证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20250720 科创债 ETF 扩容加快结构性政策工具投放 2025 年 07 月 20 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期； 房地产改善的持续性待观察。 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 2025-07-17 《寻找内需增量：发挥最低工资的"灯 塔效应"》 2025-07-17 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 7 月 20 日，本周 ECI 供给指数为50.13%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.93%，较 上周回落 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250720 鲍威尔维护独立性令美联储 9 月难降息 2025 年 07 月 20 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《关税落地后，美国通胀为何连续不 及预期？》 2025-07-17 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：本周美国经济数据边际走强，"软数据"密歇根大学消费者 信心指数与"硬数据"零售销售均好于预期，美股上行；特朗普关税威 胁一度令美债利率抬升，但随后在 PPI 数据不及预期和美联储理事沃 勒的鸽派发言带动下，美债利率有所回落，10 年期美债利率全周升 0.62bps 至 4.416%。本周公布的 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 旺季期待不减，煤价持续上行 2025 年 07 月 20 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（7 月 14 日至 7 月 18 日）港口动力煤现货价环比上涨 10 元/吨， 报收 642 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 174.31 万吨，环比上周下降 3.09 万吨，降幅 1.74%。矿山产地煤矿正常供应，港口供给略有下降。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量171.69万吨，环比上周下降12.69 万吨，降幅 6.88%；日均锚地船舶共 99 艘，环比上周减少 1 艘，降幅 1.60%。库存端，环渤海四港区库存端 2693.5 万吨，环比上周增加 4.5 万吨，涨幅 0.17%。港口本周日均调入调出环比均有下降，整体库存绝 对值上行，主要由于市场情绪较好，但煤价上行真实成交不足导致。 我们分析认为：目前伴随高温天气持续，煤炭行业已逐步进入旺季，居 民及工业用电持续增长，我们预计伴随供给稳定，需求上行，煤价或有 进一步触底上行可能。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 自免疾病进入双抗时代，建议关注智翔金泰， 康诺亚，康方生物等 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 07 月 20 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 2024/7/22 2024/11/19 2025/3/19 2025/7/17 医药生物 沪深300 相关研究 《 CXO 及科研服务景气度回暖，建 议关注药明康德、奥浦迈等》 2025-07-13 《PD1/VEGF 双抗引领新一代 IO，建 议关注康方生物、神州细胞等》 2025-07-06 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 4.0%、16.59%，相对沪深 300 的超额收益分别为 2.9%、13.45%；本周、年初至今 H 股生物科技指数 涨跌幅分别为 12.69%、81.80%，相对于恒生科技指数跑赢 7.16%、 5 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 券商中报确认高增长，保险业绩亦值得期待 2025 年 07 月 20 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 -10% -3% 4% 11% 18% 25% 32% 39% 46% 53% 60% 2024/7/22 2024/11/19 2025/3/19 2025/7/17 非银金融 沪深300 相关研究 《权益 ETF 系列：大盘预警信号消失， 后续可能持续上涨，关注高景气投资 方向》 2025-07-20 《保险行业 2025 年上半年回顾与未 来展望》 2025-07-18 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 07 月 14 日-2025 年 07 月 18 日）非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。证券行 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250720 周观：流动性驱动牛难撼动利率下行趋势， 但制约空间（2025 年第 28 期） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 债市对基本面数据反应钝化，而存在"股债跷跷板"效应，如何看待债 市下行空间？ ◼ A：本周（2025.7.14-2025.7.18），10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.666%下行 0.2bp 至 1.664%。 周度复盘：周一（7.14），6 月进出口数据公布，出口金额当月同比+5.9%， 较上月回升 1.2 个百分点，进口金额当月同比+1.1%，较上月回升 4.5 个 百分点。同日 6 月金融数据公布，6 月新增人民币贷款 22400 亿元，前 值 6200 亿元；社会融资规模 41993 亿元，前值 22870 亿元。数据好于 预期，债券收益率小幅上行，但由于市场对于强数据的持续性仍然存疑， 上行幅度有限。随后，金融数据发布会召开，会上提及中小银行买债问 题，央行态度较为温和，表示"中小银行基于自身资产配置的考虑，选 择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，在监管允许 范围内是合 ...

| [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 173,212 | 202,195 | 219,515 | 237,623 | 253,828 | | 同比（%） | 26.12 | 16.73 | 8.57 | 8.25 | 6.82 | | 归母净利润（百万元） | 7,022 | 12,692 | 12,270 | 13,854 | 14,366 | | 同比（%） | (15.06) | 80.76 | (3.33) | 12.91 | 3.70 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.82 | 1.48 | 1.43 | 1.62 | 1.68 | | P/E（现价&最新摊薄） | 26.73 | 14.79 | 15.30 | 13.55 | 13.07 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025/ 2026/ 2027 年营业收入预期 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·机械设备 一方面英伟达恢复向中国市场供应专为其设计的 H20 算力芯片，并同步推出全新、完全兼容的 NVIDIA RTX PRO GPU 系列产品，主要应用于智能工厂和物流领域的数字孪生 AI 场景，有望解 决高端算力卡脖子瓶颈环节；另一方面大模型调用成本大幅下降，伴随 DeepSeek 等低成本、高 性能、开源模式，带来推理芯片、训练芯片的不断进步，推动 AI 的端侧应用和硬件发展。（1） 高端 SoC 测试机市场广阔，亟待国产突破。SoC 芯片的高度集成性使其测试难度较大，目前测试 机以爱德万等为主。（2）AI 需求带动设备供应链，先进制程持续扩产。过去训练卡基本为英伟 达独供，对应所需要的 3D 堆叠等先进工艺都由台积电进行代工；而推理卡不一定需要 3-5nm 的 先进工艺，在国产 12nm 工艺平台上也有很强性价比，目前国内 IC 设计公司天数智芯、沐曦、燧 原、登临等企业已经着手将推理卡移植在国产供应链，例如盛合晶微、中芯国际等，相关的国产 供应链如先进封装等有望受益。从先进逻辑来看，25 年国内先进逻辑扩产超预期；从存储来看， 按照技术迭代的周期，明年将迎来新的迭代周期 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250720 关于转债市场下半年的三点担忧 2025 年 07 月 20 日 《二级资本债周度数据跟踪 （20250714-20250718）》 2025-07-19 《绿色债券周度数据跟踪（20250714- 20250718）》 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 2025-07-19 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（0714－0718）海外整体延续前周方向，美债跌美股平，美债短端 上行幅度弱于长端，我们考虑一方面市场担忧特朗普政府关税政策终将 对物价带来实质性的影响，另一方面稳定币多以短期美债（或现金）作 为储备，这将有力支撑美债短端的下限。我们认为，目前全球面临"再 全球化"过程中区域供需不平衡的严峻挑战，所引发的区域性通缩（供 过于求）、通胀（供不应求）让全球央行较 ...

2025年7月20日 证券研究报告 关注人工智能、稳定币、机器人 ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 目录 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 一：大盘表现 4 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 3、风险提示 2 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所 ...