽管交易结构发生重大变化，OpenAI首席执行官Sam Altman和黄仁勋一直试图消除有关两家公司关系 降温的报道。 据英国《金融时报》周五报道，英伟达即将敲定对OpenAI的300亿美元股权投资，作为这家人工智能初 创公司大规模融资轮的一部分，标志着双方关系从复杂的长期承诺转向更直接的资本安排。报道援引知 情人士称，英伟达正处于与OpenAI谈判的最后阶段，这笔投资最早可能在本周末完成。 据华尔街见闻此前文章，最初的1000亿美元交易因英伟达内部对交易条款产生疑虑而陷入停滞，黄仁勋 近几个月私下向业内人士强调该协议并无约束力且未最终敲定。 这笔300亿美元股权投资是OpenAI更大融资计划的组成部分。据知情人士称，该融资轮有望筹集超过 1000亿美元，将使OpenAI估值达到7300亿美元，不包括新注入资金。OpenAI将把大部分新资本再投资 于英伟达硬件，但双方不会推进去年9月宣布的1000亿美元多年期投资合作关系。 从复杂协议到直接股权投资 去年9月宣布的协议以"意向书"形式将人工智能热潮核心的两家公司紧密联系在一起，并在几周 ...

最高法院废除特朗普关税权限后，美股周五短暂上涨，但投资者应准备迎接新一轮经济不确定性。 另一方面，裁决加剧市场对美国政府财政状况的担忧，尤其是债券投资者一直在质疑美国债务不断攀升的形势。美债价格当日收益率刷新日高， 基准十年期美债收益率曾升破4.10%，美元则走软。 （美股基准股指本周走势） （10年期美债收益率） 华尔街见闻提及，最高法裁决后特朗普动用替补工具，加征10%全球关税，放话关税会比之前"高得多"。政策混乱叠加疲软美元趋势，周五黄金 涨超2%、重回5100美元。现货白银大涨8%。 分析认为接下来的一段时间，混乱的关税政策和后续退税问题将引发多重市场反应，债务压力、政策不确定性与资产价格波动将在未来数月持续 影响投资者。 （金银铜铂本周上涨） 周五美国最高法院裁定特朗普关税违法，市场预期企业未来利润率压力减轻，风险偏好情绪推动美股盘中拉涨，全日显著震荡后三大股指均收 涨。标普500指数上涨0.7%，本周累涨1.07%，创1月9日以来最佳单周表现。 Emarketer首席分析师Zak Stambor预计该裁决将从今年开始为零售销售带来适度推动，但这种好处将在2028年前逐渐消退。他表示： 虽然这一决定 ...

黄金市场的主导变量正在从"买不买"转向"波动有多大"。高盛认为，私营部门通过黄金看涨期权结构表达的多元化需求推升了金价波动，并在短 期内压制了央行购金节奏，但这一下降应是暂时的。 高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在本周报告中指出，看涨期权需求上升迫使卖出期权的交易商在上涨过程中被动买入黄金对冲，从而机械 性放大涨幅。更关键的是，即便只是小幅回调，也可能促使交易商从"逢高买入"切换为"逢低卖出"，进而触发投资者止损单并导致进一步损失， 高盛称这一链条在1月下旬已有所体现。 在波动抬升的背景下，央行需求出现放缓，2025年12月为22吨，而目前12个月平均值为52吨。高盛强调，央行仍愿意为对冲地缘政治与金融风险 而买入黄金，但倾向于在价格波动回落后再恢复采购，因此放缓更像"等待波动收敛"，而非趋势性转向。 对投资者而言，这意味着短期下行尾部风险上升。高盛提示，在期权需求回到纪录水平后，一些通常只会带来温和回撤的催化剂，也可能引发更 大幅度的金价回撤，估算的下行边界在4,700美元/盎司附近。但在中期，高盛仍重申看多黄金，基准情景下预计金价到2026年底缓慢上行至5,400 美元/盎司。 ...

