丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨桐昆股份（601233.SH） [Table_Title] Q3 浙石化贡献提升，看好反内卷带动景气修复 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，Q1-Q3 实现收入 674.0 亿元（同比-11.4%），归属净利润 15.5 亿元 （同比+53.8%），归属扣非净利润 13.0 亿元（同比+58.1%）。其中单三季度实现收入 232.4 亿 元（同比-16.5%，环比-6.1%），实现归属净利润 4.5 亿元（同比扭亏转盈，环比-6.9%），实现 归属扣非净利润 2.5 亿元 （同比扭亏转盈，环比-45.1%）。 1 [Table_scodeMsg2] 桐昆股份（601233.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q3 浙石化贡献提升 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨金宏气体（688106.SH） [Table_Title] Q3 景气延续承压，现场制气持续突破 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，Q1-Q3 实现收入 20.3 亿元（同比+9.3%），归属净利润 1.2 亿元（同 比-44.9%），归属扣非净利润 1.0 亿元（同比-41.1%）。其中单三季度实现收入 7.2 亿元（同比 +14.6%，环比+3.7%），实现归属净利润 0.3 亿元（同比-33.0%，环比-11.6%），实现归属扣非 净利润 0.3 亿元 （同比-30.4%，环比-15.1%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 徐科 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490517090001 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 SFC：BUV415 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 金宏气体（688106.SH） cjzqdt111 ...

激浊扬清，周观军工 第143期： 重点推荐主线：AIDC燃气轮机和高德红外 长江证券研究所军工研究小组 2025-11-09 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 王清 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 燃气轮机有望解决AI用电量 高增瓶颈需求共振景气上行 02 高德红外：芯片到总体厚积 薄发，内需到外贸躬逢其盛 03 兵器工业举行集体交流活 动，消耗性智能化弹药长坡 厚雪 目 录 04 弹射型航空母舰福建舰入列， 中航沈飞核心机型空间广阔 05 十四五：甄选产品力提升、 渗透率提升客单价提升标的 %% research.95579.com 3 01 燃气轮机有望解决AI用电量 高增瓶颈需求共振景气上行 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 人工智能导致用电量高增，燃气轮机或成为解决瓶颈 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨石油化工 [Table_Title] 低谷蛰伏，静候曙光——石油化工行业 2025 三 季报综述 报告要点 [Table_Summary] 2025Q3 石化板块及七个子板块业绩同比增速分别为：石化（-0.06%）、油气石化服务及设备工 程（+48.77%）、能源开采（-8.37%）、油气仓储与销售（+45.24%）、传统炼化（+9.76%）、民 营大炼化（+340.96%）、煤化工&气化工（+43.01%）、石油化工下游深加工（-51.88%），行业 景气已接近底部。从子行业拆分上来看，三季度盈利有所分化，炼化板块业绩底部信号已现， 煤化工与气化工、油服等板块均持续出现一定程度的正增长，随着海外降息周期来临，重视底 部反转的投资机会。需持续重点关注：聚焦高质量增长+成长+煤化工设备投资+高股息板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BVN517 SFC：BWF918 请阅读最后评级说明和重要声 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Author] SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 李锦 罗祎 曾维朵 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨丸美生物（603983.SH） [Table_Title] 丸美生物 2025 年三季报点评：Q3 收入稳健， 主品牌增速良好 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报。 2025Q1-Q3，公司实现营收 24.5 亿元，同比增长 25.5%；实现归 母净利润 2.4 亿元，同比增长 2.13%。单三季度，公司实现营收 6.9 亿元，同比增长 14.3%； 实现归母净利润 6948 万元，同比增长 11.6%，扣非净利润同比下降 20%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 丸美生物（603983.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 丸美生物 2025 2] 年三季报点评：Q3 收入稳健， 主品牌增速良好 [Table_Summa ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 好房子是中长期阿尔法 ——房地产行业周度观点更新 报告要点 [Table_Summary] 今年以来政策力度较小，止跌回稳预期逐步趋弱，近期中高端改善产品的去化也难免边际承压， 但好房子仍是未来中长期的阿尔法之一。供给端，重点城市老房子占比较大，且过去长年限价 导致次新房品质也普遍有待提高，存量好房子的供应明显不足；需求端，80 后和 90 初正密集 地进入置换窗口，且过往积累的存量财富和金字塔效应也需要配置；政策端，中央和地方都在 密集的发布好房子相关政策，可预见将来的房子无论是得房率还是品质、配套和服务都将上台 阶，对存量构成长期替代。 research.95579.com 1 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 侯兆熔 SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Title 好房子是中长期阿尔法 2] ——房地产行业周度观点更新 [Table_Summary2] 核心观点 止跌回稳的政策目标一定 ...