在AI需求爆发与供应瓶颈的共振下，存储芯片正全面进入"卖方市场"，海力士明确表示今年所有客户的需求都 无法得到完全满足，价格上涨已成定局。 在2月20日举行的虚拟投资者会议上，SK海力士向高盛透露了存储市场的最新动态。 全行业缺货：重复下单无用，只会推高价格 海力士对今年的价格走势给出了非常明确的指引：受AI客户强劲需求和供应增长有限的推动，存储价格预计将 在全年持续上涨。 这背后的核心逻辑在于供给端的刚性约束。海力士指出，全行业受限于洁净室（Clean room）空间的不足，供应 增长受到物理限制。对于市场担忧的"重复下单"（Double-booking）风险，海力士的看法直击要害： "出现有意义的重复下单的可能性很低。客户非常清楚，短期内存储产能无法显著增加。因此他们意 识到，重复下单并不会带来更多的分配量，反而只会进一步推高价格。" 尽管PC和移动端客户可能会通过"降低配置"（Despeccing）来应对，但在受限的供应增长面前，这一因素被完 全抵消。AI客户随着服务取得实质性进展，正在维持巨大的投资规模，这种"真实需求"成为了价格上涨最坚实 的支撑。 库存降至"极低水位"，话语权向卖方转移 目前的供需 ...

在金价高位震荡之际，俄罗斯央行选择"落袋为安"，通过抛售黄金储备来填补财政缺口。 在2025年的前两个月，俄罗斯财政部已从国家福利基金中支出了4190亿卢布（约合55亿美元）。面对日 益扩大的预算赤字以及油气收入的下滑，出售黄金和外币成为平衡账目的必要手段。 储备价值不降反升 一个值得注意的市场现象是，尽管俄罗斯卖出了实物黄金，其账面财富却在增加。 根据俄罗斯央行本周五公布的数据，该国1月黄金持有量减少了30万盎司，降至7450万盎司。这是自去 年10月以来，该国黄金储备首次出现下降。 这一抛售时机极为精准。1月份，全球金价频繁刷新历史纪录，平均价格达到每盎司4700美元。 如果按照市场均价计算，俄罗斯央行此次抛售的30万盎司黄金，预计能为国家预算带来约14亿美元（约 合人民币100亿元）的收入。 财政压力下的"镜像操作" 此次抛售并非偶然，而是俄罗斯财政部为应对预算压力所采取的既定策略。 早在去年11月，新华社就有报道称，俄罗斯央行向俄罗斯国际文传电讯社确认，该行已开始出售储备的 实物黄金，以弥补国家预算所需资金。 彭博最新的报道则指出："俄罗斯央行去年开始动用其黄金储备，作为与财政部出售国家福利基金 （N ...

韩国政府表示，尽管美国最高法院作出关税裁决，但韩美之间的整体贸易协议框架仍将保持完整。这一 表态旨在稳定市场预期，减轻出口商对贸易前景的担忧。 据央视新闻，当地时间20日周五，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》 （IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。据报道，该裁决使目前对韩国商品征收的 15%对等关税失效。 周六，韩国产业通商资源部部长金正官召开紧急会议，评估美国最高法院的裁决影响。金正官表示： 尽管该裁决加剧了对美出口的不确定性，但韩美关税协议下保障的出口条件总体框架将保持 不变。 他承诺将采取全面应对措施，以保护国家利益和韩国企业。韩国政府表示，针对汽车和钢铁行业的分项 关税仍然有效，不受美国最高法院裁决影响。 在最高法院裁决后，特朗普政府另行宣布根据《贸易法》第122条征收10%的全球关税。 韩国方面承诺将全面监测美国后续措施，同时继续就去年签署的贸易协议实施问题展开对话，并为受影 响企业提供支持。 分析认为，这项裁决出台之际，韩美之间的关税关系本已十分脆弱。 根据一项包含3500亿美元投资承诺的协议，美国对包括汽车在内的韩国进口商品加征了15%的关税。 特朗普上个 ...