Investment Rating - The report maintains a "Positive" investment rating for the real estate industry [14] Core Insights - The industry is currently experiencing downward pressure, but after over four years of adjustment, it may have entered the latter half of the cycle. Individual performance among companies is beginning to show significant differentiation. Structural turning points in profitability are expected due to optimized land reserves, with some high-quality companies already seeing performance improvements [22][12][20] Summary by Sections Profitability - Revenue decline has narrowed, with a year-on-year decrease of 2.7% for key real estate companies in Q1-Q3 2025. The gross profit margin improved by 0.1 percentage points to 9.3%. However, individual profitability is increasingly differentiated, with companies like Binhai Group and Urban Development seeing over 40% growth in net profit [8][21][26] Debt Management - Maintaining financial safety is crucial, with a slight increase of 0.6% in interest-bearing debt by the end of Q3 2025. The overall debt risk in the industry is being cleared, and companies are beginning to tilt towards operational sustainability while ensuring financial safety [9][48][49] Cash Flow - Operating cash receipts saw a year-on-year decline of 9.3%, but the decrease has narrowed significantly. Investment activities remain restrained, and financing activities continue to show net outflows. Companies are focusing on cash flow safety through stringent cash management [10][24][48] Operations - Sales decline has narrowed, with a year-on-year decrease of 12.2% in sales amount for key companies. However, land acquisition has become more aggressive, with a 110.4% increase in land acquisition amount. The focus is shifting towards land quality, with floor prices rising by 38.9% [11][20][22]

丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨中国平安（ Msg1] 601318.SH） [Table_Title] 中国平安 2025 年三季报点评：利润稳健增长， 价值快速扩张 报告要点 [Table_Summary] 险资增配权益以及规模增长的逻辑都得到了验证，短期继续看好资产端主线，中长期行业的盈 利能力和估值有望重估。公司层面，平安持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、 综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司 2025 年 PEV 估值 0.71 倍，具备较大修复空间，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 中国平安（601318.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国平安 2025 2] 年三季报点评：利润稳健增长， 价值快速扩张 [T ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨梅花生物（600873.SH） [Table_Title] 扣非业绩略有承压，协和并表增加收益 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 182.2 亿元（同比-2.5%），实现归属净利润 30.3 亿元（同比+51.6%），实现归属扣非净利润 20.2 亿元（同比+14.2%）。其中 Q3 单季度实现收 入 59.3 亿元（同比-1.7%，环比-1.3%），实现归属净利润 12.6 亿元（同比+141.1%，环比 +67.8%），其中收购协和发酵产生的合并收益增加营业外收入约 7.8 亿元（属于非经常性损益）， 实现归属扣非净利润 3.9 亿元（同比-16.1%，环比-46.0%）。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516100002 SAC：S0490525040004 SFC：BUT911 请阅读最后评级说明和重要声明 马太 王呈 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 梅花生物（60087 ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨中国建筑国际（03311.HK） 丨证券研究报告丨 [Table_Title] Q3 业绩增速回升，关注公司运营业务并购 报告要点 [Table_Summary] 公司前三季度收入 777 亿元，同比下滑 4.7%，归母净利润 72.4 亿元，同比增长 6%，单三季 度归母净利润 19.8 亿元，同比增长 8.4%。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SAC：S0490525080003 SFC：BUT917 张弛 张智杰 袁志芃 龚子逸 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scodeMsg2] 中国建筑国际（03311.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q3 业绩增速回升，关注公司运营业务并购 [Table_Summary2] 事件描述 公司前三季度收入 777 亿元，同比下滑 4.7%，归母净利润 72.4 亿元，同比增长 6%，单三季 度归母净利润 19.8 亿元， ...